Após 10 meses de cotação, o preço das ações caiu quase 60%, a Shouhui Technology prevê uma queda de 17% no lucro líquido ajustado para 2025

Pergunte ao AI · Lucro líquido ajustado desce 17%: qual é a “qualidade” do lucro da Shouhui Technology?

【Por Yu Shan Guan Jin Studio, Li Limeng】

O lucro líquido foi de 793 milhões de yuan, registando uma viragem para prejuízo em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido ajustado foi de 200 milhões de yuan, uma descida homóloga de 17,1%. Na noite de 25 de março, a empresa de mediação de seguros de pequeno guarda-chuva com sede no país, a Sunyuyu Insurance Brokerage Co., Ltd. (empresa-mãe: Shenzheng Shouhui Technology Group Co., Ltd., 02621.HK), divulgou os resultados financeiros de 2025.

No dia 26 de março, a cotação de fecho da Shouhui Technology foi de 3,28 HKD, já acumulando uma queda de 59,41% face ao seu preço de emissão de 8,08 HKD. E isto ocorre apenas 10 meses após o seu IPO.

**Por trás da viragem para lucros na divulgação de resultados de 2025, há pouca “qualidade”** 

Na noite de 25 de março, a Shouhui Technology divulgou os seus resultados financeiros de 2025: as receitas e os prémios cresceram, e o lucro líquido passou de prejuízo para lucro. À primeira vista, esta divulgação aparenta uma tendência “positiva”, mas, após uma análise mais profunda, não é difícil perceber que a “qualidade” desse lucro é muito baixa: a capacidade de geração de lucros do negócio operacional central, na verdade, diminuiu.

 

Captura dos principais dados financeiros da Shouhui Technology nos resultados financeiros anuais de 2025 

Os dados mostram que, em 2025, a Shouhui Technology obteve uma receita operacional de 1,47 mil milhões de yuan, um aumento de 5,9%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 793 milhões de yuan, passando de prejuízo para lucro (o lucro líquido atribuível aos acionistas de 2024 foi de -136 milhões de yuan); o lucro líquido ajustado foi de 200 milhões de yuan, uma descida homóloga de 17,1% (o lucro líquido ajustado de 2024 foi de 242 milhões de yuan); os prémios totais atingiram 11.2B de yuan, um aumento de 37%, e os prémios do primeiro ano foram de 4,5 mil milhões de yuan, um aumento de 49,9%.

Ao analisar com mais detalhe, não é difícil concluir que o motor essencial por trás da viragem para lucros não é uma melhoria do negócio principal. O relatório financeiro indica claramente que a principal razão para uma melhoria substancial do lucro líquido é o “ganho por variação do valor contabilístico de instrumentos financeiros emitidos a investidores”. Em 2025, este ganho teve uma variação em relação a 2024 que aumentou cerca de 964 milhões de yuan. Em outras palavras, trata-se de um ajustamento financeiro de natureza não monetária, sem relação direta com o negócio principal da empresa.

O que merece ainda mais atenção é o indicador do lucro líquido ajustado. Excluindo fatores como a variação do valor contabilístico de instrumentos financeiros, o lucro líquido ajustado atribuível aos acionistas da Shouhui Technology em 2025 foi de 200 milhões de yuan, uma descida homóloga de 17,11%. A capacidade de geração de lucros essenciais está a piorar, não a melhorar.

Em simultâneo, embora em 2025 os prémios totais da empresa tenham crescido 37% ano sobre ano, ao aumentar as despesas de comissões e a promoção de canais para responder a mudanças nas políticas do setor e para aproveitar oportunidades de vendas, isto levou a uma redução da margem de lucro. Assim, a margem bruta do serviço de transações de seguros e a margem bruta caíram homogeneamente, **em 2025, a margem bruta da empresa é de cerca de 35% (em 2024 era de 38,1%)**. Isto significa que a eficiência de geração de lucros da empresa está a deteriorar-se.

**O impacto fatal de “convergência entre reporte e execução”** 

No caso da Shouhui Technology, a queda do lucro ajustado nos resultados de 2025 tem como impacto mais direto a política de “convergência entre reporte e execução”.

Por “convergência entre reporte e execução” entende-se que a taxa de comissão registada pela seguradora deve ser consistente com a taxa de comissão efetivamente executada, sendo estritamente proibido exceder, de forma indireta, o limite máximo de taxas. “A diminuição da taxa de comissão, ou o aumento das despesas com comissões pagas ou com a promoção de canais, pode afetar o desempenho operacional da empresa.” A Shouhui Group já reconheceu este risco no respetivo prospecto.

Observando todo o setor segurador, a estrutura de produtos tem-se inclinado para produtos de tipo de participação nos lucros (dividendos). A Shouhui Technology também indicou nos seus resultados que, em 2025, a empresa se concentrou na vertente de produtos de participação nos lucros, aprofundando a estratégia. Contudo, ao contrário das seguradoras, depois de receber os prémios dos seguros de participação nos lucros dos utilizadores, estes prémios podem ser usados para investimento a longo prazo, sustentando a operação de toda a empresa. A Shouhui Technology, por ser uma empresa de mediação de seguros, apenas cobra comissões.

 

Detalhe das receitas geradas em 2025 pela Shouhui Technology a partir da distribuição de vários produtos de seguros junto das seguradoras 

De acordo com o relatório financeiro, em 2025, os prémios do primeiro ano de produtos de participação nos lucros distribuídos pela Shouhui Technology atingiram 1,0 mil milhões de yuan RMB, um aumento de 341,5%, o que corresponde a um aumento das receitas homólogo superior a 200%. No entanto, olhando para as comissões pagas à Shouhui Technology pelas seguradoras, a comissão global em seguros de vida foi apenas de 376 milhões de yuan, o que significa que a capacidade de gerar lucros fica muito aquém da dos seguros de doenças graves.

