O sonho da DAO acabou? Empresa de criptomoedas avaliada em bilhões de dólares encerra atividades, cancela lançamento de token citando ‘falta de utilizadores’

Empresa de governação de cripto, a Tally, processou mais de $1 mil milhões em pagamentos, serviu mais de um milhão de utilizadores, ajudou a proteger mais de $80 mil milhões em ativos de protocolo, concluiu um processo de registo de ICO nos EUA de 60 dias e, depois, decidiu encerrar a venda de tokens e fechar de qualquer forma.

A empresa afirmou que o mercado de ferramentas de governação apoiadas por capital de risco não existe à escala necessária para sustentar o negócio, mesmo após cinco anos de operação e aparente tração.

O encerramento chega na mesma semana em que a Mastercard concordou em adquirir a empresa de infraestruturas de stablecoins BVNK por até $1,8 mil milhões para expandir remessas transfronteiriças e linhas de pagamentos empresariais.

A BVNK construiu um negócio que resolveu o problema de mover dinheiro através das fronteiras mais rápido e mais barato do que as infraestruturas tradicionais, atraindo um adquirente da Fortune 100 disposto a pagar um prémio estratégico por essa capacidade.

A Tally construiu um produto que processou mais de $1 mil milhões, serviu mais de um milhão de utilizadores e, ainda assim, concluiu que o mercado subjacente era demasiado fino para suportar um negócio apoiado por capital de risco.

A visão do “jardim infinito” do Ethereum, um ecossistema diverso de protocolos e comunidades que precisava de coordenação sofisticada e infraestrutura de governação[…] não se materializou.

A divergência revela onde se concentra a procura em cripto: os produtos que resolvem problemas monetários diretos atraem capital e saídas, enquanto o software de coordenação tem dificuldade em provar a sustentabilidade das suas economias unitárias.

Além disso, a explicação da Tally centra-se na adequação produto-mercado. A empresa foi construída para um mundo com milhares de protocolos descentralizados e milhões de participantes ativos na governação.

Esse mundo, diz agora, nunca atingiu escala ao nível do capital de risco. A decisão de cancelar a ICO em vez de a lançar torna o fracasso ainda mais revelador.

A Tally poderia ter emitido tokens, angariado capital e estendido o seu “runway”. Optou por outra via porque a equipa concluiu que não poderia entregar com honestidade valor aos detentores de tokens sem um negócio subjacente mais forte.

Isso transforma um encerramento típico de startup numa declaração sobre o que a emissão de tokens pode e não pode realizar.

O mercado de governação mostra atividade mas fraca monetização.

A investigação da Harvard Business School citada indica mais de 10.000 DAOs ativas, 3,3 milhões de votantes e cerca de $22,5 mil milhões em tesourarias de DAO no início de 2025.

No entanto, um estudo de janeiro de 2026 cobrindo 50 DAOs ativas, 6.930 propostas e 317.317 endereços de votação únicos encontrou persistentemente uma participação baixa e uma concentração da atividade de propostas em pequenos grupos.

Embora a governação exista, os padrões de envolvimento parecem frágeis, e a disponibilidade para pagar por ferramentas autónomas continua limitada.

Onde a procura em cripto vive de facto

As categorias que atraem capital e participação institucional agrupam-se em torno do dinheiro.

As stablecoins totalizam agora mais de $316 mil milhões em capitalização de mercado, com a Ethereum a alojar cerca de $163 mil milhões dessa oferta. As Tesourarias US tokenizadas cresceram para $11,4 mil milhões com 55.143 detentores.

Os três maiores emissores são Circle com $2,3 mil milhões, Securitize com $2,1 mil milhões e Ondo com $1,9 mil milhões. Os ativos do mundo real tokenizados, de forma mais ampla, ultrapassaram $27 mil milhões em valor distribuído on-chain.

O relatório de capital de risco de 2025 da Galaxy mostrou $20 mil milhões aplicados em 1.660 negócios, com a maior alocação a ir para Trading/Exchange/Investing/Lending, acima de $5 mil milhões.

Trading/Exchange/Investing/Lending liderou o financiamento de VC de cripto no 4T 2025 com $5,5 mil milhões, muito à frente de outras categorias.

O segmento Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming diminuiu enquanto as categorias de pagamentos e banca cresceram.

A alocação de financiamento reflete onde se concentra o comportamento de utilizador recorrente: trocar ativos, publicar garantias, liquidar transações e mover dólares através das fronteiras.

A McKinsey e a Artemis estimam pagamentos reais com stablecoins de cerca de $390 mil milhões anualizados, o que representa apenas 0,02% do volume global de pagamentos. A maioria das grandes transferências de stablecoin on-chain continua a refletir negociação e movimentos internos, e não comércio para utilizador final.

Mesmo o caso de uso do mundo real mais forte continua numa fase inicial face aos padrões da finança tradicional.

No entanto, essa penetração limitada ainda excede aquilo que as ferramentas de governação conseguiram em adoção institucional e em atividade económica mensurável.

