Riot Q1 vendeu 3.778 BTC: será o fim da era de acumulação de moedas pelos mineiros?

Em 2 de abril de 2026, a mineradora cotada na Nasdaq Riot Platforms divulgou o seu primeiro relatório de atualização operacional trimestral, revelando que vendeu 3.778 bitcoins nos primeiros três meses de 2026, a um preço médio de venda de 76.626 dólares por BTC, gerando cerca de 289,5 milhões de dólares de receitas. Este número, por si só, não é surpreendente — mas, quando comparado com o registo da Riot do 1.º trimestre de 2025, em que não vendeu nenhuma, o significado muda completamente.

Mas isto está longe de ser um ato isolado da Riot. Em simultâneo, a MARA Holdings vendeu mais de 15.000 bitcoins para realizar cerca de 1,1 mil milhões de dólares; a Genius Group liquidou a totalidade das 84 bitcoins para pagar dívidas; e o governo do Butão continua a reduzir a sua posição em bitcoins. Está a desenhar-se um mapa de vendas por mineiras que atravessa a América do Norte, a Ásia e a Europa.

Este artigo toma a venda da Riot no 1.º trimestre como ponto de partida, organiza de forma sistemática o panorama dos dados desta vaga de vendas das mineradoras, a rutura estrutural da procura das empresas por reservas em moeda digital, e a lógica setorial da transição das mineiras para a infraestrutura de IA, traçando ainda cenários para a evolução sob diferentes condições.

Um panorama completo das vendas das mineiras

A Riot Platforms produziu, no total, 1.473 bitcoins no 1.º trimestre de 2026, um ligeiro recuo de cerca de 4% face aos 1.530 do mesmo período de 2025, com uma produção média diária de 16,4 bitcoins. Vender 3.778 BTC no trimestre significa que o volume vendido foi aproximadamente 2,6 vezes a produção do trimestre. A posição contabilística em bitcoins da empresa caiu de cerca de 19.223 bitcoins no fim do trimestre anterior para 15.680 bitcoins, incluindo 5.802 bitcoins restritos; em termos homólogos, a redução foi de cerca de 18%.

Fonte: Riot Platforms

O preço médio de venda de 76.626 dólares é o detalhe mais digno de atenção nesta divulgação. Em 3 de abril de 2026, o preço spot do bitcoin estava aproximadamente em 66.825 dólares. O preço médio de venda da Riot ficou cerca de 14,6% acima do spot atual. Isto sugere que a Riot vendeu em lotes em diferentes momentos ao longo do 1.º trimestre, beneficiando de o bitcoin ainda se encontrar relativamente em patamares elevados entre janeiro e março, em vez de ter vendido de forma passiva nos mínimos do mercado.

O caso da MARA é ainda mais relevante em termos de efeito de escala do que o da Riot. Entre 4 de março e 25 de março, a MARA vendeu 15.133 bitcoins de forma faseada, recomprando com desconto as obrigações convertíveis com vencimentos em 2030 e 2031. Assim, reduziu o montante da dívida em aberto de 3,3 mil milhões de dólares para 2,3 mil milhões de dólares, uma queda de cerca de 30%, e poupou de uma só vez cerca de 88,1 milhões de dólares em custos de juros. A posição em bitcoins da empresa diminuiu de cerca de 53.822 bitcoins para 38.689, uma redução de 28%. A gestão já deixou claro que, em 2026, a empresa poderá ainda “vender bitcoins por fases” para satisfazer despesas de operação e necessidades de investimento no novo negócio.

Acumulacionismo em bitcoins: do “dogma dos mineradores” ao “encargo financeiro”

O “acumulacionismo” dos mineradores de bitcoin — isto é, manter a moeda por longo prazo após a extração em vez de a vender imediatamente — ocupou um lugar quase de fé na história da indústria. A lógica central é a seguinte: os custos de produção dos mineradores (eletricidade, depreciação de equipamentos) são contabilizados em moeda fiduciária, mas a produção é contabilizada em bitcoin. Se se acredita na subida do preço do bitcoin a longo prazo, atrasar a venda permite fixar ganhos fiduciários mais elevados. Esta estratégia foi amplamente comprovada no ciclo de touro de 2020-2021.

Mas este dogma está a ruir de forma sistemática.

