Como é que o conflito no Médio Oriente e o "anti-involução" podem ressoar?

Resumo

Desde julho do ano passado, a política de “anti-empilhamento” tem-se intensificado de forma contínua, e a governação da capacidade produtiva em alguns setores tem começado a mostrar efeitos iniciais, com uma evolução positiva na relação entre oferta e procura e no quadro competitivo. O recente agravamento do conflito no Médio Oriente provocou um choque na oferta de energia, introduzindo novas variáveis externas no processo de “anti-empilhamento” que o país está a avançar.

Acreditamos que o conflito no Médio Oriente poderá criar uma ressonância, tanto do lado da oferta e da procura como com os “anti-empilhamento” dos setores relevantes: a química, o carvão e as novas energias (sobretudo a fotovoltaica) são exemplos típicos. Por um lado, o conflito no Médio Oriente leva a uma contração passiva do fornecimento de energia; a escassez de petróleo e gás pode, de forma direta, provocar uma queda na produção dos setores intensivos em energia, e o aumento dos preços da energia também trava a concorrência “de empilhamento” baseada em custos energéticos baixos. Por outro lado, o conflito no Médio Oriente, através de três tipos de efeitos de substituição, também impulsiona o aumento da procura interna em parte dos setores: substituição das exportações por adversários estrangeiros com elevada dependência das importações de petróleo e gás; substituição das importações por produtos dependentes de matérias-primas provenientes do exterior; e procura incremental resultante da substituição de energia no curto prazo (carvão e petróleo e gás) e no médio/longo prazo (novas e antigas energias), otimizando assim a estrutura oferta-procura dos setores em causa.

Para o setor químico, após a eclosão do conflito, os preços dos produtos químicos no mercado interno subiram de forma evidente, e a taxa de utilização de capacidade de alguns produtos químicos também aumentou em simultâneo. Prevê-se que a taxa e a quota de crescimento das exportações de produtos químicos subam ainda mais; tendo em conta que o choque temporário no fornecimento de energia ainda não afeta mudanças na capacidade produtiva , as nossas estimativas indicam que o aumento da procura poderá elevar a taxa de utilização da capacidade do setor químico em cerca de 2,3 pontos percentuais. O conflito no Médio Oriente também trouxe uma procura adicional de química do carvão e de exportações para o setor do carvão; os preços do carvão subiram de forma moderada. Prevemos igualmente que o consumo de carvão possa aumentar em cerca de 0,8 pontos percentuais, continuando a melhorar a relação entre oferta e procura de carvão. No médio e longo prazo, na perspetiva da segurança energética, o aumento da procura por reservas estratégicas de bens energéticos por parte de cada país poderá apoiar, em certa medida, a procura total e os preços do carvão. Na perspetiva da transição energética, a estrutura global de energia poderá acelerar a evolução para energias renováveis. Neste momento, o setor da fotovoltaica no país ainda enfrenta uma situação em que a taxa de utilização de capacidade está claramente demasiado baixa; o conflito no Médio Oriente poderá acrescentar cerca de 5 pontos percentuais de procura incremental para o setor fotovoltaico, ajudando parcialmente a otimizar a relação oferta-procura.

Corpo

“Anti-empilhamento” continua a avançar, e a governação da capacidade começa a dar resultados

Desde que, em julho de 2024, a reunião do Comité Político Central pela primeira vez apresentou “prevenir a ‘concorrência maligna por empilhamento’” [1], “anti-empilhamento” tornou-se uma das orientações políticas importantes relacionadas com a indústria. Em julho de 2025, a Sexta Reunião do Comité Central para as Finanças e Economia enfatizou a necessidade de “governar de forma legal e regulamentar a concorrência empresarial a preços baixos e sem ordem” e de “promover a saída ordenada de capacidades produtivas atrasadas” [2], libertando sinais de “anti-empilhamento” ainda mais claros. Em seguida, setores como o carvão, o aço, o cimento, a química, a fotovoltaica e os veículos elétricos novos energéticos lançaram uma série de medidas de autorregulação e de retificação do setor. Entrando em 2026, o Relatório sobre o Trabalho do Governo continua a enfatizar a necessidade de “aprofundar a retificação da ‘concorrência por empilhamento’” [3]. O “Plano Quinquenal 15-5” (《纲要》) também propõe “aperfeiçoar mecanismos de monitorização e alerta de capacidade produtiva, adotando medidas como orientação através do planeamento, controlo de capacidade, governação de preços e autorregulação do setor”, como um trabalho-chave para “aperfeiçoar a governação industrial e o sistema de políticas” [4]. Entendemos que isto indica que, durante o “15-5”, a política de “anti-empilhamento” continuará a avançar e as medidas de governação têm potencial para ser aprofundadas e detalhadas.

