HYPE ETF Concurso: Por que as quatro principais instituições estão a apostar em conjunto neste token DeFi?

Em março de 2026, uma das maiores empresas globais de gestão de criptoativos, a Grayscale, apresentou à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) o formulário de registo S-1 do Grayscale HYPE ETF, com intenção de o cotar na Nasdaq sob o código GHYP. Este documento não é um caso isolado. Antes disso, a Bitwise apresentou pela primeira vez uma proposta de ETF HYPE em setembro de 2025 (código proposto BHYPE); a 21Shares seguiu com a apresentação do S-1 em outubro de 2025; e a VanEck, no mesmo período, confirmou planos para lançar produtos relacionados com HYPE.

Quatro instituições a “baterem de frente” no mesmo ativo, um fenómeno extremamente raro na história dos ETF de cripto. Antes, apenas o Bitcoin e o Ethereum tinham atraído uma disputa tão densa de instituições. No entanto, o primeiro é o criptoativo com maior capitalização de mercado e o segundo tem o ecossistema de smart contracts mais ativo a nível mundial. Já a Hyperliquid é um protocolo descentralizado de derivados que está online há apenas pouco mais de um ano, mas o seu token nativo, HYPE, entrou no top 10 de capitalização de mercado de cripto no final de 2025; em algum momento, a sua capitalização chegou a ultrapassar 10 mil milhões de dólares.

Este fenómeno gerou um amplo debate no mercado: por que motivo “HYPE”? Que tipo de atratividade institucional única é que ele oferece, entre inúmeros tokens DeFi?

Panorama da competição: comparação horizontal abrangente entre quatro ficheiros S-1

No início de abril de 2026, as candidaturas ao HYPE ETF por parte das quatro instituições encontravam-se todas na fase de análise da SEC, sem que qualquer pedido tivesse sido aprovado em definitivo. Para cada candidatura, a SEC pode ter até 240 dias de período de revisão; com base nisso, a janela mais cedo em que poderá haver uma decisão situa-se entre a segunda metade de 2026 e o início de 2027. Seguem-se as principais comparações de parâmetros de cada candidatura:

A candidatura da Grayscale é a mais “conservadora” entre as quatro — a estrutura inicial do fundo não inclui a função de staking, mas o documento prevê a possibilidade de adicionar staking no futuro, após cumprir condições específicas. Esta estratégia conservadora é vista como visando, em primeiro lugar, satisfazer requisitos de conformidade da SEC e, assim, aumentar a probabilidade de aprovação. A Grayscale também escolheu um esquema de custodiante já aprovado pela SEC, reduzindo ainda mais o nível de exigência de conformidade.

A candidatura da 21Shares, por sua vez, mostra uma abordagem de design claramente distinta. O documento indica que o fundo planeia usar 70% a 90% dos ativos em HYPE para staking, de modo a gerar receita adicional. Além disso, a 21Shares apresentou também uma candidatura a um ETF HYPE com alavancagem 2x — se for aprovado, tornar-se-á o primeiro ETF nos EUA de um token DeFi com alavancagem que esteja cotado. A empresa já tinha lançado um ETP de HYPE na bolsa suíça SIX, com experiência operacional no mercado europeu.

A Bitwise posiciona o produto como uma ferramenta de investimento para infraestrutura DeFi orientada para instituições. A VanEck, por outro lado, planeia incorporar receitas de staking e recompra de tokens no desenho do produto. As estratégias diferenciadas das quatro instituições refletem a forma como cada uma interpreta o valor central do HYPE: a Grayscale dá prioridade ao canal de conformidade; a 21Shares enfatiza o reforço de rendimentos; e a VanEck tenta captar valor através de um mecanismo de recompra.

Três pilares centrais para o HYPE se destacar

Para compreender por que razão quatro instituições apostam simultaneamente no HYPE, é necessário voltar a uma pergunta fundamental: em comparação com os criptoativos tradicionais, que tipo de valor é que o HYPE oferece que os gestores de ETF conseguem “validar”?

Primeiro pilar: receita on-chain verificável

Ao longo de 2025, a Hyperliquid obteve cerca de 844 milhões de dólares de receitas, com um volume anual de transações de 2,95 biliões de dólares. Este nível de receitas não só está na liderança entre protocolos DeFi, como até supera, no mesmo período, as receitas de taxas da BNB Chain (aprox. 335 milhões de dólares) e da rede Bitcoin (aprox. 192 milhões de dólares). Ao contrário do modelo em que o Bitcoin depende de recompensas de blocos e o Ethereum depende de taxas Gas, as receitas da Hyperliquid provêm diretamente da atividade de negociação dos utilizadores — o protocolo gera cerca de 1,6 milhões de dólares de receitas de taxas por dia. Isto significa que o seu modelo de negócio foi validado pelo mercado e tem continuidade e previsibilidade.

