0329 Diário semanal, o mercado deste ano replica 2025? A mesma correção de primavera, mas um roteiro de risco diferente

(Origem: Kunlun Boy)

Nota de leitura: Este artigo serve apenas os meus fins pessoais de investimento e pesquisa. Quaisquer ações ou fundos mencionados no texto não constituem qualquer recomendação de investimento nem qualquer indício. Comprar e vender com base nisto é da sua inteira responsabilidade.

Vamos primeiro rever o desempenho do principal índice do mercado e de alguns dos índices setoriais que acompanho.

Com a continuação do conflito no Médio Oriente, em março os mercados de capitais globais estiveram a mobilizar despesas militares para o conflito no Médio Oriente. Os principais índices dos EUA e da China registaram descidas em diferentes graus; a STAR Market 50 teve a maior queda, -12,6%, e tanto o S&P 500 como o Nasdaq 100, esses “olhos de águia” (fortes e bem conhecidos), também caíram mais de 7% no mês.

Quanto às variações no acumulado do ano, muitos índices passaram de subida para descida. As maiores subidas foram as de ações com dividendos elevados através do Stock Connect de Hong Kong (HK) e do índice CNI de dividendos (CNI Redli), com ganhos de 7,9% e 4,3%, respetivamente, o que volta a confirmar a capacidade de resistir numa fase de mercado baixista; já o Nasdaq, o S&P 500 e o índice Hang Seng tiveram as maiores quedas, respetivamente -9,9%, -7% e -5,3%.

Em termos de taxa de juro sem risco, a rentabilidade dos Títulos do Tesouro chineses a 10 anos manteve-se estável em 1,8X%, situando-se no nível mais baixo da história em termos globais. O ambiente monetário é relativamente favorável/acomodatício e o conflito no Médio Oriente não teve impacto nas taxas de juro domésticas.

Devido ao conflito no Médio Oriente, surgiram recentemente rumores de que a Reserva Federal dos EUA poderá suspender cortes de juros e até aumentá-los. A rentabilidade dos Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos voltou a subir continuamente neste mês, atingindo 4,43%. Isto também pressionou diretamente a valorização das ações dos EUA e, consequentemente, afetou o índice Hang Seng de Hong Kong.

No setor/industria, devido ao conflito no Médio Oriente, é negativo para a esmagadora maioria dos setores; mas os setores de energia como petróleo e gás, carvão e fotovoltaicos beneficiaram com uma subida.

Pela mesma lógica de “viragem a partir de dificuldades”, o setor imobiliário também apresentou uma tendência de estabilização e recuperação no preço das ações no 1.º e 2.º meses deste ano, após muitos anos de queda lenta; contudo, no primeiro semestre de março voltou a surgir uma vaga de descidas. Poderá ser porque não houve nenhuma divulgação de políticas relevantes na conferência?

O pior desempenho em fevereiro foi o das ações de tecnologia de Hong Kong e do setor “China Concept” (tech) e conectividade (China-US mutual) — nomeadamente o Hang Seng TECH e o China Concept/互联 (CNI de internet). Em março continuaram a cair, principalmente devido a que os cortes de juros da Reserva Federal ficaram abaixo do que se esperava e ao facto de o quadro no Médio Oriente ter feito com que a preferência por risco do mercado baixasse; o mercado passou a comprar ativos de refúgio e defesa, o que pressionou os setores de tecnologia e crescimento. Ainda assim, no caso do China Concept/互联, as suas percentagens de PE e PB estão ambas em dígitos únicos, em zonas de avaliação subavaliada.

Entretanto, após subidas fortes e temporárias nos setores imobiliário, de vinhos brancos/licor e de consumo, estes voltaram a recuar; e a variação no acumulado do ano voltou a ficar negativa. Isso é semelhante ao comportamento do setor imobiliário: a recuperação precisa de tempo.

Nesta semana, o mercado continua a consolidar e a “largar o lastro” enquanto se prepara para um fundo. Ao rever o desempenho global desde o início do ano, a minha sensação é a seguinte: o ritmo atual do mercado é altamente semelhante ao de 2025, como se a história estivesse a repetir uma rima — apenas o “guião” do risco externo mudou o protagonista.

