High Testing Co. | Comentário ao Relatório Anual de 2025: O ponto de inflexão do desempenho da empresa já apareceu, os negócios de energia solar no exterior e de robótica abrem um novo espaço de crescimento

(Origem: Novas perspetivas sobre a fabricação avançada)

【Dongwu Machinery】Zhou Ershuang 13915521100/ Li Weny i 18867136239/ Wei Yijie/ Qian Yaotian/ Huang Rui/ Tan Yixin 17851090557/ Tao Ze

Classificação de investimento: Comprar (manter)

1  O desempenho de 2025 foi pressionado pela indústria, o ponto de viragem do desempenho do Q4 já apareceu

Em 2025, a empresa alcançou uma receita de 3,65 mil milhões de yuans, ano contra ano -18,43%. Principalmente devido ao impacto do desempenho global em baixa da cadeia da indústria de fotovoltaicos. A receita dos equipamentos de corte de fotovoltaicos foi de 242M de yuans, ano contra ano -88,04%, representando 6,63%; a receita de subcontratação de corte de fitas foi de 1.86B de yuans, ano contra ano +43,85%, representando 51,02%; a receita de fio de diamante foi de 798M de yuans, ano contra ano +15,12%, representando 21,86%; a receita de inovação e outras atividades foi de 290M de yuans, ano contra ano +18,22%, representando 7,94%; o lucro líquido atribuível aos acionistas em 2025 foi de -41M de yuans, com a amplitude da perda a diminuir. Em 2025Q4, a receita de uma única temporada foi de 41M de yuans, ano contra ano +16,92%, e em termos sequenciais +11,63%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 410 milhões de yuans, virando da perda para lucro, ano contra ano, e em termos sequenciais +493,46%.

2  A rentabilidade anual esteve globalmente sob pressão, o ponto de viragem do Q4 já apareceu

A margem bruta em 2025 foi de 14,35%, ano contra ano -4,63 p.p.; a margem líquida de lucro de vendas foi de -1,11%, ano contra ano -0,12 p.p.; a taxa de despesas do período foi de 16,59%, ano contra ano -1,30 p.p., incluindo a taxa de despesas de vendas de 2,02%, ano contra ano -0,14 p.p.; a taxa de despesas administrativas de 7,53%, ano contra ano -1,75 p.p.; a taxa de despesas de I&D de 5,17%, ano contra ano -0,38 p.p.; e a taxa de despesas financeiras de 1,87%, ano contra ano +0,97 p.p. A margem bruta em 2025Q4 de uma única temporada foi de 18,27%, ano contra ano +12,32%, e em termos sequenciais +4,54 p.p.; a margem líquida de vendas foi de 3,37%, ano contra ano +27,3%, e em termos sequenciais +2,66 p.p.

3  Mudança inversa em passivos por contratos/inventário, aumento das saídas de caixa ano contra ano

No final de 2025, os passivos por contratos da empresa foram de 1130 milhões de yuans, ano contra ano -50,98%; o inventário foi de 1031 milhões de yuans, ano contra ano +56,61%. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais em 2025 foi de -328M de yuans, ano contra ano -73,99%. Principalmente devido ao impacto da cadeia da indústria de fotovoltaicos: a empresa reduziu os pagamentos de compras.

4  A “descompressão” contra a sobreconcorrência inicial na fotovoltaica começa a surtir efeito, e a curva de crescimento da procura no estrangeiro recupera

(1) Doméstico: a tendência de “descompressão” do lado da fabricação de fotovoltaicos consolidou-se. À medida que o lado das políticas reforça a governação da concorrência desordenada, o preço das lâminas de silício fotovoltaicas já iniciou um canal de recuperação. O negócio de subcontratação de corte de lâminas da empresa tornou-se o pilar de receitas; beneficiando-se da recuperação da indústria. À medida que a etapa de lâminas entra num mercado comprador, a empresa espera estabelecer um fosso de baixo custo através da I&D aprofundada em uma única etapa e dos efeitos de escala, beneficiando-se da depuração do setor. (2) Internacional: a Tesla planeia construir, no total, 100GW de capacidade fotovoltaica no solo e no espaço pela Space em três anos. Como líder em equipamentos de corte de lâminas, a empresa espera beneficiar plenamente.

