Fraude com novas táticas: ST Bai Ling faz uma “equalização” de contas à sua maneira, ST De Run com falsa “transfusão”

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Depois de, na noite de 20 de março, seis empresas terem sido sucessivamente investigadas e punidas, num espaço de uma semana, o mercado de capitais voltou a receber novos golpes de supervisão.

Na noite de 27 de março, quatro empresas cotadas divulgaram também autos de infração. Das três que foram punidas, já tinham sido «ST», ou seja, ST De Run (defesa de direitos), ST Bai Ling (defesa de direitos) e ST Ming Cheng (defesa de direitos), enquanto Si Er Te vai também «usar chapéu» a partir de 31 de março.

Comparando com os casos de uma semana antes, as punições destas quatro empresas apresentam novas características. A ST Bai Ling, devido a falsificação financeira consecutiva durante quatro anos causada por problemas no cálculo de despesas de vendas, tem um método de ajustamento entre períodos — «contabilizar primeiro menos despesas, depois mais despesas» — que é relativamente raro no mercado A; na sua argumentação, a empresa alegou «corrigir erros e remediar», mas o regulador rejeitou explicitamente essa alegação; Si Er Te e ST De Run, por sua vez, evidenciam uma orientação de responsabilização com «punição mais pesada para indivíduos», em que o montante das coimas aplicadas a indivíduos é muito superior ao das entidades empresariais. No caso da ST De Run, o único acionista controlador, Qiu Jianmin, foi punido com 12 milhões de yuan; para Si Er Te, o presidente e o diretor-gerente foram propostos para 3 milhões de yuan cada. A intensidade da responsabilização individual foi claramente reforçada.

Quanto ao tipo de problema, a falsificação financeira continua a ser o «mal comum» destas quatro empresas, e os métodos são diversos. A ST De Run ajustou lucros através de «transfusão» do controlador real, fabricando recebimentos no valor de 534 milhões de yuan; a Si Er Te ajustou lucros através da operação dupla de construção de projetos fictícios, compras falsas e vendas; a ST Bai Ling utilizou o ajustamento entre períodos das despesas para «virar prejuízo em lucro»; e a ST Ming Cheng envolve falsificações em múltiplos elos, como reconhecimento de receitas, perdas por imparidade de inventários e perdas por imparidade de goodwill, com um total de lucros inflacionados acumulado superior a 400 milhões de yuan.

Por trás destas sanções densamente concentradas, o sinal regulatório é claramente visível: falsificação financeira é rigorosamente investigada; correções proativas posteriores também dificilmente escapam à responsabilização; e, mesmo após a devolução de fundos indevidamente ocupados, a punição continua a aplicar-se.

Tendo em conta o relatório de 2025 sobre a construção de um governo regido pelo Estado de direito publicado pela CSRC em 27 de março — 701 casos investigados e tratados ao longo do ano, 15.47B de yuan em multas e quantias confiscadas — e também a declaração do presidente da CSRC, Wu Qing, durante as sessões parlamentares, de «eliminar de forma resoluta a comunidade ecológica da falsificação financeira», está a formar-se a um ritmo acelerado um ambiente de Estado de direito do mercado de capitais mais normativo, transparente e previsível.

Fonte da imagem: fotografia de Mai Jingwen

Novas características das punições: o método de «ajustamento entre períodos das despesas» da ST Bai Ling é raro, e a responsabilização individual foi reforçada

Entre as quatro cartas de punição, o caso da ST Bai Ling chama particularmente a atenção. Esta empresa cotada, cujo negócio principal é a produção e venda de medicamentos de medicina tradicional chinesa, tem métodos de falsificação financeira completamente diferentes dos meios tradicionais de «receitas fictícias» e «lucros inflacionados»; em vez disso, viola o princípio do regime de competência (accrual) e faz ajustamentos entre períodos nas despesas de vendas, levando a que os relatórios anuais de quatro anos consecutivos fiquem distorcidos.

De acordo com a «Decisão sobre punição administrativa» emitida pela Comissão de Supervisão de Valores Mobiliários da província de Guizhou, durante o período de 2019 a 2023, a ST Bai Ling não cumpriu o artigo 9 das «Normas de Contabilidade Empresarial — Normas Fundamentais», não utilizando o regime de competência como base para a contabilização e, em vez disso, provisionou despesas de vendas com base no princípio do emparelhamento de receitas, custos e despesas.