Além disso, pela composição das receitas, embora a Shouhui Technology tenha apresentado a estratégia de operação em paralelo das três plataformas “pequeno guarda-chuva”, “Cacá Seguro” e “Niu Bao 100”, na prática ela depende fortemente de canais de distribuição que ligam parceiros do lado B, incluindo canais de tráfego de media independentes (KOL) e “Niu Bao 100” de corretoras licenciadas. De 2022 a 2024, a quota das receitas do “Niu Bao 100” foi de 65,4%, 67,6% e 62,8%, respetivamente.

Este grau elevado de dependência de canais de tráfego de terceiros torna a empresa facilmente vulnerável a fatores externos. Se houver perda de parceiros do lado B, aumento do custo do tráfego, ou se os parceiros apresentarem problemas como marketing não conforme, tudo isso afetará diretamente a estabilidade do desempenho da empresa.

Analistas do setor dizem que a Shouhui Technology decidiu cotar-se em Hong Kong principalmente porque tinha assinado um acordo de avaliação garantida (acordo de desempenho) com os investidores. Está bem descrito no prospecto: quando a Shouhui Technology levantou financiamento anteriormente, assinou acordos com grandes instituições de investimento como a Sequoia e a GPE Asset, acordando que esses investidores teriam o direito de exigir que a empresa recomprasse as ações deles (ou seja, “retirada do investimento”). No entanto, após a empresa submeter pela primeira vez o pedido de listagem, este direito ficou temporariamente “congelado”, permanecendo congelado até 30 de setembro de 2025 ou até 18 meses após a submissão do pedido (o que ocorrer primeiro). Isto significa: se a listagem falhar, a empresa teria de desembolsar uma grande quantia para recomprar essas ações, o que cria uma pressão enorme. E como agora o mercado primário (isto é, captar financiamento com novos investidores) basicamente já não consegue obter dinheiro, o IPO tornou-se a única saída para os investidores saírem e cumprirem as exigências do acordo. Assim, mesmo que a Shouhui Technology saiba que a avaliação após a listagem não é ideal e que o preço das ações estará sob pressão, só lhe resta avançar primeiro.

**Na grande reestruturação do setor: “tempo de vida ou morte” da mediação de seguros** 

Os problemas enfrentados pela Shouhui Technology são um retrato em miniatura das dificuldades de todo o setor de mediação de seguros.

Nos últimos anos, o setor de mediação de seguros tem estado a passar por uma profunda reorganização. De acordo com dados da Administração Estatal de Supervisão Financeira e de Administração do Setor Financeiro (China), desde 2025 já mais de uma centena de instituições de mediação de seguros saíram do mercado, número que já excede o total do ano anterior. Até ao final de 2024, havia 2.539 instituições legais de mediação profissional de seguros, menos 27 face ao final de 2023; trata-se do sexto ano consecutivo de queda do número de instituições de mediação de seguros desde 2019.

A “retirada das marés” do setor resulta da sobreposição de múltiplos fatores:

Em primeiro lugar, a supervisão tem-se tornado mais rigorosa. Em abril de 2025, a Administração Estatal de Supervisão Financeira e de Administração do Setor Financeiro divulgou a “Notificação sobre a promoção do aprofundamento da reforma do sistema de marketing individual no setor de seguros de vida”, exigindo de forma clara o aprofundamento da execução da “convergência entre reporte e execução”, bem como o reforço do controlo do orçamento de despesas. Isto comprime diretamente o espaço de lucro das instituições de mediação.

Em segundo lugar, as seguradoras estão a “eliminar o intermediário”. Cada vez mais seguradoras tradicionais têm as suas próprias plataformas online e vendem diretamente produtos de seguros de internet aos clientes. A dependência de instituições de mediação está a diminuir.

Em terceiro lugar, há pressão na ponta dos produtos. As taxas de juro pré-definidas dos produtos de seguros de vida têm continuado a ser reduzidas, o que torna a venda de produtos de seguros mais difícil e aumenta a pressão operacional das instituições de mediação.

“Esta situação revela algumas fragilidades estruturais da mediação de seguros, como a desvalorização do valor dos canais e a falta de um ecossistema de serviços.” disse um analista do setor. A questão de saber se é possível sair da mera “dependência de tráfego” e estabelecer um ecossistema completo de seguros tornou-se um problema que está diante de muitas instituições de mediação de seguros.

Perspetivando o futuro, a pressão sobre a Shouhui Technology continua a ser considerável: a política de “convergência entre reporte e execução” já foi implementada integralmente, pelo que a taxa de comissão dos canais dificilmente terá margem para recuperação; o crescimento das plataformas próprias está débil, e a questão da dependência dos canais de tráfego de terceiros dificilmente será resolvida no curto prazo; a concorrência entre pares intensifica-se, e a tendência das seguradoras de “eliminar o intermediário” continua a evoluir.

Há análises que consideram que a capacidade de a Shouhui Technology cumprir resultados no período seguinte e as mudanças nas políticas do setor serão fatores-chave para influenciar a tendência do preço das ações da empresa. E para os investidores, enquanto não surgir um ponto de viragem claro nos indicadores essenciais de lucro, talvez ainda seja necessário manter cautela.