Maji Electronics prepara-se para uma Oferta Pública Inicial em Hong Kong, com um distribuidor misterioso nas Seicheles a sustentar 30% da receita

De acordo com o website da HKEX, a Kunshan Majestic Electronics Co., Ltd. (a seguir, “Majestic Electronics”) apresentou em 31 de março à HKEX os documentos de candidatura ao registo na tabela principal, com a Ping An Securities (Hong Kong) como patrocinador exclusivo.

Enquanto fornecedor focado em fornecer soluções avançadas de indutores de potência para chips de processo avançado nas áreas de eletrónica de consumo, eletrónica automóvel e computação de alto desempenho, a Majestic Electronics revelou no prospeto que, com base nas receitas de soluções de indutores de potência para chips de processo avançado em 2024, a empresa ocupa o primeiro lugar entre fornecedores sediados na parte continental da China.

Após analisar o prospeto da Majestic Electronics, o jornalista do “Diário da Economia” verificou que os fundamentos da empresa apresentam várias características objetivas dignas de atenção. Por exemplo, mais de 30% das receitas da Majestic Electronics provêm de um distribuidor externo registado num país africano, as Seychelles; e diversas empresas constam simultaneamente nas fileiras dos seus cinco principais fornecedores e dos seus clientes.

Além disso, os custos de subcontratação para processamento externo da empresa aumentaram acentuadamente nos últimos três anos, e em 2025 a sua quota já ultrapassou 30%. Em termos de conformidade e saúde financeira, nos últimos três anos a empresa acumulou pagamentos em atraso de mais de 34 milhões de yuan de seguros sociais e fundo de habitação; mais de 80% das instalações de produção alugadas não tinham procedido ao registo; e, em 2023 e 2024, a empresa esteve em estados em que os capitais líquidos de passivos circulantes se encontravam elevados.

Vários fornecedores “também são clientes”

Na construção da rede de vendas e do sistema de cadeia de abastecimento, a Majestic Electronics demonstrou uma dependência altamente concentrada dos clientes e características complexas de transações cruzadas.

O prospeto mostra que as receitas da Majestic Electronics dependem em grande medida dos seus cinco principais clientes. Em 2023, 2024 e 2025 (a seguir, no período em análise), as receitas provenientes dos cinco principais clientes foram de 285 milhões de yuan, 342 milhões de yuan e 331 milhões de yuan, representando respetivamente 78,7%, 78,4% e 70,2%.

Entre eles, o cliente A, classificado em primeiro lugar, ocupa uma posição dominante absoluta. As informações indicam que o cliente A foi registado e constituído nas Seychelles, com capital social de 5 milhões de dólares. A sua atividade principal consiste na distribuição de componentes eletrónicos e produtos eletrónicos. No período em análise, as vendas da Majestic Electronics a este cliente foram, respetivamente, de 123 milhões de yuan, 151 milhões de yuan e 153 milhões de yuan, representando, respetivamente, 34,1%, 34,7% e 32,5% das receitas totais do ano correspondente.

A Majestic Electronics admite que, caso surjam quaisquer atrasos, alterações, cancelamentos ou reduções significativas nas encomendas de compra por parte desses clientes, ou caso ocorram quaisquer mudanças nos modelos de compra (que podem resultar das mudanças nas necessidades e nos modelos de compra dos seus respetivos clientes), tal poderá causar um impacto materialmente desfavorável sobre os negócios, a situação financeira e os resultados operacionais da empresa.

Para além da elevada concentração de clientes, a Majestic Electronics também tem transações complexas de “dupla identidade” entre algumas das suas principais empresas fornecedoras. O prospeto revela que, durante o período em análise, várias empresas entre os cinco principais fornecedores da empresa eram simultaneamente clientes da empresa. Tomando como exemplo o principal fornecedor B, durante o período em análise, as compras da Majestic Electronics ao fornecedor B foram de 27,4774 milhões de yuan, 38,2045 milhões de yuan e 41,442 milhões de yuan, representando respetivamente 12%, 14% e 15,1% do total de compras do ano correspondente.