Em concreto, em 2019, contabilizou menos despesas de vendas em 350 milhões de yuan e contabilizou mais lucros em 350 milhões de yuan, o que corresponde a 95,73% do total de lucros do período; em 2020, contabilizou menos despesas de vendas em 241 milhões de yuan e contabilizou mais lucros em 241 milhões de yuan, o que corresponde a 115,35% do total de lucros do período; em 2021, contabilizou menos despesas de vendas em 63.79M de yuan e contabilizou mais lucros em 63.79M de yuan, o que corresponde a 45,04% do total de lucros do período. Em 2023, a ST Bai Ling fez o oposto: contabilizou mais despesas de vendas em 459 milhões de yuan, contabilizou menos lucros em 459 milhões de yuan, o que corresponde a 93,17% do total de lucros do período.

Este tipo de operação de «primeiro contabilizar menos despesas, depois contabilizar mais despesas» foi qualificado pelo regulador como um ato de «nivelar contas» (ping zhang). Na sua argumentação, a ST Bai Ling tinha proposto que o adiamento da contabilização das despesas de vendas se devia às características comuns da indústria e às limitações objetivas, e que a contabilização em excesso das despesas de vendas no relatório anual de 2023 fazia parte de uma «correção proativa de erros». Mas o regulador rejeitou explicitamente essa explicação, apontando que «contabilizar primeiro menos despesas de vendas e, depois, adotar a contabilização em excesso de despesas de vendas para “nivelar” as despesas de vendas anteriormente contabilizadas em falta não constitui uma correção», e que a empresa tinha culpa subjetiva, causando um impacto muito negativo no mercado.

A particularidade deste caso está no facto de que revela um modo de falsificação financeira mais discreto — ajustar lucros utilizando o desfasamento temporal da confirmação das despesas. Comparado com métodos tradicionais de falsificação, como transações fictícias e falsificação de contratos, o ajustamento entre períodos das despesas é mais difícil de detetar, mas a destruição da veracidade da informação financeira não é em nada inferior à provocada por falsificações de receitas. A ST Bai Ling falsificou consecutivamente durante quatro anos, com rácios de falsificação frequentemente superiores a 90%, o que reflete graves deficiências no seu controlo interno.

Entretanto, no que diz respeito à intensidade de punições aos indivíduos, as quatro empresas apresentam agora novas características de «punição mais pesada para indivíduos» ou «punição tanto para indivíduos como para a empresa». Por exemplo, no caso da ST De Run, a empresa foi punida com 7 milhões de yuan, enquanto as coimas aos indivíduos somaram um total de 15,5 milhões de yuan. Deste valor, o acionista controlador e então presidente, Qiu Jianmin, foi punido apenas com 12 milhões de yuan; além disso, foi-lhe aplicada uma proibição de 5 anos de entrada no mercado de valores mobiliários. Apesar de Si Er Te ainda não ter emitido uma decisão formal de punição, com base na carta prévia (de aviso), a empresa está prevista para ser punida com 6 milhões de yuan, e 7 indivíduos, no total, com 13,6 milhões de yuan. Entre eles, o presidente e o diretor-gerente foram punidos com 3 milhões de yuan cada, atingindo ambos metade da coima aplicável à empresa. A soma das coimas individuais da ST Bai Ling foi de 8,5 milhões de yuan, também próxima dos 10 milhões de yuan de coima da empresa.

Com este «regime de dupla punição», coimas individuais elevadas significam que a supervisão está a intensificar de forma visível a responsabilização pelos «pontos-chave dos poucos» (key persons). Quando uma empresa cotada viola leis e regulamentos, diretores, supervisores e, especialmente, pessoas centrais como o acionista controlador e o presidente ou o diretor-gerente, estão a tornar-se no foco das ações de fiscalização.

Problemas comuns: falsificação financeira e garantias irregulares continuam a ser zonas de elevado risco; métodos de transações fictícias variados

Nas informações de punição das quatro empresas, a falsificação financeira é o problema mais concentrado, e os métodos diferem, apresentando características diversificadas.

Os métodos de falsificação da ST De Run são bastante «criativos». Devido a dificuldades operacionais dos principais clientes e ao bloqueio do recebimento real, o acionista controlador Qiu Jianmin, por meio de fundos próprios e empréstimos externos, forneceu apoio financeiro aos clientes da empresa, às subsidiárias originais (organizações afiliadas) e aos fornecedores de equipamentos, para que essas entidades devolvessem dívidas históricas à empresa. Qiu Jianmin não reportou à empresa a origem real dos fundos, o que fez com que em 2020, 2021 e na primeira metade de 2022 a empresa fabricasse recebimentos de 395 milhões de yuan, 113 milhões de yuan e 26.84M de yuan, respetivamente, com um total de recebimentos fictícios superior a 534 milhões de yuan. Esta operação não só inflacionou o valor dos recebimentos, como também fez com que a empresa contabilizasse menos perdas por imparidade de crédito, levando por consequência à inflação dos lucros.

