Chang'an Futuros Liu Lin: Oferta e procura pressionam, os futuros e o mercado à vista podem continuar sob pressão

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I. Revisão do mercado

Devido ao facto de os futuros estarem a prémio relativamente ao contado, e sob a pressão de uma fraqueza no mercado à vista, desde março os futuros de porcos para engorda têm continuado a cair. O contrato principal LH2605, que estava perto de 11150, desceu para abaixo de 10000. A percentagem da variação da cotação de liquidação foi superior a 13%. Quanto aos contratos de meses mais distantes posteriores ao LH2607, por terem uma avaliação mais elevada, tiveram de devolver o prémio; entre eles, o contrato LH2607 também registou uma queda da cotação de liquidação superior a 10%. Nos contratos seguintes, devido às expectativas de eliminação de capacidade, a queda tem-se vindo a reduzir de forma sequencial. No lado do mercado à vista, num contexto de inventários e capacidade de produção em níveis elevados, o preço de mercado das porcas gordinhas nacionais caiu de 10.8 yuan/kg para 9.38 yuan/kg, uma queda de cerca de 13%; e o preço de mercado dos suínos gordos nacionais caiu de 11.56 yuan/kg para 10.03 yuan/kg, uma queda de cerca de 8.91%. Em termos atuais, a lógica de fundamentos mais folgados continua a ser alimentada; caso os contratos de curto prazo com o LH2605 como referência continuem a operar sobretudo segundo a lógica dos fundamentos, a lógica de operação dos futuros de meses mais distantes pode apresentar algumas diferenças.

II. Análise de fundamentos

(A) O agravamento das perdas pode forçar a eliminação de capacidade na indústria

Nos últimos tempos, a queda acelerada dos preços à vista tem enfraquecido continuamente o sentimento do mercado. O preço de saída das porcas gordinhas em Henan desceu de 11.13 yuan/kg para 9.48 yuan/kg, uma queda de cerca de 1.65 yuan/kg e uma variação percentual de 14.8%; o preço de mercado dos suínos gordos caiu de 11.9 yuan/kg para 10.3 yuan/kg, uma queda de cerca de 1.6 yuan/kg e uma variação percentual de 13.4%. A queda rápida no mercado à vista faz com que as perdas na indústria da criação de gado suíno se agravem; ao mesmo tempo, os preços dos alimentos para animais continuam a subir, ampliando ainda mais as perdas. Até as principais empresas do setor não conseguem escapar a dificuldades de tesouraria, ficando obrigadas a recorrer a aumentos de capital para “continuar a sobreviver”. Entre elas, a criação própria (self-breeding/self-raising) expandiu o prejuízo de 97.76 yuan/cabeça para 310.56 yuan/cabeça; a compra de leitões (aquisição de leitões) expandiu o prejuízo de 34 yuan/cabeça para 201.99 yuan/cabeça. Além disso, segundo dados de outras instituições, no modelo de recria e engorda de leitões, o prejuízo médio por cabeça já ultrapassa 400 yuan; toda a indústria caiu numa situação de perdas profundas. Nestas circunstâncias, o mercado espera que a eliminação de capacidade possa acelerar, mas a eliminação existente de cabeças para abate ainda se caracteriza principalmente por aumento.

(B) A oferta existente de suínos vai sendo abatida gradualmente; a oferta no curto e médio prazo mantém-se abundante

