A oportunidade de Bubble Mart caiu? Duvidou de comprar, Duan Yongping mudou de ideia

Pergunta ao AI · Por que é que Duan Yongping mudou a sua perspetiva de investimento quando as ações da Pop Mart estavam em baixa?

Produção｜Da Mo Finanças

Antes, Duan Yongping dizia claramente “não percebo” a Pop Mart (9992.HK), mas de repente a sua atitude mudou.

Em 30 de março, o conhecido investidor Duan Yongping (ID no Xueqiu:大道无形我有型) publicou um artigo na plataforma Xueqiu afirmando: “Nos últimos dois dias, passei algum tempo a voltar a analisar a Pop Mart e decidi retirar a afirmação de que não invisto na Pop Mart, que o Mestre Zhang (o fundador do Xueqiu, Fang Sanwen) disse.”

Isto contrasta bastante com a atitude de Duan Yongping no passado. Nos meses anteriores, Duan Yongping mencionou por várias vezes a Pop Mart. No início deste ano, Duan Yongping disse: “Eu dei uma olhada, de forma geral, na Pop Mart e acho que eles são mesmo bastante impressionantes. No entanto, ainda não consigo compreender por que é que as pessoas precisariam de uma coisa destas; e se daqui a dois anos ninguém quiser mais?”

No dia em que Duan Yongping inverteu a sua postura, no mesmo dia as ações da Pop Mart, que tinham estado vários dias seguidos em queda, chegaram a inverter momentaneamente e ficaram positivas; no fecho, o preço era 148,7 HKD/ação, com uma capitalização bolsista de cerca de 200 mil milhões de HKD. Já após a divulgação do relatório financeiro a 25 de março, as ações da Pop Mart desceram consecutivamente; nos dois pregões de 25 e 26 de março, a queda acumulada atingiu 30,6%. Extrapolando no tempo, face ao máximo de agosto do ano passado, as ações da Pop Mart já tinham sido “reduzidas para metade”.

Contudo, apesar de a Pop Mart continuar em forte queda nas cotações, os resultados são muito sólidos. Em 2025, a Pop Mart concretizou uma receita de 37.12B de yuan, um aumento de 184,7%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 12.78B de yuan, um aumento de 308,8%.

O conhecido IP de “brinquedos colecionáveis” LABUBU, da Pop Mart, também cresceu rapidamente em 2025. Ao longo do ano, a receita do IP da série THE MONSTERS, pertencente ao LABUBU, atingiu 14.16B de yuan, um aumento de 365,7%, representando 38,1% da receita total da empresa, o que representa uma subida de 14,8 pontos percentuais face ao ano anterior.

Com os resultados a disparar, os investidores “votaram com os pés”, o que poderá dever-se ao facto de a Pop Mart controlar proativamente a velocidade.

Numa reunião de comunicação com investidores, o presidente e CEO da Pop Mart, Wang Ning, afirmou que, em 2026, a empresa irá esforçar-se para alcançar uma taxa de crescimento de pelo menos 20%. Um relatório de research do BofA Securities indica que esta orientação de receitas está abaixo das expectativas do mercado em 30%, o que significa que, em bases elevadas, a receita no segundo semestre de 2026 poderá registar uma queda homóloga. Além disso, Goldman Sachs também referiu, nas conversas com investidores, que a reação do mercado reflete principalmente receios quanto à desaceleração do ritmo de crescimento, sobretudo com base em dados de terceiros do mercado norte-americano que mostram que, desde o início do ano, a desaceleração está a continuar.

As declarações de Duan Yongping revelam uma perspetiva bastante diferente da opinião do mercado. Na ótica de Duan Yongping, a “velocidade” da economia é, na realidade, a “aceleração” da física. Ao comprar um investimento, está-se a adquirir o “total” do futuro; na física, é a “velocidade” x “tempo” que dá o “comprimento total”. Claro que uma certa “aceleração” faz com que, dentro da mesma unidade de tempo, se avance mais longe.

Entre perspetivas que competem entre si, os investidores que “votaram com os pés” estão errados?

O aumento dos resultados consegue manter-se?

Há quem acredite que, por trás do crescimento rápido da Pop Mart, existem preocupações latentes; se a febre do IP central LABUBU arrefecer, é possível que no futuro seja difícil sustentar um crescimento rápido.

