Valorização de 1000%, valor de mercado ultrapassa a Cambrian e chega perto da Moutai, por que os gigantes dos chips de luz conseguem virar o jogo?

(“Este artigo é da autoria de Xínzhì dòngnéng, publicado com autorização pela TMT.”)

Por Xínzhì dòngnéng

Recentemente, a Bolsa A (A-share) viveu uma cena de grande entusiasmo:

Uma empresa chamada “Yuánjié Kējì”, durante a sessão, fez o preço das suas ações ultrapassar de uma só vez o patamar de 1140 yuans; o valor máximo chegou a 1212,49 yuans, tornando-se a 8.ª ação de mil yuans da Bolsa A e a 2.ª ação de mil yuans no Science and Technology Innovation Board.

Isto significa que a Yuánjié Kējì ultrapassou a “Han King” (Hánwáng) de nome Cambricon e subiu para a 2.ª posição entre as ações de maior preço da Bolsa A, apenas atrás da Kweichow Moutai, com mais de 1400 yuans. E, desde o mínimo de 2025, a Yuánjié Kējì acumulou um aumento superior a 1000%, com a sua capitalização bolsista a aproximar-se do patamar dos mil milhões.

Na verdade, o forte crescimento da capitalização da Yuánjié Kējì não se consegue sem o suporte dos resultados. Quem diria que esta empresa, que em 2024 teve um prejuízo de mais de 6 milhões, em 2025 conseguiu obter um lucro extraordinário de quase 2 mil milhões?

E o homem por detrás dela, Zhang Xin’gang, aproveitou também para concluir a transição do estatuto de aluno brilhante para o de rico, com um património de 8,5 mil milhões de yuan, entrando para a “2026 Hurun Global Rich List”.

Agora, a Yuánjié Kējì também entregou um prospeto à Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX), para concretizar uma dupla cotação “A+H”. Então, afinal, de que é que a Yuánjié Kējì tem de se valer para fazer uma reviravolta? Zhang Xin’gang consegue segurar esta vaga de riqueza sem precedentes?

Um aluno da geração dos anos 70 que se dedica sem parar durante 10 anos

No setor da tecnologia, há quem consiga financiamento contando histórias, e há também quem sobreviva fazendo produtos.

Zhang Xin’gang, sem dúvida, pertence a este último.

Zhang Xin’gang nasceu em 1970. Licenciou-se em Engenharia de Materiais na Universidade Tsinghua e obteve um doutoramento em Ciência dos Materiais na Universidade do Sul da Califórnia. Antes de regressar para iniciar a atividade empresarial, já tinha acumulado mais de dez anos de experiência de I&D em empresas estrangeiras de comunicações por fibra ótica, com uma perceção muito clara das rotas tecnológicas e da divisão do trabalho na cadeia industrial desse setor.

Em 2013, Zhang Xin’gang fundou a Yuánjié Kējì em Xianyang, na província de Shaanxi. Naquela altura, o mercado doméstico de chips óticos estava quase totalmente sob o controlo de fabricantes estrangeiros; a maioria das empresas locais ficava sobretudo em etapas como encapsulamento e subcontratação (OEM), e a verdadeira tecnologia central não estava realmente nas suas mãos.

Perante este contexto, a escolha da maioria dos empreendedores é bastante realista: ou fazem subcontratação, ou fazem aplicações; primeiro encontram na cadeia industrial um lugar onde consigam sobreviver e, depois, vão subindo lentamente.

Mas Zhang Xin’gang não escolheu assim. Desde o início, colocou o objetivo na direção mais difícil — chips centrais. Não era apenas conceber, era também ter a cadeia completa sob o seu controlo: do design do chip à fabricação de wafers, passando pelo encapsulamento, testes e entrega do produto final; tudo seria feito por ele.

Mais tarde, este caminho passou a ser chamado de modelo IDM. As vantagens são bem claras: uma vez que se consegue pôr tudo a funcionar, é possível controlar a tecnologia, os custos e a qualidade; mas o preço também é elevado: é preciso um investimento enorme no início, o período de retorno é longo e, se qualquer etapa no meio correr mal, isso arrasta o progresso geral para baixo.

Dito de outra forma, não é um caminho fácil de ver o retorno; é mais como uma batalha dura que exige paciência a longo prazo.

Nos anos seguintes, a Yuánjié Kējì quase não teve visibilidade. Não havia produtos “best-seller”, nem a atenção do mercado de capitais; mais tempo era passado no laboratório, fazendo iterações repetidas: de 2,5G para 10G, passo a passo.

