De gadgets tecnológicos a transporte civil, Ninebot: as bicicletas de duas rodas sustentam metade do mercado

Registo da mudança de percurso.

Autor | Gato Branco

Editor | Pequeno Branco

Neste momento, vários veículos inteligentes elétricos e trotinetas atravessam as ruas e vielas, e o senhor Fengyun também não pôde deixar de ficar curioso: como é a qualidade da empresa de transportes de curta distância e robôs — Ninebot-WD (689009.SH)?

Visão geral dos resultados: receitas ultrapassam 20 mil milhões, eficiência de conversão de lucros melhora

Em 2025, o rendimento total de exploração atingiu 21,28 mil milhões de RMB, um aumento homólogo de 49,9%.

O lado dos lucros também apresentou um desempenho sólido: em 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe foi de 1,76 mil milhões de RMB, com uma taxa de crescimento homóloga de 62,2%; após deduzir ganhos e perdas não recorrentes, o lucro líquido foi de 1,74 mil milhões de RMB, com um aumento de 63,5%.

A taxa de crescimento do lucro superou a taxa de crescimento das receitas, o que levou a margem bruta total da empresa a subir de 28,2% em 2024 para 29,6%, +1,4 pontos percentuais.

Se cruzarmos com os dados dos anos anteriores, em 2021 as receitas da empresa foram de 9,15 mil milhões de RMB; depois de dois anos de estabilidade, em 2024 e 2025 ocorreu uma grande explosão de escala, com sucesso no salto para o grupo das empresas de mais de 20 mil milhões.

Mercado e produtos: escala no mercado doméstico, o mais lucrativo no estrangeiro

Como o negócio cresceu, é preciso ver de que bolsos sai o dinheiro. A estrutura de receitas da Ninebot apresenta uma divisão de trabalho extremamente evidente.

Primeiro, por região. O mercado doméstico é o motor de escala absoluto. Em 2025, a receita dentro da China foi de 13,35 mil milhões de RMB, representando 62,7% do total, sustentando o elevado crescimento da empresa nos dois anos recentes. Mas a concorrência no mercado doméstico é intensa, e a margem bruta no mercado doméstico foi de 25,8%.

Já no mercado externo, embora a proporção da receita tenha descido para 37,3% (7,93 mil milhões de RMB), a margem bruta é de 36,0%, que é 10,2 pontos percentuais acima da do mercado doméstico, contribuindo com 45,3% do lucro bruto total da empresa.

Depois, por linha de produto. A empresa fez a transferência completa do negócio principal. Em 2021, as vendas de veículos de equilíbrio e trotinetas representavam 70,0% das receitas; mas em 2025, esta antiga atividade caiu para 4,33 mil milhões de RMB, ficando apenas com 20,3% de participação, e a margem bruta também baixou para 27,7% em relação ao ano anterior.

Em seu lugar, entraram os veículos elétricos de duas rodas. Em 2025, esta atividade angariou 11,86 mil milhões de RMB de receitas, com a quota a saltar para 55,7%, e a margem bruta também subiu de forma gradual até 23,8%, tornando-se o pilar absoluto da Ninebot.

Além disso, o negócio de robôs de serviço tem receitas apenas de 2,00 mil milhões de RMB (9,4% de quota), mas, graças a uma margem bruta elevada de 52,4%, contribui com 16,6% do lucro, funcionando como uma adição de lucros de qualidade.

Com voz no upstream, aumentar investimento em marketing na frente

No que toca ao fluxo de caixa, em 2025 o fluxo de caixa líquido proveniente das atividades operacionais foi de 4,44 mil milhões de RMB. Pelas informações suplementares na demonstração de fluxo de caixa, pode-se ver que o item “aumento dos pagamentos a fornecedores relacionados com atividades operacionais” atingiu 4,35 mil milhões de RMB.

Isto indica que, nas operações diárias, a empresa aumenta em grande medida o uso de contas a pagar a fornecedores a montante. Na indústria transformadora, isto reflete que a empresa tem algum poder de negociação e capacidade de fixar preços junto da cadeia de fornecimento a montante, conseguindo apoiar a operação diária através do prazo de pagamento.

Mas na frente de vendas, as despesas estão a aumentar. Entre todas as despesas, em 2025 a taxa de despesas de I&D foi de 5,9% e a taxa de despesas administrativas foi de 5,6%, ambas sob controlo muito estável.

Já as despesas de vendas, em 2025, atingiram 1,88 mil milhões de RMB, um aumento homólogo de 70,7%. Esta taxa de crescimento é muito superior à taxa de 49,9% das receitas, fazendo com que a taxa de despesas de vendas volte a subir para 8,8%.

Ao mesmo tempo, os inventários de 2025 também aumentaram em 1,35 mil milhões de RMB. Estes dados mostram que, para obter quota de mercado no segmento de veículos de duas rodas, a empresa aumentou com peso real as despesas com expansão de canais e promoção nos terminais.

O desenvolvimento da Ninebot ao longo destes anos, refletido nas demonstrações financeiras, mostra uma mudança típica de modelo de negócio.

Quando começou, os veículos de equilíbrio e as trotinetas representavam 70% das receitas, o que é um modelo baseado em obter prémio através de produtos inovadores. Mas em 2025, os veículos elétricos de duas rodas passam a representar metade do “bolo”, e a dimensão da empresa por isso duplica, ultrapassando os 20 mil milhões.

Esta mudança traz dois resultados intuitivos nos indicadores financeiros. Por um lado, o efeito de escala gerado por produtos de grande massa dá à empresa maior poder de negociação frente à cadeia de fornecimento a montante. Os elevados “pagamentos a pagar operacionais” geram um fluxo de caixa operacional abundante — um benefício financeiro real depois de a escala crescer.

Por outro lado, ao entrar num mercado de massa com públicos mais amplos e concorrência mais intensa, é inevitável enfrentar pressão tanto na aquisição de clientes como na expansão dos canais. O aumento do valor absoluto de inventários no relatório e as despesas de vendas, cuja taxa de crescimento atingiu 70,7%, apresentam de forma objetiva, na contabilidade, esta característica do negócio.

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