Na administração anterior da SEC, a descentralização fazia parte de uma estratégia legal, com equipas a descentralizar para gerir a exposição regulatória.

Se a pressão regulatória já não obrigar à descentralização, então a governação torna-se opcional. Isso remove um dos suportes externos que tinha sustentado a procura por software de coordenação.

O paradoxo da emissão de tokens

O quase-lançamento da ICO da Tally torna a falha mais instrutiva do que um encerramento silencioso.

A empresa concluiu o registo nos EUA, presumivelmente ultrapassou obstáculos legais e de conformidade, e tinha a opção de angariar capital ao vender tokens para um mercado que ainda mostra apetite por novos lançamentos.

Ela recusou porque a equipa concluiu que apenas capital não resolveria o problema subjacente.

Os tokens teriam criado obrigações de entregar valor que o modelo de negócio não conseguiria cumprir de forma fiável.

Essa decisão separa o financiamento por tokens da validação do produto.

Uma venda de tokens pode financiar o desenvolvimento, atrair atenção e estender o “runway”. No entanto, não consegue fabricar utilização repetida nem provar que os clientes vão pagar pelo serviço com margens sustentáveis.

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A Tally tinha dados operacionais que mostravam que a sua base de utilizadores, embora grande em termos absolutos, não estava a gerar a profundidade de envolvimento nem a disposição para pagar que uma empresa apoiada por capital de risco precisa.

O contraste com a infraestrutura de pagamentos é nítido. A aquisição da BVNK pela Mastercard até $1,8 mil milhões reflecte confiança de que as redes de stablecoins podem encaixar na distribuição existente da rede de cartões, nos sistemas de conformidade e nas relações com clientes empresariais.

O comprador aposta numa tecnologia que move dinheiro mais rápido e mais barato através das fronteiras, resolvendo um problema mensurável para empresas que já pagam por serviços semelhantes através de canais tradicionais de banca.

As actuais previsões da Citi para o projecto de stablecoins estimam um cenário base de $1,9 biliões em tamanho de mercado em 2030 e um cenário de alta de $4 biliões se a clareza regulatória melhorar e a distribuição através de redes de cartões ganhar escala.

Essas previsões assumem que as stablecoins se tornam embutidas na infraestrutura para pagamentos transfronteiriços, remessas e pagamentos a empresas.

O modelo de crescimento depende de utilizadores quererem acesso aos dólares mais barato e mais rápido em jurisdições onde a banca é cara ou indisponível.

O que resiste ao “shakeout”

O mercado concentra a procura em produtos que resolvem problemas monetários diretos sem exigir participação ideológica.

Carteiras, exchanges, serviços de custódia, camadas de settlement e emissores de stablecoins fornecem utilidade que os utilizadores consomem sem precisar de votar, governar ou coordenar com outros.

Categorias de cripto classificadas pela utilidade monetária direta e pela dependência de governação, colocando as redes de pagamentos e as stablecoins acima do software focado em governação.

Essas empresas conseguem cobrar taxas, medir retenção e demonstrar crescimento de receitas de formas que plataformas de governação têm dificuldade em replicar.

O Ethereum continua central para essa evolução. A cadeia aloja a maioria da oferta de stablecoins e domina a emissão de tesourarias tokenizadas.

A Citi nota que a ETH continua sensível a métricas de atividade dos utilizadores, o que significa que o desempenho do preço depende agora do crescimento do volume de settlement, das transferências de stablecoin e da atividade de ativos tokenizados.

O Bitcoin não depende de utilizadores quererem governar aplicações ou coordenar através de tokens.

Os cenários atualizados de 12 meses da Citi colocam o BTC em $112.000 no cenário base, $165.000 no cenário de alta e $58.000 num cenário de recessão, com os principais factores de variação a serem regulamentação, condições macroeconómicas e procura institucional.

O cenário de alta mais “limpo” para cripto centra-se agora em utilidade banal: stablecoins que liquidam mais rápido do que transferências bancárias, valores mobiliários tokenizados que negociam 24/7 com conformidade programável, e redes de pagamentos que evitam a banca correspondente.

Esses produtos exigem que os utilizadores os encontrem mais baratos, mais rápidos ou mais acessíveis do que alternativas.

O cenário de queda mostra que o financiamento por tokens cria uma ilusão de validação que colapsa quando os modelos reais de receitas são testados.

Se a regulamentação travar e as condições macro piorarem, mais startups poderão descobrir que grandes volumes de transações on-chain e a opcionalidade de tokens não substituem clientes que pagam taxas recorrentes porque o produto resolve um problema que não conseguem resolver facilmente noutro lugar.

O colapso da Tally marca a cripto a atingir um estágio em que lançamentos de tokens já não validam categorias.

O mercado agora separa projetos que conseguem demonstrar utilidade repetível de projetos que conseguem demonstrar grandes números. As empresas que sobreviverem serão as que os utilizadores vão usar e com as quais vão interagir, porque os seus produtos resolvem um problema direto.

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