Esta semana, o banco central realizou uma forte drenagem líquida de 3548 bilhões de yuans, e a liquidez de fundos de longo prazo ainda permanece relativamente frouxa, com os títulos de longo prazo a subir contra a tendência.

Pergunta ao AI · Como é que a subida em sentido contrário das obrigações de longo prazo afecta a estratégia de crédito dos bancos?

Notícia da Caixin, 25 de Março (redacção Li Xiang) Recentemente, com a injecção da PBoC a ser parcialmente absorvida, as taxas no mercado de letras diferiram; os grandes bancos reduziram a intensidade de captação de letras 1M no período de passagem entre trimestres, e as taxas das letras de longo prazo subiram em sentido contrário.

Nos três primeiros dias úteis desta semana, a PBoC injectou 104 mil milhões de yuan em operações repo reversas de 7 dias, enquanto o montante que venceu nas operações repo reversas de 7 dias foi de 2088 mil milhões de yuan, resultando numa absorção líquida total de 1048 mil milhões. Além disso, hoje a PBoC efectuou renovações de MLF no montante de 5000 mil milhões, com uma injecção líquida de 500 mil milhões, que é inferior aos 3000 mil milhões do mês anterior. Ao mesmo tempo, devido a que as operações repo reversas de compra definitiva de dois prazos em Março somaram uma absorção líquida de 3000 mil milhões, também a liquidez no médio prazo em Março apresentou uma absorção líquida de 2500 mil milhões, e a absorção líquida total desta semana atingiu 3548 mil milhões de yuan.

“Mas neste momento a oferta de fundos do mercado continua muito abundante; desde Março, o centro de gravidade da taxa DR007 é de 1,44%, menos 5BPs do que em Fevereiro, o que é a chave para a PBoC reduzir a injecção de fundos no médio prazo”, indicou o departamento de mercados financeiros do CCB.

O que merece atenção é que, com a transmissão de condições de liquidez relativamente folgadas para o mercado de letras, pode observar-se que a intensidade de oferta mais elevada para captação de letras por parte dos grandes bancos tem sido limitada nos últimos tempos; mais frequentemente trata-se de “emitir e captar ao mesmo tempo” para os títulos de longo prazo.

Do ponto de vista do mercado de轉贴 (re-transacção) de letras, nos últimos dias verificou-se um grande ajustamento em baixa das letras de curto prazo, mas as letras de 6M de longo prazo surgiram com uma recuperação em sentido contrário, revelando uma clara divisão no sentimento do mercado.

Segundo a cotação do mercado de转贴 em 24 de Março, logo de manhã os grandes bancos dominaram a captação de letras de curto prazo; as taxas das letras entre Abril e Agosto desceram em graus diferentes. Em Abril, a taxa das letras chegou a cair para 1,54%. Durante a tarde, os grandes bancos passaram a “emitir e captar ao mesmo tempo” as letras de 6M de longo prazo; as instituições não-bancárias aumentaram a intensidade de captação das letras 6M de longo prazo, mas até ao fecho, as letras de 6M ficaram em 1,12%, mais 1bp no dia. As taxas de outros prazos desceram na totalidade, e as letras de 1M recuaram ainda mais acentuadamente 12bp, fechando em 1,53%.

A Caixin notou que hoje, na plataforma de negociação de letras de转贴, ainda há muitos fornecedores a procurar letras de alta cotação com vencimento em Setembro. Quer para bancos estatais, grandes bancos comerciais, ou para a vertente menos forte em liquidez como bancos urbanos e rurais e investidores estrangeiros, apesar disso, parte dos prazos de letras têm procura de compra mais fraca. Até ao fecho, as letras de banco estatal com vencimento em Abril subiram 4BP para 1,45%, as de Julho subiram 2BP para 1,29%, as de Agosto subiram ligeiramente 1BP para 1,30% e as de Setembro mantiveram-se em 1,13%.

Um profissional do sector de corretoras salientou que, com as expectativas de tensão no mercado de fundos, a volatilidade das letras de curto prazo no mercado de转贴 aumentou, enfrentando pressão vendedora concentrada; já o longo prazo, devido à recuperação das necessidades de carteira, revelou resiliência. Esta tendência poderá manter-se até ao final do mês.

Vale a pena notar que, desde Março, o mercado de letras tem apresentado o padrão de oferta e procura de “excesso de oferta no curto prazo e escassez de oferta no longo prazo”, reforçando ainda mais a preferência dos organismos pela escolha de prazos. O referido profissional da corretora afirmou que os grandes bancos estatais em geral não têm forte procura por letras de curto prazo, o que pode indicar que, em termos globais, o volume total de concessão de crédito no sistema bancário para o mês já atinge as metas; sobretudo, o investimento forte em empréstimos a entidades não financeiras e retalho com maior rendimento torna desnecessária a dependência de financiamento via letras para atingir o volume de crédito, pelo que os grandes bancos não têm motivação para comprar letras de menor rendimento para uma corrida de última hora nas avaliações de fim de mês.

O analista de rendimento fixo da Huachuang, Song Qi, também referiu que, a partir dos dados financeiros de Fevereiro, sem que as letras dentro do balanço tenham tido um impulso, o desempenho do crédito em Fevereiro não foi fraco, ficando essencialmente próximo do nível de crescimento do ano anterior. Além disso, após o vencimento das letras de curto prazo de 1M, o volume de crédito recua rapidamente, não conseguindo cumprir os requisitos de avaliação do crescimento médio diário. Já as letras de longo prazo de 6M podem bloquear de uma só vez a ocupação do volume de crédito nos próximos 6 meses, estabilizando o crescimento do crédito bancário e cumprindo continuamente as restrições rígidas de injecção equilibrada definidas pela supervisão.

Com base nos dados do mercado financeiro de Janeiro a Fevereiro, a injecção de empréstimos empresariais de médio e longo prazo também se apresentou antecipada em Janeiro de 2026: em Janeiro, o financiamento através de letras diminuiu significativamente 8739 mil milhões de yuan; após entrar em Março, as reservas de projectos de crédito interbancário foram-se consumindo rapidamente. Em particular, a procura de crédito regional das pequenas e médias cooperativas urbanas e rurais esteve fraca, pelo que é urgente que letras de longo prazo preencham continuamente a lacuna de crédito, e não que letras de curto prazo façam apenas um impulso temporário.

O responsável do public account “票风笔记” (Nota do Estilo das Letras), Tang Zhipeng, também afirmou que, pelo que se vê até agora, a trajectória das taxas das letras no final de Março deverá ser semelhante à de Janeiro; as expectativas de injecção de crédito são razoáveis, o crescimento da oferta de letras é geral, e a procura potencial de compra no fim do mês no trading desk pode continuar elevada, podendo ainda assim levar as taxas das letras a oscilar e descer.

( Caixin, Li Xiang )