CITIC Securities: Prevê-se que o ajustamento do setor de seguros termine; recomenda-se aproveitar ativamente o período de grandes oportunidades

O relatório de investigação do CITIC Securities afirma que o sector segurador caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma entrada estratégica. O ciclo dos fundamentos em tendência ascendente já está estabelecido em 2025, e desde o 1.º trimestre de 2026 a tendência tem-se reforçado, incluindo: do lado dos passivos, continuar a reduzir o custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a supervisão rigorosa, a “anti-lavagem” de excesso (anti “involução”), promover a concentração de quotas. Em simultâneo, espera-se a implementação das políticas relacionadas com o “15.º Plano Quinquenal” (“Quinze e Cinco”), impulsionando o desenvolvimento coordenado entre seguro médico do sistema (医保) e seguros comerciais, de forma a alcançar um desenvolvimento win-win para doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e companhias de seguros. Prevê-se que a correcção do sector segurador termine e, portanto, recomenda-se aproveitar activamente o período das grandes oportunidades.

O texto completo é o seguinte

Seguros｜Prevê-se que a correcção do sector segurador termine; recomenda-se aproveitar activamente o período das grandes oportunidades

O sector segurador caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e 1x PB é um indicador fiável para uma entrada estratégica. O ciclo dos fundamentos em tendência ascendente já está estabelecido em 2025, e desde o 1.º trimestre de 2026 a tendência tem-se reforçado, incluindo: do lado dos passivos, continuar a reduzir o custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a supervisão rigorosa, a “anti-lavagem” de excesso (anti “involução”), promover a concentração de quotas. Em simultâneo, espera-se a implementação das políticas relacionadas com o “15.º Plano Quinquenal” (“Quinze e Cinco”), impulsionando o desenvolvimento coordenado entre seguro médico do sistema (医保) e seguros comerciais, de forma a alcançar um desenvolvimento win-win para doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e companhias de seguros. Prevê-se que a correcção do sector segurador termine e, portanto, recomenda-se aproveitar activamente o período das grandes oportunidades.

▍ O sector segurador caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e 1x PB é um indicador fiável para uma entrada estratégica.

As razões para a queda do sector segurador desde o início do ano incluem: 1) a redução de posições pelos “equipas estatais” (National team), quebrando a expectativa de um mercado bull de uma só direcção; 2) o discurso da IA nos EUA a atingir o seguro de mediação (intermediação de seguros); 3) a guerra no Médio Oriente a gerar expectativas de estagnação/atraso do crescimento económico global; 4) as seguradoras com posições em acções relativamente em níveis elevados, e que o relatório do 1.º trimestre de 2026 será afectado pela queda do mercado bolsista. Com base nos factores acima, as cotações regressaram actualmente a percentis históricos mais baixos; medido pelo índice de seguros A-share, no período dos últimos dez anos o intervalo de PB total foi de 1 a 3x, com um valor mediano de 1,75x. Actualmente, o PB estático é de 1,26x. Comparando com o intervalo de 10%-15% de ROE de todo o sector, a avaliação tem uma margem de segurança relativamente elevada; entre as acções de maior peso, a Ping An (China) tem PB estático de 1x, correspondente a ROE de 13%-15%. Historicamente, ao nível de PB inferior a 1x, a alocação à China Ping An faz com que a avaliação regresse para acima de 1x PB; tal deve-se, principalmente, ao facto de o balanço de activos e passivos das seguradoras já estar plenamente precificado a valores justos, e o indicador de capitais próprios (net assets) ser um indicador fiável para o ponto de entrada de intervenção.

▍ O ciclo dos fundamentos em tendência ascendente já está estabelecido em 2025, e desde o 1.º trimestre de 2026 a tendência tem-se reforçado.