Antes mesmo da Pop Mart ser cotada em 2020, já existia a opinião de que a empresa tinha “dependência de IP”. Naquela altura, o IP principal da Pop Mart era MOLLY; entre 2017 e 2019, a proporção de receitas desse IP manteve-se sempre acima de 25%, tendo atingido 41,6% em 2018.

O explosivo sucesso do LABUBU chegou, por um momento, a quebrar a crítica do mercado sobre a dependência de um único IP por parte da Pop Mart. Em 2024, o LABUBU explodiu em popularidade; nesse ano, o IP da série THE MONSTERS a que pertencia registou um crescimento de receitas superior a 7 vezes, tornando-se o primeiro maior IP da empresa. Em 2025, o LABUBU continuou a manter um patamar de crescimento elevado: a receita total chegou a 14.16B de yuan, um aumento de 365,7%.

Contudo, à medida que o LABUBU continuou quente, as dúvidas sobre “dependência de IP” voltaram a surgir. Em 2025, a quota da receita do IP da série THE MONSTERS pertencente ao LABUBU atingiu 38,1%, ficando já próxima do nível do período de pico do MOLLY.

Mais importante ainda: após a explosão do LABUBU, a capitalização bolsista da Pop Mart cresceu de forma acentuada. Do mínimo faseado de 16,68 HKD/ação de fevereiro de 2024, até ao pico de quase 340 HKD/ação em agosto de 2025, no espaço de cerca de um ano e meio o preço das ações da Pop Mart subiu quase 20 vezes.

Naquela altura, o mercado de capitais atribuía à Pop Mart uma avaliação elevada, baseada na expectativa de um forte crescimento dos resultados. Agora que as expectativas de desempenho da empresa abrandaram, os investidores “votam com os pés” um após outro.

As preocupações dos investidores não são infundadas, mas ao olhar para a própria Pop Mart, o pânico do mercado poderá ser um erro de avaliação.

Comparando com o “período MOLLY”, embora a Pop Mart dependa do LABUBU, hoje não depende apenas do LABUBU. Em 2025, a nova IP da Pop Mart, CRYBABY (choro-bebé), aumentou a receita homóloga em 151,4% para 2,93 mil milhões de yuan; a receita dos “star people” (estrelas) chegou mesmo a aumentar mais de 16 vezes homólogo, para 2,06 mil milhões de yuan. Além disso, IPs tradicionais como SKULLPANDA e MOLLY também registaram aumentos significativos nas receitas.

Relatórios de research anteriores da Cinda Securities também mostraram que a Pop Mart já formou um sistema em circuito fechado replicável, que vai desde a descoberta de artistas, passando pela incubação de IP, gestão da cadeia de abastecimento e, até, marketing omnichannel. O sucesso rápido de novos IPs como LABUBU e CRYBABY comprovou a eficácia e a escalabilidade desse sistema.

Em vez de dizer que a Pop Mart enfrenta “dependência de IP”, poder-se-á dizer que o desenvolvimento de IPs muito quentes como o LABUBU ocorreu demasiado depressa, “ofuscando” o brilho dos novos IPs. Se a incubação de novos IPs da Pop Mart correr bem, no futuro poderá haver novos pontos de crescimento.

Além disso, na visão de Wang Ning, a desaceleração do ritmo de crescimento da Pop Mart nem necessariamente é algo mau. Wang Ning considera que o desenvolvimento acelerado do último ano da Pop Mart expôs vários problemas. A empresa ainda tem muito espaço para melhorar em matéria de gestão organizacional, ligação de informação entre regiões e coordenação entre middle office e front office.

Wang Ning afirmou: “Se 2025 foi um ano brilhante, então esperamos que 2026 se torne um ‘centro de reparações’, usando pausas para descanso, para reabastecer, trocar pneus, e resolver os problemas encontrados durante o crescimento acelerado. Qualquer empresa tem de passar por ciclos; ser capaz de descobrir e resolver problemas mais rapidamente do que os outros durante o crescimento acelerado é algo extremamente valioso.”

Planear o futuro

Após um ano inteiro de crescimento rápido, a equipa de gestão da Pop Mart começou a ser mais prudente. Nas apresentações de resultados, Wang Ning falou em “reflexão e melhoria”; segundo ele, o crescimento ultrarrápido expôs muitos problemas. “A nossa filosofia consistente é ‘respeitar o tempo e respeitar a gestão’, e esperamos que o crescimento da empresa seja linear e saudável.”

Para alcançar um desenvolvimento saudável, a Pop Mart escolhe “duas frentes”: no mercado da China, promove o desenvolvimento mais refinado; no exterior, mantém o impulso de expansão.

