Acabei de notar algo interessante a acontecer no setor de gestão de ativos. A BlackRock está a fazer uma jogada séria para reter os seus principais talentos nos mercados privados, e a estratégia revela muito sobre para onde a indústria está a caminhar.

A empresa anunciou em janeiro um programa de carry para executivos que permite aos líderes seniores partilhar os lucros dos seus fundos de mercados privados. À primeira vista, é uma medida de compensação, mas na verdade a BlackRock está a sinalizar que está a competir de frente com as firmas de private equity puras pelos melhores talentos de investimento. E estão dispostos a mudar as regras para isso.

Aqui está o contexto: os mercados privados representam agora $660 biliões de dólares dos $14 trilhões em ativos sob gestão da BlackRock. Uma mudança massiva para uma empresa construída com base em fundos index de baixo custo. Todo o setor está a pivotar nesta direção. A KKR projeta que o setor de alternativas atingirá $24 trilhões até 2028, contra $15 trilhões em 2022. O Bank of New York chamou-lhe uma 'renascença das alternativas'. O dinheiro está a fluir para infraestrutura, dívida privada, imobiliário, private equity—basicamente tudo o que não seja mercados públicos.

Mas aqui está o truque: todo esse capital precisa de pessoas que realmente saibam como o alocar. E essas pessoas têm opções. Empresas de private equity como Apollo, Blackstone e KKR têm vindo a captar talentos de gestores tradicionais de ativos há anos, principalmente porque oferecem carried interest—aquele benefício fiscal de partilha de lucros. Um parceiro da Farient Advisors explicou bem: tem havido uma migração clara de talento de investimento do setor público para o privado, impulsionada por estruturas de remuneração que os gestores tradicionais de ativos não conseguiam igualar.

O carried interest é realmente atrativo. Os beneficiários são tributados a cerca de 20%, em comparação com os 37% da remuneração regular. Está estruturado de modo que os funcionários se sintam proprietários, não apenas trabalhadores assalariados. Isso importa tanto do ponto de vista psicológico quanto financeiro.

A resposta da BlackRock: apostar forte nos mercados privados e reestruturar a forma como recompensam as pessoas que gerem esses fundos. Tem sido agressiva em aquisições—adquiriu a Global Infrastructure Partners em 2024, a HPS Investment Partners em 2025, e a Preqin por 3,2 mil milhões de dólares. O CEO Larry Fink estabeleceu uma meta de captação de $400 biliões para os mercados privados até 2030. Estes não são movimentos casuais.

O próprio programa de carry tem peso. Se alguém sair para juntar-se a um concorrente ou iniciar um fundo rival, perde tudo—tanto as partes vested quanto as não vested. Isso é mais rígido do que a prática típica do setor. A vesting nem sequer começa até ao terceiro ano de um período de cinco anos, o que mantém os principais colaboradores presos até à primeira distribuição. É incomum, mas considerado favorável aos investidores, como observou um analista.

O que realmente revela é que o conselho da BlackRock adicionou oficialmente a Apollo, Blackstone e KKR ao seu grupo de benchmarking de remuneração. Antes, comparavam-se a Goldman Sachs e State Street. Agora, olham para o private equity puro. Isso é um reconhecimento de onde está a verdadeira competição.

A Goldman Sachs fez um movimento semelhante no ano passado, com David Solomon e outros líderes seniores, lançando o seu próprio programa de carried interest em fundos de alternativas. Eles até exigem que os executivos invistam o seu próprio capital—$1 milhões para o topo de linha.

Os números sobre o valor potencial dessas estruturas são impressionantes. Os principais executivos de firmas de private equity podem ver alocações de carry avaliadas entre $150 milhões e $225 milhões ao longo da vida de um fundo, assumindo um desempenho forte. Isso supera em muito a remuneração típica de CEOs de bancos de investimento, que normalmente ronda os 30-40 milhões de dólares por ano.

Um professor de finanças da University of Chicago Booth resumiu bem: as firmas de gestão de ativos perderam talento considerável para o private equity, e se não recompensarem adequadamente os seus melhores desempenhos, eles irão embora. Uma pesquisa recente revelou que 29% dos líderes de gestão de ativos esperam perder talentos-chave por causa de captações este ano. Mais da metade planeia contratar mais executivos.

O que isto realmente indica é que os mercados privados se tornaram centrais na forma como os grandes gestores de ativos competem. Já não se trata apenas de atrair capital—é sobre construir e reter equipas que possam realmente gerar os retornos que os investidores de mercados privados esperam. A BlackRock vê isto claramente como uma questão de sobrevivência. Eles estão a reestruturar a remuneração, a fazer aquisições e a redefinir quem são os seus concorrentes.

Se acompanha a indústria de gestão de ativos, esta é a verdadeira história: os gestores tradicionais estão a tornar-se cada vez mais dependentes das receitas e do talento dos mercados privados. As estruturas de remuneração estão a mudar para refletir essa realidade. Se a BlackRock conseguirá realmente reter o talento necessário através deste programa, ainda está por ver, mas o compromisso é inquestionável.