A guerra de entregas tornou-se uma "máquina de lucros"? O lucro líquido da Luckin caiu 39%

Em 2025, a Luckin Coffee atingiu máximas de receitas, mas foi a “guerra dos entregas de refeições” que consumiu os lucros; caso não tivesse participado nesta iniciativa, a taxa de crescimento das receitas do quarto trimestre do ano passado poderia ter descido de forma acentuada. Trata-se, portanto, de um dilema de “não conseguir resolver bem nenhuma das duas coisas”.

Na noite de 26 de fevereiro, a Luckin Coffee (OTC: LKNCY) divulgou os resultados financeiros do quarto trimestre de 2025 e do ano inteiro.

No ano passado, a empresa registou uma receita líquida total de 49,288 mil milhões de yuans, um aumento de 43%; o lucro líquido atribuível aos acionistas atingiu 3,6 mil milhões de yuans, um aumento de 21,8%, mas a margem líquida foi apenas de 7,3%. Este indicador tem vindo a cair consecutivamente há dois anos.

Ao examinar os detalhes do relatório financeiro, verifica-se que a Luckin começou a “aumentar as receitas sem aumentar os lucros” já no terceiro trimestre do ano passado; no quarto trimestre, o lucro líquido foi de apenas 518 milhões de yuans, o que representa uma queda homóloga de 39%. Posteriormente, na conferência telefónica de resultados, a administração da Luckin afirmou que esta oscilação de curto prazo “estava em linha com as expectativas internas”, mas o mercado de capitais deu uma resposta mais real: após a abertura, o preço das ações da empresa caiu significativamente; a maior queda intradiária foi de 6,7%, acabando por fechar a 36,07 dólares, o que representa uma descida de 3,94% face ao dia anterior.

Despesa com entregas num único trimestre superior a 1,6 mil milhões de yuans

A última vez que a Luckin registou uma queda de lucros de maior magnitude foi no segundo trimestre de 2024. Na altura, lançou uma “guerra de preços de 9,9 yuans” para responder aos desafios colocados pela rápida expansão da Kudi Coffee, ficando o lucro pressionado pela queda do ticket médio.

Desta vez, foi a “guerra dos entregas de refeições” que arrastou a situação.

Graças à sua vasta rede de lojas e à capacidade operacional estável, a Luckin tornou-se um parceiro importante para atrair encomendas no desenvolvimento do retalho imediato por parte das três principais plataformas de internet. Na altura, alguns franchisados chegaram a dizer diretamente “estão a ganhar aos montes”; as encomendas nem sequer chegavam a ser processadas a tempo, e os subsídios não afetariam os rendimentos deles. No entanto, esta guerra comercial, de escala fenomenal, não fez com que a Luckin ganhasse mais dinheiro; pelo contrário, as despesas de entrega e as comissões da plataforma geradas por esse processo acabaram por corroer os lucros.

De acordo com o relatório financeiro, as despesas de entrega da Luckin no quarto trimestre do ano passado ascenderam a 1,631 mil milhões de yuans, o que representa um aumento de 94,5% em termos homólogos, quase duplicando. Normalmente, esta despesa representa cerca de 8% da receita total da empresa; no período em causa, a percentagem atingiu 12,8%.

Na apresentação de resultados, a administração da Luckin referiu que “no quarto trimestre, a intensidade dos subsídios das plataformas de entregas de refeições diminuiu de forma evidente. A proporção das encomendas de entregas de refeições diminuiu face ao trimestre anterior, mas ainda se mantém elevada”.

No passado, a grande maioria dos consumidores tinha o hábito de comprar a Luckin da seguinte forma: “fazer encomenda online e levantar na loja”. Porém, com a “guerra de subsídios às entregas”, a estrutura das encomendas da Luckin e os custos das despesas mudaram.

Além das despesas de entrega mais diretas, outros custos “invisíveis” também estão a aumentar.

De acordo com o relatório financeiro, as despesas de vendas e marketing da Luckin no quarto trimestre do ano passado foram de cerca de 756 milhões de yuans, um aumento de 31,9%. Isto prendeu-se principalmente com o aumento simultâneo das comissões pagas a plataformas de entregas de terceiros e dos gastos com publicidade.

