Agrupamento para "Voltar à A" Reforçar a coordenação industrial e melhorar a eficiência de financiamento

证券时报记者 王军 卓泳

近日，o líder do sector de vacinas em Hong Kong, a艾美疫苗, publicou um anúncio, propondo solicitar a listagem das acções A na Bolsa de Valores de Pequim. De acordo com as regras relevantes, as acções de empresas de capital interno devem primeiro estar cotadas no Novo Terceiro Conselho. Se a reversão para as acções A na bolsa for avançada de forma bem-sucedida, a艾美疫苗 tornar-se-á a primeira empresa de Hong Kong a regressar à bolsa de valores de Pequim.

Desde meados de Junho do ano passado, o Escritório Geral do Comité Central do Partido Comunista da China e o Conselho de Estado emitiram documentos que esclarecem o apoio às empresas de Hong Kong, Macau e da Grande Baía de Guangdong que reúnem as condições para serem listadas na Bolsa de Valores de Shenzhen, somando-se ao facto de a tolerância das bolsas do STAR Market e do Growth Enterprise Market ter continuado a aumentar para empresas de biomedicina que ainda não deram lucro e para empresas de hard tech, o processo de “regresso às acções A” por parte de empresas de Hong Kong tem sido activado de forma intensa.

Das百奥赛图, que já chegou ao STAR Market, à映恩生物, 光大环境, 范式智能, 越疆科技, entre outras, que recentemente anunciaram o avanço do “regresso às acções A”, é possível que o “regresso de Hong Kong para as acções A” adicione mais novos casos demonstrativos. O “A+H” está a materializar a “convergência mútua em duas direcções”.

Líderes de nicho em Hong Kong

Aglomeração para iniciar a listagem de acções A

Enquanto um grande número de empresas de acções A “segue para sul” para se listar em Hong Kong, há cada vez mais empresas de Hong Kong a escolher “ir para norte”, iniciando a implementação de uma plataforma de dois capitais, “A+H”.

A艾美疫苗, cuja intenção de solicitar a listagem nas acções A foi anunciada recentemente, é uma empresa líder no sector de vacinas. De acordo com o prospecto de Hong Kong e relatórios financeiros de anos anteriores, a empresa é o segundo maior grupo de vacinas na China e o primeiro do sector privado com cadeia industrial completa; simultaneamente, ocupa o primeiro lugar global em vacinas contra hepatite B e o segundo em vacinas contra a raiva, e também se encontra no primeiro escalão a nível nacional no desenvolvimento de vacinas de mRNA.

Este “regresso às acções A” de uma empresa líder não é um caso isolado. A范式智能, líder em IA (inteligência artificial) em Hong Kong, divulgou recentemente que já obteve o registo de aconselhamento na Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim e planeia entrar no STAR Market de Shenzhen; a越疆科技, líder em robôs cooperativos(300024), anunciou em Março que pretende entrar no Growth Enterprise Market do STAR Market de Shenzhen, com uma angariação de fundos de cerca de 1,2 mil milhões de yuan, para projectos nucleares como robôs com múltiplos membros e robôs humanoides; no início deste ano, a智谱, que entrou na Bolsa de Valores de Hong Kong e é considerada o “primeiro detentor global de grandes modelos”, também está a avançar em simultâneo com o aconselhamento para a listagem nas acções A, caminhando na direcção da arquitectura “A+H”.

Segundo uma estatística incompleta do repórter dos证券时报, até agora, há 10 empresas de Hong Kong que já apresentaram claramente candidaturas para IPO nas acções A ou que iniciaram o aconselhamento para a listagem, incluindo力勤资源、光大环境、映恩生物、 新 疆新鑫矿业、京信通信、中国生物制药、北京汽车、讯众通信, etc., abrangendo vários sectores como biomedicina, fabrico avançado, protecção ambiental, recursos e comunicações.

Além de IPO directo, as reestruturações de fusões e aquisições também se tornaram um caminho importante para o “regresso às acções A” dos activos de Hong Kong. Em Janeiro deste ano, a empresa de Hong Kong China Hongqiao, ao injectar os seus activos centrais da indústria do alumínio nas acções A através da宏创控股(002379), conseguiu implementar com sucesso a estratégia de “regresso às acções A”, fornecendo um exemplo replicável de “regresso às acções A por via curva” para a indústria.

