Análise: As manobras financeiras da Neimeth estão a reestruturar-se para sobreviver

Há algo numa subida acelerada da cotação que tende a silenciar até os investidores mais cépticos.

No caso da Neimeth Nigeria Plc, os números são difíceis de ignorar.

Uma subida de 271% ao longo do último ano, seguida de um ganho adicional de 79% este ano, é o tipo de desempenho que transforma observadores casuais em crentes e investidores experientes em admiradores relutantes.

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Ainda assim, por baixo desse ímpeto impressionante, existe uma avaliação que levanta mais dúvidas do que respostas.

Ao seu preço atual, a Neimeth está a negociar a cerca de 44 vezes os lucros, com o lucro por ação a situar-se num modesto 23 kobo. Na maioria dos mercados, um múltiplo destes sugeriria uma empresa de tecnologia de elevado crescimento ou uma marca de consumo dominante.

A Neimeth, no entanto, não é nenhuma dessas. É uma empresa farmacêutica a atravessar uma complicada recuperação financeira, o que faz a avaliação parecer menos um reflexo do desempenho atual e mais uma aposta no que poderá vir a seguir.

Para quem está familiarizado com o ritmo do mercado bolsista nigeriano, este padrão não é totalmente surpreendente. As subidas do preço das ações deste tipo muitas vezes precedem uma operação de aumento de capital.

No caso da Neimeth, os sinais têm sido claros há algum tempo.

A recuperação começou a ganhar força a sério por meados de 2025, pouco depois de a empresa confirmar planos para angariar N20 mil milhões através de uma combinação de instrumentos de capital, incluindo uma oferta pública, uma subscrição de direitos, ou uma colocação privada.

Quando os acionistas aprovaram o aumento na AG de junho de 2025, a ação respondeu com um salto de 44%, reforçando a apetência do mercado pela história.

A empresa vai agora dar mais um passo decisivo ao convocar uma reunião ordenada pelo tribunal a 31 de março.

O objetivo é reestruturar o seu prémio de emissão através de um esquema de reorganização. Embora isto possa soar técnico, a intenção subjacente é simples.

A Neimeth pretende compensar prejuízos acumulados de aproximadamente N1.8 mil milhões contra o seu prémio de emissão de N2.3 mil milhões.

Este procedimento contabilístico limpa efetivamente o balanço, criando um caminho para futuros pagamentos de dividendos, sem o peso das perdas históricas.

Em muitos aspetos, trata-se de um movimento necessário. Anos de prejuízos deixaram a empresa constrangida, incapaz de recompensar os acionistas apesar das melhorias recentes no desempenho.

Ao reiniciar os registos, a gestão está a tentar traçar uma linha sobre o passado e posicionar a empresa para um futuro financeiro mais flexível. É o tipo de “arrumação” que muitas vezes precede uma transformação mais ampla.

Essa transformação mais ampla já está a ser esboçada. A Neimeth indicou que o capital que entra será usado para atualizar as instalações, aumentar a produção e apoiar a expansão regional.

Em teoria, é um plano ambicioso, mas lógico. O setor farmacêutico da Nigéria oferece um potencial de crescimento significativo, sobretudo para empresas que consigam ganhar escala e manter padrões de qualidade.

No entanto, a ambição, por si só, não resolve fragilidades estruturais.

Os mais recentes dados financeiros da Neimeth revelam uma empresa que continua sob considerável pressão. A dívida externa está em aproximadamente N8.6 mil milhões, ofuscando o seu capital social combinado de cerca de N2.6 mil milhões.

Este desequilíbrio sublinha a urgência de uma recapitalização. Embora a empresa tenha reportado um lucro após impostos de N976.4 milhões, assinalando um regresso bem-vindo à rentabilidade após três anos consecutivos de prejuízos, a melhoria deve ser vista no contexto.

Uma parte significativa das perdas do passado foi impulsionada pelos custos do serviço da dívida e pelas pressões da taxa de câmbio. Não são questões triviais, e não desaparecem de um dia para o outro.

Comparada com os seus pares, a Neimeth continua a ficar para trás em vários indicadores-chave de desempenho, sugerindo que a retoma ainda está numa fase inicial.

Também vale a pena notar que não é a primeira tentativa da Neimeth de angariar capital para corrigir o seu balanço. Em fevereiro de 2023, a empresa concluiu uma operação de aumento de capital de N3.68 mil milhões, com os fundos destinados à redução de endividamento e ao apoio do capital de exploração.

Ainda assim, até ao fim desse ano, os empréstimos tinham aumentado ligeiramente de N3.6 mil milhões para N3.8 mil milhões, enquanto uma perda induzida por FX de N2.8 mil milhões apagou grande parte do benefício pretendido. As perdas persistiram em 2024, e os níveis de dívida continuaram a subir.

Esta história introduz um elemento de cepticismo. Embora a receita tenha mais do que triplicado entre 2022 e 2025, o crescimento, por si só, não se traduziu em estabilidade financeira.

O problema subjacente continua a ser o custo e a estrutura da dívida, em particular as obrigações em moeda estrangeira. Até que estas sejam abordadas de forma verdadeiramente significativa, a rentabilidade pode continuar frágil.

A dinâmica da governação acrescenta mais uma camada de complexidade.

A decisão recente da Clinoscope, o acionista maioritário da empresa, de vender metade da sua participação é particularmente notável.

Ao alienar aproximadamente 515 milhões de ações por pouco mais de N6 por ação, reduz a sua participação para 12.9%.

Um movimento destes inevitavelmente levanta questões sobre a confiança a longo prazo, mesmo que considerações estratégicas possam ter influenciado a decisão.

Ao mesmo tempo, a composição do conselho parece invulgarmente pesada. Com 12 diretores, incluindo um número significativo de membros não executivos, a estrutura parece desproporcionada para uma empresa com um balanço de aproximadamente N14 mil milhões.

A exigência de que os diretores não executivos detenham pelo menos 10% do capital próprio complica ainda mais o quadro, podendo concentrar influência de formas que nem sempre se alinham com os interesses dos acionistas minoritários.

Perante este pano de fundo, a cotação atual de N10.45 apresenta tanto uma oportunidade como um risco. Para os acionistas atuais, a recuperação tem sido indiscutivelmente recompensadora.

Para potenciais investidores, no entanto, a avaliação exige uma consideração cuidadosa. Se o próximo aumento de capital for fixado dentro deste intervalo, os participantes poderão estar a comprar uma história que já incorporou uma parte significativa do sucesso futuro.

No fim de contas, o argumento de investimento na Neimeth depende da execução.

Conseguirá a gestão mobilizar eficazmente capital fresco, reduzir a dívida e converter o crescimento da receita em rentabilidade sustentável? Consegue a empresa justificar uma avaliação que implica uma forte expansão futura dos lucros?

Ou continuará a ação a negociar com base no sentimento e no impulso, sustentada mais por expectativas do que por fundamentos?

Não existem respostas fáceis. Para investidores tolerantes ao risco, o atrativo reside na possibilidade de a Neimeth se reinventar com sucesso, transformando o otimismo de hoje nos lucros de amanhã.

Para participantes mais cautelosos, o desfasamento entre a avaliação e os fundamentos atuais pode ser mais difícil de ignorar.

Como sempre, o mercado oferece ambas as narrativas.

Quer se trate de uma história de recuperação em curso ou de uma recuperação a correr à frente da realidade, é uma questão que cada investidor tem de responder por si.

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