A SEC reduz drasticamente a pressão de KYC sobre Bitcoin, XRP e Solana com regras de criptomoeda reformuladas

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) traçou a linha mais clara até agora sobre que partes do cripto considera estarem fora do âmbito da legislação de valores mobiliários, uma medida que dá à indústria um novo mapa dos vencedores regulatórios enquanto abre uma via mais estreita para a tecnologia focada na privacidade.

No entanto, a nova taxonomia de cripto da SEC faz mais do que apenas redesenhar os mercados. Quietamente, a nova abordagem bloqueia um caminho regulatório que poderia ter forçado programadores e fornecedores de software a integrarem regimes de corretagem-broker-dealer muito centrados em KYC.

Ao classificar grande parte da atividade em cripto como corretagem de valores mobiliários, a abordagem anterior da SEC poderia ter forçado programadores e empresas de software a registarem-se como broker-dealers, obrigando-os a cumprir verificações de identidade rigorosas (KYC) e regras de combate ao branqueamento de capitais (AML).

Num documento interpretativo emitido a 17 de março, em conjunto com a Commodity Futures Trading Commission, a SEC categorizou os criptoativos em cinco categorias: commodities digitais, itens colecionáveis digitais, ferramentas digitais, stablecoins e valores mobiliários digitais.

A agência disse que as commodities digitais, os itens colecionáveis digitais e as ferramentas digitais não são, elas próprias, valores mobiliários, enquanto as stablecoins podem ou não ser valores mobiliários dependendo da sua estrutura, e os valores mobiliários digitais permanecem dentro do núcleo da jurisdição da SEC.

O presidente Paul Atkins enquadrou a mudança em termos gerais. Em declarações a anunciar a política, disse que a comissão estava a implementar uma taxonomia de tokens ao abrigo da qual as commodities digitais, os itens colecionáveis digitais, as ferramentas digitais e as stablecoins de pagamento ao abrigo da GENIUS Act não são consideradas valores mobiliários, enquanto os valores mobiliários digitais, ou seja, valores mobiliários tradicionais tokenizados, continuam sujeitos à legislação federal de valores mobiliários.

A CFTC disse que administraria a Commodity Exchange Act de uma forma consistente com a interpretação da SEC, dando à orientação um peso imediato para além de um discurso de uma única agência.

Commodities com nome avançam para a frente

O bloco de commodity digital é a parte mais importante do documento porque alcança o maior conjunto de ativos líquidos em cripto e oferece uma rota mais clara para longe das hostilidades em torno de valores mobiliários que definiram a era de Gary Gensler.

A SEC descreve uma commodity digital como um ativo cripto fungível ligado à operação programática de um sistema cripto funcional, com o valor associado à utilidade e à oferta e procura, em vez dos esforços essenciais de gestão de terceiros.

Essa definição reforça a posição da política em torno do Bitcoin e do Ethereum, mas também estende um conforto formal a redes que estiveram num terreno mais contestado, incluindo Solana, Cardano, XRP e Avalanche. O XRP destaca-se porque passou anos no centro de uma das disputas de valores mobiliários mais mediáticas da indústria.

Stuart Alderoty, diretor jurídico da Ripple, notou:

“Nós sempre soubemos que o XRP não era um valor mobiliário – e agora a SEC deixou claro o que é: uma commodity digital.”

Solana, Cardano e Avalanche também ganham porque o comunicado da SEC faz mais do que classificar tokens. Também aborda as atividades de rede que ajudam a protegê-los.

Para redes de proof-of-work, a SEC disse que as atividades de mineração de protocolo abrangidas não envolvem a oferta e a venda de um valor mobiliário, o que apoia o Bitcoin, Litecoin, Dogecoin e Bitcoin Cash. Para redes de proof-of-stake, a comissão disse que as atividades de staking de protocolo abrangidas também não envolvem a oferta e a venda de um valor mobiliário.

Entretanto, essa interpretação estende-se ao staking por detentores de tokens, aos papéis de validadores e custodians de terceiros, e à emissão e resgate de tokens de recibo de staking, que servem como recibos um-para-um para ativos cripto não-valor mobiliário depositados.

Isso dá outra camada de apoio ao ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos e Aptos.

O documento também diz que tokens embrulhados (wrapped) resgatáveis suportados um-para-um por ativos cripto não-valor mobiliário depositados e resgatáveis numa base fixa um-para-um não envolvem a oferta e a venda de um valor mobiliário nas circunstâncias descritas pela SEC.

Colecionáveis, memes e tokens de utilidade ganham uma via

O segundo grupo de vencedores é menor em valor de mercado, mas mais surpreendente em termos políticos e culturais.

A categoria de colecionáveis digitais da SEC inclui ativos concebidos para serem colecionados ou usados e que não têm direitos a rendimentos, lucros ou ativos de uma empresa. Os exemplos incluem CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF e VCOIN.

A inclusão do WIF, uma meme coin, sinaliza aos mercados que alguns tokens impulsionados pela comunidade podem ser analisados menos como instrumentos de captação de capital e mais como ativos culturais ou colecionáveis, embora a SEC note que estruturas híbridas ainda podem levantar questões sobre valores mobiliários.

