Tenho vindo a acompanhar o momento do dólar recentemente e há algo que vale a pena notar aqui. Em janeiro, o dólar atingiu um pico de um mês após dados de emprego mistos serem divulgados - o crescimento do emprego ficou aquém, mas a taxa de desemprego diminuiu na mesma altura e os salários superaram as estimativas. Essa leitura hawkish impediu que as expectativas de cortes na taxa de juro do Fed ganhassem força.

O que chamou a minha atenção foi como o sentimento do consumidor da Universidade de Michigan subiu mais do que o esperado naquele mês, adicionando mais combustível à força do dólar. Entretanto, a Suprema Corte atrasou a sua decisão sobre as tarifas de Trump, o que também apoiou a moeda. Se essas tarifas eventualmente desaparecerem, porém, as preocupações com o défice podem inverter o cenário para o dólar bastante rapidamente.

Olhando para os detalhes: as folhas de pagamento não agrícolas de dezembro acrescentaram apenas 50 mil empregos contra os 70 mil esperados - novembro foi revisto para baixo para 56 mil também. Mas a taxa de desemprego caiu para 4,4%, superando a previsão de 4,5%. O crescimento salarial foi de 3,8% ano a ano, acima do previsto de 3,6%. No entanto, os arranha-céus de habitação sofreram uma queda, atingindo o nível mais baixo em cinco anos e meio.

O Fed mantém-se firme sem cortes na taxa de juro. O mercado estava a precificar apenas uma probabilidade de 5% de corte naquela reunião de final de janeiro. As expectativas de inflação também permaneceram elevadas - as expectativas de um ano mantiveram-se em 4,2% em vez de caírem para 4,1%, como alguns anteciparam.

Mas aqui é que fica interessante. Apesar da força de curto prazo do dólar, os mercados já olhavam para 2026, esperando cerca de 50 pontos base de afrouxamento do Fed, enquanto o Banco do Japão se preparava para apertar e o BCE parecia estável. Isso é um quadro bastante diferente do que o dólar precisava para manter o momentum.

O iene, na verdade, caiu para mínimos de um ano face ao dólar - o USD/JPY subiu 0,66% naquela sexta-feira. A economia do Japão mostrou alguma força, com o gasto das famílias a subir 2,9% em relação ao ano anterior, mas as tensões geopolíticas entre a China e o Japão estavam a pesar no sentimento. Além disso, houve relatos de que o Primeiro-Ministro Takaichi poderia dissolver a câmara baixa, acrescentando incerteza política.

A fraqueza do euro foi mais moderada. EUR/USD caiu para mínimos de um mês, mas o aumento nas vendas a retalho na zona euro e os ganhos na produção industrial alemã limitaram a queda. O BCE também não sinalizou qualquer urgência em mover-se.

No setor dos metais, o ouro e a prata subiram forte após a decisão de Trump de fazer a Fannie Mae e a Freddie Mac comprarem $200 biliões em títulos hipotecários - essencialmente uma flexibilização quantitativa por outro nome. Os riscos geopolíticos continuaram a apoiar a procura por metais preciosos também. Embora devesse notar que o dólar forte criou alguma resistência, e havia preocupações de que o reequilíbrio do índice de commodities pudesse desencadear fluxos de saída significativos.

As compras pelos bancos centrais continuaram a ser uma oferta constante para o ouro. As reservas da China aumentaram novamente em dezembro, marcando o seu décimo quarto aumento mensal consecutivo. Os bancos centrais globais adquiriram 220 toneladas métricas no terceiro trimestre, um aumento de 28% em relação ao trimestre anterior. As holdings em ETFs atingiram máximos de vários anos.

A conclusão mais ampla: o dólar teve o seu momento, mas o pano de fundo fundamental - expectativas de afrouxamento do Fed, injeções de liquidez, incerteza geopolítica - sugeria que essa força poderia diminuir à medida que avançamos para 2026. Vale a pena manter no radar.