Ao mesmo tempo, o fornecedor B também é um dos clientes da Majestic Electronics. Durante o período em análise, a Majestic Electronics vendeu ao fornecedor B, respetivamente, equipamentos e produtos no montante de 2,7822 milhões de yuan, 0,4207 milhões de yuan e 0,4769 milhões de yuan. O prospeto explica que a empresa vendeu ao fornecedor B alguns equipamentos; em seguida, o fornecedor B, na qualidade de fabricante por contrato, utilizou esses equipamentos para produzir por encomenda indutores de potência, após o que a Majestic Electronics readquiriu esses indutores de potência.

Fenómenos semelhantes de sobreposição de identidade e transações cruzadas também ocorrem com o fornecedor D e o fornecedor F. Por exemplo, em 2024 e 2025, a Majestic Electronics comprou, respetivamente, ao fornecedor F produtos no montante de 15,1563 milhões de yuan e 22,1003 milhões de yuan; no mesmo período, voltou a vender-lhe, respetivamente, indutores de potência no montante de 0,0044 milhões de yuan e 0,012852 milhões de yuan. O prospeto também mostra que, até à data de submissão do pedido, o investidor de financiamento da Série B, Dongguan Qinhä Holding (东莞勤合持有), detinha cerca de 9,87% do capital do fornecedor F.

A percentagem dos custos de processamento por subcontratação excede 30%

Na descrição do modelo de negócio, a Majestic Electronics enfatiza como uma das suas vantagens competitivas possuir um “plataforma de I&D com integração vertical”, que pode “fornecer soluções de indutores de potência de ponta a ponta”. No entanto, o repórter notou que, no processo real de produção e fabrico, a empresa está a subcontratar etapas a uma velocidade relativamente rápida.

A estrutura detalhada de custos do prospeto da Majestic Electronics mostra que, em 2023, os custos de subcontratação da empresa foram de 28,77 milhões de yuan, representando 9,6% da totalidade do custo das vendas; em 2024, os custos de subcontratação aumentaram para 77,743 milhões de yuan, e a respetiva percentagem subiu para 22%; em 2025, os custos de subcontratação voltaram a aumentar para 114 milhões de yuan, atingindo uma quota de 30,8%. No período em análise, o montante absoluto dos custos de processamento por subcontratação aumentou quase 3 vezes.

Face às oscilações acentuadas dos custos de subcontratação, a Majestic Electronics explicou que o objetivo era otimizar a relação custo-eficácia e responder a uma taxa de utilização de capacidade mais elevada, atribuindo parte das etapas padronizadas e intensivas em mão de obra à subcontratação a fornecedores de serviços de subcontratação.

No entanto, os dados de taxa de utilização de capacidade divulgados no prospeto indicam que, durante o período em análise, a taxa de utilização global das bases de produção da empresa foi de 76,1%, 80,0% e 86,1%, respetivamente. Isto significa que, mesmo no ano de 2025, quando o volume de negócios foi o maior, ainda existia uma capacidade ociosa de quase 14% não ativada internamente.

O setor de eletrónica de consumo, que foi largamente subcontratado, é precisamente o pilar absoluto das receitas da Majestic Electronics. No período em análise, a divisão de eletrónica de consumo contribuiu com receitas de 230 milhões de yuan, 291 milhões de yuan e 318 milhões de yuan, respetivamente, mantendo-se a quota habitualmente entre 63,4% e 67,5%.

O repórter notou que este aprofundamento da dependência de fábricas subcontratadas externas coincide com um ciclo da indústria em que os principais produtos enfrentam pressão para descida de preços. Os dados do prospeto mostram que o preço médio global dos componentes de indutores de potência da Majestic Electronics diminuiu de 0,37 yuan por peça em 2023 para 0,35 yuan em 2024, e caiu ainda mais para 0,34 yuan em 2025. Num contexto em que os preços dos produtos finais enfrentam continuamente aperto por parte do mercado, os dados de custos de subcontratação em crescimento contínuo submetem a “plataforma de I&D com integração vertical, que fornece soluções de indutores de potência de ponta a ponta” mencionada pela Majestic Electronics a um teste substancial de dados.

