O fim da «Era de acumulação de ouro» pelos bancos centrais globais?

Autor do texto de origem: Zhao Ying

Fonte do texto de origem: Wall Street Insights

A questão mais quente nos mercados recentemente é: os bancos centrais a nível global estão a vender ouro? Esta “corrida ao ouro” oficial, com duração de 15 anos, terá chegado ao fim?

Segundo a Zhuifeng Trading Desk, os analistas do UBS, Joni Teves, avançaram um juízo claro num relatório de investigação recente sobre metais preciosos publicado a 2 de abril: é extremamente improvável que exista uma viragem estrutural por parte dos bancos centrais, bem como grandes vendas de ouro. As instituições oficiais continuarão a manter uma posição de compras líquidas, apenas com uma moderação moderada no ritmo de aquisição — prevê-se que o total de compras de ouro ao longo de 2026 ronde cerca de 800 a 850 toneladas, ligeiramente abaixo das cerca de 860 toneladas de 2025.

O relatório aponta baterias ao exemplo mais flagrante e recente — a notícia de que a Turquia “vendeu cerca de 50 toneladas de ouro em poucas semanas”. Teves considera que nos dados oficiais de ouro da Turquia existem vestígios de operações como posições de bancos comerciais e swaps; confiar apenas nas manchetes para inferir que “o banco central começou a vender” é um risco elevado. Por conseguinte, deve esperar pelos dados mais detalhados, com uma decomposição mais fina, para tirar conclusões.

Em termos de preço, o UBS define o curto prazo como “muito barulhento”: o ciclo de notícias sobre a situação geopolítica fará com que o preço do ouro continue a oscilar e a consolidar; contudo, a lógica para o médio prazo continua a apontar para novos máximos, tendo a previsão de preço médio do ouro para 2026 sido reduzida para 5000 dólares (antes 5200 dólares, principalmente um ajuste contabilístico relativo ao 1.º trimestre), mantendo-se a meta de preço para o final do ano em 5600 dólares (definida no fim de janeiro).

A evidência de que a “venda de ouro pelos bancos centrais” é a principal causa desta retração não é sólida; 800-850 toneladas parecem mais uma “desaceleração”

O cenário de preocupação do mercado é muito específico: se o conflito no Médio Oriente se prolongar, se os preços do petróleo impulsionarem a inflação, se o crescimento enfraquecer e se a moeda local se desvalorizar, alguns bancos centrais poderão ser forçados a vender ouro para fazer face à pressão. O relatório não nega que “vendas por parte de bancos centrais específicos” possam ocorrer, mas sublinha que isso não equivale a uma inversão da tendência dos organismos oficiais.

Um lembrete-chave apresentado no relatório é o seguinte: ao longo dos últimos 15 anos de reforço contínuo do ouro pelos organismos oficiais, a ocorrência mensal de “vendas” não é rara. A razão também pode ser bastante pragmática — os bancos centrais que compraram mais cedo a preços mais baixos podem realizar algum encaixe tático de lucros para além das suas posições principais; uma forte subida do preço do ouro desencadeia o reequilíbrio; e o “fluxo natural” de países produtores de ouro, em certos momentos, pode transformar-se em expedições para o exterior. Por outras palavras, vender pode ser uma ação, não necessariamente uma postura.

A conclusão de base é que ainda há compras líquidas, mas o ritmo abranda. Aqui reside a nuance nos hábitos de negociação dos organismos oficiais: eles são mais parecidos com “compradores de ativos físicos”, fornecendo uma força de sustentação quando há recuos, ajudando o mercado a estabilizar-se mais rapidamente em patamares mais elevados; em contrapartida, os organismos oficiais normalmente não perseguem valorizações e tendem a intervir quando o preço é mais conveniente e a volatilidade está mais contida.

Isto também explica por que, quando a volatilidade aumenta, o mercado de repente tem a sensação de que “os bancos centrais desapareceram”. No estudo, o ponto observado é que recentemente os organismos oficiais e outros detentores mais orientados para prazos longos tendem a esperar na linha, e não a reforçar posições imediatamente a cada queda.

A narrativa sobre a “venda de 50 toneladas” da Turquia foi amplificada, e o preço do ouro a curto prazo ficou ainda mais dependente do dólar e das taxas reais

O caso da Turquia é especialmente sensível porque parece encaixar na narrativa de que “o banco central começou a vender ouro”. Mas a Turquia tem certas particularidades: algumas variações podem estar ligadas a swaps em vez de vendas diretas; mais importante ainda, o banco central turco recorre ao ouro há muito tempo como instrumento de política, para apoiar a gestão da liquidez do sistema bancário doméstico.