Por um lado, trata-se do stock de suínos disponíveis para abate. A quantidade de suínos disponíveis para abate nos meses de 3-4 corresponde ao efetivo de porcas reprodutoras (isto é, em torno de maio-junho de 2025) e à situação de nascimentos de leitões de 5-6 meses antes (outubro-novembro de 2025). Pela análise dos dados, em maio-junho de 2025 o efetivo de porcas reprodutoras foi de 40.42 e 40.43 milhões de cabeças, encontrando-se num pico de stock a nível de fase. Em outubro-novembro de 2025, o número de nascimentos de leitões foi de 5.7813 e 5.7051 milhões de cabeças, ainda em nível alto a nível de fase. Assim, a oferta de suínos para 3-4 ainda está em patamar elevado. 3-4 é também o período de menor procura; o desfasamento entre oferta e procura causa preços fracos e, ao mesmo tempo, muitos criadores cortam braço para sobreviver. Atualmente, muitos pequenos criadores já não têm alternativa senão optar por eliminar o efetivo e sair diretamente da atividade, retirando completamente ativos de elevado valor. Disso se pode ver que já apareceu um sinal de aceleração da eliminação de capacidade. No entanto, antes de concluir a eliminação de capacidade, primeiro é necessário escoar o stock de capacidade. E, atualmente, a taxa de nascimentos de leitões continua em nível alto, sugerindo que, nos próximos 5-6 meses até julho-agosto/setembro, a oferta de mercado ainda se manterá elevada. A seguir, será necessário acompanhar a situação específica da eliminação de capacidade.

Por outro lado, trata-se da redução do efetivo de porcas reprodutoras. Após ter entrado em perdas desde setembro do ano passado, a taxa de descarte de porcas reprodutoras começou a aumentar. Em outubro do ano passado, a taxa de descarte de porcas reprodutoras foi de 128850 cabeças; em janeiro deste ano, o volume de descarte atingiu 196000 cabeças, um aumento superior a 50%. Contudo, em fevereiro deste ano houve uma redução no abate de porcas, refletindo possivelmente um sentimento de sustentação de preços no mercado de oferta. Mas após março, com a expansão das perdas, o mercado pode ter voltado a evidenciar sentimentos de venda/abandono de posições (dumping), o que poderá fazer com que o volume de descarte de porcas reprodutoras aumente em março. Acompanhar, a seguir, o grau de materialização dos dados e das expectativas.

Além disso, o aumento do peso médio à saída dos suínos sugere uma postura mais ativa no escoamento do mercado; ao mesmo tempo, isso também implica um aumento da oferta. O peso médio à saída dos suínos passou de 123.06 kg para 123.46 kg, registando aumento por três semanas consecutivas. A diferença de preços entre porcos magros e gordos passou de -0.74 yuan/kg para -0.65 yuan/kg, o que sugere que aumentou a disposição dos agentes para a saída.

© A procura no terminal é fraca; acumulação de inventários na cadeia intermédia e a jusante

Do ponto de vista do terminal de consumo, atualmente o preço do suíno inteiro “barriga branca” (white-cut) caiu de 14.67 yuan/kg para 12.5 yuan/kg, uma queda de 14.8%. A diferença de preço do cabelo branco (white hair) caiu de 3.88 yuan/kg para 3.12 yuan/kg, indicando que a queda dos preços dos suínos inteiros é ainda mais acentuada e que a procura terminal está fraca. Do ponto de vista da indústria de abate, em segundo lugar, a taxa de utilização da capacidade (taxa de arranque) na indústria de abate subiu de 26.04% para 33.18%, subindo para um nível elevado nos últimos anos, o que significa que a oferta efetiva para a cadeia intermédia e a jusante aumentou. Mas pelo fluxo após o abate, o volume de carne fresca caiu de 84.62% para 78.55%; a taxa de utilização de capacidade de armazenamento (taxa de ocupação) aumentou de 17.31% para 21.52%. Isto sugere que as empresas de abate entram passivamente em armazém, significando que os inventários na cadeia intermédia e a jusante estão num ciclo de recuperação. Além disso, como o preço dos leitões rompeu a linha do custo, isto sugere que a época forte de reposição de efetivo (restocking) não está a ser muito favorável; e no contexto de queda de preços, a segunda engorda (erci/二育) está muito cautelosa, o que revela um sentimento mais pessimista no futuro, reduzindo o apoio à conjuntura.