Atrasos nos seguros sociais e no fundo de habitação

Além disso, a Majestic Electronics também revelou lacunas ao nível de conformidade interna de base e da saúde da estrutura financeira.

O prospeto revela que, durante o período em análise, a Majestic Electronics não conseguiu pagar integralmente, de acordo com o regulamento, seguros sociais e fundo de habitação para parte dos trabalhadores sediados no mercado interno. Em detalhe, as diferenças nas contribuições de seguros sociais e fundo de habitação da Majestic Electronics no período em análise atingiram, respetivamente, 117 milhões de yuan, 108 milhões de yuan e 119 milhões de yuan. Ou seja, durante o período em análise, a empresa acumulou um débito de conformidade de seguros sociais e fundo de habitação no montante de 344 milhões de yuan.

Os dados mostram que, até ao final de fevereiro de 2026, a tesouraria e equivalentes de caixa registados da Majestic Electronics rondavam 72,064 milhões de yuan. Se considerar esses débitos acumulados como passivos ocultos que podem ser realizados a qualquer momento, o montante fica próximo de metade das reservas de caixa disponíveis da empresa em finais de fevereiro de 2026.

No uso em conformidade de instalações de produção e escritórios, a Majestic Electronics também enfrenta situações amplamente não conformes. Até à data de submissão do pedido, a empresa arrendou 21 propriedades na China continental; no entanto, 18 delas não registaram o registo dos contratos de arrendamento junto das autoridades relevantes, com uma taxa de não registo de 85,7%. De acordo com as disposições relevantes, os órgãos governamentais podem aplicar multas de 1.000 yuan a 10.000 yuan por cada contrato de arrendamento não registado; por conseguinte, o valor máximo total das multas da empresa pode atingir 180.000 yuan.

Para além das falhas de conformidade, em 2023 e 2024, o balanço patrimonial da Majestic Electronics mostra que o valor líquido dos passivos da empresa foi de 115 milhões de yuan e 137 milhões de yuan, respetivamente. Ao mesmo tempo, o valor líquido dos passivos circulantes da empresa nestes dois anos foi de 336 milhões de yuan e 327 milhões de yuan, respetivamente; a empresa atribuiu isso ao efeito dos resgates de passivos.

O prospeto mostra que esses acordos de financiamento com natureza semelhante a “aposta” (bet) geraram despesas de juros pesadas. Durante o período em análise, a Majestic Electronics pagou apenas em juros de resgate de passivos, respetivamente, 14,496 milhões de yuan, 15,114 milhões de yuan e 13,036 milhões de yuan. Até ao final de 2025, esses passivos de resgate só foram desreconhecidos e convertidos em capital próprio, o que fez com que, na véspera da submissão do pedido, a empresa registasse um valor líquido de ativos circulantes de 39,358 milhões de yuan e um valor de ativos de 228 milhões de yuan.

Perante o cenário de pressão para regularização de seguros sociais e fundo de habitação de mais de 34 milhões de yuan, e de não registo de uma grande proporção de propriedades arrendadas, a ida da Majestic Electronics a um IPO em Hong Kong (oferta pública inicial), sua conformidade e solidez financeira serão ainda mais testadas pelo mercado de capitais.

Relativamente aos vários problemas referidos no artigo, a 1 de abril à tarde, através do Tianyancha, o repórter obteve o endereço de e-mail de contacto divulgado no relatório anual de 2025 da empresa e enviou perguntas de entrevista à empresa (o website oficial indicou “erro do servidor”). Até ao momento da publicação, o repórter não tinha recebido resposta da empresa.

(Editor: Zhang Yang HN080)

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