Arm (ARM) entra no mercado de chips. Aqui está o motivo pelo qual estou otimista

A entrada da ARM Holdings na área dos chips com a ARM -3.84% ▼ assinala uma mudança significativa no seu modelo de negócio. A empresa é há muito conhecida como a força silenciosa por trás do cálculo moderno, licenciando os designs da unidade de processamento central (CPU) que estão dentro de smartphones, chips para centros de dados, automóveis e mais. O título já está em alta em torno de 36% desde o início do ano, mas continuo optimista em relação à ARM à medida que a empresa avança para além de apenas arrecadar royalties pelo sucesso dos outros.

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Com o seu novo CPU de inteligência artificial geral (AGI), a Arm está a entrar directamente no mercado de silício para centros de dados, dando-lhe uma oportunidade de receitas muito maior ligada à infra-estrutura de inteligência artificial (IA), cargas de trabalho agenticas e CPUs de servidores. Essa mudança dá à empresa uma narrativa de ganhos de longo prazo bastante maior do que aquela que o mercado estava habituado a modelar.

A Arm Já Não É Apenas uma Licenciadora

Durante anos, a história da Arm era simples: conceber a arquitectura, licenciar amplamente e ganhar royalties de elevada margem à medida que os clientes enviavam chips. Esse modelo gerou uma economia excepcional, mas também limitou o quanto de valor a Arm podia capturar em cada nova vaga de computação.

Agora isso está a mudar. No seu evento “Arm Everywhere”, a empresa lançou formalmente o seu primeiro chip para centros de dados feito internamente, o CPU AGI, um processador de 136 núcleos construído no processo de 3nm da Taiwan Semiconductor Manufacturing Company’s (TSMC), o TSM -0.72% ▼ , e direccionado para cargas de trabalho de computação na era da IA. De acordo com as projecções da gestão, este movimento poderá abrir um mercado total endereçável (TAM) de CPU de servidores esperado que ultrapasse os 100 mil milhões de dólares até 2030, em comparação com apenas alguns milhares de milhões de dólares de exposição directa a royalties da Arm em CPUs para centros de dados hoje.

É por isso que este momento é importante. Em vez de ganhar apenas uma corrente de royalties, a Arm agora quer capturar muito mais da economia a partir do próprio hardware. O enquadramento de longo prazo da gestão aponta para cerca de 15 mil milhões de dólares em receitas de chips e aproximadamente 25 mil milhões de dólares em receitas totais até ao ano fiscal de 2031. Mesmo que esses números pareçam agressivos, mostram o quão maior se torna a oportunidade quando a Arm começa a vender silício e não apenas o blueprint.

Por Que Este Movimento Faz Sentido Estratégico Agora

O timing não é aleatório. As CPUs estão a tornar-se novamente mais importantes na pilha de IA, especialmente para orquestração, suporte a inferência e cargas de trabalho em head-node dentro de grandes clusters de IA. O argumento da Arm é que a sua arquitectura continua a vencer onde a eficiência energética é mais relevante, e que a IA agentica só aumenta a procura por CPUs de alto desempenho e eficientes em termos energéticos.

Isso ajuda a explicar porque a lista inicial de clientes é tão importante. A Meta META -0.82% ▼ é o parceiro líder e cliente de co-desenvolvimento do CPU AGI, enquanto OpenAI, Cloudflare NET +3.05% ▲ , SAP SAP +0.24% ▲ e outros também foram citados como clientes empenhados ou comprometidos. Estas iniciativas não garantem sucesso, mas reduzem o risco habitual de execução de um chip completamente novo ao entrar num mercado já estabelecido.

O ponto maior é que a Arm está a entrar neste mercado a partir de uma posição de força do ecossistema, e não do zero. A sua arquitectura já está amplamente disseminada. Isso dá-lhe software, ferramentas e uma base de programadores que a maioria dos esforços novos de chips não tem. Em outras palavras, a Arm não está a tentar criar um novo padrão. Está a tentar monetizar um padrão existente de forma mais agressiva.