5  Entrar no mar azul dos robôs, e a tecnologia central abre um novo espaço

A empresa, apoiada pelo seu acúmulo central de tecnologia nas áreas de equipamentos de retificação e materiais de fios de tungsténio, tem vindo a posicionar-se ativamente no mercado do “mar azul” dos robôs humanoides, tendo já alcançado avanços em encomendas e a implementação de produtos. (1) Da tecnologia de retificação aos tornos de retificação de parafusos de esferas de planetas: o parafuso de esferas de rolos planetários é a componente central dos atuadores lineares para robôs humanoides, enquanto o torno de retificação é o equipamento-chave para a sua produção e fabrico. Com a entrada do Optimus da Tesla em produção em pequena escala em 2025, a procura a montante por equipamentos deverá ser libertada primeiro. Com base sólida na sua base tecnológica de retificação, a empresa consegue concluir rapidamente o desenvolvimento de protótipos de tornos de retificação de roscas exteriores/interiores, e espera capturar oportunidades no início da explosão na cadeia industrial. (2) Do fio de tungsténio do fio de diamante aos tendões-cabos da mão hábil: a condução por tendão-cabo é uma das principais soluções tecnológicas para realizar operações finas da mão hábil do robô. Comparado com materiais tradicionais de polietileno, o fio de tungsténio para tendões-cabos da mão hábil tem maior capacidade de carga e desempenho de resistência à fluência, conferindo à mão hábil uma capacidade de operação mais estável. Atualmente, a empresa concluiu o desenvolvimento do produto e entrou em testes com clientes de topo, alcançando uma quebra em encomendas de pequena escala.

Previsão de lucros e classificação de investimento

Considerando o ritmo de reconhecimento das receitas das encomendas, ajustamos as previsões do lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa para 2026-2027 para 1,5 (valor original 1,3)/2,1 (valor original 2,4) mil milhões de yuans; prevemos que em 2028 o lucro líquido atribuível aos acionistas seja de 250M de yuans. Com a atual capitalização bolsista, os PER correspondentes são, respetivamente, 74/51/43x. Mantemos a classificação “Comprar”.

Aviso de riscos

A procura na indústria fotovoltaica ficará abaixo do previsto; o desenvolvimento de novas tecnologias ficará abaixo do previsto; a industrialização dos novos negócios ficará abaixo do previsto.

Equipa Dongwu Machinery

Equipa de investigação da Dongwu Machinery: distinções

Melhor analista de 2024 da New Fortune — Indústria de Maquinaria — 4.º lugar

Analista de ouro da Wind 2024 — Indústria de Maquinaria — 1.º lugar

Melhor analista de 2023 da New Fortune — Indústria de Maquinaria — 4.º lugar

Analista de ouro da Wind 2023 — Indústria de Maquinaria — 1.º lugar

Melhor analista de 2022 da New Fortune — Indústria de Maquinaria — 3.º lugar

Analista de ouro da Wind 2022 — Indústria de Maquinaria — 2.º lugar

Melhor analista de 2021 da New Fortune — Indústria de Maquinaria — 3.º lugar

Analista de ouro da Wind 2021 — Indústria de Maquinaria — 1.º lugar

Melhor analista de 2020 da New Fortune — Indústria de Maquinaria — 3.º lugar

Prémio Crystal Ball para analistas do lado vendedor 2020 — Indústria de Maquinaria — 5.º lugar

Melhor analista de 2019 da New Fortune — Indústria de Maquinaria — 3.º lugar

Melhor analista de 2017 da New Fortune — Indústria de Maquinaria — 2.º lugar

Prémio Niu Niu — Melhor analista — Indústria de Equipamento Avançado — 2.º lugar

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