No recém-terminado ano de 2025, o número de lojas da Pop Mart no mercado doméstico cresceu pouco. De acordo com o relatório financeiro, em 2025 as lojas domésticas da empresa aumentaram apenas 14 líquidas, para 445. Com um contexto de abertura com contenção, as receitas das lojas físicas no mercado doméstico da Pop Mart, ainda assim, aumentaram 119% homólogo para 10,08 mil milhões de yuan.

De acordo com o relatório financeiro da Pop Mart, a subida acentuada do desempenho das lojas deve-se, por um lado, ao crescimento do reconhecimento da marca; por outro, à otimização e atualização das lojas e ao aumento da eficiência operacional.

No encontro de resultados, o diretor-geral da Pop Mart para a China, Chu Yin, afirmou que o espaço adicionado com as obras de atualização e remodelação das lojas em 2025 não foi muito; em geral, aumentou cerca de 30% a 40%, e em algumas lojas aumentou 50%. No entanto, as vendas dessas lojas atualizadas foram quase o dobro da média nacional.

No futuro, a Pop Mart para a China vai investir mais na atualização e remodelação das lojas. Chu Yin disse que, em 2026, o número de lojas da Pop Mart para atualização e remodelação será muito superior ao de 2025, e também abrirá mais lojas flagship.

A operação de uma ecologia de membros também se tornará uma tarefa importante da Pop Mart para a China em 2026. Até ao final de 2025, o total acumulado de membros registados na Pop Mart no interior da China atingiu 72,58 milhões, com um aumento anual de mais de 26,5 milhões. Em 2025, a contribuição dos membros para as vendas representou 93,7%, e a taxa de recompra dos membros foi de 55,7%. Chu Yin disse que, no que diz respeito aos canais, o raciocínio futuro da empresa é: os canais de terceiros focam-se em captar novos utilizadores (pull new), os canais próprios focam-se na recompra, e em todos os canais dá-se ênfase à circulação. Em 2025, o número de membros que consumiram através de canais cruzados já chegou a vários milhões, com crescimento homólogo em três dígitos face a 2024; em 2026, continuaremos a reforçar esta ecologia.

E no mercado externo, a expansão continuada será a linha principal em 2026. Em 2025, a Pop Mart acrescentou 31 lojas na região Ásia-Pacífico, 42 nas Américas e 22 na Europa; o número total de lojas no exterior chegou a 185.

Em termos de desempenho, em 2025, as receitas do negócio na China da Pop Mart cresceram 134,6% homólogo para 20,85 mil milhões de yuan, enquanto as receitas do negócio no exterior atingiram 16,27 mil milhões de yuan, quase triplicando homólogo. Entre os mercados internacionais, as Américas foram a região com maior crescimento; a receita homóloga aumentou 748,4% para 6,81 mil milhões de yuan.

Ainda assim, há quem acredite que o crescimento da Pop Mart no exterior ficou aquém das expectativas, especialmente com abrandamento no quarto trimestre. De acordo com o relatório financeiro da Pop Mart, no primeiro semestre de 2025 e nos primeiros três trimestres, o ritmo de crescimento da receita nas Américas foi sempre superior a 1000%, e na Europa também ultrapassou 700%. Mas no desempenho do ano inteiro, as taxas de crescimento da empresa na Europa e nas Américas registaram uma desaceleração.

O Chief Growth Officer da Pop Mart, Wendle Wen (Wen De Yi), afirmou que a quota de receitas do negócio no exterior da empresa no ano passado já subiu para perto de 50%. No passado, a empresa focava-se principalmente nas capitais de cada país; no futuro, irá gradualmente entrar em cidades de segundo e terceiro níveis. Além disso, vamos dar prioridade ao layout de atrações turísticas centrais e promover projetos de lojas flagship de referência. Além disso, a empresa irá replicar rapidamente, no exterior, os modelos comerciais maduros que foram validados no mercado chinês, e também irá tentar incubar novos negócios localmente no exterior, utilizando os canais globais para a disseminação.

Para a Pop Mart, se conseguirá realmente resolver os vários problemas enfrentados durante o desenvolvimento, terá um impacto profundo no futuro da empresa, e também representará um teste adicional para a capacidade operacional da empresa. No futuro, a Pop Mart precisa provar ao mercado que consegue atravessar os ciclos e manter um desenvolvimento contínuo através da diversificação de IP e da internacionalização dos produtos.