Segundo pilar: modelo económico de token com disciplina

O HYPE define uma oferta máxima fixa de 1B unidades, e na emissão não atribui percentagens a investidores — ficando todo o montante sob posse da comunidade e de participantes iniciais. Mais importante ainda, o protocolo aloca cerca de 97% das receitas de taxas para recomprar e queimar tokens HYPE no mercado aberto. Em 2025, o montante total recomprado ultrapassou 6 mil milhões de dólares, com uma taxa anualizada de queima de cerca de 7% ou mais do valor de mercado em circulação.

Este mecanismo cria um ciclo positivo de auto-reforço: aumento do volume de transações → aumento das receitas do protocolo → intensificação das recompras → redução da oferta em circulação → suporte estrutural ao preço → atração de mais utilizadores para negociar. Para gestores de ETF, isto implica que o HYPE não é apenas um ativo-alvo para trading, mas também possui suporte de valor endógeno e um mecanismo deflacionário.

Terceiro pilar: procura real e crescimento contínuo

Em abril de 2026, a oferta em circulação do HYPE é de 238.38M unidades, cerca de 23.84% da oferta máxima. O volume de trading de derivados semanais do protocolo ultrapassa 50 mil milhões de dólares, e o montante negociado em 24 horas mantém-se acima de 9 mil milhões de dólares. A plataforma ocupa, na categoria de DEX de contratos perpétuos, mais de 70% da quota de contratos em aberto; a sua quota de mercado é aproximadamente dez vezes a do concorrente mais próximo.

Ao contrário de muitos tokens que dependem de crescimento “movido por narrativa”, o crescimento do HYPE assenta no uso on-chain verificável. Cada transação e cada contrato em aberto podem ser consultados publicamente na cadeia; não existe uma zona cinzenta de “lavagem de transações” nas bolsas. Esta transparência é precisamente uma característica central que instituições financeiras tradicionais procuram ao avaliar criptoativos.

Significado pioneiro: coordenadas históricas do primeiro ETF nativo de token DeFi DEX

Se o HYPE ETF for finalmente aprovado, criará uma série de registos “primeiro do seu género”.

Atualmente, os ETFs spot de cripto aprovados nos EUA limitam-se ao Bitcoin, Ethereum, Solana e XRP. Entre eles, o Bitcoin e o Ethereum são “tokens de combustível” de redes Layer 1, e Solana e XRP também se enquadram na categoria de infraestrutura de redes públicas. O HYPE será o primeiro produto ETF com um token nativo de uma bolsa descentralizada (DEX) como ativo subjacente. Isto não é apenas uma expansão da categoria de tokens; significa que um protocolo DeFi entra pela primeira vez nos canais de finanças tradicionais com a sua “identidade” de “protocolo em si”, e não do “rede em que o protocolo está implementado”.

Esta diferença tem implicações profundas para a indústria. A lógica de um Bitcoin ETF é “manter e aguardar a valorização”; a lógica de um Ethereum ETF é “manter e obter exposição ao crescimento da rede”. Já a lógica do HYPE ETF é “manter e partilhar receitas do protocolo” — os detentores não participam diretamente nas transações, mas obtêm indiretamente a distribuição de valor através do mecanismo de recompra com base nas receitas do protocolo. É uma mudança de paradigma de “armazenamento de ativos” para “partilha de rendimentos”.

Se o HYPE ETF for aprovado, abrirá o canal de ETF para outros protocolos DeFi com receitas reais (como Uniswap e Aave), criando uma cadeia de valor do tipo “receitas de protocolo DeFi → recompra de tokens → tokenização/produtização do ETF”. A procura da indústria de gestão de ativos por ativos digitais com “fluxos de caixa de rendimentos” encontrará um novo canal de oferta.

Análise de impacto na indústria: como a aprovação de ETF remodelará o enquadramento de avaliação do DeFi

Padronização de múltiplos de receitas

Atualmente, a avaliação dos tokens DeFi carece de padrões da indústria. Os modelos de avaliação do Bitcoin e do Ethereum foram construídos em torno de narrativas como “ouro digital” e “camada de liquidação”. Já os protocolos DeFi, na essência, são “máquinas geradoras de receitas” — a receita do protocolo é o indicador mais direto para medir o seu valor comercial. Se o HYPE ETF for aprovado, impulsionará a avaliação do DeFi a evoluir para um caminho de “receita do protocolo × múltiplo razoável”, introduzindo um enquadramento de avaliação mais quantificável para todo o setor.