Três motores

Impulsionar a vaga de “regresso às acções A”

Em Junho do ano passado, o documento emitido pelo Gabinete do Comité Central do Partido Comunista da China e pelo Conselho de Estado esclareceu o apoio às empresas de Hong Kong, Macau e da Grande Baía de Guangdong que cumprem as condições para serem listadas no STAR Market. Além disso, a melhoria da tolerância do STAR Market e do Growth Enterprise Market abriu o canal de “regresso às acções A” para biomedicina sem lucros e para empresas de hard tech. A combinação do avanço da reforma institucional e dos benefícios das políticas, sem dúvida, fornece um suporte de política mais sólido e um amplo espaço de desenvolvimento para o “regresso às acções A” das empresas de Hong Kong.

Para além dos benefícios de políticas e instituições, Liu Youhua, director de investigação e pesquisa da empresa de gestão patrimonial da PaiPaiWang, disse ao repórter dos证券时报 que esta vaga de “regresso às acções A” em Hong Kong tem também dois motores importantes: primeiro, as acções A têm maior atractividade em termos de liquidez e avaliação, com prémios claros em sectores como hard tech e biomedicina; o nível de reconhecimento dos investidores locais é mais elevado, e a eficiência de financiamento é melhor. Segundo, o “regresso às acções A” ajuda a reforçar a coordenação industrial local, facilitando que as empresas se liguem às cadeias de abastecimento, mercados e recursos de políticas do continente, aumentando a influência da marca. “’Listar em Hong Kong e ampliar nas acções A’ está a tornar-se cada vez mais um caminho de capital fluido.” Liu Youhua afirmou.

Entre estes, o motor mais intuitivo continua a ser a diferença de avaliação. He Jinlong, director-geral de investimentos da YouMeiLi, disse de forma directa ao repórter dos证券时报: “As acções A são impulsionadas por dois mecanismos, ‘instituições + investidores individuais’, e o volume de transacções global e a liquidez prémio são significativamente superiores aos de Hong Kong. Em sectores locais como tecnologia, medicina e novas energias, a avaliação das acções A é normalmente 30%—60% mais elevada do que em Hong Kong.”

Esta diferença é ainda mais evidente nas empresas que já “regressaram às acções A”. A 百奥赛图, que entrou no STAR Market em Dezembro de 2025, registou um aumento do preço das acções nas acções A superior a 2 vezes face ao preço de emissão, e um prémio face a Hong Kong superior a 90%. Os dados da Wind mostram que, até 31 de Março, várias acções “A+H” como Guolian Minsheng, Sinoc International e China International Capital Corporation, entre outras, têm rácios de prémio das acções A face às acções H que não são inferiores a 100%.

Yuan Mei, director de investigação e pesquisa da Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., também considera que as empresas de Hong Kong já passaram pela revisão de listagem na Bolsa de Valores de Hong Kong, mantendo operações conformes de forma contínua, o que gera maior confiança do mercado; após o cumprimento das condições, o processo de “regresso às acções A” tende a avançar relativamente mais rápido; além disso, os accionistas de capital interno podem escolher de forma flexível a circulação em dois mercados, o que é mais favorável para a realização do valor das acções.

No entanto, alguns intervenientes do mercado privado disseram ao repórter dos证券时报 que, embora parte das acções das empresas de “regresso às acções A” ainda esteja no período de bloqueio de negociação, o preço real e o desempenho em termos de liquidez podem apenas ser reflectidos de forma mais objectiva após a libertação (desbloqueio); a avaliação final da empresa ainda precisa de se ajustar à concretização do ambiente de mercado e dos fundamentos.

Desempenho e avaliação

É o maior ponto de risco

Apesar do impacto positivo da “bonificação” do regresso às acções A ser evidente, este caminho não é isento de dificuldades. O repórter dos证券时报 notou que empresas como 京信通信, 中国生物制药, 北京汽车 e 讯众通信 já anunciaram a cessação do aconselhamento para a listagem de “regresso às acções A”, e as razões apresentadas são, em grande medida, mudanças no ambiente de mercado, ajustamentos das regras do mercado de capitais e ajustamentos da estratégia de desenvolvimento da empresa. Na visão de He Jinlong, a cessação do aconselhamento deste tipo não significa fracasso; é uma travagem racional da empresa, uma escolha prudente quando não existe correspondência entre o ambiente de mercado, o desempenho, a avaliação e a estratégia. No futuro, ainda pode haver uma reactivação.