Figura 1: Linha temporal de “anti-empilhamento”

Fonte: Site do Governo da China, Qiushi, Unidade de Pesquisa do CICC

Com o avanço do “anti-empilhamento”, alguns setores já começam a obter efeitos iniciais na governação da capacidade. Neste artigo, concentramo-nos em três setores: química, carvão e novas energias (sobretudo a fotovoltaica). Em termos de preços, desde o “anti-empilhamento” no segundo semestre do ano passado, o PPI dos três setores apresentou estabilização da queda e recuperação; isto poderá refletir uma melhoria das relações oferta-procura do setor. O caso do setor do carvão é particularmente evidente: em julho do ano passado, a Administração Nacional de Energia realizou verificações sobre a produção das minas de carvão, apontando para o comportamento de excesso de produção por parte de algumas empresas de minas (“compensar preço pela quantidade”) [5]. Até fevereiro deste ano, o preço médio mensal do carvão térmico no Porto de Qinhuangdao face a julho do ano passado acumulou um aumento de mais de 10%. Do ponto de vista da produção, desde julho do ano passado, a compressão da produção nos setores da química, do carvão e da fotovoltaica foi de 2,4% a 20,4%; no quarto trimestre do ano passado, a taxa de utilização de capacidade de setores como a química e a fotovoltaica também aumentou. Do ponto de vista dos lucros, em comparação com o segundo trimestre do ano passado, no segundo semestre do ano passado a margem bruta das empresas industriais de química, carvão e fotovoltaica aumentou. Pelos dados das empresas cotadas, desde o terceiro trimestre do ano passado, o ROE dos setores como química e fotovoltaica também melhorou na margem. Estes indicadores demonstram que, com a continuação do “anti-empilhamento”, a estrutura oferta-procura dos setores da química, do carvão e da fotovoltaica registou mudanças positivas.

Figura 2: Variação de preços, produção e lucros em três setores: química, carvão e fotovoltaica

Nota: As variações de preços dos setores da química, do carvão e da fotovoltaica são calculadas com base na variação mensal homóloga (mês a mês) entre julho de 2025 e fevereiro de 2026 dos índices PPI da Indústria de Produção de Matérias-Primas Químicas e de Produtos Químicos, do Carvão (Extração e Seleção) e da Indústria de Fabrico de Equipamentos e Componentes Fotovoltaicos, respetivamente; as variações de produção correspondem, respetivamente, à variação homóloga da produção no segundo semestre de 2025 de vários produtos químicos (por ex., pesticidas químicos, soda cáustica, carbonato de sódio, ácido sulfúrico, borracha sintética, eteno, etc.), carvão mineral e baterias fotovoltaicas; as taxas de utilização de capacidade (ou margens brutas) dos setores da química, do carvão e da fotovoltaica correspondem, respetivamente, às variações nos valores trimestrais da taxa de utilização de capacidade (ou margem bruta) das empresas industriais na Indústria de Produção de Matérias-Primas Químicas e de Produtos Químicos, na Extração e Seleção de Carvão, e na Indústria de Fabrico de Máquinas e Equipamentos Elétricos e de Materiais, respetivamente; o ROE dos setores da química, do carvão e da fotovoltaica corresponde, respetivamente, à variação do ROE dos setores industriais secundários relacionados das empresas cotadas no 3.º trimestre de 2025 face ao 2.º trimestre.
Fonte: Wind, Unidade de Pesquisa do CICC

O conflito no Médio Oriente torna-se uma nova variável na reconfiguração da oferta e da procura setorial

O recente conflito geopolítico injetou uma nova variável externa no “anti-empilhamento” do país. Este choque não só eleva a “média central” dos custos energéticos globais, como também promove a reconfiguração das relações oferta-procura em parte dos setores domésticos.