Iniciar negócio na China continental não é fácil. Como Zhang Xin’gang era um chinês com cidadania dos EUA, não estava familiarizado com os procedimentos de registo domésticos; nos primeiros tempos da empresa, as ações chegaram a ser detidas por interposta pessoa pela sua irmã.

O verdadeiro ponto de viragem surgiu em 2018. A Yuánjié Kējì alcançou uma rutura em chips de 25G, quebrando o monopólio dos fabricantes estrangeiros — e só então se pode dizer que obteve a “licença” para entrar no núcleo do mercado.

Depois disso, o percurso começou a ficar cada vez mais claro. Em 2022, a empresa entrou no Science and Technology Innovation Board, entrando oficialmente no mercado de capitais. Quando os grandes modelos explodiram e a capacidade de computação se tornou um recurso escasso, a comunicação ótica foi empurrada para o primeiro plano.

Se nos primeiros 10 anos, a Yuánjié Kējì esteve a “fortalecer as bases” em silêncio, o que a fez de facto deslanchar foi esta vaga de IA.

Muita gente entende IA, mas só se foca nas GPUs e nos grandes modelos; porém, à medida que a escala da computação vai aumentando continuamente, surge um problema mais realista: como é que os dados são transmitidos? Quando o volume de troca de dados entre servidores cresce exponencialmente, se a transmissão não conseguir acompanhar, mesmo a computação mais forte fica travada.

É então que a importância dos chips óticos se torna verdadeiramente evidente. Em termos simples: a GPU faz o “cálculo” e o chip ótico faz o “encadeamento/conexão”; ele determina se os dados conseguem fluir com eficiência. Assim que a ligação tiver problemas, a capacidade de computação transforma-se numa série de “ilhas” isoladas umas das outras.

E é precisamente por isso que, quando a capacidade de computação da IA começou a explodir, toda a cadeia industrial da comunicação ótica foi rapidamente colocada no primeiro plano. E a Yuánjié Kējì, por coincidência, estava precisamente neste ponto-chave.

De prejuízo de 6 milhões para quase 2 mil milhões de lucro

Em 2025, a Yuánjié Kējì fez uma recuperação muito bonita em termos de desempenho.

No ano anterior, ainda teve um prejuízo de mais de 6 milhões de yuan; mas em 2025, a receita atingiu 6,01 mil milhões de yuan, um crescimento de 138,50% ano contra ano. O lucro líquido foi de 1,91 mil milhões de yuan, revertendo de negativo para positivo. A taxa de crescimento do lucro líquido nos primeiros três trimestres chegou a ultrapassar uma vez e meia os 19000%; este crescimento em estilo exponencial fez com que, de uma empresa até então pouco conhecida, a Yuánjié Kējì se tornasse uma “estrela do momento”.

E, ao considerar a receita de 2025, a Yuánjié Kējì já se tornou o 6.º maior fornecedor global de chips de lasers; e no campo pioneiro das interligações óticas de alta velocidade em silício-fotónica, alcançou até o 2.º lugar a nível global, com uma quota de mercado de 23,6%.

A reação do mercado de capitais foi ainda mais direta. Desde o mínimo de 2025, a cotação da Yuánjié Kējì acumulou um aumento superior a 1000%; chegou a alcançar uma vez os 1200 yuans e tornou-se a 2.ª ação de mil yuans no Science and Technology Innovation Board. A sua capitalização bolsista aproxima-se do patamar dos mil milhões.

Na verdade, a Yuánjié Kējì não só “apanhou a vaga da IA”, como o mais importante é que a sua estrutura de negócios foi reconfigurada.

No passado, a Yuánjié Kējì prestava principalmente serviços a operadores de telecomunicações, sendo a aplicação central chips óticos relacionados com estações base 5G. Embora este mercado fosse estável, o teto de crescimento era limitado e a concorrência era intensa; os espaços de lucro não eram elevados.

Mas em 2025, o negócio dos centros de dados da empresa começou a expandir rapidamente. A receita cresceu mais de 700% ano contra ano, ultrapassando pela primeira vez o negócio de telecomunicações e tornando-se a principal fonte de receita.

Isto significa que os seus clientes deixaram de ser operadores responsáveis por construir redes, passando a ser centros de dados e empresas de cloud que “empilham” capacidade de computação. A intensidade da procura e a lógica de crescimento dos dois casos não estão no mesmo patamar.

Foi também precisamente neste processo que o papel da Yuánjié Kējì mudou: deixou de ser apenas uma empresa de componentes de comunicação para se tornar uma peça da infraestrutura de IA.