Note-se que este método de «transfusão» pelo acionista controlador real para fabricar a aparência de recebimentos é relativamente típico em casos de falsificação no mercado A; a sua discrição reside no facto de que os fundos de facto entraram nas contas da empresa, mas a sua origem foi deliberadamente ocultada.

A falsificação financeira da Si Er Te envolve duas operações fictícias. Primeiro, através da subsidiária integral Guizhou Lu Fa, elaborou contratos fictícios de escavação de carros e listas de acerto (settlement), assinou contratos fictícios de construção de projetos com várias empresas, causando que em 2021 o total de lucros fosse inflacionado em 45.8M de yuan e em 2023 fosse reduzido em 17.35M de yuan. Segundo, através de compras fictícias de ureia e vendas de fertilizante orgânico, inflacionou o custo de exploração e as receitas de exploração, causando que em 2021 o total de lucros fosse reduzido em 9.46M de yuan. No total das duas, em 2021 a Si Er Te inflacionou lucros em 36.35M de yuan e em 2023 reduziu lucros em 17.35M de yuan. Este tipo de operação que tanto aumenta como reduz, ao longo de anos diferentes, reflete que a empresa pode estar a «suavizar» os resultados ajustando lucros de diferentes anos.

O problema da ST Ming Cheng é ainda mais complexo, envolvendo três grandes categorias: garantias associadas não divulgadas, registos falsos, não divulgação atempada de informação de arbitragem e transações relacionadas. Em termos de falsificação financeira, a ST Ming Cheng em 2020 não reconheceu dívidas de recompra de ações no valor de 20210 mil yuan; em 2021, inflacionou receitas no valor de 98,42 milhões de yuan através de um reconhecimento impreciso de receitas de direitos de autor de «Xi Jia»; além disso, contabilizou menos provisões de perdas por imparidade de inventários e de goodwill, respetivamente, de 98 milhões de yuan e 213 milhões de yuan, resultando num total de lucros acumulados inflacionados de 409 milhões de yuan.

Para além da falsificação financeira, as garantias irregulares e o problema de ocupação de fundos também são particularmente salientes. Na ficha anual de 2020, a ST Ming Cheng não divulgou garantias relacionadas de montantes enormes, incluindo garantia de aproximadamente 660 milhões de yuan para empréstimos ao parte relacionada Dangdai Investment; garantia de 750 milhões de yuan para empréstimos à Yushi Mining; garantia de 150 milhões de dólares para obrigações de pagamento da Kai Man (Cayman) New Ying para a AFC; e garantia de 7 milhões de yuan para empréstimos do clube de futebol Dangdai. Em 2022, a ST Ming Cheng também divulgou com atraso informações de arbitragem no total de 334 milhões de yuan, bem como uma transação relacionada de 20,97 milhões de yuan.

Com base nos problemas comuns das quatro empresas, os métodos de falsificação financeira estão sempre a ser atualizados: desde receitas fictícias e lucros inflacionados tradicionais, até ao ajustamento entre períodos de despesas, depois ao fabrico de recebimentos fictícios por «transfusão» pelo acionista controlador real, e por fim ao ajustamento em múltiplos elos como reconhecimento de receitas, provisões de imparidade e reconhecimento de passivos. A discrição e a complexidade das falsificações têm vindo a aumentar. Já os problemas de garantias irregulares e ocupação de fundos persistem continuamente, tornando-se uma «corrente subterrânea» de esvaziamento das empresas cotadas.

Novas características regulatórias: combate rigoroso à falsificação financeira; não isenção na exclusão; devolução de fundos ocupados também continua a ser punida

Tendo em conta as situações de punição das quatro empresas, combinadas com as mais recentes divulgações de dados regulatórios e os sinais de políticas das sessões parlamentares, a supervisão do mercado de capitais apresenta atualmente três novas características.