Em primeiro lugar, o conflito no Médio Oriente provoca uma contração passiva do fornecimento de energia. Devido ao bloqueio do Estreito de Hormuz e à paragem passiva da produção nos principais países exportadores de petróleo do Médio Oriente, bem como a ataques a algumas infraestruturas de energia, a oferta global de petróleo e gás entra em escassez e leva à redução da produção dos setores intensivos em energia. A subida dos preços da energia é transmitida gradualmente ao longo da cadeia de valor, fazendo com que a concorrência “de empilhamento” de preços baixos, antes baseada em baixos custos energéticos, perca viabilidade económica.

Ao mesmo tempo, o conflito no Médio Oriente também aumenta a procura interna em parte dos setores através de três efeitos de substituição: substituição da exportação de adversários estrangeiros com elevada dependência de importações de petróleo e gás no curto prazo; substituição de importações com elevada dependência de matérias-primas no exterior; e aumento da procura provocado pela substituição de energia no curto prazo (carvão e petróleo e gás) e no médio/longo prazo (novas e antigas energias), otimizando assim a estrutura oferta-procura dos setores em causa.

► Do ponto de vista da substituição de exportações, em comparação com alguns concorrentes orientados para a exportação, a taxa de auto-suficiência de abastecimento energético da China é mais elevada, a dependência de importações líquidas de petróleo e gás é menor e há mais reservas energéticas relativamente. Assim, há uma margem de segurança de aprovisionamento maior para a indústria transformadora. Em 2023, a proporção das importações líquidas de petróleo e gás da China no abastecimento total de energia foi inferior a 20%, abaixo da ASEAN (cerca de 26%), União Europeia (cerca de 58%), Japão (cerca de 61%) e Coreia do Sul (cerca de 62%), entre outras regiões (Figura 3). A taxa de consumo integral da indústria transformadora em regiões como a Índia, Coreia do Sul e Japão e a ASEAN no setor de mineração dos três países do Médio Oriente (Arábia Saudita, Emirados Árabes Unidos e Kuwait) também é superior à da China continental. No entanto, até dezembro de 2025, a reserva estratégica de petróleo (SPR) da Índia e da ASEAN é mais baixa. Apesar de a Coreia do Sul e o Japão possuírem um número maior de dias de SPR, a dependência energética externa é elevada e falta apoio por parte de capacidades domésticas de grande escala de carvão e gás natural, semelhantes às da China. Por isso, o sistema de garantia energética destes países enfrenta desafios severos para lidar com o risco contínuo de interrupções de fornecimento. Os setores intensivos em energia destes países podem estar ainda mais sensíveis a preços elevados do petróleo, criando oportunidades de substituição de quota para as indústrias relevantes da China.

► Do ponto de vista da substituição de importações, como o Médio Oriente é um local de exportação importante de importantes produtos químicos básicos globais, o défice parcial de fornecimento dos produtos relevantes no mercado interno causado pelo conflito no Médio Oriente poderá ser preenchido pela capacidade produtiva doméstica, formando uma procura de substituição de importações.

► Do ponto de vista da substituição energética, no curto prazo, os preços elevados do petróleo e do gás aumentam a competitividade relativa do carvão, levando à substituição da procura de petróleo e gás por carvão. No médio e longo prazo, o choque energético poderá reforçar a procura de cada país por “autonomia de abastecimento” e “autonomia de preços” em energia. Com a aceleração da transição energética, a procura por novas energias continuará a crescer.

► A seguir, discutimos em profundidade os três setores representativos: química, carvão e fotovoltaica.

Figura 3: Em 2023, a China tinha uma dependência de importações de petróleo e gás inferior à de outras economias exportadoras

Fonte: IEA, Unidade de Pesquisa do CICC

Figura 4: Este choque de oferta energética afeta mais os países com menos reservas estratégicas de petróleo

Nota: Os dados são até dezembro de 2025
Fonte: Agência Internacional de Energia (IEA), Unidade de Pesquisa do CICC

Química: melhoria da procura sob três substituições

O Estreito de Hormuz, como garganta de transporte do petróleo e do gás e de algumas matérias-primas químicas, transporta 20%-30% do comércio global de petróleo marítimo, 20% do volume de comércio de gás natural liquefeito (LNG). O bloqueio do estreito pode afetar o volume do comércio marítimo global de fertilizantes em cerca de 1/3, o transporte marítimo de enxofre em quase 50%, o transporte marítimo de metanol em cerca de 35% e o abastecimento global de hélio em cerca de 30% [6]. Isto causa diretamente escassez de fornecimento dos químicos relevantes e aumenta os custos de produção. Em 20 de março de 2026, o valor médio do índice de preços dos produtos químicos no país [7] aumentou cerca de 24% face ao final de fevereiro (Figura 5).

