Conflito no Médio Oriente aliado ao pânico com IA, o rácio P/E da Nvidia caiu para o nível mais baixo em sete anos!

Os mercados globais estão sob pressão dupla devido à escalada do conflito no Médio Oriente e às preocupações com as perspectivas da IA, pelo que a avaliação da Nvidia, a empresa com maior valor de mercado do mundo, já caiu para níveis anteriores ao impulso do ChatGPT que deflagrou a febre da IA. Isto pode tanto significar uma rara oportunidade de compra, como reflectir uma mudança profunda e subjacente da lógica de investimento em IA por parte do mercado.

As acções da Nvidia, desde o fecho histórico em Outubro do ano passado, já acumularam uma queda de quase 20%, com uma perda de mais de 8000 mil milhões de dólares em valor de mercado; neste momento, estão em cerca de 4 biliões de dólares. No primeiro trimestre, espera-se que registe uma queda de cerca de 10%. O seu múltiplo de preço sobre lucros (P/E) estimado para os próximos 12 meses já caiu para cerca de 19,6x, o nível mais baixo desde o início de 2019.

O mais marcante é que esta avaliação é ainda inferior ao P/E global de cerca de 20x do índice S&P 500. Em geral, o mercado costuma atribuir às empresas de elevado crescimento um prémio de valorização mais alto; enquanto a Nvidia espera um crescimento da rentabilidade do lucro de até mais de 70%, muito acima da média de cerca de 19% das empresas constituintes do S&P 500. Este desfasamento é raro.

Duplo efeito negativo esmaga a avaliação

A contracção abrupta da avaliação da Nvidia resulta de duas linhas principais de efeitos negativos que se reforçam mutuamente.

Em primeiro lugar, o risco geopolítico tem dominado o sentimento macroeconómico recente. As acções militares dos EUA e de Israel contra o Irão fizeram o mercado recear a continuação dos preços do petróleo em níveis elevados. Os investidores temem que a inflação volte a ganhar força e, consequentemente, os bancos centrais de vários países sejam forçados a recomeçar os aumentos das taxas de juro. Esta expectativa tem pressionado os activos de risco no seu conjunto, e a Nvidia também não consegue ficar imune, sendo arrastada para uma queda generalizada do mercado.

Em segundo lugar, as dúvidas sobre se o investimento em infra-estruturas de IA consegue ser monetizado continuam a intensificar-se. O elevado investimento dos principais clientes da Nvidia — incluindo a Microsoft, a Alphabet e a Amazon — em infra-estruturas de IA é visto pelo mercado como implicando um ciclo de monetização mais longo do que o anteriormente previsto. Não existe ainda um calendário claro sobre quando é que os retornos correspondentes serão concretizados, o que deixa os investidores sem confiança.

O risco de disrupção deixa o mercado com dúvidas

Para além das preocupações a nível macroeconómico, o risco de evolução tecnológica está a tornar-se outra ameaça que está a pressionar a avaliação da Nvidia. Recentemente, as cotações das empresas de software têm recuado de forma generalizada; o mercado receia que a evolução rápida da tecnologia de IA intensifique a concorrência na indústria e desgaste os espaços de margem de lucro. Esta lógica aplica-se também ao segmento do hardware.

Dennis Dick, trader por conta própria da Triple D Trading, afirmou:

“Todas as tecnologias, independentemente de quais sejam, incluindo a Nvidia, têm a possibilidade de serem ultrapassadas. É esse o risco que existe neste momento. Neste momento, tudo está a correr nos chips da Nvidia, mas isso não significa que daqui a dois ou três anos ainda seja assim. As mudanças estão a acontecer demasiado depressa, e eu penso que esta é a principal preocupação de todo o mercado.”

Note-se que, desde a entrada em cena do ChatGPT, o preço das acções da Nvidia já subiu mais de 1000% no acumulado. Antes disso, o seu negócio principal esteve durante muito tempo centrado no mercado de placas gráficas para jogos; a passagem para uma posição dominante em chips de IA é um facto apenas dos últimos anos. Esta história, por si só, também comprova a possibilidade de o panorama do sector se reconfigurar rapidamente.

Os fundamentos financeiros continuam sólidos

Apesar da pressão sobre a avaliação, não se verificou uma degradação substancial nos fundamentos da Nvidia. Segundo a Reuters, a empresa tem registado durante vários trimestres consecutivos um aumento das margens brutas, que já atingiram 75%; em paralelo, os analistas continuam a rever em alta as suas previsões para o crescimento do lucro futuro.

De acordo com os dados da LSEG, a previsão média dos analistas para o crescimento do lucro da Nvidia no presente ano fiscal ultrapassa os 70%, muito acima da taxa de crescimento global esperada para 2026, de cerca de 19%, nas empresas do S&P 500. A descida da avaliação deve-se principalmente ao efeito de “tesoura” entre a queda das cotações das acções e a subida das expectativas dos analistas.

Em comparação horizontal, o P/E da Microsoft já caiu de cerca de 35x em Agosto do ano passado para cerca de 20x actualmente; a Alphabet também recuou de quase 30x em Janeiro para cerca de 24x. Isto mostra que o reajuste das avaliações deste ciclo do sector de IA tem carácter generalizado.

Comprar quando está barato? As instituições mantêm uma postura positiva

Apesar de o sentimento do mercado estar a tornar-se mais cauteloso, algumas instituições ainda mantêm uma visão construtiva sobre a Nvidia. Art Hogan, director de estratégia de mercado da B. Riley Wealth, afirma que a sua empresa continua a recomendar a Nvidia aos clientes.

“Negociar com um P/E abaixo do S&P 500, eu acho que é uma decisão fácil de tomar”, disse Hogan.

Perante o nível de avaliação que está abaixo da média do mercado, a questão de saber se se trata de uma rara oportunidade de compra com desconto, ou se é apenas uma representação fiel de que o mercado mantém reservas relativamente à sua posição competitiva de longo prazo, ainda não tem uma conclusão neste momento — e a resposta, em grande medida, poderá depender da próxima evolução do panorama da tecnologia de IA.