A categoria de ferramentas digitais é outro beneficiário. A SEC define ferramentas digitais como criptoativos que executam funções práticas como memberships, bilhetes, credenciais, instrumentos de título, ou distintivos de identidade. Os exemplos incluem os nomes de domínio do Ethereum Name Service (ENS) e o CoinDesk’s Microcosms NFT Consensus Ticket.

A comissão diz que as ferramentas digitais são análogos em cadeia (on-chain) de utilidades físicas e que as pessoas as adquirem para uso funcional, e não como uma reivindicação sobre uma empresa.

Isto é significativo para além dos exemplos listados porque fornece uma rota mais clara para criadores que trabalham em sistemas de identidade, acesso, naming e credenciais. Para um setor que muitas vezes teve de explicar por que razão um token é uma ferramenta e não um produto de investimento, a SEC forneceu agora o seu próprio enquadramento.

As stablecoins também avançam para uma posição mais forte, embora com mais condições do que no bloco das commodities.

O documento afirma que, uma vez que a GENIUS Act entre em vigor, as stablecoins de pagamento emitidas por emissores permitidos de stablecoin de pagamento ao abrigo da GENIUS Act são excluídas do estatuto de valores mobiliários por força de lei. Também diz que outras stablecoins podem ou não ser valores mobiliários dependendo dos factos e circunstâncias.

Isso dá a emissores regulamentados ligados ao dólar uma via federal mais clara, mantendo designs com rendimento e estruturas mais elaboradas sob escrutínio mais próximo.

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Privacidade ganha uma abertura discreta

Embora a taxonomia da SEC não crie um bucket de privacidade autónomo, estreita o intervalo de criptoativos e de atividade em cripto que ficam sujeitos a tratamento de valores mobiliários.

No documento, a agência diz que as commodities digitais, os colecionáveis digitais e as ferramentas digitais não são, elas próprias, valores mobiliários, enquanto também afirma que a interpretação, por si só, não cria novas obrigações legais. A comissão diz separadamente que o Bank Secrecy Act e o Anti-Money Laundering Act estão fora do âmbito da ação.

É essa formulação que leva os defensores da privacidade a tratar a mudança como uma abertura para o setor, que tinha sido alvo de um escrutínio crescente nos últimos poucos anos.

O jornalista independente L0la L33tz argumentou num post no X que a interpretação é uma grande vitória para a privacidade porque uma abordagem mais ampla de broker-dealer para programadores de ativos digitais e serviços ligados a software poderia ter empurrado mais do setor para obrigações de KYC e AML ao abrigo da legislação de valores mobiliários.

A leitura dela capta a mudança em termos de jurisdição: um perímetro mais estreito da SEC deixa mais espaço para que software em cripto e atividades de ativos não-valor mobiliário existam fora do regime central de registo da comissão.

O benefício prático disso é mais forte em torno da auto custódia, do desenvolvimento open-source e de ferramentas não custodiais. A categoria de ferramentas digitais da SEC apoia essa visão porque trata ativos funcionais em cadeia como utilidades adquiridas para uso, e não como reivindicações sobre uma empresa.

Para criadores focados na privacidade, software de wallet, camadas de credenciais e infraestruturas relacionadas, o documento oferece um argumento mais claro de que a atividade em cripto ligada a software deve ser analisada em termos de função e controlo, em vez de automaticamente através de uma lente de produto de investimento.

Entretanto, o limite de conformidade que resta está com o Tesouro e a FinCEN. A orientação da FinCEN de 2019 diz que um fornecedor de software de anonimização não é um transmissor de dinheiro porque fornecer software difere de aceitar e transmitir valor.

Na mesma orientação, a FinCEN diz que um prestador de serviços de anonimização que aceita e retransmite valor é um transmissor de dinheiro ao abrigo das suas regras.

Isso deixa os defensores da privacidade com um ganho de política significativo dentro da legislação de valores mobiliários, enquanto as obrigações de AML e de transmissão de dinheiro continuam a ser tratadas através de um enquadramento federal separado.

A mensagem mais profunda para o mercado

A importância mais alargada do comunicado da SEC é que oferece um mecanismo de classificação que a indústria tem desejado há anos, sem dissolver todas as questões legais em torno da emissão e distribuição de tokens.

A comissão diz que um ativo cripto não-valor mobiliário ainda pode ser oferecido e vendido, sujeito a um contrato de investimento que continua a ser um valor mobiliário.

Na prática, isso significa que a classificação ajuda mais quando um token está intimamente ligado a uma rede em funcionamento, a um caso de uso prático ou a um sistema descentralizado, em vez de estar ligado às promessas contínuas de um promotor sobre o valor de uma empresa.

Isso deixa os vencedores deste enquadramento mais fáceis de identificar. Bitcoin, ETH, Solana, XRP e outras commodities digitais nomeadas ganham o impulso imediato mais claro. Redes de staking, ativos embrulhados não-valor mobiliário, ferramentas digitais e stablecoins de pagamento recebem um enquadramento legal mais forte.

Entretanto, os projetos de cripto focados na privacidade ganham uma abertura mais estreita, mas ainda importante, porque a SEC traçou um limite mais firme sobre a sua própria autoridade.

Assim, o próximo capítulo para o mercado vai depender de como as bolsas, emissores, programadores e agências de conformidade lideradas pelo Tesouro respondem a esse novo mapa.

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