O primeiro aniversário do "Dia da Libertação" soa o alarme! No meio do colapso do "excepcionalismo americano", os fundos voltam-se para além do mercado dos Estados Unidos

Há um ano, isto é, a 2 de abril de 2025, pelo horário local dos EUA, o Presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, apareceu no Jardim das Rosas da Casa Branca para anunciar uma das políticas mais marcantes do seu segundo mandato. O presidente norte-americano divulgou uma longa lista de tarifas por país e chamou-lhe a sua política de tarifas globais de “Dia da Libertação” — uma medida que na altura desencadeou uma forte onda de pânico e volatilidade nos mercados financeiros globais. Entre a lista de tarifas de que todos falavam então estavam tarifas elevadas sobre bens importados de muitos parceiros comerciais, incluindo 34% sobre produtos chineses, 20% sobre a União Europeia e 46% sobre o Vietname.

A seguir, uma vaga de vendas em massa aos níveis mais elevados de sempre varreu toda a gama de ativos, incluindo ações dos EUA, dívida pública dos EUA e o dólar, que sofreram fortes descidas — algo que mais tarde evoluiu para o chamado fim do discurso sobre a “excecionalidade do mercado norte-americano” e para o tema de negociação “vender ativos dos EUA” (Sell America).

Nos 12 meses desde o “Dia da Libertação”, os ativos dos EUA voltaram a atravessar mais episódios de volatilidade intensa, estreitamente associados a combinações de políticas que Trump tem dificuldade em prever — dando origem a várias estratégias de negociação, de ABUSA (Anywhere But the USA, ou seja, “qualquer lugar menos os EUA”) a TACO (Trump Always Chickens Out, ou seja, “Trump recua sempre na hora de agir”).

A estratégia de negociação “TACO”, que continua extremamente popular, nasceu durante o período em que, em abril de 2025, Trump lançou uma campanha sem precedentes de “tarifas recíprocas” contra o mundo. A estratégia “TACO ” já é amplamente adotada pelos traders e é atualmente a estratégia de negociação mais quente; sempre que Trump faz novas ameaças de tarifas ainda mais agressivas ou lança outras ameaças relevantes que provocam uma queda acentuada do mercado, os investidores apostam que ele acabará por recuar ou que as políticas efetivamente concretizadas serão muito menos gravosas do que as ameaças verbais de Trump. Assim, escolhem aproveitar momentos de fraqueza adequados para comprar em grande quantidade, apostando fortemente numa grande recuperação do mercado acionista em breve.

Desde o anúncio do “Dia da Libertação”, alguns mercados internacionais, incluindo o índice de referência de Brasil, Reino Unido e Japão, tiveram um desempenho significativamente superior ao índice S&P 500. Isto deveu-se ao facto de os investidores — especialmente os investidores fora dos EUA — estarem ansiosos por alcançar uma diversificação de carteira, para se libertarem da dependência excessiva do retorno dos investimentos no mercado norte-americano.

Pouco depois, Washington fechou uma série de acordos comerciais, reduzindo as taxas de tarifas aplicadas a vários parceiros comerciais-chave, por exemplo a União Europeia, o Reino Unido, a Índia e a Suíça.

Mas em fevereiro deste ano, a lógica de base desse sistema tarifário foi derrubada, porque o Supremo Tribunal dos Estados Unidos decidiu que era ilegal; em seguida, um juiz ordenou ao governo de Trump que preparasse pagamentos de dezenas de milhares de milhões de dólares aos importadores que já tinham pago essas tarifas. No entanto, como exatamente isso será feito e quais serão os critérios a nível jurídico ainda não foram divulgados.

No mês passado, Trump iniciou inquéritos ao abrigo da secção 301 contra mais de uma dezena de parceiros comerciais, incluindo a China, a União Europeia, o Japão, a Suíça e a Índia — o que abriu caminho para a Casa Branca impor ainda mais tarifas de importação a essas economias. Antes disso, ele já tinha imposto uma tarifa “geral” de 10% sobre bens importados, e o governo dos EUA indicou recentemente que essa taxa será aumentada para 15% em breve.

** 2025: o início formal do fim do discurso sobre a “excecionalidade do mercado norte-americano”?**

O diretor de investimentos da AJ Bell, Russ Mould, disse numa nota na segunda-feira que os investidores continuam a reavaliar a sua exposição aos EUA. Ele afirmou: “As políticas tarifárias e as abordagens comerciais mais duras, os desafios à independência da política monetária da Reserva Federal, as ações militares atuais na América Latina e no Médio Oriente, e ainda as ameaças de uso da força em torno da Gronelândia, estão a par, juntamente com as valorizações elevadas do mercado acionista dos EUA e com o aumento acentuado do défice federal, a levar os investidores a reconsiderar a narrativa da ‘exceção americana’.”

