A que preço do petróleo o mercado acionará um risco sistémico?

O UBS considera que, assim que o preço do petróleo internacional ultrapassar os 150 dólares por barril e se mantiver em território acima desse nível, os mercados norte-americanos e globais enfrentarão riscos sistémicos significativos, aumentando de forma acentuada a probabilidade de recessão e de ajustamentos acentuados nos mercados.

Autor: Bu Shuqing

Fonte: Observações de Wall Street

Num contexto de intensificação contínua do conflito geopolítico no Médio Oriente, cada subida do preço do petróleo internacional está a testar o limite máximo de resistência dos mercados globais. Numa análise recente, o UBS traça uma linha vermelha clara: 150 dólares / barril.

De acordo com a plataforma de trading Follow the Trend, uma análise macro global divulgada recentemente por analistas do UBS indica que, uma vez que o preço do petróleo internacional ultrapasse 150 dólares / barril e permaneça nesse patamar, os mercados dos EUA e globais enfrentarão riscos sistémicos significativos, elevando consideravelmente a probabilidade de recessão e de um ajuste intenso dos mercados.

A instituição sublinha que o perigo deste ponto crítico reside no facto de desencadear o ciclo negativo completo de «preços do petróleo mais altos → recuo da inflação → aperto da política monetária → deterioração das condições financeiras → colapso da procura → pânico nos mercados».

Até ao momento da publicação, a referência internacional Brent subiu quase 8%, voltando a atingir o nível de 110 dólares. O UBS alerta que, neste momento, a precificação do risco do petróleo no mercado continua inclinada para uma extrapolação linear, subestimando gravemente o risco em despenhadeiro perto dos 150 dólares / barril. Sob a sombra de preços elevados do petróleo, o mercado já não dispõe de muita margem de segurança; manter o limite inferior do risco e evitar ativos altamente sensíveis é mais importante do que procurar ganhos.

A força do impacto depende da fragilidade inicial

O relatório do UBS rompe com a perceção linear de mercado, segundo a qual «por cada aumento de 10 dólares no preço do petróleo, o impacto na economia é uma percentagem fixa e previsível», indicando que a capacidade destrutiva dos choques energéticos depende em grande medida do estado económico inicial.

Neste momento, a economia global encontra-se num ambiente de taxas de juro elevadas, recuperação fraca e condições de crédito relativamente apertadas; a probabilidade inicial de recessão já não é baixa, o que amplifica de forma significativa o efeito de transmissão do choque do preço do petróleo.

O UBS construiu um quadro de análise em três dimensões, com a probabilidade de recessão integrada nos EUA, a subida do preço do petróleo e o grau de descida cíclica da economia como três variáveis, e os resultados deixam claro o carácter não linear do risco:

• Quando a probabilidade de recessão é de 20% e o preço do petróleo está em 100 dólares / barril, a descida cíclica económica é apenas de 0,28 desvios-padrão, pelo que o choque é moderado;
• Se a probabilidade de recessão sobe para 40% e o preço do petróleo se mantém nos 100 dólares / barril, a amplitude da descida aumenta para 0,81 desvios-padrão, aproximando-se de 3 vezes o valor de referência;
• E quando a probabilidade de recessão é de 40% e o preço do petróleo ultrapassa 150 dólares / barril, a amplitude da descida dispara para 1,4 desvios-padrão, atingindo quase 5 vezes a intensidade do cenário de referência.

Isto significa que quanto mais frágil for a economia, mais fatal é o impacto de preços elevados do petróleo. No contexto atual, a passagem do petróleo de 100 dólares para 150 dólares não representa simplesmente uma subida de pressão de 50%, mas antes uma acumulação de risco várias vezes superior.

150 dólares: a divisão crítica em dois cenários

Com base numa probabilidade de recessão de cerca de 30% nos EUA antes do conflito no Médio Oriente, o UBS apresenta dois valores críticos em dois cenários-chave; a diferença entre ambos revela o papel central da reação dos mercados financeiros.

No cenário de estado estacionário ideal, se os mercados financeiros forem estáveis e não houver «fervilhar» de riscos adicionais, a economia dos EUA, em teoria, consegue suportar aumentos do preço do petróleo até cerca de 200 dólares / barril, antes de entrar efetivamente em recessão. Contudo, em cenários de risco reais, logo que a bolsa sofra uma correção acentuada devido aos preços do petróleo elevados e a apetência pelo risco se deteriore rapidamente, o limiar da recessão desce diretamente para os 150 dólares / barril.

O UBS assinala que, uma vez atingidos os 150 dólares / barril, o mundo enfrentará três tipos de pressão sistémica:

• No plano macro, um novo impulso da inflação, levando a que o ciclo de cortes nas taxas de juro do banco central seja interrompido e até reiniciado com aumentos de taxas, fazendo com que a economia deslize rapidamente para uma estagflação;
• No plano dos mercados, a revisão em baixa das expectativas de lucros das empresas e a contração das avaliações, o alargamento dos diferenciais de crédito das obrigações de alto rendimento e o aperto da liquidez, que desencadeia vendas em massa entre classes de ativos;
• No plano da economia real, os custos das empresas disparam e as margens/profissões são comprimidas, o poder de compra dos residentes diminui, e o consumo e o investimento arrefecem em simultâneo, criando uma queda sincronizada entre economia e mercados.

O relatório também recorre a comparações históricas para indicar que, antes de 2000, choques no preço do petróleo de maior escala tiveram um impacto menor do que o choque durante a Guerra do Golfo, em 1990, devido à maior resiliência económica inicial. Atualmente, como o ambiente de taxas de juro elevadas a nível global não desapareceu, o sistema financeiro é ainda mais sensível ao aumento dos custos, pelo que a intensidade do choque de 150 dólares / barril só pode tornar-se mais severa.

Risco não linear: a zona cega da precificação do mercado

O relatório do UBS alerta em particular que existe uma subavaliação sistémica, por parte do mercado, do risco associado aos preços do petróleo neste momento, sobretudo por ignorar o efeito de limiar perto dos 150 dólares / barril.

De acordo com o estudo do UBS, na faixa de 100 a 130 dólares / barril, os choques tendem a ser sobretudo de nível setorial, com sectores como a aviação, logística e química sob pressão; no entanto, o mercado global ainda se mantém controlável. Assim que o preço do petróleo se fixe em 150 dólares / barril, o risco deixa de ficar confinado ao local e passa a propagar-se à totalidade do sistema: de um problema a nível de setor evolui para um risco financeiro sistémico.

Este tipo de risco não linear manifesta-se em três níveis:

• Em primeiro lugar, a transmissão do risco acelera e o preço elevado do petróleo ultrapassa rapidamente as «almofadas» de amortecimento de lucros empresariais, do consumo dos residentes e das finanças públicas;
• Em segundo lugar, o espaço para políticas é comprimido; a inflação em alta coloca o banco central numa situação de dilema entre «combater a inflação e sustentar o crescimento», impedindo que o mercado seja apoiado em tempo útil;
• Em terceiro lugar, a queda de confiança acelera: a correção acentuada da bolsa e a exposição ao risco de crédito sobrepõem-se, criando um ciclo de feedback negativo de «queda → desalavancagem → nova queda».