Figura 5: Desde o conflito no Irão, o índice de preços doméstico de químicos aumentou significativamente

Nota: O índice de preços de químicos é calculado a partir da média dos índices de preços de produtos químicos como lixívia (líquido cloro-álcali), ácido sulfúrico, metanol, benzeno de petróleo, estireno, cloreto de polivinilo (PVC), polietileno, polipropileno, filamento de poliéster, entre outros.
Fonte: Wind, Unidade de Pesquisa do CICC

Comparando com o período do conflito Rússia-Ucrânia em 2022, nesta ronda as subidas de preços dos químicos foram globalmente maiores e com maior elasticidade, possivelmente relacionadas com a otimização do quadro oferta-procura do setor pelo “anti-empilhamento”. Nos últimos anos, o aumento da concentração no setor de química na China, aliado à governação do “anti-empilhamento” do ano passado, já criou inicialmente um mecanismo de autorregulação setorial e de coordenação de preços. A eficiência de transmissão de custos nas etapas a montante intermédias melhorou claramente, aumentando a capacidade de definir preços (poder de negociação) perante choques energéticos. Durante o conflito Rússia-Ucrânia, o preço do Brent subiu de cerca de 94 dólares em finais de fevereiro de 2022 para cerca de 123 dólares no final de maio de 2022 (um aumento de 31,3%), mas como, na altura, o país estava num pico de expansão de capacidade, as empresas aumentaram a intensidade da concorrência para conquistar quotas de mercado. Assim, a nossa estimativa de que o índice de preços dos químicos subiu apenas 9,1%. Atualmente, no contexto do conflito no Irão, como a concentração do setor sob “anti-empilhamento” aumentou de forma significativa, o preço do petróleo subiu 54,8% e o índice de preços de químicos doméstico subiu 24,1%; as subidas dos preços dos químicos são maiores e a elasticidade é mais elevada.

Figura 6: Variações percentuais dos preços de principais químicos e do crude

Nota: Os preços de vários químicos e de energia são dados de periodicidade decendial.
Fonte: Wind, Unidade de Pesquisa do CICC

Para além do aumento dos preços dos produtos químicos, o conflito no Médio Oriente também afeta profundamente a relação oferta-procura do setor químico. Em primeiro lugar, em comparação com alguns países exportadores e de fornecimento, o setor químico chinês tem maior resiliência a riscos; a procura de substituição de exportações e de substituição de importações deverá aumentar. Do ponto de vista das exportações de produtos petroquímicos, em 2024 a China, os EUA e a Holanda foram os três maiores exportadores globais de produtos petroquímicos; a quota de exportações da China no global foi de 14,2%, a dos EUA 8,7% e a da Holanda 7,3%, estando os restantes incluídos na Alemanha (6,5%), Coreia do Sul (5,4%), Índia (4,6%), Japão (3,4%) e Singapura (3,3%) [8]. Do ponto de vista da dependência de recursos de petróleo e gás, a taxa de consumo integral dos setores de fabrico de químicos na Coreia do Sul, Índia, Japão e países do Sudeste Asiático para o setor de mineração do Médio Oriente é superior à da China continental; isto significa que enfrentam desafios maiores, como interrupção de fornecimento de matérias-primas e aumento de custos, do que a China.