Em 2025, a lógica para o ciclo em tendência ascendente no sector segurador é: a transferência de depósitos de poupança para seguros; produtos de seguros a migrarem dos seguros tradicionais para seguros com componente de dividendos; a quota de mercado a concentrar-se em seguradoras médias e grandes; a taxa de juro a estabilizar no fundo e a curva de rendimentos dos títulos de dívida a tornar-se mais inclinada; em simultâneo, as seguradoras a entrarem activamente no mercado, partilhando a “festa” do mercado bull. Em comparação com 2025, desde 2026 consideramos que a tendência de longo prazo dos fundamentos em ascensão se encontra ainda mais consolidada, incluindo:

1) Do lado dos passivos, vê-se uma concentração mais forte do padrão, com a continuação da descida do custo dos passivos. Os preços de várias classes de activos apresentam oscilações acentuadas; as expectativas de mercado bull unidireccional em bolsa e em ouro são quebradas; os produtos de tipo rendimento fixo (quase fixo), dominados por seguros com dividendos, tornam-se a melhor escolha para capital com menor aversão ao risco. As seguradoras continuam a reduzir o custo dos passivos; algumas empresas lançaram seguros com dividendos com taxa mínima garantida de 1,5% e 1,25%. Ao mesmo tempo, a supervisão também está a orientar as seguradoras para uma nova descida das taxas de ilustração (taxas demonstrativas). A supervisão realizou investigações sobre as despesas/encargos dos canais bancassurance (银保) de várias seguradoras e publicou documentos regulamentares ainda mais rigorosos, o que significa que a concorrência futura no mercado será mais justa, com a perspectiva de uma redução adicional dos investimentos em despesas; a quota de mercado tornar-se-á ainda mais concentrada nas “cabeças” (topo). A longo prazo, consideramos que o mercado irá evoluir para um padrão de concorrência predominantemente dominado por 3 a 5 empresas de topo.

2) Do lado do investimento, os ajustes no mercado accionista e no mercado de obrigações proporcionam boas oportunidades para a alocação de activos das seguradoras. Desde a segunda metade de 2025, o mercado de títulos tem estado numa tendência de queda; considerando obrigações do tesouro a 30 anos, dívida dos governos locais e obrigações ultra-longas, após considerar o imposto sobre o rendimento de juros (免利息所得税后), estas apresentam uma vantagem de alocação relativamente favorável, permitindo que as seguradoras obtenham um spread de prazo de longo prazo sem risco. À medida que este ano o mercado de acções se ajusta, o mercado já quebrou a expectativa unidireccional de mercado bull; as empresas de qualidade, com ganhos estáveis e crescimento estável dos dividendos, voltam a ter atractividade. No conjunto, o capital das seguradoras está a migrar de FVTPL (Valor Justo através de Resultados) para FVOCI (Valor Justo através de Outros Rendimentos Abrangentes). Embora a volatilidade do mercado accionista possa afectar, em certa medida, o lucro líquido do 1.º trimestre de 2026 das seguradoras, este não é o principal factor determinante do valor de investimento das seguradoras. Comprar e vender acções de seguros com base em variações trimestrais do lucro tem uma taxa de sucesso mais baixa; pelo contrário, quedas no lucro influenciadas por factores de curto prazo irão trazer boas oportunidades para uma alocação estratégica de longo prazo.

3) Ao mesmo tempo, enquanto investidor estratégico, participar em subscrições/colocações privadas (dirigidas) subsequentes de empresas cotadas será um importante caminho no futuro para as seguradoras alargarem os seus rendimentos de longo prazo. No 1.º trimestre de 2026, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC) publicou a “Decisão relativa à alteração de 《Parecer sobre a aplicação do Direito relativo ao sector de valores mobiliários e futuros n.º 18》 (projecto para consulta de opiniões)” (征求意见稿), alargando os tipos de investidores estratégicos. De forma a clarificar, fundos de segurança social nacional (全国社保基金), fundos de pensões básicas de reforma (基本养老保险基金), fundos de pensões anuais de empresas (职业) e pensões anuais de empresas e/ou ocupacionais, fundos específicos de seguros comerciais, fundos de investimento públicos (公募基金), e investidores institucionais como gestão patrimonial bancária (银行理财) podem ser considerados investidores estratégicos, recorrendo a capital paciente (耐心资本) como recurso estratégico para empresas cotadas. Nas regras, este tipo de investidores será definido como investidores de capital (capital investors), enquanto outros investidores de economia real serão definidos como investidores industriais (industry investors). Em simultâneo, a CSRC também pretende clarificar os requisitos mínimos de percentagem de participação. Aderindo ao princípio de que os investidores estratégicos devem deter uma percentagem mais elevada das acções de empresas cotadas, especifica-se ainda que, em princípio, a subscrição das acções de empresas cotadas por parte dos investidores estratégicos não será inferior a 5%, podendo participar na governação das empresas cotadas com base na percentagem de participação. Isto aumentará significativamente o entusiasmo das seguradoras em reforçar investimentos em capital (equity). Do ponto de vista contabilístico, pode ser contabilizado pelo método de equivalência patrimonial (equity method), não sendo afectado pela volatilidade do preço das acções. Além disso, promoverá activamente a coordenação de negócios entre empresas cotadas e companhias de seguros, como áreas de saúde e grande saúde (大健康), reforma/aposentadoria (养老), tecnologia (科技), infra-estruturas (基础设施) e outras.