Mould acrescentou que as chamadas “tarifas recíprocas” anunciadas por Trump no mês de abril do ano passado “elevaram a política comercial para um nível totalmente novo”. Apesar de reconhecer que nem o mercado acionista nem o mercado de obrigações reagiram bem a esta política, Mould também disse que, quando Trump recuou parte das políticas tarifárias, o mercado reagiu rapidamente com uma recuperação.

Mould afirmou: “No entanto, parece que os investidores estão a pensar seriamente em onde devem alocar o capital no mundo pós ‘Dia da Libertação’ — e é um mundo em que uma publicação numa rede social de um presidente tem um peso importante nos âmbitos político, económico e militar.”

“O mercado acionista dos EUA pode ter recuperado de forma forte dos mínimos do ‘Dia da Libertação’, mas já não é o destino preferido de algumas instituições internacionais de investimento — e durante grande parte do período desde o fim da crise financeira global em 2009, os EUA foram o centro de concentração de capitais a nível mundial. Em outras palavras, já não é a situação de ‘EUA em primeiro lugar, e o resto não tem importância’.”

De acordo com a análise da AJ Bell, desde o “Dia da Libertação”, a rendibilidade do investimento no índice de ações Shanghai Composite da China A, no índice Kospi da Coreia do Sul e no índice Nikkei 225 do Japão superou os três principais índices acionistas de Wall Street; entretanto, os índices de referência dos mercados emergentes “estiveram na linha da frente”.

No ano passado, os dados da AJ Bell apontaram para uma tendência: com o aumento do atrativo dos fundos globais excluindo os EUA, alguns investidores, ao procurar novos fundos de investimento, “optaram deliberadamente por excluir os EUA”.

Daniel Casali, sócio de estratégia de investimento na londrina Evelyn Partners, disse na quinta-feira que, medido em libras, desde o “Dia da Libertação” em 2 de abril do ano passado o índice MSCI EUA subiu 14% — tendo ficado aquém do avanço de 18% do índice MSCI de todos os países do mundo, que também subiu.

Ele disse: “Essa fraqueza relativa das ações dos EUA pode refletir o impacto das políticas ‘EUA em primeiro lugar’ do Presidente Donald Trump, que levaram a Europa a aumentar os gastos com defesa e infraestruturas, como parte de um estímulo fiscal mais amplo. O mercado também espera que a ‘taxa de crescimento premium’ dos EUA em relação à Europa se estreite, o que dá suporte à valorização do mercado europeu — e isto é ainda mais relevante quando comparado com o mercado norte-americano, que é mais caro em termos de avaliação — sobretudo num contexto em que as decisões de política na Casa Branca se tornaram cada vez mais erráticas.”

Ron Temple, estratega sénior de mercados da gestora Lazard, disse que 2025 já marca o início formal do fim da narrativa da “excecionalidade do mercado norte-americano”. Temple afirmou que, à medida que os investidores globais voltam a avaliar os ativos dos EUA, a fraqueza contínua e prolongada do dólar e a inclinação mais acentuada da curva de rendimentos devido às vendas persistentes de dívida dos EUA por parte de capitais internacionais serão eventos de referência com elevada probabilidade.

As perspetivas de Ron Temple sobre o futuro das estratégias de investimento tendem a gerar bastante conversa nos mercados financeiros. Ele tinha previsto com precisão o momento do fim das taxas de juro negativas do Banco do Japão em 2024 e, em 2025, previu com sucesso que a bolsa dos mercados emergentes iria superar de forma acentuada a bolsa dos EUA e a dos mercados desenvolvidos.

Numa entrevista recente à comunicação social, Temple alertou que os investidores devem considerar reduzir substancialmente o tamanho da alocação/ exposição efetiva a ativos de ações dos EUA, passando a reforçar a compra de mercados acionistas que tinham caído mais, como o mercado japonês e algumas carteiras de ações de mercados emergentes com forte resiliência económica.

Temple prevê que, devido à pressão fiscal crescente, a curva de rendimentos se tornará mais inclinada; essas pressões incluem maiores gastos com defesa nos EUA e em mais países membros da NATO, possíveis aumentos na despesa militar e com indústria de defesa na região do Médio Oriente, bem como o défice orçamental elevado e a despesa com juros crescentes que persistem nos EUA. “Com base no que eu considero, o défice orçamental dos EUA nos próximos dez anos estará, todos os anos, entre 6,5% e 8% do PIB”, sublinhou, acrescentando que isso acabará por constituir um catalisador negativo de longo prazo para o mercado acionista.