Figura 7: Quotas de importação e exportação globais de produtos químicos em 2024

Fonte: PIIE, Unidade de Pesquisa do CICC

Figura 8: As taxas de consumo integral de químicos no Japão/Coreia do Sul e no Sudeste Asiático para o setor de mineração do Médio Oriente são superiores às da China continental

Fonte: ADB Input-Output Tables, Unidade de Pesquisa do CICC

Figura 9: Distribuição das receitas no setor petroquímico global em 2024

Fonte: PIIE, Unidade de Pesquisa do CICC

Em segundo lugar, a indústria petroquímica da China tem uma concentração global elevada e competitividade mais forte, o que ajuda a responder às necessidades estratégicas do país num contexto geopolítico complexo e a manter a segurança da cadeia de abastecimento. Um estudo da PIIE sobre 21 das principais empresas petroquímicas globais (que detêm a maior parte das quotas no setor petroquímico global) [9] indica que, quer pela proporção de receitas em termos de localização, quer pela participação nas receitas controladas, o setor petroquímico da China continental demonstra uma competitividade mais forte no contexto global, contribuindo para manter a segurança da cadeia de abastecimento.

Além disso, a rota da química do carvão da China pode beneficiar-se de um “bónus de substituição”. Com o preço internacional do petróleo em níveis elevados e o preço do carvão doméstico atenuado pelo mecanismo de contratos de longo prazo (long-term contracts), a vantagem competitiva relativa da rota da química do carvão aumenta. Os dados históricos mostram que a relação preço petróleo-carvão (Brent / carvão térmico de 5500 kcal do Porto de Qinhuangdao) e o volume de carvão consumido pelos produtos químicos domésticos apresentam correlação positiva. No quadro atual de “petróleo caro e carvão barato”, a vantagem de custos das rotas de substituição com base em carvão (como carvão para olefinas, carvão para metanol e método do carboneto de cálcio por base em carvão para PVC) destaca-se, alargando os espaços de lucro. Ao mesmo tempo, algumas categorias de química do carvão ainda têm espaço para libertar capacidade. Por exemplo, atualmente a taxa de utilização de capacidade para produzir etilenoglicol a partir de carvão é de apenas cerca de 65,9% [10].

A indústria do cloreto de polivinilo (PVC) é um exemplo típico da reconfiguração oferta-procura na química sob o conflito no Médio Oriente. Na capacidade global de PVC, a rota via eteno (base petróleo) representa 66% (o padrão no exterior), e a rota via carboneto de cálcio (base carvão) representa 34% (o padrão na China). Nesta ronda de choques, existem diferenças claras entre as rotas de produção:

► A rota base petróleo sofre um impacto maior. Devido à subida rígida de custos e ao risco de interrupção do fornecimento de matérias-primas, os equipamentos de rota via eteno em regiões altamente dependentes de importações de petróleo e gás, como Europa, Japão/Coréia do Sul e Sudeste Asiático, já apresentam redução de produção e até paragens, em virtude do estreitamento do espaço de lucros e da escassez de matérias-primas.

► A rota base carvão beneficia-se, e a quota de mercado poderá expandir-se. A China, graças aos seus recursos com alta taxa de auto-suficiência do carvão, numa situação em que o preço internacional do petróleo dispara e o preço do carvão doméstico é relativamente estável devido ao mecanismo de garantia de fornecimento, as nossas estimativas mostram que a relação preço petróleo-carvão já subiu para o percentil 99,1% desde 2015, atingindo a vantagem competitiva de custos da rota de química do carvão o nível mais alto da história.

Figura 10: Durante a crise energética global de 2021-2022, a participação da UE em importações de químicos da China aumentou

Nota: A percentagem de químicos importados da China pela UE foi ajustada por média móvel
Fonte: Haver Analytics, Unidade de Pesquisa do CICC

Figura 11: Quando petróleo está caro e carvão está barato, a economia da química do carvão destaca-se

Fonte: Coal Resource Network, Unidade de Pesquisa do CICC

Assim, no curto prazo, sob o impulso conjunto da substituição no lado da procura via substituição de exportações, substituição de importações e substituição por química do carvão, o conflito no Médio Oriente poderá levar a que a quota de exportação de produtos químicos da China e a taxa de substituição de importações aumentem. Pelos dados de alta frequência de taxas de utilização de capacidade (Figura 12), em comparação com antes da escalada do conflito no Médio Oriente, a taxa de utilização de capacidade da maioria dos químicos subiu em março em simultâneo; isso confirma em parte o aumento da procura substituível, especialmente a taxa de utilização de capacidade da produção de PVC a partir de carvão relacionada com a química do carvão, que aumentou 9%. Alguns químicos, como fertilizantes e certos intermediários químicos, têm maior dependência de importação de matérias-primas; por isso, a taxa de utilização de capacidade diminuiu devido a choques negativos de fornecimento. No entanto, no geral, do ponto de vista da oferta, o setor químico doméstico poderá mostrar resiliência perante choques negativos de fornecimento.