Do total de ouro divulgado pelo banco central da Turquia, uma parte corresponde a posições dos bancos comerciais. Ao somar a isso as políticas, após 2017, que permitem com maior frequência que bancos e outras entidades utilizem ouro no interior do sistema financeiro, conclui-se que a “mudança nos dados totais” não equivale necessariamente a “vendas de ouro no mercado por parte do banco central”. A recomendação do relatório é muito clara: esperar por divulgações de dados mais detalhadas que permitam decompor os critérios, e só depois discutir a tendência.

O ambiente de negociação de março tinha “dupla incerteza”: por um lado, quando as notícias relacionadas com o Irão se intensificaram, o preço do ouro já estava a subir rapidamente e a cair rapidamente após as oscilações em janeiro e fevereiro, procurando então um novo intervalo de estabilidade; por outro lado, o impacto do conflito no Médio Oriente na avaliação macro e de ativos é não linear, e o capital de prazo longo não está disposto a apostar facilmente.

Quando faltam os fundos estratégicos que seguem a estratégia de “comprar em quedas”, o preço do ouro, a curto prazo, tende a regressar mais facilmente ao quadro tradicional: a força do dólar e o aumento das taxas de juro reais dos EUA exercem pressão sobre o ouro; os compradores são ainda mais empurrados para fora e pode até surgir alguma força vendedora. Além disso, a procura da China nesta fase dá suporte à trajetória descendente, e depois de o preço do ouro estabilizar perto de 4500 dólares, volta a oscilar numa faixa em torno de 4700 dólares.

A lógica subjacente da detenção de ouro pelos bancos centrais: compra-se e não se vende

A World Bank, no relatório “5.º Inquérito Bienal de Gestão de Reservas (2025)”, explica uma questão ainda mais de base: como é que os bancos centrais pensam o ouro. O inquérito abrange as posições até dezembro de 2024; a participação de 136 entidades atinge o nível mais alto de todas as edições e, pela primeira vez, é criada uma secção dedicada exclusivamente ao ouro.

Alguns números conseguem esclarecer bem os limites do comportamento dos bancos centrais: cerca de 47% dos bancos centrais determinam a sua posição de ouro com base em “legados históricos”, e cerca de 26% com base em julgamentos qualitativos; apenas cerca de um quarto inclui o ouro num quadro formal de afetação estratégica de ativos.

O mais importante é que apenas cerca de 4,5% fará ajustes táticos de curto prazo às reservas de ouro, enquanto o estilo de investimento em ouro é sobretudo comprar e manter (cerca de 62%). Esta caracterização implica que, mesmo que o ritmo de compras abrande, o setor oficial não se parece com um grupo de traders que são guiados por notícias e fazem trocas frequentes de posições.

Quanto aos motivos para aumentar holdings, mais de metade coloca a “diversificação” como o motivo principal; o plano de compras locais de ouro representa cerca de 35%, e o risco geográfico/geo-político cerca de 32%; os que apontam “necessidade de liquidez” como motivo são apenas cerca de 6%. As razões invocadas pelos organismos oficiais para manterem ouro não perderam validade devido à volatilidade recente.

A volatilidade de curto prazo é inevitável, mas a linha principal continua a ser “novos máximos ainda não terminados”

Voltando ao nível de negociação, o ouro não é uma trajetória de subida em linha reta: nas próximas semanas poderá continuar a consolidar e a balançar, com o desempenho a ficar irregular, porque o mercado irá reavaliar continuamente o risco geopolítico. Ainda assim, o artigo afirma que, a médio e longo prazo, duas linhas que impulsionam a alocação de capital ao ouro — o risco combinado de crescimento e inflação e a persistência das tensões geopolíticas — estão a transformar “a diversificação para o ouro” numa ação de carteira cada vez mais comum.

Dentro deste quadro, a âncora de preços indicada no relatório é: em 2026, o preço médio anual do ouro será de 5000 dólares, e a meta para o final do ano é de 5600 dólares. O relatório também menciona que as posições especulativas já estão “mais limpas”, enquanto os participantes de longo prazo continuam com uma alocação abaixo do ideal; se voltar a surgir uma retração, isso estará mais perto de uma “janela de construção estratégica de posição” do que de um sinal do fim da tendência.