Lucro líquido em queda consecutiva há três anos, China Merchants Fund sai da sua “zona de conforto”

（来源：Dámo Finanças）

Produção｜Dámo Finanças

À medida que as empresas bancárias e as corretoras listadas em 2025 entram numa fase intensa de divulgação das suas anuais, os relatórios de desempenho anual das sociedades gestoras de fundos públicos, controladas ou participadas por cada instituição financeira, também vão sendo gradualmente revelados.

Até 1 de abril, mais de 40 sociedades gestoras de fundos divulgaram dados de desempenho de 2025. Destas, mais de 70% das empresas com dados comparáveis registaram um crescimento homólogo do lucro líquido. As principais sociedades gestoras do TOP10 do lucro líquido, em 2025, alcançaram um lucro líquido total de 22 852 milhões de yuan, o que representa um aumento de cerca de 12% face ao mesmo período do ano anterior.

Devido à recuperação contínua do mercado em 2025, que impulsionou simultaneamente a escala do desempenho da indústria de fundos a subir, as receitas de taxas de gestão também aumentaram. Ao mesmo tempo, a maioria das sociedades gestoras, quando o mercado estava em níveis baixos, subscreveu com capitais próprios muitos fundos de ações e, como resultado, vários produtos obtiveram retornos na ordem do dobro, promovendo um “efeito de valorização em cadeia” no desempenho operacional das sociedades gestoras.

Entre as principais sociedades gestoras, o desempenho operacional da China Merchants Fund destaca-se de forma particularmente marcante. Em 2025, a China Merchants Fund conseguiu um rendimento de exploração de 5,47 mil milhões de yuan, com um crescimento de 3,06%; no entanto, o lucro líquido atribuível à controladora caiu 12,84% em termos homólogos, para 1,438 mil milhões de yuan, tornando-se a única sociedade gestora do grupo de topo que regista uma descida de dois dígitos.

Como uma sociedade gestora de fundos públicos ligada a um banco, apoiada pelo “rei do retalho” — o China Merchants Bank — a China Merchants Fund dispõe de recursos de canal particularmente favoráveis e, além disso, em 2025 concluiu a substituição simultânea do presidente e do diretor-geral, com foco total na promoção de reformas orientadas para o mercado.

Mas, pelos resultados operacionais, a empresa ainda não se conseguiu libertar totalmente da tendência de abrandamento do crescimento da escala e de pressão sobre a rentabilidade. Os desafios enfrentados no seu desenvolvimento refletem não só um fenómeno normal durante o período de ajustamento estratégico da própria empresa, como também questões comuns que as sociedades gestoras de fundos públicas ligadas a bancos enfrentam no processo de reforma de comissões e evolução dos canais.

Queda tripla do lucro líquido

Em termos de desempenho de lucros, nos últimos anos o lucro líquido da China Merchants Fund tem mostrado uma tendência contínua e não é um resultado ocasional provocado por volatilidade de curto prazo do mercado.

A China Merchants Fund chegou a atingir um pico de lucro líquido de 1,813 mil milhões de yuan em 2022, mas de 2023 a 2025 a tendência tem sido de queda contínua: o lucro líquido foi de 1,753 mil milhões de yuan, 1,65 mil milhões de yuan e 1,438 mil milhões de yuan, respetivamente. Esta tendência de ajustamento por três anos consecutivos é extremamente rara entre instituições de gestão pública com ranking fora de fundos de moeda top 20, e também reflete insuficiências na estabilidade dos lucros da empresa.

No mesmo contexto de mercado, no ano passado a ChinaAMC, uma sociedade gestora de fundos ligada a bancos, registou um crescimento homólogo do lucro líquido superior a 11%; a ICBC Credit Suisse, com uma estratégia de negócio robusta e bem estruturada, alcançou um crescimento homólogo de 42,5%, destacando um forte momento de crescimento. Mesmo o fundo BOCOM Schroder (Boshi), que também pertence ao “grupo China Merchants”, viu o seu lucro líquido em 2025 atingir 1,531 mil milhões de yuan, um aumento marginal homólogo de 0,21%, com uma estabilidade de lucros ligeiramente superior à da China Merchants Fund.

No plano da escala, a China Merchants Fund também está numa fase de ajustamento. No final de 2025, a sua escala de gestão subiu para 9,772 mil milhões de yuan, ficando a apenas um passo de se aproximar do nível de um trilião, mas a escala de fundos fora de moeda cresceu relativamente devagar: cerca de 40 mil milhões de yuan no conjunto do ano. O ranking caiu do 9.º lugar no início do ano para o 11.º.

A causa direta de a rentabilidade continuar a deslizar prende-se com uma compressão rígida dos custos. Como uma representante típica de sociedades gestoras ligadas a bancos, a China Merchants Fund tem dependido durante muito tempo da rede de retalho do banco-mãe, o China Merchants Bank, para implementar o seu negócio. Esta vantagem de canal, no início do desenvolvimento do setor, proporcionou suporte forte para a expansão da escala da empresa.

Depois da implementação completa da terceira fase da reforma das taxas de fundos públicos (reforma das despesas de venda), o limite das taxas de subscrição foi reduzido de forma acentuada, reduzindo drasticamente as receitas de distribuição antecipadas. No entanto, as comissões de “follow-up” sobre ativos existentes, repartidas pelo canal bancário, não foram reduzidas em paralelo, o que esmagou diretamente o espaço de lucro, que já era limitado.

