Perspectiva do relatório anual da Sanhua Intelligent Control: o negócio de gestão térmica de veículos de nova energia apresenta pela primeira vez uma queda, enquanto o negócio de robótica não apresenta avanços ()

Pergunta ao AI · Que impacto tem o fracasso do negócio com robôs na queda das cotações?

Recentemente, a Trina Inteligente (002050.SZ) divulgou o relatório anual de 2025, alcançando 31.01B de yuan em receitas de exploração, um aumento de 10,97%; e obteve 4.06B de yuan de lucro líquido atribuível à empresa-mãe, um aumento de 31,10%. No entanto, por detrás desta lista de resultados que à primeira vista parece sólida, já se vislumbram a mudança subtil na estrutura do negócio e o avanço lento de novos negócios estratégicos emergentes.

Embora ao longo do ano as receitas e os lucros líquidos ainda tenham mantido crescimento de dois dígitos, a produção e as vendas dos produtos de gestão térmica para veículos de nova energia registaram, pela primeira vez em 2025, uma desaceleração. Além disso, o negócio de atuadores electromecânicos para robôs bíonicos, no qual o mercado depositou grandes expectativas, continua no relatório anual com a formulação “desenvolvimento, prototipagem, iteração, envio de amostras”, sendo praticamente idêntica à de há meio ano, sem conseguir materializar-se em pedidos substanciais.

Perante o facto de o negócio com robôs não conseguir cumprir prazos, o mercado passou a duvidar da capacidade de crescimento da Trina Inteligente. A atitude do capital tornou-se cada vez mais prudente. Até 24 de março, as ações A e H da Trina Inteligente caíram mais de 20% no ano; as ações H atingiram também a mínima fase, desde 8 de setembro do ano passado.

** Produção e vendas de gestão térmica em veículos de nova energia caem em conjunto **

Em termos de blocos de negócio, o “duplo motor” da Trina Inteligente apresenta uma divisão. As principais atividades da empresa dividem-se em duas áreas: componentes elétricos e de refrigeração (refrigeração e ar condicionado) e sistemas de gestão térmica automóvel. Os produtos incluem válvulas de expansão eletrónicas, válvulas solenóides, componentes integrados de gestão térmica para veículos de nova energia, entre outros, com grande integração global em termos de negócio e capacidade.

Neste contexto, o negócio de componentes de refrigeração e aparelhos de ar condicionado da Trina Inteligente gerou 18.59B de yuan em receitas de exploração, um aumento de 2.03B de yuan ou 12,22%; a margem bruta foi de 28,77%, mais 1,42 pontos percentuais face ao ano anterior, evidenciando a solidez do negócio tradicional.

As peças automóveis da empresa geraram 12.43B de yuan em receitas de exploração, um aumento de 1.04B de yuan, com o ritmo de crescimento a abrandar para 9,14% no ano, abaixo do ritmo de crescimento global das receitas da empresa. A margem bruta subiu 1,15 pontos percentuais para 28,70%.

Embora os dois principais blocos de negócio tenham registado crescimento positivo de receitas, num cenário de desaceleração da penetração global de veículos de nova energia, as respetivas atividades também sofreram algum impacto.

Em 2025, a produção e as vendas dos produtos de gestão térmica para veículos de nova energia da Trina Inteligente registaram uma queda simultânea: as vendas foram de 63.75M de unidades, uma diminuição de 8,30% ano contra ano; a produção diminuiu 8,74% para 63.89M de unidades. Considerando a capacidade de produção de 91.27M de unidades, a taxa de utilização da capacidade foi apenas de cerca de 70%.

Este é o primeiro ano em que, nos últimos anos, este bloco de negócio regista uma diminuição homóloga de produção e vendas. Em contraste, os produtos tradicionais de gestão térmica para veículos a combustão da Trina Inteligente registaram crescimento positivo tanto na produção como nas vendas.