(D) Contratos anteriores ao LH2609 vão sendo ancorados ao contado

A análise da oferta e procura acima mostra que a lógica do mercado é dominada por uma oferta folgada, que define a lógica dos preços. Do lado da oferta, até agosto deste ano, o volume de nascimentos de leitões indica que a oferta de suínos continua elevada. Assim, o LH2605 até ao LA2609 serão pressionados pela oferta; por enquanto, podem ser tratados como um movimento de consolidação à procura do fundo (range/sideway) e irão seguindo gradualmente as oscilações do preço à vista. Neste momento, a base do contrato atual LH2605 continua a enfraquecer até -400 yuan/ton, o que sugere que os futuros ainda têm espaço para enfraquecer. No entanto, no geral, o espaço para uma queda adicional significativa é limitado; é provável que a principal atividade continue a ser a lógica de correção da base. E como os futuros acompanham o contado, a operação tende a ser mais adequada para prazos curtos. Quanto aos contratos LH2607 e LH2609, em comparação com os preços à vista, ainda mantêm prémios de 1600 yuan/ton e 2000 yuan/ton, respetivamente. Sob a lógica de fundamentos e oferta/procura folgadas, no futuro ainda existe possibilidade de correção de base. É provável que os futuros devolvam mensalmente para baixo o prémio; o foco no meio está, contudo, em um apoio pontual vindo da segunda engorda e da reposição de leitões. Já o LH2611 e o LH2701 são contratos em que existe esperança de surgir uma tendência de alta; ainda assim, é necessário observar a situação de eliminação da capacidade de stock e do escoamento das porcas reprodutoras nos próximos tempos, pois isso decidirá a magnitude da conjuntura de tendência.

Pela estrutura de prazos, atualmente o mercado de futuros/à vista de suínos ainda se encontra numa estrutura padrão de contango; isto significa que a lógica principal de oferta e procura folgadas nos meses próximos não mudou. Considerando os contratos principais atuais LH2605 e LH2703, a diferença entre os preços de curto prazo e os de longo prazo continua a divergir. Assim, antes que a pressão de oferta e a redução do stock sejam escoadas, espera-se que a capacidade de recuperação dos contratos de meses mais distantes seja fraca; mais do que isso, continuarão a ser arrastados pelos meses próximos.

III. Resumo e perspetivas

No geral, a partir da situação recente, o sentimento do mercado entrou em colapso; isso conduziu uma queda generalizada dos futuros, com devolução dos prémios. Além disso, sob pressão da oferta, é provável que os contratos antes do LH2609 continuem a enfrentar pressão na operação. Do ponto de vista dos fundamentos, o stock de suínos do upstream vai sendo transferido para o stock de produtos congelados do downstream; ou seja, toda a cadeia industrial continua num estado de inventários elevados. No futuro, num contexto de eliminação de capacidade, será necessário o impulso do lado da procura. A diferença está em que o contrato LH2605 irá seguindo gradualmente as oscilações do contado, reduzindo o valor de operação, mas ainda pode participar em prazos curtos em torno da lógica de correção da base. Vender opções de compra para obter o prémio da opção (receber o prémio) ainda tem uma relação custo-benefício relativamente alta. Para os contratos LH2607 e LH2609 existe uma dupla face. Por um lado, com as expectativas de eliminação de capacidade no futuro, se houver capital a impulsionar uma alta, estes dois contratos vão acompanhar a subida. Por outro lado, antes de a eliminação de capacidade dos inventários começar a avançar, a amplitude da alta será limitada, e só poderá ser tratada como recuperação (rebote). Assim, para estes dois contratos, recomenda-se principalmente vender em alta/assumir posições curtas em uma recuperação (rebound). Para o LH2611 e o LH2701 de prazos ainda mais longos, é necessário aguardar oportunidades de correção; entrar com posições longas de longo prazo a preços mais baixos. Apenas para referência.

Liu Lin, investigador de futuros da Chang’an Futures, mestre em Estatística pela Universidade do Noroeste. Desde que entrou no mercado de futuros, tem-se mantido focado na investigação de futuros de milho e de suínos. Tem um entendimento sistemático do mercado à vista de produtos agrícolas, sendo hábil em combinar bases teóricas de estatística para analisar a cadeia industrial do mercado à vista de produtos agrícolas e prever tendências do mercado a partir de informações fundamentais e orientação de políticas.

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Responsável: Li Tiemin