Nos últimos meses, temos testemunhado uma cena excecional, com a aprovação sucessiva de ETFs de altcoins que outrora eram considerados ativos especulativos, como SOL, XRP, DOGE, entre outros. Em pouco mais de um mês, oito ETFs de criptomoedas físicas de altcoins foram listados na Bolsa de Nova Iorque e na NASDAQ, com um fluxo de mais de 7 mil milhões de dólares de fundos acumulados. No entanto, aqui está o ponto estranho — apesar do contínuo fluxo de fundos para os ETFs, os preços das altcoins relevantes caíram mais de 20% em linha geral.

Este fenómeno está, na verdade, profundamente ligado às rápidas mudanças no ambiente regulatório. Em 17 de setembro de 2025, a SEC aprovou uma proposta de revisão dos critérios de listagem geral, abrindo assim uma via rápida para a listagem de ativos digitais que cumpram esses requisitos. É uma velocidade incomparável à aprovação de ETFs de Bitcoin físicos, que levou quase uma década. As altcoins conseguiram completar o processo de candidatura e listagem em apenas seis meses.

O ETF da Bitwise de XRP adotou uma estratégia audaciosa ao usar diretamente o ticker "XRP", gerando debate na indústria. Por outro lado, o ETF de Solana registou 20 dias consecutivos de entradas líquidas desde a sua listagem, atingindo um total de 568 milhões de dólares. O que é notável é que, mesmo durante um período em que ETFs de Bitcoin e Ethereum sofreram grandes saídas em novembro, o ETF de Solana continuou a captar fundos, mesmo em condições adversas.

Então, por que os preços das altcoins não sobem? Porque o padrão típico de "comprar na expectativa, vender na realização" é particularmente evidente no mercado de criptomoedas. Os investidores especulativos antecipam a aprovação dos ETFs, assumindo posições antes do anúncio, e realizam lucros assim que as boas notícias se concretizam. No caso do XRP, por exemplo, o preço caiu cerca de 7,6% poucos dias após a listagem da Bitwise, chegando a uma queda superior a 18% em alguns momentos.

O ambiente macroeconómico também exerce pressão. A força dos dados de emprego diminui as expectativas de cortes de juros, o que, por sua vez, limita o desempenho dos ativos de risco em geral. A realização de lucros relativos das altcoins caiu quase na zona de forte baixa, criando uma divergência incomum entre Bitcoin e altcoins.

De uma perspetiva mais fundamental, os ETFs de altcoins enfrentam desafios significativos em termos de liquidez e profundidade de mercado. Enquanto o Bitcoin possui cerca de 535 milhões de dólares de profundidade de mercado a 1%, a maioria das altcoins tem apenas uma fração disso. Ou seja, um fluxo de fundos de escala semelhante deveria impactar mais os preços das altcoins do que o Bitcoin, mas o fenómeno de "venda de facto" atual está a esconder esse efeito. Além disso, os riscos de manipulação de mercado e de transparência não podem ser ignorados. Altcoins com baixa liquidez são mais suscetíveis a manipulações de preços, e como o valor líquido dos ETFs depende do preço dos ativos subjacentes, qualquer manipulação pode afetar diretamente o valor do ETF, levantando possíveis investigações regulatórias.

No entanto, além do desempenho de curto prazo, há fundamentos estruturais positivos a longo prazo que estão escondidos. A aprovação dos ETFs de altcoins, do ponto de vista legal, praticamente confirma a sua classificação como "não valores mobiliários", oferecendo uma via de entrada para moedas fiduciárias regulamentadas. Do ponto de vista de construção de portfólios por parte de investidores institucionais, a tokenização através de ETFs traz uma compra passiva contínua dessas altcoins. Embora os especuladores estejam a retirar-se, o fluxo de fundos institucionais em portfólios começa a aumentar, formando uma base de preço mais elevada a longo prazo.

Mais interessante ainda, a introdução de ETFs está a acelerar a hierarquização da liquidez no mercado de criptomoedas. O primeiro grupo inclui ETFs de Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, DOGE, entre outros, que oferecem uma via regulamentada de entrada de moeda fiduciária, acessível a consultores registados e fundos de pensões, beneficiando de uma "prémio de conformidade". O segundo grupo compreende ativos não incluídos em ETFs, como outros tokens Layer 1 ou DeFi, que continuam a depender de fundos de investidores individuais e de liquidez on-chain, devido à ausência de canais de ETF.

Inovações também estão a surgir. O ETF de Solana da Bitwise não só oferece exposição ao preço do SOL, mas também tenta distribuir rendimentos on-chain aos investidores através de mecanismos de staking. A SEC tem considerado há muito tempo os serviços de staking como emissão de valores mobiliários, mas a Bitwise, no seu documento S-1, descreveu explicitamente o "Staking ETF" e projetou uma estrutura de conformidade para a distribuição de rendimentos de staking. Se bem-sucedido, o ETF de Solana poderá não só captar a valorização do preço, mas também oferecer fluxos de caixa semelhantes a dividendos, superando significativamente o Bitcoin ETF sem rendimento.

Desde o pico de 126.000 dólares no início de 2025, o Bitcoin tem vindo a recuar, arrastando o mercado de criptomoedas para uma fase de declínio. No entanto, isso não impede que os ETFs de altcoins continuem a ser listados, e nos próximos 6 a 12 meses, é provável que mais ativos, como Avalanche e Chainlink, sigam este caminho. O ETF de BNB é visto como um teste final à postura regulatória da nova liderança da SEC. Para o ETF de Litecoin, as entradas líquidas diárias geralmente ficam na casa dos centenas de milhares de dólares, com alguns dias sem entradas. O ETF de HBAR também viu cerca de 60% do capital concentrado na sua primeira semana, seguido de uma diminuição clara.

Este mercado, outrora dominado por especulação e narrativas, está a evoluir de forma irreversível para uma nova ordem centrada em canais de conformidade e na construção de portfólios institucionais. A atual ausência de valorização das altcoins pode ser apenas uma fase de ajustamento de curto prazo, ou talvez uma parte desse processo de transformação.