Quanto ao abrandamento do ritmo de crescimento do negócio de componentes automóveis, o relatório anual explica que, em 2025, a indústria global de veículos de nova energia entrou numa fase de ajustamento estrutural; embora as vendas de veículos de nova energia na China ainda tenham aumentado 28,2% ano contra ano, os ritmos de transição para eletrificação variam entre mercados, e a intensificação da concorrência gerou desafios de otimização estrutural no curto prazo.

** Perspetivas para 2026: dois negócios principais enfrentam desafios de crescimento **

Olhar para 2026: a Trina Inteligente enfrenta uma mudança silenciosa no ambiente externo; os dois grandes negócios — refrigeração e peças para automóveis — poderão encontrar desafios.

No negócio de refrigeração, já surgiram sinais claros de arrefecimento na conjuntura da indústria. De acordo com dados da AVC, o plano de produção de aparelhos de ar condicionado para fevereiro de 2026 mostra uma queda de dois dígitos em termos homólogos. Dentro disso, a produção planeada no mercado interno caiu 13,8% ano contra ano e o volume de exportação diminuiu 12,7% ano contra ano. Esta tendência é principalmente influenciada por dois fatores: em primeiro lugar, as políticas de subsídios nacionais foram sendo progressivamente apertadas; após a retirada de estímulos como “trocar o velho pelo novo”, a sustentação da procura no terminal enfraqueceu; em segundo lugar, os custos dos materiais-prima a montante continuaram a subir. Como o preço do cobre — matéria-prima central — permanece em níveis elevados, isso vai comprimir diretamente o espaço de lucro dos componentes de controlo do sistema de refrigeração. Com a procura fraca e os custos rígidos a atacar em conjunto, a dinâmica de crescimento do negócio de refrigeração da empresa enfrenta um teste.

O negócio de componentes automóveis também não é particularmente otimista. À medida que a indústria de veículos de nova energia muda de um modelo orientado por políticas para um modelo orientado pelo mercado, as políticas de subsídio do governo também sofreram uma mudança clara: passou-se gradualmente de subsídios mais favoráveis à compra de automóveis e isenções do imposto de aquisição na íntegra para benefícios fiscais parciais, análises de qualificação mais rigorosas e planos direcionados de “trocar o velho pelo novo”.

Isto significa que as bonificações políticas que impulsionaram o crescimento acelerado das vendas de veículos de nova energia nos últimos anos estão a dissipar-se. É dado adquirido que a taxa de crescimento global do setor vai abrandar. As empresas de componentes a montante enfrentarão uma concorrência mais intensa a nível de preços. Como fornecedor líder na área de gestão térmica para veículos de nova energia, a Trina Inteligente tem vantagens tecnológicas e base de clientes. No entanto, com a pressão de redução de custos nos fabricantes de veículos a jusante, a tendência de abrandamento do crescimento do negócio de peças para automóveis deverá, muito provavelmente, manter-se em 2026.

** Negócio com robôs: espaço de imaginação não realizado, expetativas já precificadas no preço das ações **

No ano passado, a indústria de robôs atraiu a atenção de capitais globais; no mercado interno, o negócio de atuadores electromecânicos de robôs bíonicos da Trina Inteligente tem sido o foco do mercado e também uma das razões importantes para o mercado ter atribuído uma avaliação elevada à Trina Inteligente. De acordo com os dados do prospeto para ações H da Trina Inteligente, a dimensão do mercado global de atuadores electromecânicos para robôs bíonicos deverá crescer a uma taxa composta de crescimento anual (CAGR) de até 114,7% entre 2024 e 2029, o que abre um enorme espaço de imaginação para a empresa.

Ao recordar o desempenho das ações da Trina Inteligente no mercado A, a valorização acumulada ao longo de 2025 chegou a 138,5%, superando em larga medida o desempenho do índice de mercado. No início de 2026, as ações da Trina Inteligente continuaram a tendência de alta e, a 19 de janeiro, atingiram a máxima histórica de 60,77 yuan.