Então, qual é o maior ponto de risco enfrentado pelas empresas nesta vaga de “regresso às acções A”? Wen Tiannan, CEO executivo da Boda Capital International em Hong Kong, disse ao repórter dos证券时报 de forma directa: primeiro, o desempenho ficar aquém das expectativas; segundo, ocorrer uma correcção da avaliação. Ele acrescentou que a maioria das empresas de “regresso às acções A” encontra-se em fase de expansão ou de transformação; com elevado investimento em I&D e grande despesa de capital, se o ambiente macro oscilar, se o progresso clínico ficar aquém das expectativas, se a concretização da tecnologia for adiada ou se a procura na cadeia industrial enfraquecer, a dificuldade de realizar lucros aumentará de forma significativa, atingindo directamente a avaliação e a capacidade de novo financiamento. Isto é especialmente crítico para empresas de biomedicina sem lucros e para empresas de robótica. Quanto ao risco de correcção da avaliação, provém mais da pressão no lado da oferta. Se no curto prazo várias empresas de “regresso às acções A” forem listadas de forma concentrada, pode haver diluição de liquidez em sectores específicos; activos com avaliação elevada são mais susceptíveis a ser influenciados pelo sentimento do mercado.

Liu Youhua também afirmou que “regresso às acções A” significa que as empresas têm de suportar custos de conformidade mais elevados; perante expectativas de desempenho mais rigorosas e competição de mercado mais intensa, as empresas têm de tomar decisões prudentes com base no seu próprio estádio de desenvolvimento.

Face a um “regresso às acções A” em massa, uma das questões que o mercado mais se preocupa é: as acções A terão capacidade suficiente para absorver? Poderá isto desencadear uma convergência de avaliação global? Com base nas opiniões de vários entrevistados, a capacidade de absorção global das acções A é suficiente, e é provável que se verifique um padrão em que as oportunidades estruturais superam as pressões sistémicas.

Por um lado, o mercado das acções A tem um grande volume de fundos, e muitas das empresas envolvidas neste “regresso às acções A” são líderes do sector ou activos de sectores apoiados por políticas, o que facilita atrair fundos de alocação a longo prazo. Por outro lado, a experiência histórica mostra que empresas de qualidade que “regressam às acções A” tendem a impulsionar uma reavaliação de valuation por sector, em vez de uma redução total e abrangente.

Wen Tiannan analisou que, actualmente, o índice de prémio entre as acções A e as acções H já se encontra relativamente em níveis baixos, e a diferença de avaliação está a encaminhar-se para uma convergência racional. O que pode efectivamente enfrentar pressão sobre a avaliação é, principalmente, o facto dos fundamentos não serem suficientemente sólidos e a existência de activos com avaliação elevada e sem lucro; enquanto as empresas líderes com alinhamento com políticas e clareza de sector ainda possuem uma forte resiliência em termos de valuation.

Quanto ao padrão futuro de listagem em dois locais, “A+H”, os entrevistados consideram, em geral, que os mercados de ambas as partes irão avançar para uma integração mais profunda, mantendo ao mesmo tempo a diferenciação de posicionamento, formando um ecossistema complementar e de ganhos mútuos. A integração profunda reflecte-se em que as políticas continuam a impulsionar a ligação e interligação entre os mercados de ambos os lados, tornando o registo de listagens mais conveniente; as empresas poderão, através da janela de internacionalização de Hong Kong e dos fundos locais e recursos de políticas das acções A, realizar uma coordenação de financiamento em duas plataformas. Os prémios das acções A face às acções H irão também gradualmente convergir para níveis mais razoáveis.

Quanto à diferenciação, ela existirá a longo prazo. “Hong Kong continuará a manter as características de capital internacional, ferramentas de listagem flexíveis e pricing global; as acções A, por seu lado, centrar-se-ão na estrutura de investidores locais, no apoio a hard tech, na orientação por políticas e no investimento de longo prazo em valor.” Wen Tiannan afirmou. Para as empresas, “regresso às acções A” não é o objectivo final; a verdadeira questão é como, através da coordenação das duas plataformas, promover a melhoria conjunta em tecnologia, indústria e capital — e isso é o que representa o valor a longo prazo.

(Editor: 董萍萍 ）

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