E o modelo IDM, que Zhang Xin’gang escolheu na altura para “se dedicar até ao fim”, também revelou neste momento o seu verdadeiro valor. Em cenários de IA com iteração rápida e exigências extremamente elevadas em termos de desempenho e estabilidade, os clientes a jusante não só exigem desempenho fiável dos produtos como também exigem que a cadeia de fornecimento consiga responder rapidamente às mudanças.

Quando a indústria começou a atualizar para velocidades ainda mais altas, como 800G e 1,6T, quem conseguir produzir em massa de forma estável chips óticos de alto desempenho é quem terá mais poder de negociação. A Yuánjié Kējì fez precisamente isso, concretizando uma transição num curto espaço de tempo.

Depois de a cotação ultrapassar a marca dos mil yuans, a Yuánjié Kējì não parou; lançou rapidamente o plano de listagem em Hong Kong, avançando com a dupla listagem “A+H”. A essência disso é, na janela de oportunidade, reforçar ao máximo a reserva de fundos.

Porque, a seguir, a concorrência da indústria não será apenas um confronto a nível tecnológico; será também uma disputa de capacidade produtiva, velocidade e escala. Quem conseguir expandir capacidade mais rapidamente e conquistar quota de mercado é que terá a oportunidade de se manter firme nesta corrida de infraestrutura de IA.

Uma preocupação oculta por trás da aceleração da capacidade produtiva

Como “um fornecedor de pás” da era da capacidade de computação, a Yuánjié Kējì está em destaque, mas por trás também existem preocupações.

Em 2025, os cinco principais clientes da Yuánjié Kējì contribuíram com mais de 70% da receita total. Entre eles havia um misterioso “cliente F”, com sede em Shandong, uma empresa listada em bolsa A. Em 2024, o “cliente F” gerou para a Yuánjié Kējì uma receita de 41,30 milhões de yuan; em 2025, deu diretamente 320 milhões de yuan, sustentando metade da receita da Yuánjié Kējì.

E é nesta altura que também surgem pressões externas. A Nvidia acabou de anunciar investimentos de 2 mil milhões de dólares em Lumentum e em Coherent, respetivamente, e garantiu capacidade de produção futura para componentes de lasers;

Na conferência GTC 2026, Huang Renxun apresentou a nova geração de chips Feynman; além disso, pela primeira vez, introduziu diretamente comunicação ótica na interligação entre chips — o que significa que a Nvidia não está satisfeita em ficar apenas do lado do utilizador final, começando a avançar para a cadeia upstream.

A concorrência doméstica também não parou. Um grupo de players, como Infinera? (na verdade: Jizi Xu Chuang, Xin Yisheng, Changguang Huaxi, etc.), todos estão a investir dinheiro para expandir capacidade produtiva em chips óticos; a nova guerra de capacidade produtiva está prestes a começar.

E atualmente, no caso dos produtos topo de gama acima de 100G e 200G, a Yuánjié Kējì ainda está na fase de validação pelos clientes; a diferença face aos principais fabricantes estrangeiros ainda não foi preenchida. Se a vaga de expansão de capacidade da indústria coincidir com a volatilidade da procura, a empresa poderá enfrentar a situação cruel de “liberar capacidade e entrar numa guerra de preços”.

Neste momento específico, a Yuánjié Kējì precisa de investir dinheiro para expandir capacidade. Desde investimento na subsidiária em Singapura, até à construção de uma base de produção nos EUA, e ao desembolso de 1,251 mil milhões de yuan (12,51 mil milhões de yuan) para construir o projeto da segunda fase, a sua expansão de capacidade produtiva já foi acelerada.

Esta ida ao IPO em Hong Kong, na essência, é a Yuánjié Kējì usar a elevada avaliação da Bolsa A para dar energia à capacidade produtiva doméstica, e usar a plataforma de Hong Kong para apoiar a expansão global — realizando uma corrida em que se troca tempo por espaço.

Mas o mercado de capitais é implacável. Atualmente, o rácio P/E da Yuánjié Kējì está muito acima da média da indústria, e o preço de ação de “mil yuans” é, em grande medida, uma antecipação do valor baseado na certeza de IA.

Ao rever a história da Bolsa A, a Stone Technology e a AiMeiKe também já ultrapassaram a marca dos mil yuans e estiveram em grande forma em setores altamente favoráveis; mas com o aumento da concorrência na indústria e/ou quando o desempenho não conseguiu ser sustentado, as cotações acabaram por sofrer fortes quedas.

Então, à medida que a Yuánjié Kējì passa a ser uma nova ação de mil yuans, conseguirá quebrar o “malefício” de subir rápido e cair também muito rápido?