No entanto, o relatório anual mostra que a forma como a empresa descreve o negócio com robôs — “focar-se na melhoria tecnológica de vários modelos-chave de produtos, em conjunto com os clientes para desenvolver, prototipar, iterar e enviar amostras dos produtos prioritários” — é altamente consistente com o relatório semestral de 2025. Isto indica que, durante mais de meio ano, o negócio não conseguiu o salto crucial de “amostras” para “produção em massa”.

Dado que, no curto prazo, há poucos catalisadores para a subida de escala da produção em massa de robôs e que as expetativas não se concretizam, a lógica de crescimento da avaliação da Trina Inteligente enfrenta desafios. Até ao fecho de 24 de março, as ações A da Trina Inteligente caíram 1%, para 42,57 yuan. Foram quatro pregões consecutivos em queda e, no acumulado desde o início do ano, a queda foi de 22,87%; quanto às ações H, chegaram inclusive a descer, durante a sessão de 24, para a mínima desde 18 de agosto de 2025 (27,68 HKD), e fecharam em 28,86 HKD. No acumulado desde o início do ano, a queda foi de 24,69%. Isto reflete que o mercado adota uma atitude cautelosa quanto à sustentabilidade e à escala da contribuição do negócio de robôs humanóides Optimus para a Trina Inteligente.

Para o mercado de capitais, a mudança de expetativas no setor de robôs — de “ouvir histórias” para “ver encomendas” — levou diretamente a que as ações relacionadas perdessem força na correção após atingirem máximas históricas. Claramente, os investidores já não se contentam com “colaborar no desenvolvimento” e “obter apreciações dos clientes”; aguardam, antes, encomendas substanciais em lote, notificações por localização e planos de capacidade ligados à produção em massa.

Quando o negócio de robôs, que sustentava a subida da avaliação, demora em formar no demonstrativo de resultados um incremento de receitas, e quando o “pilar” original de componentes automóveis da Trina Inteligente, pela primeira vez, também regista queda de produção e vendas, os ganhos de avaliação acumulados anteriormente com base no imaginário de longo prazo deixam de ter uma base sólida.

Sem qualquer particularidade, um relatório de pesquisa recente divulgado pelo China International Capital Corporation (CICC) refere-se que, embora mantenha a classificação de “superar a indústria”, o preço-alvo foi reduzido 20% para 40 HKD devido à descida do patamar de avaliação, refletindo a prudência do mercado face à incerteza no curto prazo.

“A contradição do mercado na forma de precificar a Trina Inteligente prende-se com o negócio do pilar e o negócio de robôs. Os dois negócios tradicionais têm um grau de previsibilidade relativamente mais elevado. Combinando isso com a capacidade de gestão operacional como empresa líder, mesmo que o crescimento das vendas de veículos de nova energia desacelere, os incrementos trazidos pelo aumento da condução inteligente e pela eletrificação, têm potencial para compensar a desaceleração das vendas de automóveis.” Um responsável de um fundo privado disse ao repórter: “A progressão do negócio de robôs é a principal lógica que sustentou a subida do preço das ações no início. E foi também o prémio pago pelo mercado durante a fase de rápido desenvolvimento dos robôs. Mas, em termos de contribuição do negócio de robôs e trajetória de crescimento, a avaliação atual ainda está elevada. Se o prémio não conseguir ser concretizado pelos fundamentos por muito tempo, o mercado naturalmente voltará a mudar para a lógica de precificação do negócio tradicional.”

Este responsável de fundo também afirmou que, segundo a Tesla, a empresa só tem capacidade de integrar internamente o hardware, software, inteligência artificial e produção automatizada necessários para construir robôs humanóides. Isto pode indicar que a intenção estratégica da Tesla é internalizar o design e a integração de sistemas, em vez de ceder estruturalmente esses “pools” de lucros a fornecedores de nível 1.

(Este artigo vem da primeira finanças)