Durante mais de dez anos, a “teoria da exceção americana” varreu o mundo e os investidores no mercado norte-americano desfrutaram de forma prolongada dos melhores retornos globais. Mas desde 2025, a “teoria da exceção americana” aparenta ter surgido com uma fratura importante: as várias políticas comerciais externas de tarifas agressivas que o governo de Trump iniciou ou propôs, e a recorrência de conflitos geopolíticos, têm levado cada vez mais investidores a recear riscos de a economia dos EUA cair numa situação de “estagflação” ou mesmo “recessão profunda” — e essa é a lógica central para a fraqueza contínua dos ativos em dívida dos EUA ao longo de 2025.

O mercado norte-americano já não é a única resposta! Depois do primeiro aniversário do “Dia da Libertação”, investidores globais reavaliam para onde vai o capital

No entanto, Casali, da Evelyn Partners, acrescentou que, apesar de ser favorável estar com uma subponderação em ações dos EUA durante o ano passado, isso não significa necessariamente que os EUA terão, no futuro a longo prazo, um fraco desempenho na rendibilidade dos investimentos.

Ele disse: “A economia dos EUA tem, há muito tempo, um histórico de expansão forte e estável, com uma taxa de crescimento mais rápida do que a de outras economias desenvolvidas importantes. Isso dá às empresas nacionais mais espaço para expandir as receitas”, e acrescentou que os EUA continuam a ser líderes a nível de inovação global.

Ele disse: “No fim de contas, a chave do investimento é a diversificação — manter uma exposição equilibrada entre ações dos EUA e outros mercados globais.”

Nigel Green, CEO do deVere Group, disse na quinta-feira que, após um ano do “Dia da Libertação”, o índice S&P 500 “continua a entregar um desempenho relativamente brilhante”, mas a composição dos fluxos de capital mudou.

Embora tenha indicado que o capital não saiu completamente dos EUA, Green acrescentou que “o rumo dos novos fluxos de capital é o que importa” e apontou para um aumento claro da alocação de capital em partes da Índia, do Japão e do Sudeste Asiático.

Green também sublinhou que os fluxos de investidores institucionais refletem a sua intenção de proteger-se contra o risco de concentração de políticas nos EUA. Ele afirmou: “Os investidores já não veem os EUA como uma oportunidade homogénea; estão a selecionar setores que se alinham com o vento a favor das políticas, ao mesmo tempo que evitam áreas expostas a perturbações comerciais.”

“‘Dia da Libertação’ acelerou a divisão dos mercados. De um lado, estão as empresas alinhadas com a produção doméstica, com a infraestrutura de inteligência artificial e com a segurança energética, que estão a atrair entrada de capital; do outro, estão as empresas dos EUA com grande exposição às operações em mercados globais e cadeias de abastecimento complexas, que enfrentam um escrutínio mais elevado e, em alguns casos, também uma compressão de avaliações.”

Green acrescentou que “a ‘exceção americana’ ainda existe em algumas estratégias institucionais, mas já não é automaticamente válida.” Ele disse: “Os alocadores de ativos estão a fazer análises comparativas de forma mais rigorosa. Estão a avaliar a governação em cada região, a clareza das políticas e o risco cambial. Os EUA continuam a estar no centro, mas agora têm de lutar mais para atrair capital.”

Dorian Carrell, responsável por receitas de multiativos da Schroders, destacou ainda que a incerteza em torno da guerra no Irão, a pressão no setor de crédito privado e os elevados gastos de capital em IA são novas mudanças que estão a impulsionar os investidores internacionais a repensar a alocação no momento recente.

Ele disse: “Após um ano do ‘Dia da Libertação’, aquele ambiente sincronizado e impulsionado por políticas está a ser substituído por um ambiente moldado por prioridades domésticas, fricções geopolíticas e uma coordenação de políticas ainda mais difícil de prever.”

Carrell disse que alguns dados indicam que “o conjunto de oportunidades parece inclinar-se mais para setores e regiões fora do mercado norte-americano” e que, numa perspetiva puramente de valuation, a Europa e o Japão se destacam particularmente. Ele disse: “No futuro, as preocupações com o crédito privado, com o peso excessivo de capitalização bolsista concentrado em gigantes da tecnologia, com modelos de negócio em rápida evolução e com a inclinação da curva de rendimentos a tornarem-se mais acentuada indicam que a diversificação de forma moderada a partir do mercado norte-americano é uma estratégia de investimento razoável. Embora os EUA continuem a oferecer oportunidades muito atrativas, acreditamos que muitas outras regiões já incorporaram antecipadamente mais incertezas — sobretudo incertezas de política, que são muito menores.”