Investidores estrangeiros compram em massa títulos Panda e títulos Dim Sum, tornando os títulos chineses um refúgio global de capitais

As excelentes características de investimento das obrigações em renminbi continuam a ser libertadas, tornando-se gradualmente nos “queridinhos” aos olhos dos capitais globais.

Em 31 de março, a Associação Internacional dos Mercados de Capitais (ICMA) encerrou com sucesso a sua Conferência Anual 2026 sobre o mercado de dívida da China. Várias figuras relevantes do setor concordaram unanimemente que, neste momento, a economia mundial se encontra numa fase de ajustamento profundo; a incerteza do contexto externo continua a agravar-se; e, graças a vantagens salientes como a estabilidade do rendimento, a elevada qualidade de crédito e a baixa correlação com a volatilidade dos mercados tradicionais, as obrigações em renminbi já se tornaram uma opção importante indispensável na alocação de ativos a nível global.

O valor de alocação aquece continuamente

Perante o pano de fundo de uma remodelação da estrutura económica global e de uma escalada da incerteza externa, o valor de alocação único das obrigações em renminbi torna-se ainda mais evidente, estando a atrair capitais globais para entrar aceleradamente.

O diretor executivo da Associação Internacional dos Mercados de Capitais (ICMA), Bryan Pascoe, afirmou que a China ocupa uma posição de grande relevância no mercado internacional de capitais de dívida, desempenhando um papel insubstituível no fluxo de capitais globais e no processo de desenvolvimento dos mercados.

“Atualmente, ainda existe um amplo espaço para a quota da China no mercado global de dívida aumentar. No futuro, o potencial de crescimento é muito considerável”, disse Bryan Pascoe. A ICMA irá apoiar em pleno a China para reforçar ainda mais o seu poder de voz no mercado global de dívida. Ao mesmo tempo, a ICMA espera que a China e mais participantes do mercado se integrem ativamente no mercado internacional de dívida e desempenhem um papel mais importante, de forma a responder a um quadro internacional complexo e em constante mutação.

O vice-diretor-geral do departamento de finanças corporativas e banca de investimento do Banco da China, Lu Ying, afirmou que, à medida que a estrutura dos capitais globais passa por uma remodelação profunda, o valor de alocação das obrigações em renminbi está a tornar-se mais claro e a acelerar. Em simultâneo, a dimensão da “pool” de fundos em renminbi offshore continua a expandir-se; em 2025, o montante dos depósitos em renminbi em Hong Kong cresceu 4% ano contra ano; e a dimensão das obrigações da China detidas por instituições no exterior ultrapassou com sucesso 3,4 biliões de yuans. A notar, porém, que num contexto internacional de taxas de câmbio complexo, a taxa de câmbio do renminbi face ao dólar norte-americano manteve-se de forma globalmente estável; para além disso, as obrigações em renminbi, por si, apresentam vantagens como rendimento estável, crédito de elevada qualidade e baixa correlação com a volatilidade dos mercados tradicionais, oferecendo aos investidores internacionais um canal de investimento em crédito chinês padronizado e em escala, que se torna gradualmente um ativo-alvo obrigatório na alocação de ativos globais.

Como dois dos principais blocos no mercado transfronteiriço de obrigações em renminbi, as obrigações panda e as obrigações dim sum estão a atuar em conjunto, acelerando e ampliando a sua expansão, evidenciando uma forte vitalidade de desenvolvimento. De acordo com dados, em 2025, o volume de emissão de obrigações panda no mercado interbancário da China atingiu 173,3 mil milhões de yuans; no final do ano, a dimensão em circulação disparou para 385,7 mil milhões de yuans, com um aumento homólogo de 65%. No mesmo período, as obrigações dim sum ultrapassaram novamente 1,2 biliões de yuans no volume de emissão pelo segundo ano consecutivo; o saldo em circulação já excede 2 biliões de yuans, o que representa um crescimento ao dobro face a 2022. Além disso, apoiado em vantagens significativas de custos de financiamento, a globalização da estrutura dos emitentes tornou-se um novo motor para o desenvolvimento do mercado transfronteiriço de obrigações em renminbi, injetando uma motivação duradoura no mercado.

Os dados de carteira também confirmam a preferência dos investidores no exterior pelas obrigações em renminbi: no mercado de obrigações panda, a quota da carteira detida por investidores no exterior aumentou de menos de 15% em 2024 para 17% atualmente, estabelecendo um novo máximo histórico; no mercado de obrigações dim sum, as entradas contínuas de capitais de longo prazo, como o banco central, fundos soberanos e capitais de seguros, impulsionaram a quota do montante emitido de produtos com maturidade superior a 10 anos, que passou de 2% em 2024 para 6%, tornando ainda mais evidente a característica de maturidade longa do mercado.

O volume de emissão de obrigações panda e dim sum atingiu o nível mais alto de sempre

Segundo dados da CICC, até 20 de março de 2026, o volume anual de emissão de obrigações panda atingiu 77,935 mil milhões de yuans, mais 96,8% do que 39,6 mil milhões de yuans no mesmo período do ano anterior; o aumento líquido de volume foi de 61,947 mil milhões de yuans, mais 113,6% do que no mesmo período do ano anterior.