Desbalanceamento estrutural e perda do timing da onda dos ETF

Se otimizar a estrutura de custos for o foco prioritário de curto prazo para o ajustamento da rentabilidade, então o desenvolvimento equilibrado da estrutura de produtos e a aceleração da implementação do negócio de ETF são as direções fundamentais que a China Merchants Fund precisa de ultrapassar a longo prazo. E, por detrás disso, está também a estreita ligação com a “genética” de desenvolvimento e as características de canal das sociedades gestoras ligadas a bancos.

Em 2025, a China Merchants Fund concluiu a substituição simultânea do presidente e do diretor-geral. Em maio, Zhong Wenyue assumiu o cargo de diretor-geral; em novembro, o vice-presidente do China Merchants Bank, Wang Ying, assumiu formalmente o cargo de presidente. Esta reorganização da alta direção foi interpretada no setor como um sinal importante para reforçar a sinergia com os acionistas e acelerar a transformação orientada para o mercado. Até ao momento, porém, os efeitos da transformação ainda estão a ser libertados gradualmente e ainda não se refletem totalmente nos dados operacionais.

Uma insuficiência de equilíbrio na estrutura de produtos é um dos principais pontos fracos de desenvolvimento que a China Merchants Fund enfrenta atualmente. Até ao final de 2025, os fundos de obrigações e os fundos do mercado monetário somavam uma escala aproximada de 7,5 mil milhões de yuan, representando 77% da sua escala total de gestão. Já os fundos de ações e os fundos mistos, que representam a capacidade de gestão ativa, somavam menos de 200 mil milhões de yuan, cerca de 20%.

Esta estrutura, dominada por rendimento fixo com complementação por ações, resulta tanto da “genética” das sociedades gestoras ligadas a bancos, como também é a raiz de uma margem de lucro relativamente fina.

Os produtos de rendimento fixo são relativamente estáveis, mas têm taxas baixas e, consequentemente, lucros pouco elevados; enquanto o negócio acionista, com taxas mais altas, não só tem uma percentagem baixa, como também apresenta desempenho fraco. Dos mais de 100 fundos de ações ativas da empresa, em 2025 apenas cerca de 20 registaram entradas líquidas de unidades. Destas, sete eram ainda produtos lançados nesse próprio ano; a maior parte do incremento dependeu de produtos novos, enquanto os produtos existentes, em geral, enfrentaram saídas de capital.

Como os ETF têm sido uma direção central de crescimento na indústria de fundos públicos nos últimos anos, o ritmo de implementação da China Merchants Fund foi relativamente atrasado, tornando-se um fator importante que afeta o crescimento da sua escala e dos seus lucros.

De 2023 a 2025, o mercado doméstico de ETF entrou num período de desenvolvimento rápido. Até ao final de 2025, a escala total de ETF em todo o mercado ultrapassou 6 biliões de yuan, tornando-se o segundo maior mercado global de ETF e também o principal motor do crescimento da escala da indústria de fundos públicos.

Mas, do ponto de vista do panorama da indústria, no conjunto as sociedades gestoras ligadas a bancos registam um atraso relativamente grande na sua implementação no campo de ETF. As 16 sociedades gestoras ligadas a bancos, somadas, gerem uma escala de ETF de apenas 245 mil milhões de yuan, representando menos de 4,3% da quota do mercado total. Embora a China Merchants Fund tenha acelerado o seu ritmo de implementação de ETF em 2025, completando, no espaço de um ano, a adição de 1/4 das categorias de ETF e tentando acompanhar o ritmo de desenvolvimento do setor, até ao final de 2025 a sua escala de ETF era apenas de 84,5 mil milhões de yuan. Ainda não entrou no clube do mil milhões; faltam produtos “best-seller” com dimensão. Neste momento, continua numa fase de investimento, e os efeitos de retorno ainda não se evidenciaram plenamente.

Em contraste, gigantes do setor de corretoras como a Southern Fund atingiram a duplicação de escala e lucros, apoiando-se no ecossistema de negociação em bolsa e em custos quase inexistentes de comissões “tail”. O fosso face à China Merchants Fund tem vindo a aumentar.

A propósito, o ajustamento de desenvolvimento atualmente enfrentado pela China Merchants Fund não é um problema comum das sociedades gestoras ligadas a bancos. Dentro de instituições do mesmo tipo, há também muitas que conseguiram crescimento em sentido contrário. A ICBC Credit Suisse, também do grupo ligado a bancos, ao apoiar-se na “base” robusta do seu negócio de rendimento fixo e numa estrutura estável na área de negócio institucional, registou em 2025 um crescimento homólogo do lucro líquido de 42,5%; a China Construction Bank Fund, entre outras, controla eficazmente os custos de canal e mantém a base de rentabilidade, através de uma aposta concentrada em fundos de obrigações, fundos do mercado monetário e produtos personalizados para instituições, aproveitando modelos de cooperação com retalho institucional direto ou canais com baixas comissões.

Depois de a China Merchants Fund ter concluído a substituição da gestão no ano passado, também propôs uma estratégia de “duas rodas motrizes: gestão ativa + índices passivos”, tentando colmatar as duas falhas dos blocos de ações e de ETF. Mas, para a China Merchants Fund — que está habituada a depender de rotas já estabelecidas — a transformação orientada para o mercado é uma viragem longa. Se será possível inverter a tendência de queda contínua do lucro líquido, o mercado ainda aguarda uma resposta.

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