No mercado acionista no final de 2025 e no início de 2026, quase se seguiu a mesma curva de “primeiro subir e depois corrigir para baixo”. Nos dois anos, no início do ano houve uma forte subida inicial; o sentimento do mercado recuperou rapidamente; a vontade de entrada de capital foi forte; os principais índices subiram continuamente; e os investidores, em geral, tinham expectativas elevadas quanto ao desempenho do ano inteiro.

Mas o guião semelhante virou-se subitamente no momento-chave de março a abril. Com um choque inesperado do exterior, o mercado virou rapidamente para baixo; a devolução rápida dos ganhos anteriores acelerou; o sentimento de aversão ao risco disparou; e a mudança de “ataque” para “defesa” ocorreu rapidamente.

O ponto de viragem do mercado em 2025 teve origem na escalada das tensões comerciais.

No início de abril, os EUA anunciaram de forma repentina a imposição de tarifas de equivalência. O receio de uma guerra comercial espalhou-se rapidamente pelo mundo. O mercado temeu a reconfiguração das cadeias de abastecimento e o impacto nos lucros das empresas. Os ativos de risco sofreram uma venda massiva em conjunto. Na China continental (A-shares), ocorreu uma correção significativa; e as quedas foram especialmente acentuadas nos setores ligados ao crescimento e às exportações, com o mercado a passar rapidamente de expectativas otimistas para previsões pessimistas.

Já o gatilho da correção em 2026 este ano foi a escalada do conflito geopolítico no Médio Oriente.

Desde março, o conflito no Médio Oriente tem-se vindo a intensificar continuamente. O preço do petróleo oscilou fortemente, as expectativas de inflação voltaram a surgir. Em conjunto com a queda na preferência por risco do capital, o sentimento de refúgio passou a dominar o mercado; e as A-shares também registaram descidas rápidas. A magnitude da correção em índices de crescimento, como o STAR Market 50, foi significativa, e o efeito de “fazer dinheiro” no curto prazo arrefeceu rapidamente.

Ainda assim, embora as duas correções tenham sido semelhantes em termos de trajetória, a essência do risco e a lógica do impacto apresentam diferenças claras.

A guerra de tarifas de 2025 é um choque nos fundamentos de médio a longo prazo, que afeta diretamente as expectativas de lucros das empresas e a estrutura do comércio global, pelo que a pressão sobre o mercado tende a ser mais persistente;

e, em contraste, os conflitos do Médio Oriente este ano são mais perturbações geográficas de curto prazo, transmitidas sobretudo pelo sentimento e pelos preços da energia, com impacto direto relativamente limitado nos fundamentos da economia doméstica; em termos gerais, trata-se mais de “venda por sentimento” em fases.

No conjunto, as duas janelas do mercado mostram que existe a regra de que “quanto mais sobe, mais ajusta”; os acontecimentos externos são apenas o catalisador que acelera o momento da viragem.

Depois de ouvir os pontos de vista mais recentes de algumas casas de corretagem, só se vê e ouve, em todo o lado: “acompanhar eventos de risco, acompanhar a evolução da inflação e esperar que a linha principal se torne clara”.

A lógica está correta, mas quando se passa para a prática diária, fica-se a correr o feed e a ver o que diz o velho, a adivinhar como a Reserva Federal se vai mexer no próximo mês, a esperar que um certo setor suba para depois perseguir a subida — isto não é muito diferente de lançar dardos ao acaso.

Como investidor orientado por valor, manter o foco nos fundamentos das empresas é a base. Recentemente, depois de muitas empresas divulgarem os seus resultados, mesmo que o desempenho tenha correspondido às expectativas ou tenha ficado apenas ligeiramente aquém, as ações caíram fortemente. Na essência, trata-se de uma venda motivada pelo pânico e pelo sentimento do mercado, e não de uma deterioração substancial dos fundamentos da empresa.

Desde que a situação fundamental da empresa não seja atingida de forma evidente, as oscilações no curto prazo são, em grande medida, apenas “ruído” do mercado.

Mesmo que existam oscilações de resultados no curto prazo, desde que o fosso económico central (vantagens competitivas sustentáveis) não se tenha tornado mais raso, muitas perturbações que hoje não se conseguem ver com clareza ficarão, na verdade, muito mais evidentes quando forem analisadas numa perspetiva de ciclo longo de três a cinco anos.

Isto serve também para me lembrar novamente: ao comprar, tentar sempre comprimir a avaliação (desconto) e manter uma margem de segurança suficiente; isso tornará tudo mais calmo e mais confiante, com margem de manobra.

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