Em termos de dados, as empresas mineiras de bitcoin cotadas que negociam publicamente já venderam mais de 15.000 BTC entre outubro de 2025 e fevereiro de 2026, tornando-se a maior vaga de liquidação dos “cofres” no ciclo em curso. No mesmo período, a taxa de preço de capacidade de computação (hashprice) caiu para abaixo de 30 dólares/PH/s e as receitas de taxas de transação caíram cerca de 70% face aos seus máximos anteriores.

A pressão sobre a rentabilidade é ainda mais visível. Com o preço atual do bitcoin em cerca de 66.825 dólares, e com o custo médio de produção dos mineradores (estimado para o setor) entre 89.000 e 91.000 dólares, uma parte significativa dos mineradores está em operação com prejuízo. A rede de capacidade de computação também enfrenta pressão: a taxa de hash de toda a rede caiu de 1,16 ZH/s no início deste mês para cerca de 990 EH/s, uma queda de cerca de 15%. A dificuldade de mineração caiu em 20 de março de 13k de milhões para 1.45M de milhões, cerca de 8% a menos.

Três ajustes consecutivos de dificuldade com sinal negativo — uma tendência que aparece pela primeira vez desde julho de 2022 — confirmam ainda mais o sinal de rendição dos mineradores.

Neste contexto, o bitcoin, que era uma “reserva estratégica” para os mineradores, está a ser redefinido como “caixa operacional”. Tal como apontaram observadores do setor, deter bitcoins nas mineiras deixou de ser uma escolha estratégica para acumular e valorizar no futuro; passou a ser uma ferramenta de liquidez para pagar eletricidade, liquidar dívidas e manter a operação.

Ruptura da procura por reservas em bitcoins das empresas: de 69.000 para 1.000

A venda das mineiras é apenas um indício dentro do panorama. Se alargarmos o olhar a todas as empresas cotadas que incluem bitcoin no balanço, a recessão estrutural fica ainda mais evidente.

De acordo com dados publicados pela CryptoQuant em março de 2026, nos últimos 30 dias, exceto a Strategy, todas as empresas com “cofres” de bitcoin compraram apenas cerca de 1.000 bitcoins no total. Face aos 69.000 no pico mensal de agosto de 2025, a queda ascende a 99%. Em termos de percentagem do volume de compra, a quota das empresas que não são Strategy encolheu de 95% em outubro de 2024 para cerca de 2% atualmente.

Fonte de dados: CryptoQuant

A quantidade de bitcoins detida pela Strategy já representa cerca de 76% do total detido por todas as empresas de tesouraria (cofres). A sua quota representa cerca de 3,8% do total de bitcoins em circulação. Para comparação, em novembro de 2025 esta proporção era de cerca de 74%; apesar de a Strategy continuar a comprar, a quota relativa das posições das outras empresas tem vindo a contrair-se.

Num relatório de julho de 2025, a Galaxy Digital tinha alertado para este padrão: o modelo de tesouraria empresarial é, na essência, uma forma de derivado de liquidez. A sua sustentabilidade depende do prémio do preço das ações face à reserva subjacente de bitcoins. Assim que o prémio diminui, o “efeito de volante” inverte-se — a queda de preço comprime o valor líquido dos ativos, espreme o prémio das ações e faz com que a emissão de capital deixe de ser valorizadora e passe a ser diluidora. Este cenário materializou-se quase completamente no final de 2025 e no início de 2026.

Vendas das mineiras: pressão financeira ou transição estratégica?

Para a atuação de venda da Riot, o mercado tem dois enquadramentos interpretativos distintos. Um atribui-a a uma escolha passiva motivada por pressão financeira operacional; o outro considera-a parte de uma transição estratégica ativa.

No plano da pressão financeira, no 1.º trimestre, a produção de bitcoins da Riot caiu cerca de 4% em termos homólogos. Apesar disso, a capacidade de computação (deployed hashpower) foi aumentada de 33,7 EH/s para 42,5 EH/s, um aumento de cerca de 26%. O contraste entre o crescimento da capacidade de computação e a queda da produção aponta para problemas estruturais: a dificuldade de rede continuar a subir e a produção por unidade de capacidade de computação a diminuir. A receita de créditos de eletricidade no 1.º trimestre da Riot atingiu 21 milhões de dólares, um aumento homólogo de cerca de 171%, enquanto os custos de eletricidade agregados caíram para cerca de 0,03 dólares por kWh, uma redução homóloga de cerca de 21%. Isto mostra que a Riot tem alguma vantagem em eficiência operacional.

