A quota de mercado da China Merchants Securities caiu 1,25 pontos percentuais em cinco anos, enquanto o crescimento dos negócios próprios ficou gravemente atrasado.

27 de março de 2026, à noite, a China Merchants Securities publicou o seu relatório anual de 2025. No total, durante o ano, a empresa alcançou receitas de 24.97B de RMB, um crescimento de 19,5%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 12,35 mil milhões de RMB, um crescimento de 18,9%, e tanto as receitas como o lucro atribuível aos acionistas atingiram máximas históricas.

O mercado reagiu de forma positiva: no próprio dia em que o relatório anual foi publicado, as ações da empresa já tinham arrancado em alta, registando um aumento acumulado de 3,89% ao longo de quatro sessões de negociação.

Por comparação com outras empresas líderes, este desempenho fica ainda bastante aquém. Até 3 de abril, existiam 25 corretoras cotadas que já tinham divulgado o relatório anual de 2025. Entre elas, havia 9 corretoras com receitas superiores a 20B de RMB. Excluindo a Guotai Junan Haiburton, que foi consolidada no ano passado, as restantes 8 corretoras líderes, no conjunto, alcançaram receitas de 275,5 mil milhões de RMB, um aumento homólogo de 7,61%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 113,8 mil milhões de RMB, com um aumento homólogo de 33,5%.

Comparativamente, a taxa de crescimento das receitas da China Merchants Securities ficou entre as primeiras, mas o lucro líquido atribuível aos acionistas foi muito mais fraco do que o das suas congéneres; é evidente a tendência de “crescer em receitas sem crescer em lucros”.

Nos últimos cinco anos, o efeito de “a maior fica maior” no setor de corretagem tem-se intensificado de forma marcante. Embora a China Merchants Securities tenha mantido sempre uma classificação estável em termos de receitas, ocupando firmemente o 9.º lugar na indústria, a sua quota de mercado não só não aumentou como até diminuiu. De acordo com dados da Wind e da SAC, entre 2021 e 2025, a quota de mercado das receitas da China Merchants Securities caiu de 5,86% para 4,61%; a quota de mercado do lucro líquido caiu de 6,10% para 5,61%.

As ações da empresa também seguiram em baixa: até ao fecho de 3 de abril, o preço das ações ficou em 15,55 RMB por ação. Associado a uma capitalização bolsista de 130,2 mil milhões de RMB, face ao máximo de 24,73 RMB registado nos últimos cinco anos, o preço caiu 37%, e a capitalização bolsista evaporou quase 77B de RMB.

**　　Do ponto de vista da estrutura do negócio, as atividades de corretagem e as atividades de carteira própria têm sido a componente central do lucro da China Merchants Securities; e, dentro destas, a carteira própria carece de elasticidade, sendo a principal razão pela qual a China Merchants Securities ficou para trás nesta fase de recuperação.**

Entre 2021 e 2025, a proporção das receitas provenientes das duas áreas de corretagem e carteira própria da China Merchants Securities foi, respetivamente, de 59%, 60%, 75% e 75%. (Nota: receita de corretagem = receita líquida de comissões da atividade de corretagem; receita da carteira própria = rendimento de investimentos - incluindo o rendimento de investimentos em empresas coligadas e empresas em joint venture + rendimento líquido de variações de justo valor)

Nos últimos cinco anos, o negócio de corretagem da China Merchants Securities acompanhou de perto a tendência da indústria, com taxas de crescimento em cada ano semelhantes à média do setor.

Ao observar o seu negócio de carteira própria, verifica-se, no entanto, um atraso significativo. Em 2021, a taxa de retorno do investimento da China Merchants Securities foi de 3,07%, ficando em 28.º lugar entre 42 corretoras cotadas. Em 2022 e 2023, a taxa de retorno do investimento foi reduzida para o intervalo de 1,65% a 1,85%, mantendo-se a classificação entre o 20.º e o 30.º lugares. De 2024 a 2025, com a recuperação do mercado de capitais, a taxa de retorno do investimento voltou a aquecer, subindo para o intervalo de 2,55% a 2,60%; porém, a classificação desceu, ficando fora do top 30. (Nota: taxa de retorno do investimento = receita do negócio de carteira própria / investimento financeiro)