O Negócio Central Ainda Parece Forte

O argumento bullish não se prende apenas ao novo negócio de chips. O IP legado da Arm e o motor de royalties ainda parecem saudáveis, especialmente em infra-estruturas relacionadas com centros de dados e IA. A Arm partilhou recentemente uma colaboração com a IBM IBM +2.06% ▲ destinada a infra-estrutura empresarial para cargas de trabalho de IA. Isso é relevante porque significa que a nova estratégia de chips está a ser construída por cima de um núcleo já sólido.

A gestão espera que as receitas de royalties cresçam a cerca de 20% ao ano durante os próximos vários anos. O segmento de centros de dados também está no caminho para se tornar o maior negócio de royalties da Arm, ajudado pelas CPUs Grace e Vera da Nvidia NVDA +0.93% ▲ , chips de hyperscaler personalizados baseados em Arm e pela procura crescente por redes e conectividade dentro de clusters maiores de IA.

Os smartphones também não estão mortos. Mesmo num ambiente unitário mais fraco, a Arm continua a beneficiar de conteúdos mais ricos por dispositivo através de designs de maior valor. Assim, embora o mercado esteja compreensivelmente focado no CPU AGI, os investidores não devem perder de vista o forte negócio base da Arm, que pode acumular-se em paralelo com a nova oportunidade de silício.

A Valorização é Elevada, mas a História Mudou

Aqui é onde o debate fica mais difícil. A ARM não é barata em métricas convencionais. O título negocia actualmente a uma relação P/E de cerca de 130.1, face a uma mediana do sector perto de 30, e a aproximadamente 108.2x em relação ao fluxo de caixa operacional, face a uma mediana do sector perto de 17.

Só com esses números, é fácil argumentar que o título já incorpora muita boa notícia. O meu próprio cálculo de valor justo também aponta para essa tensão. Com base em 15Bétodos de valorização, incluindo valor da empresa para receitas (EV/receitas), fluxo de caixa descontado (DCF) e enquadramentos de P/E, o valor justo fica em cerca de 150 mil dólares, implicando que o título está aproximadamente justamente valorizado, ou mesmo ligeiramente acima do valor justo, nos níveis actuais.

É precisamente por isso que a mudança no modelo de negócio importa. Uma empresa pura de propriedade intelectual (IP) merece um certo tipo de múltiplo. Uma empresa que consegue combinar um motor de royalties de elevada margem com um negócio credível de chips para centros de dados merece um enquadramento diferente.

Embora o título possa parecer caro, esse múltiplo comprime-se dramaticamente face ao potencial de ganhos de longo prazo se a execução se mantiver. Portanto, sim, a valorização está cheia. No entanto, penso que o mercado está a pagar por um negócio que se tornou estruturalmente mais ambicioso e potencialmente muito maior.

A Visão da Wall Street

De acordo com a TipRanks, a classificação média para a ARM é Strong Buy, com 21 Buy, três Hold e uma Sell. Com base em 25 analistas da Wall Street que oferecem preços-alvo de 12 meses para a Arm Holdings, o preço-alvo médio é 174.68, o que implica cerca de 17.15% de valorização face ao último preço de 149.11.

Conclusão

Estou optimista em relação à ARM porque o movimento da empresa para vender chips muda a história de forma significativa. Já não é apenas uma licenciadora de IP com prémio e em viagem com o crescimento móvel e de royalties. Está a tornar-se um jogo de infra-estrutura de IA mais directo, com exposição a um dos mercados mais importantes nos semicondutores: CPUs para centros de dados para cargas de trabalho da era da IA.

Sim, a valorização continua exigente, e sim, a matemática do valor justo sugere que o título está a ser negociado perto do valor intrínseco hoje. Ainda assim, penso que o mercado está ainda nas fases iniciais de compreender o que esta mudança poderá significar nos próximos três a cinco anos. Se a Arm conseguir manter o seu motor de royalties a crescer enquanto constrói um negócio real de silício por cima disso, então o poder de ganhos da empresa poderá parecer muito maior do que a antiga história da Arm alguma vez permitiu. É por isso que continuo optimista em relação à ARM.

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