No plano da transição estratégica, o montante das vendas da Riot está fortemente alinhado com as despesas de capital do primeiro empreendimento do centro de dados de IA em Corsicana, com 112 MW. O analista da VanEck, Matthew Sigel, apontou que esta correspondência não é coincidência. Em janeiro de 2026, a Riot assinou com a AMD um acordo de arrendamento de centros de dados com duração de 10 anos: capacidade inicial de 25 MW. A receita contratual prevista é de cerca de 311 milhões de dólares, com três opções de renovação de 5 anos; se todas forem exercidas, o valor total pode chegar a cerca de 1.000 milhões de dólares. O acordo entrou em vigor em janeiro de 2026.

O CEO da Riot, Jason Les, disse no anúncio de janeiro: “Ao desbloquear o nosso enorme portfólio elétrico com infraestrutura de centros de dados de alta procura, estamos a impulsionar um valor significativo para os acionistas.”

Sinais de deterioração da procura na cadeia (on-chain)

O pano de fundo das vendas das mineiras é a contração mais ampla da procura on-chain.

De acordo com dados publicados pela CryptoQuant em 1 de abril de 2026, a “procura aparente” de bitcoin — um indicador que mede se a procura adicional está acima ou abaixo do número de bitcoins recém-minados — caiu para cerca de -63.000 bitcoins até ao final de março. Isto implica que o volume de compras novas continua abaixo do volume de movimentação dos detentores antigos; o mercado encontra-se numa fase de distribuição.

Em paralelo, o grupo de “baleias” com posições entre 1.000 e 10.000 BTC mudou do acumular para o distribuir. Ao longo do ano passado, o saldo deste grupo diminuiu cumulativamente cerca de 188.000 BTC, enquanto no mesmo período de 2024 houve um aumento líquido de cerca de 200.000 BTC. O analista da CryptoQuant assinalou que esta tendência acelerou no 4.º trimestre de 2025; com base em dados históricos, a acumulação persistente de baleias em sinal negativo costuma coincidir com períodos de fraqueza nos preços.

Quadro de divergência: atuação simultânea de três forças

O atual panorama do mercado empresarial de bitcoin pode ser resumido como a atuação simultânea de três forças.

A primeira é a venda coletiva das mineiras. A Riot, a MARA, a Cango, a Bitdeer, a Core Scientific, entre outras, têm vindo a reduzir continuamente as suas posições em bitcoins ao longo dos últimos seis meses. Os impulsionadores incluem pressão sobre lucros, gestão de dívida e reconfiguração de capital para infraestrutura de IA. A MARA, a nível de política, foi clara na mudança: em março de 2026 atualizou a política do cofre, permitindo pela primeira vez a venda discricionária.

A segunda força é a saída generalizada das empresas dos seus cofres em bitcoin. O volume mensal de compras de BTC das empresas cotadas que não são Strategy desabou do pico de 69.000 para 1.000. Esta queda não reflete apenas mudanças no ambiente de mercado; revela também a fragilidade estrutural do modelo de tesouraria das empresas — a maioria que entrou no topo encontra-se em perdas contabilísticas e foi forçada a interromper, ou até reverter, a estratégia de acumulação.

A terceira força é a minoria que continua a comprar, representada pela Strategy. A Strategy comprou cerca de 44.377 bitcoins no 1.º trimestre, representando cerca de 94% do total de compras empresariais nesse mês. A empresa japonesa cotada Metaplanet comprou 5.075 bitcoins no mesmo período, gastando cerca de 398 milhões de dólares, e a sua posição total subiu para 40.177 bitcoins, tornando-se o terceiro maior detentor global entre empresas cotadas. O custo médio de aquisição da Metaplanet atualmente é de cerca de 97.593 dólares; face ao preço atual de cerca de 66.825 dólares, há uma perda contabilística de cerca de 32%.

Projeções para a evolução em múltiplos cenários

Com base na análise acima, os impactos do fim do acumulacionismo dos mineradores e das suas vendas podem ser projetados através dos seguintes três cenários.