Efeito demonstrativo do canal de conformidade

O facto de quatro instituições solicitarem simultaneamente um HYPE ETF já em si emite um sinal claro: as finanças tradicionais estão a procurar ativamente ativos DeFi com receitas reais, uso verificável e potencial de conformidade regulatória. A atenção institucional que o HYPE receberá pode ser ainda mais concentrada e intensa do que a de qualquer outro token DeFi antes. Isto demonstra aos outros protocolos DeFi a possibilidade de um caminho “da cadeia até Wall Street”.

Precedente regulatório para a função de staking

As candidaturas da 21Shares e da VanEck incluem ambas um desenho com função de staking; em particular, a 21Shares planeia usar até 90% dos ativos em HYPE para staking para obter rendimentos. Isto seria a primeira vez que a SEC aprovaria, a nível de ETF, a conformidade de uma função de “geração ativa de rendimento”. Se for aprovado, criará precedente regulatório para categorias mais amplas de produtos, como ETFs de staking de Ethereum e ETFs de staking de Solana.

Projeções de evolução em múltiplos cenários

Cenário 1: caminho otimista

Hipóteses centrais: a SEC aprova, no mínimo, um HYPE ETF de pelo menos uma instituição no terceiro ao quarto trimestre de 2026; as receitas da plataforma Hyperliquid continuam a crescer impulsionadas pelo trading de ativos RWA; e o problema de “acessibilidade” para utilizadores dos EUA é resolvido através de frentes de conformidade de terceiros.

Projeção do impacto: a aprovação do ETF trará a expectativa de afluxo de grandes quantias de capital institucional, e a lógica de avaliação do HYPE passará de “orientada por narrativa” para “orientada por receitas”. O crescimento contínuo das receitas do protocolo fornecerá um motor mais forte para a roda de recompra, formando um ciclo positivo.

Cenário 2: caminho de referência

Hipóteses centrais: a SEC prolonga o período de aprovação para o ciclo completo de 240 dias, com decisão no primeiro semestre de 2027; durante esse período, as receitas do HYPE mantêm-se a um nível anualizado entre 29.5k e 1,000 milhões de dólares; e as quatro instituições atualizam continuamente os documentos S-1 ao longo do processo de aprovação.

Projeção do impacto: o sentimento do mercado vai oscilar repetidamente à medida que a janela de aprovação se aproxima. Nesse período, a evolução do preço do HYPE dependerá mais do crescimento do volume de transações na plataforma Hyperliquid e da adoção de ativos RWA do que das expectativas do ETF em si.

Cenário 3: caminho de risco

Hipóteses centrais: a SEC rejeita ou atrasa a aprovação com base em que “utilizadores dos EUA não conseguem aceder à plataforma principal” ou em que “há incerteza na classificação do token HYPE”; as receitas da Hyperliquid caem devido ao aumento da concorrência ou ao arrefecimento do mercado.

Projeção do impacto: a frustração das expectativas do ETF criará um choque de curto prazo no preço do HYPE. No entanto, a roda de recompra baseada nas receitas do protocolo continua a funcionar, e a lógica de suporte do preço do HYPE não desaparece completamente por causa de uma decisão desfavorável para o ETF. O ponto-chave reside em saber se o protocolo consegue manter o crescimento das receitas num cenário de referência sem ETF.

Conclusão

O facto de quatro instituições apostarem simultaneamente no HYPE ETF é, em essência, um reconhecimento coletivo de finanças tradicionais da narrativa de “receitas reais” do DeFi. A Grayscale, a Bitwise, a 21Shares e a VanEck não estão a apostar na narrativa de “o próximo Bitcoin”, mas sim num movimento estrutural mais fundamental: o valor comercial das redes blockchain está a deslocar-se de “rendas do espaço de blocos” para “receitas de serviços do protocolo”.

A aprovação final do HYPE ETF dependerá de como a SEC definirá os limites regulatórios de “acessibilidade” e de “integridade do mercado”. Mas, independentemente do resultado da aprovação, a aposta simultânea das quatro instituições por si só já emitiu um sinal claro: Wall Street está a analisar seriamente os modelos de receitas de protocolos DeFi e o desenho da economia do token. Esta pode ser a influência mais profunda do HYPE, para além do nível de um único ativo, sobre toda a indústria.