Figura 12: Variações nas taxas de utilização de capacidade de principais químicos

Fonte: BAI Chuan Ying Fu, CICC (Junxun Information), Unidade de Pesquisa do CICC

Do lado da procura, de acordo com as nossas estimativas anteriores, ao comparar com o aumento da quota global de exportações dos produtos químicos chineses em 2022, a taxa de crescimento das exportações de produtos químicos poderá aumentar cerca de 13% [11], o que deverá impulsionar o crescimento da produção do setor químico doméstico em cerca de 3,0 pontos percentuais. Tendo em conta que os choques temporários de fornecimento podem não afetar a capacidade produtiva do setor químico, no 4.º trimestre de 2025 a taxa de utilização de capacidade na indústria de matérias-primas químicas e de produtos químicos foi de 74,1%. As nossas estimativas mostram que, com o aumento da procura substituível, há espaço para uma subida de cerca de 2,3 pontos percentuais na taxa de utilização de capacidade do setor químico.

No médio prazo, uma normalização do prémio geográfico poderá afetar o nível de inventário “adequado” dos setores a jusante, levando a uma mudança do modelo de inventário zero ou até inventário negativo associado ao “produzir para vender” para a melhoria do inventário de segurança , criando assim procura de reposição (compra). Isto ajudará, em certa medida, a melhorar as relações oferta-procura do setor químico. No entanto, no horizonte ainda mais longo (3-5 anos ou mais), por motivos de segurança energética e da cadeia industrial, os países poderão aumentar a capacidade petroquímica local através de subsídios internos e impostos sobre o exterior; a capacidade petroquímica incremental no estrangeiro aumentará a intensidade da concorrência entre empresas químicas globais, e então a procura substituível poderá enfrentar pressão para diminuir.

Carvão: de “desequilíbrio oferta-procura” para “reserva estratégica”

A governação do “anti-empilhamento” no setor doméstico do carvão também tem obtido resultados positivos, estando a transitar da expansão desordenada no passado para um desenvolvimento de alta qualidade que dá prioridade ao equilíbrio oferta-procura. Um indicador-chave é que a variação do inventário de carvão doméstico (diferença oferta-procura) em proporção ao consumo tem registado uma queda contínua durante três anos consecutivos: de 3,0% em 2023 para 1,6% em 2025 (Figura 13). Isto indica que, sob as orientações de planeamento do “anti-empilhamento” e as restrições de segurança na produção, a autorregulação na produção aumentou e a acumulação ineficiente de capacidade improdutiva foi travada em certa medida, e o quadro oferta-procura está a melhorar.

O conflito no Médio Oriente provoca a subida do preço do petróleo internacional e impulsiona de forma moderada o preço do carvão doméstico por via da procura substituta. Como o carvão tem função substituta relativamente ao petróleo e gás em cenários como geração de eletricidade, química do carvão e aquecimento. Pelas experiências históricas, existe um efeito de ligação entre o preço internacional do petróleo e o preço do carvão doméstico: a correlação entre o preço de encerramento do carvão térmico de 5500 kcal no Porto de Qinhuangdao e o preço spot do Brent no Reino Unido é elevada. Contudo, devido à abundância de reservas domésticas de carvão e ao efeito de estabilização do mecanismo de contratos de longo prazo desde o final de 2016, a amplitude de oscilação do preço doméstico do carvão é, no geral, menor do que a do preço no exterior. Devido à influência da situação no Médio Oriente, o preço do carvão no exterior acelerou a subida desde o final de fevereiro; por exemplo, o preço do carvão de Newcastle na Austrália subiu cerca de 17%. Já no mercado doméstico, devido ao período de menor consumo, ao acúmulo de inventários nos portos e ao mecanismo de contratos de longo prazo do carvão, o preço do carvão térmico em Qinhuangdao subiu ligeiramente, em torno de 2%.