Cenário 1: distribuição contínua (caminho de referência)

Se o preço do bitcoin se mantiver na faixa de 65.000 a 75.000 dólares, a pressão sobre os lucros enfrentada pelas mineiras não deverá aliviar de forma significativa. Um prémio de custo de produção médio do setor de cerca de 20-25% significa que muitos mineradores continuarão em operação com prejuízo. Neste cenário, as vendas das mineiras não irão parar a curto prazo, mas a intensidade de venda pode apresentar características “em pulsos” em função da volatilidade do preço — a cada queda de 5-10% no preço, pode despoletar uma nova ronda de vendas. A procura no nível dos cofres das empresas manter-se-á em níveis baixos, e as compras concentradas da Strategy não serão suficientes para compensar totalmente a pressão vinda das vendas das mineiras e das baleias.

Cenário 2: aceleração da rotação de capacidade (caminho de reorganização do setor)

Um cenário de preço mais extremo — se o bitcoin cair abaixo de 60.000 dólares — desencadeará uma depuração de mineiras em escala maior. A experiência histórica de ajustes consecutivos de dificuldade com sinal negativo indica que os mineiros menos eficientes sairão primeiro, com a capacidade de computação a concentrar-se nas mineiras de topo. Para mineiras como a Riot e a MARA, que combinam vantagens em recursos elétricos com capacidade de transição para a IA, isso pode transformar-se numa oportunidade para uma consolidação do setor a baixo custo. A Riot detém um portfólio elétrico de quase 2 GW, um tipo de recurso que, em média, operadores de centros de dados de grande escala precisam de esperar 36-48 meses para obter aprovação. A rotação da capacidade de computação acelerará a transição das mineiras de um modelo único “minerar-acumular” para um modelo composto “minerar-vender-receitas diversificadas”.

Cenário 3: catalisadores externos (caminho de recuperação do lado da procura)

A essência das vendas das mineiras é um comportamento do lado da oferta; a recuperação da procura continua a ser a variável-chave para determinar a direção do mercado. A procura aparente on-chain atual está em -63.000 bitcoins, o que significa que o lado da procura ainda não formou um suporte eficaz. No entanto, com base no comportamento de detentores a longo prazo, indicadores como o Miner Position Index já entraram em níveis historicamente baixos. Se o ambiente macroeconómico melhorar (por exemplo, com a redução das tensões de conflitos geopolíticos, ou com uma viragem da política monetária), e em simultâneo se mantiver a entrada líquida contínua em ETFs spot de bitcoin, a recuperação do lado da procura poderá ocorrer antes de estar completa do lado da oferta. Assim, a pressão vendedora poderia ser absorvida no processo de formação de preços, em vez de amplificada.

Conclusão

A Riot Platforms vendeu 3.778 bitcoins no 1.º trimestre de 2026. À superfície, trata-se de uma operação financeira trimestral de uma mineira, mas ao colocá-la no quadro macro em que a MARA vendeu 15.000, a Empery Digital liquidou 370, a Genius Group liquidou 84, o Butão continua a reduzir posições e a procura dos cofres empresariais desaba 99%, emerge uma tendência clara: a era do “acumulacionismo” das mineiras está a chegar ao fim.

Isto não é uma dúvida dos mineiros sobre o valor a longo prazo do bitcoin; é um produto inevitável da entrada do setor numa nova fase — quando a rentabilidade da mineração se comprime abaixo do custo de produção, quando os centros de dados de IA conseguem operar com margens operacionais de 80% ou mais, e quando o modelo de tesouraria empresarial é provado frágil após ter entrado em níveis elevados. Nessa altura, vender deixa de ser uma escolha passiva e passa a ser um passo necessário para uma transição ativa.

Com a recompensa por bloco do bitcoin a continuar a ser reduzida a metade, os custos de capacidade a crescer de forma rígida, e a explosão da necessidade de infraestrutura de IA, a conversão dos mineiros de “acumuladores” para “operadores de infraestrutura energética” está apenas a começar. Já no segmento dos cofres empresariais, com a posição super concentrada da Strategy: a resposta sobre se esta é o “pilar” de bitcoin ou se vale a pena temer o risco da concentração pode depender de como estas novas forças estruturais acabarem por remodelar o equilíbrio entre oferta e procura em todo o setor.