É de notar que, no contexto de uma forte recuperação do mercado A em 2025, em que o índice SSE Composite, o índice SZSE Component e o índice GEM de Shenzhen subiram, respetivamente, 18,41%, 29,87% e 49,57%, o negócio de carteira própria das corretoras registou uma subida generalizada. De acordo com dados da Wind, as 25 corretoras cotadas que já divulgaram os seus relatórios anuais, no total, alcançaram 184,9 mil milhões de RMB de rendimento de investimento, o que representa um aumento de 32,94% face ao período homólogo do ano anterior. Nesse ano, a China Merchants Securities obteve 9.79B de RMB de rendimento de investimento, com uma taxa de crescimento homóloga de apenas 2,70%, muito abaixo do conjunto da indústria.

**　　A rigidez na geração de rendimentos demonstrada pelo negócio de carteira própria da China Merchants Securities poderá advir da sua estratégia de investimento relativamente conservadora e prudente.**

Ao observar a estrutura dos ativos financeiros com negociação da China Merchants Securities, até ao final de 2025, o seu tamanho total era de cerca de 270 mil milhões de RMB, dos quais cerca de 166 mil milhões de RMB em obrigações, representando cerca de 60%; as participações em ações e investimentos em fundos totalizavam cerca de 82 mil milhões de RMB, representando cerca de 30%, uma proporção que se aproxima do valor mais baixo da indústria.

Por comparação, na China International Securities, a proporção combinada de participações em ações e fundos no total de participações era de 34%; e na CICC, este valor era de 47%.

Isto faz com que a taxa de retorno do investimento da China Merchants Securities fique muito atrás da de outras corretoras líderes. Entre as corretoras do TOP 10 em receitas, a taxa de retorno do investimento da China Merchants Securities tem-se mantido habitualmente em penúltimo e antepenúltimo lugar, tendo apenas superado, a longo prazo, a Guangfa Securities.

Foi precisamente a estratégia da China Merchants Securities de, durante muito tempo, operar a carteira própria com mentalidade de “conter-se”, mantendo a rigidez, o que fez com que a sua posição na carteira própria estivesse, a longo prazo, mais inclinada para obrigações e com uma estrutura conservadora; enquanto outras corretoras, aproveitando o forte “boom” de 2025, disparavam, a China Merchants Securities apenas concretizava um pequeno “salto” de resultados.

**　　A postura prudente da China Merchants Securities também se reflecte no negócio internacional: a expansão nos mercados externos avança lentamente e o ritmo de transformação para uma maior internacionalização fica atrás do das congéneres.**

Em 2022, o negócio internacional da China Merchants Securities chegou a incorrer em perdas; embora mais tarde tenha havido alguma recuperação no negócio externo, a sua taxa de crescimento foi abrandando ano após ano. Em 2025, as receitas no estrangeiro cresceram apenas 6,09% ano contra ano, e o montante total de receitas foi de 8B de RMB, ainda sem recuperar para o nível de 2021 (1.16B de RMB).

Em termos de proporção, em 2025 a receita internacional da empresa permaneceu consistentemente numa percentagem de um dígito: 4,65% em 2025. Este valor ficou em penúltimo lugar entre as corretoras do TOP 10, apenas acima da Shenwan Hongyuan.

É inegável que a estratégia estável da China Merchants Securities fortaleceu a base sólida do negócio estável da empresa. Nos últimos cinco anos, a classificação de outras áreas de negócio da China Merchants Securities manteve-se consistentemente estável. De acordo com estatísticas da base de dados Wind SECI, no negócio de corretagem, excetuando 2024 em que ficou em 6.º lugar, nos restantes anos manteve-se sempre firmemente em 4.º lugar. De 2022 a 2024, as suas atividades de banca de investimento situaram-se em torno do 12.º lugar na indústria; em 2025 voltou ao 7.º lugar. No que toca ao negócio de gestão de ativos (asset management), a classificação da empresa subiu de forma constante nos últimos anos, de 16.º para 10.º.

No entanto, a hesitação da China Merchants Securities nos domínios do negócio de carteira própria e do negócio internacional poderá já ter-se tornado a maior falha para o seu desenvolvimento futuro. Se não obtiver novas quebras nestas duas áreas, a China Merchants Securities poderá continuar a ficar para trás de forma persistente na concorrência futura do setor de corretagem.

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Responsável: observação da empresa