Figura 13: A proporção da variação do inventário de carvão doméstico sobre o consumo desce continuamente há três anos

Fonte: Coal Resource Network, Wind, Unidade de Pesquisa do CICC

Figura 14: A amplitude da oscilação do preço do carvão doméstico nesta ronda é menor do que a do preço no exterior

Fonte: Coal Resource Network, Unidade de Pesquisa do CICC

Acreditamos que o conflito no Médio Oriente poderá, pelo menos por dois aspetos, impulsionar a procura de carvão. Por um lado, como referido anteriormente, sob a lógica de “petróleo caro e carvão barato”, a vantagem económica da rota da química do carvão aumenta e poderá impulsionar o aumento da procura de carvão para uso químico. Em 2025, o volume de carvão para uso químico está por volta de 360 milhões de toneladas, equivalente a cerca de 7,3% do consumo anual de carvão de 4,99 mil milhões de toneladas. Se assumirmos que o conflito no Médio Oriente faz com que o volume de carvão para uso químico cresça 10% ano contra ano [12], isso corresponderá a um impulso ao consumo anual de carvão em cerca de 0,7 ponto percentual. Por outro lado, a subida dos preços energéticos internacionais também aumenta a competitividade das exportações de carvão doméstico. Experiências históricas mostram que, quando o preço do petróleo internacional sobe, normalmente isso puxa a aceleração das exportações de carvão da China (Figura 16). Por exemplo, no contexto do conflito Rússia-Ucrânia, com a subida acentuada do preço do petróleo, em 2022 as exportações de carvão cresceram 54% ano contra ano (em 2021 foi -19%). No entanto, atualmente as exportações de carvão (2025: 6,59 milhões de toneladas) representam apenas cerca de 0,13% do consumo anual de carvão. O aumento das exportações pode impulsionar a procura de carvão em cerca de 0,1 ponto percentual; o impacto na melhoria da relação oferta-procura do carvão doméstico pode, portanto, ser relativamente limitado.

Figura 15: Variação do consumo de carvão para química

Fonte: Coal Resource Network, Wind, Unidade de Pesquisa do CICC

Figura 16: Volume de exportações de carvão e preço do petróleo internacional

Fonte: Wind, Unidade de Pesquisa do CICC

No médio e longo prazo, num ambiente em que os riscos geopolíticos globais se intensificam, o carvão poderá ser reavaliado estrategicamente na perspetiva de segurança energética. A gestão global da energia está a mudar de um modelo de fornecimento “just in time” para prevenção de problemas. A procura por reservas estratégicas de recursos energéticos por parte de cada país aumenta. A China mantém a sua taxa de auto-suficiência do carvão a longo prazo acima de 90% [13], desempenhando um papel básico de garantia e de regulação sistémica no sistema nacional de abastecimento de energia. O posicionamento das capacidades produtivas de carvão pode evoluir de eliminar excessos de oferta para reter uma certa margem de capacidade e reservas de emergência; a importância estratégica das rotas baseadas no carvão também aumentará.

Novas energias: aumento de procura com a transição energética global 3.0

Após a indústria de fotovoltaica da China ter atravessado um período de fundo em 2024, com pressão sobre os lucros de todo o setor, com as restrições institucionalizadas da política de “anti-empilhamento” (por exemplo, a gestão de vendas abaixo do custo, controlo de capacidade produtiva, aumento dos padrões de consumo de energia, eliminação do reembolso de impostos sobre exportações e criação de mecanismos de coordenação de preços do setor), a expansão de capacidade produtiva adicional foi efetivamente suprimida e a rentabilidade da cadeia industrial está a passar por uma recuperação. De acordo com os dados mais recentes, ver Figura 17: ao entrar no primeiro trimestre de 2026, surgem sinais de melhoria marginal na margem bruta do principal da cadeia de fotovoltaica; em particular, as margens brutas de baterias e de módulos apresentam estabilização e recuperação.