Desaceleração da taxa de crescimento das receitas

Apesar de a pressão sobre os lucros se manter num trimestre específico, o rumo de a Luckin continuar a bater recordes ao nível do seu desempenho global não mudou. Isto deve-se ao facto de a escala de lojas continuar a expandir-se.

Até ao final de 2025, o número total de lojas da Luckin a nível global já ultrapassava 31 mil. Destas, cerca de 65% são lojas próprias e cerca de 35% são lojas em regime de franquia. Em termos regionais, o mercado da China continental tem mais de 30 mil lojas. A empresa, ao mesmo tempo que participa na “guerra dos entregas de refeições”, mantém um ritmo relativamente agressivo de abertura de lojas. No ano, registou-se um aumento líquido de 8.708 lojas e, até, foi ultrapassado o total de lojas abertas pela Starbucks durante os seus 27 anos de entrada na China.

O elevado crescimento da escala das lojas, pelo contrário, reflete problemas como a desaceleração da taxa de crescimento das receitas da empresa, a queda nas vendas nas mesmas lojas e a perda de competitividade dos produtos.

No quarto trimestre do ano passado, a receita da Luckin foi de 12,78 mil milhões de yuans, com uma taxa de crescimento homóloga de 32,9%, abaixo das taxas de crescimento da receita do mesmo período nos três anos anteriores (36%, 91%, 52%). Isto significa que, se não houvesse o impulso da “guerra dos entregas de refeições”, a taxa de crescimento das receitas da Luckin teria potencialmente sido ainda mais baixa.

Em termos fundamentais, a competitividade dos produtos da Luckin está a enfraquecer.

No ano passado, a Luckin lançou acumuladamente mais de 140 novos produtos, e apostou forte no negócio de bebidas não à base de café. Ao inclinar recursos internos de I&D e de marketing, a administração indicou que, atualmente, a proporção de bebidas não à base de café já ultrapassa os 20%; contudo, quer sejam produtos de café ou não, nos últimos anos, os novos produtos lançados têm sido poucos os que conseguem fazer o mercado lembrar-se deles.

Na sua rota original de café, a Luckin também enfrenta múltiplos desafios.

A Kudi Coffee e a NuoWa Coffee conseguem uma expansão rápida apoiando-se num modelo de “parasitar em mercearias/lojas de conveniência”. O “player multissetorial” com milhares de lojas, Gu Ming, começou a apostar no negócio de café e foi apertando os mercados onde a Luckin já tinha presença, comprimindo o espaço do mercado original da Luckin.

Somando-se a isso a continuação da “densificação” das próprias lojas, no quarto trimestre do ano passado as vendas das lojas próprias da Luckin nas mesmas lojas aumentaram apenas 1,2%; a margem de lucro das lojas foi de 15%, o que representa uma queda de 4,6 pontos percentuais face ao mesmo período.

Na apresentação de resultados, os analistas perguntaram sobre o plano de desenvolvimento da Luckin para 2026.

A administração indicou que “obter quota de mercado continua a ser a prioridade máxima do planeamento estratégico”, mas também sublinhou que “tendo em conta o elevado patamar de base gerado pelos subsídios de grande escala em 2025, pode existir alguma volatilidade e desafios em diferentes fases, no desempenho de vendas nas mesmas lojas e nos lucros em 2026”.

Tornar-se uma marca de café de nível mundial é, há muito, a visão da Luckin.

No ano passado, a empresa acelerou a expansão para o exterior; apenas no quarto trimestre foram adicionadas 42 lojas líquidas. Atualmente, o total de lojas no exterior é de 160: destas, 81 lojas próprias estão em Singapura, tornando-se a segunda maior marca de cadeias de café no país; nos Estados Unidos há 9 lojas próprias; e na Malásia, através do modelo de franquia, foram rapidamente abertas 70 lojas.

No entanto, a Luckin não apresentou uma estratégia clara para a expansão internacional deste ano. O CEO da Luckin Coffee, Guo Jinyi, enfatizou que “a China continental continua a ser o mercado de café com mais espaço imaginativo a nível global”.