▍ O “15.º Plano Quinquenal” (纲要) destaca a posição dos seguros comerciais; prevê-se que também existam apoios políticos correspondentes para seguros médicos comerciais, seguros de cuidados de longa duração e pensões pessoais, entre outros, e espera-se que tal impulsione a coordenação entre o seguro médico do sistema (医保) e os seguros comerciais, promovendo a construção do ecossistema das seguradoras.

No “15.º Plano Quinquenal” (纲要) propõe-se: acelerar o desenvolvimento de um sistema de pensões a múltiplos níveis e com múltiplas colunas (多层次、多支柱), alargando o âmbito de cobertura das pensões de empresa (企业年金), aperfeiçoando a política de pensões pessoais e desenvolvendo vigorosamente seguros comerciais de reforma. Reforçar e aperfeiçoar um sistema de protecção médica a múltiplos níveis, optimizar a liquidação do tratamento médico fora do local de residência e maximizar o papel de complemento dos seguros médicos comerciais. Incentivar os seguros comerciais a alargar mecanismos de desenvolvimento de medicamentos inovadores e de dispositivos médicos; incentivar os seguros comerciais a alargar o âmbito de pagamento dos medicamentos inovadores. Implementar seguros de cuidados de longa duração, e aperfeiçoar um sistema unificado de avaliação das capacidades dos idosos. De acordo com a “Opinião sobre acelerar a criação do sistema de seguros de cuidados de longa duração” (关于加快建立长期护理保险制度的意见), publicada em março de 2026, o objectivo é que, em cerca de 3 anos, o sistema de seguros de cuidados de longa duração esteja fundamentalmente estabelecido. A taxa global do seguro de cuidados de longa duração deve ser controlada em torno de 0,3% (0,15% para a entidade empregadora e 0,15% para o indivíduo), para fornecer aos segurados que perderam a capacidade de actividades normais cobertura de cuidados básicos de vida e reembolso de despesas de cuidados médicos. Isto marca que o seguro de cuidados de longa duração (长护险), desde 2016, passa oficialmente da fase de testes piloto localizados para uma etapa de sistema básico a nível nacional.

▍ Factores de risco:

Oscilação acentuada do mercado bolsista; descida das taxas de juro de médio e longo prazo; crescimento das vendas de apólices abaixo do esperado.

▍ Estratégia de investimento: prevê-se que a correcção do sector segurador termine; recomenda-se aproveitar activamente o período das grandes oportunidades de desenvolvimento do sector, prestando ainda mais atenção às empresas de topo (topo/heads) no contexto de tendência de oligopólio.

O sector segurador caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e 1x PB é um indicador fiável para uma entrada estratégica. O ciclo dos fundamentos em tendência ascendente já está estabelecido em 2025, e desde o 1.º trimestre de 2026 a tendência tem-se reforçado, incluindo: do lado dos passivos, continuar a reduzir o custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a supervisão rigorosa como bancassurance (银保) e a “anti-lavagem” de excesso (anti “involução”) a promover a concentração de quotas. Em simultâneo, espera-se a implementação das políticas relacionadas com o “15.º Plano Quinquenal” (“Quinze e Cinco”), impulsionando o desenvolvimento coordenado entre seguro médico do sistema (医保) e seguros comerciais, de forma a alcançar um desenvolvimento win-win para doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e companhias de seguros. Prevê-se que a correcção do sector segurador termine; recomenda-se aproveitar activamente o período das grandes oportunidades de desenvolvimento do sector, mantendo a classificação “superior ao mercado” (强于大市). Os pontos-chave a acompanhar incluem a concentração adicional do padrão do mercado e, nesse contexto, as seguradoras de topo; em simultâneo, acompanhar as empresas que possam beneficiar das políticas para seguros de saúde comerciais.

（Fonte: website do Securities Times）