O aumento do “patamar central” de preços das energias fósseis causado pelo conflito no Médio Oriente poderá impulsionar a procura de setores relacionados com as novas energias. Isto é particularmente evidente no mercado europeu: na Europa, quando o preço da eletricidade é determinado de forma marginal pelos grupos a gás, uma subida do gás faz aumentar a procura por centrais fotovoltaicas de superfície na Europa. À medida que as alterações no preço no mercado grossista se transmitem ao lado do retalho final, isso aumentará ainda mais a procura por sistemas fotovoltaicos com armazenamento para habitação [14]. Acreditamos que, em referência à experiência de 2022, se o conflito no Médio Oriente persistir, a procura europeia por equipamentos fotovoltaicos chineses poderá aumentar.

Figura 17: Melhoria da margem bruta da cadeia de fotovoltaica após o “anti-empilhamento”

Fonte: Solarzoom, Unidade de Pesquisa do CICC

Figura 18: A subida dos preços do gás na Europa eleva a fatura de eletricidade dos residentes

Fonte: Bloomberg, Energy Price data, Unidade de Pesquisa do CICC

Com base nas nossas estimativas anteriores [15], o conflito no Médio Oriente poderá impulsionar o aumento das exportações de produtos relacionados com as novas energias da China em 10,5%, dos quais as exportações de equipamentos fotovoltaicos poderão aumentar 17,5%. Se calculado com base na quota do volume de exportação de produtos fotovoltaicos no total de produção [16], a procura potencial do setor fotovoltaico da China tem cerca de 4,8% de espaço de aumento. Quanto ao nível de utilização de capacidade da cadeia fotovoltaica (Figura 20), em comparação com fevereiro deste ano, em março a taxa de utilização de capacidade do silício para grau metalúrgico, wafers de silício monocristalino, baterias monocristalinas e módulos registou uma recuperação ligeira, mostrando mudanças positivas. No entanto, o setor fotovoltaico doméstico ainda enfrenta ajustamentos temporários de capacidade, e a taxa de utilização da cadeia mantém-se num nível claramente baixo (respetivamente 34%, 47%, 48% e 32%). A procura incremental externa gerada por conflitos geopolíticos deverá aliviar parcialmente a pressão de excesso de oferta.

Figura 19: Volume de exportações de fotovoltaico da China e variação homóloga

Fonte: Solarzoom, Unidade de Pesquisa do CICC

Figura 20: Taxa de utilização de capacidade da cadeia fotovoltaica

Fonte: InfoLink, Unidade de Pesquisa do CICC

No médio e longo prazo, com base na análise do “The Economist”, a estratégia de segurança energética dos principais agentes económicos globais pode passar por uma evolução do “paradigma 1.0” (diversificação de fontes de energia) para o “paradigma 2.0” (autonomia energética), e depois para o “paradigma 3.0” (autonomia energética + autonomia de preços). O “paradigma 1.0”, representado pela Europa e pelo Japão, lida principalmente com riscos através da dispersão dos canais de importação de energia; o “paradigma 2.0”, representado pelos EUA, baseia-se nos recursos domésticos de petróleo e gás para atingir autonomia do fornecimento de energia, mas devido à ligação global do preço do petróleo, não consegue autonomia de preços. O “paradigma 3.0”, com a China como núcleo, reduz o impacto das flutuações dos preços de energia em mercados globais de grande escala construindo um sistema com base em energias renováveis (vento/sol/água/nuclear não têm o mesmo comportamento de ligação global que o petróleo), alcançando simultaneamente autonomia energética e autonomia de preços.

No passado, a principal força motriz para a transição para as novas energias foi a mudança climática; mas, sob uma série de fricções geopolíticas como o conflito no Médio Oriente, a lógica futura da transição poderá inclinar-se mais para a segurança estratégica. O aumento dos custos das energias tradicionais e do risco de prémios impulsionou a taxa de retorno do investimento e a economicidade das novas energias. Prevemos que economias com elevada dependência externa de petróleo e gás acelerem a construção de fotovoltaicos, energia eólica e armazenamento. Como centro da cadeia global de abastecimento de novas energias, a China, com as suas vantagens de capacidade produtiva madura e o acúmulo tecnológico, poderá beneficiar-se de procura incremental externa. Isto não só ajuda a reforçar as expectativas de exportação dos setores relevantes, como também aumenta a certeza de o equilíbrio oferta-procura da indústria doméstica de novas energias regressar a uma faixa saudável, saindo do impasse do “anti-empilhamento”.

Este artigo foi publicado em CICC Pointing

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