Em primeiro lugar, a falsificação financeira é rigorosamente verificada em todos os casos, e correções posteriores não evitam a punição. No caso da ST Bai Ling, a empresa afirmou que em 2023 procedeu ao balanceamento («平账») do erro anterior de subcontabilização através da contabilização em excesso de despesas de vendas, o que se enquadra em «correção proativa de erros». Mas o regulador reconheceu de forma inequívoca que isso não constitui correção, mas sim a própria falsificação financeira. Isto mantém-se consistente com o caso da ST Dong Shi (defesa de direitos) de uma semana antes — mesmo que a empresa tenha divulgado proativamente um anúncio de retificação, não consegue alterar a conclusão do reconhecimento de factos de violação de regras de divulgação de informação. A forma como o regulador reconhece a falsificação financeira já não se limita a «se houve ocultação», mas centra-se em «se ocorreu», e medidas de remediação posteriores não podem servir de fundamento para isenção de responsabilidade.

Em segundo lugar, a responsabilização pelos «key persons» foi claramente reforçada. No que respeita ao acionista controlador da ST De Run, Qiu Jianmin, punido com 12 milhões de yuan; ao presidente da ST Bai Ling, Jiang Wei, punido com 5 milhões de yuan e com proibição de 10 anos; e ao presidente e diretor-gerente da Si Er Te, propostos para 3 milhões de yuan cada, observa-se que os montantes das coimas aplicadas a responsáveis individuais estão a igualar, ou até a exceder, as multas aplicadas à entidade empresarial. A execução elevada deste «regime de dupla punição» implica que diretores e responsáveis — especialmente as pessoas centrais — têm de suportar de facto os custos económicos das condutas ilegais e irregulares da empresa, e não apenas receber avisos simbólicos. Isto está em linha com a «contabilidade» regulatória de 20.21M de yuan em multas e quantias confiscadas em 2025, mostrando que a linha de supervisão «com dentes e farpas» (longya da ci) e com arestas continuará a aprofundar-se.

Em terceiro lugar, os fundos indevidamente ocupados têm de ser devolvidos obrigatoriamente; após a devolução, a punição também não deixa de se aplicar. Embora o acionista controlador da ST De Run, Qiu Jianmin, tenha ajudado a empresa a receber pagamentos através de «transfusão» por fundos próprios e empréstimos externos, estes fundos são, na essência, uma variante de ocupação de fundos de partes relacionadas. Qiu Jianmin foi finalmente sancionado com uma coima de 12 milhões de yuan e uma proibição de mercado de 5 anos. Este caso demonstra claramente que a postura do regulador em relação à ocupação de fundos não se resume a «recuperar os valores», mas evoluiu para «punir a violação e punir mesmo quando devolvido», com o objetivo de travar, desde a raiz, a impulsividade dos grandes acionistas de se apoderarem de interesses de empresas cotadas.

Numa perspetiva mais macro, o relatório sobre a construção de um governo regido pelo Estado de direito em 2025 da CSRC indica que foram tratados 701 casos ao longo do ano, com multas e quantias confiscadas totalizando 15.47B de yuan, e com a transferência de 172 pistas de casos suspeitos de crimes para as autoridades policiais. Estes números refletem de forma direta que a supervisão rigorosa está a tornar-se uma norma. E, durante as sessões parlamentares, a declaração do presidente da CSRC, Wu Qing, indicou o rumo da supervisão seguinte: aumentar ainda mais a intensidade de investigação e punição das condutas de falsificação financeira por empresas cotadas; reforçar a ação integrada contra falsificação, exigindo a coordenação de terceiros; aplicar de forma rigorosa os requisitos de exclusão compulsória (forced delisting) a empresas que falsificam; eliminar de forma resoluta «os elementos nocivos»; e eliminar de forma resoluta «o ecossistema» da falsificação financeira.

É de prever que, com a elaboração e entrada em vigor do «Regulamento de Supervisão de Empresas Cotadas», o avanço da construção do «centro de deteção de pistas de falsificação financeira» e o desenvolvimento de mecanismos de monitorização e alerta precoce para a falsificação com participação de terceiros, a luta contra condutas ilegais e irregulares como falsificação financeira se torne mais precisa e mais profunda. Para os participantes do mercado, está a formar-se a um ritmo acelerado um ecossistema A mais normativo, transparente e previsível. Para aqueles que ainda tentam prejudicar os interesses das empresas cotadas por meio de falsificação financeira, ocupação irregular de fundos, etc., as quatro cartas de punição da noite de 27 de março são, sem dúvida, um aviso sonoro.

(Autor: Cui Wenjing; Editor: Bao Fangming)

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