Quanto às razões para o aumento do volume homólogo na primeira trimestre deste ano, o analista de rendimento fixo da CICC, Qiu Zixuan, considera que existem dois pontos principais. Em primeiro lugar, trata-se do efeito de base baixa devido a um volume de emissão mais reduzido de obrigações panda no mesmo período de 2025, por motivos como pressão de câmbio: no final de 2024, o saldo de défice das contas de capital e financeira da China atingiu 1873,16 mil milhões de dólares; a taxa de câmbio do dólar norte-americano para o renminbi chegou a ultrapassar 7,3. Neste contexto, as empresas estrangeiras que emitem obrigações panda e exportam os fundos para utilização fora do território enfrentariam, em certa medida, algumas dificuldades; por isso, no primeiro semestre de 2025, a dimensão de emissão de obrigações panda por empresas estrangeiras diminuiu claramente. Em segundo lugar, trata-se do aumento de oferta no curto prazo provocado pelo ritmo de emissão dos títulos: até 2026, até ao momento, a Mengniu Dairy emitiu 9 tranches de financiamento ultra-curto (super short notes), com um volume total de 26,1 mil milhões de yuans, representando 33,5% do volume total de emissão de obrigações panda, 57% do volume de emissão de obrigações panda por empresas de capital doméstico, contribuindo para uma importante componente incremental; e, como o custo no segmento curto no início do ano era relativamente baixo, com uma procura forte.

No entanto, independentemente do impacto da base baixa do ano passado e do fator de emissão de títulos específicos, desde 2026 até ao presente, o volume absoluto de emissão de obrigações panda por emissores estrangeiros continua a atingir o nível mais alto de sempre. Até 20 de março, o volume de emissão de emissores estrangeiros “puros” foi de 32,1 mil milhões de yuans, mais 63% do que no mesmo período do ano passado; o volume de emissão de emissores de obrigações de crédito por entidades estrangeiras foi de 29,1 mil milhões de yuans, mais 429% do que no mesmo período do ano passado, refletindo uma procura de financiamento em renminbi mais forte por parte de entidades no exterior.

A emissão de obrigações panda por investidores estrangeiros este ano tem como principais emissores entidades de crédito, representando mais de 90% do volume total de obrigações panda dos investidores estrangeiros. Dentro disso, os emissores são sobretudo bancos, com um volume de 21,6 mil milhões de yuans, correspondendo a 74,2% do volume de obrigações panda de crédito detidas por investidores estrangeiros. As entidades emissoras incluem o Barclays Bank, Morgan Stanley, Cambrian Bank, Deutsche Bank AG, BNP Paribas (o texto indica “法巴银行”) e Dahua Bank. Entre elas, a Deutsche Bank AG tem vindo a emitir consistentemente obrigações panda no mercado doméstico nos últimos anos, sendo um dos principais participantes nas obrigações panda do segmento bancário. O Dahua Bank já emitiu duas séries de obrigações panda em 2019 e em 2024. O Barclays, o Morgan Stanley, o BNP Paribas e o Cambrian Bank são todos “novas caras” no mercado de obrigações panda desde o terceiro trimestre de 2025.

Em simultâneo, o volume de emissão das obrigações dim sum tem mantido uma tendência de crescimento contínuo há 8 anos. Em 2025, a dimensão de emissão ultrapassou 1 bilião de yuans, atingindo um novo máximo histórico, o que evidencia a forte resiliência do mercado de obrigações em renminbi offshore.

A Bolsa de Hong Kong tem um papel fundamental no apoio à listagem de obrigações em renminbi e no impulso para que as empresas angariem fundos. Tang Fangxuan, responsável pelo desenvolvimento de produtos de rendimento fixo e de moeda na Bolsa de Hong Kong, afirmou que, em termos do montante de financiamento, desde 2021 Hong Kong tem-se mantido continuamente como a maior plataforma global para listagem de obrigações dim sum. Em 2025, o financiamento total das obrigações dim sum ultrapassou 2000 mil milhões de yuans, atingindo novamente um novo máximo; cerca de um terço dos novos títulos cotados são obrigações dim sum, o que, face à quota de menos de 5% em 2021, representa uma melhoria acentuada.

Quanto às perspetivas para as obrigações dim sum deste ano, Liu Yakun, analista sénior chefe de rendimento fixo da Galaxy Securities, considera que em 2026 o crescimento da oferta de obrigações dim sum é limitado, mas a procura é forte. Do lado da oferta, em 2026, as obrigações de plataformas de investimento de infraestruturas urbanas (cheng tiao) sofrerão uma contração da oferta devido ao impacto das políticas de redução de dívida; no entanto, o alargamento das obrigações de empresas do setor (procura “de exportação” + vantagens de custo), o valor adicional do programa-piloto de obrigações verdes e a procura de substituição por títulos denominados em dólares de emissores chineses fornecerão apoio marginal. Do lado da procura, a escassez de ativos de juros elevados dentro do continente, combinada com a expansão do “Southbound Pass (南向通)”, introduzindo fundos não bancários como produtos de gestão de património. Além disso, a entrada do renminbi num canal de valorização aumenta o valor de alocação das obrigações dim sum.