Breves comentários do Governador Barr sobre as perspetivas económicas e a política monetária

Obrigado à Brookings pelo convite para falar consigo esta noite. Antes de nos sentarmos, pensei que poderia oferecer algum contexto para a nossa conversa, expondo as minhas perspetivas sobre o panorama da economia dos EUA e as implicações para a política monetária.1 Também irei abordar brevemente questões regulamentares.

Como sabe, o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) reuniu-se na semana passada e optou por manter a configuração atual da política monetária — uma decisão que apoiei. Assim, até agora, a economia dos EUA tem permanecido resiliente, apesar de ter vivido uma série de choques ao longo do último ano. Mas esses choques têm complicado os esforços do Comité para regressar a inflação ao nosso objetivo de 2 por cento, ao mesmo tempo que apoia o emprego máximo.

O pano de fundo para estes desenvolvimentos tem sido uma economia que continuou a crescer a um ritmo sólido, sustentada pela robustez do consumo dos consumidores, pelo crescimento substancial da produtividade nos últimos vários anos e por um investimento empresarial excecionalmente forte em inteligência artificial (IA) e data centers. É provável que um maior crescimento da produtividade na sequência da pandemia de COVID-19 tenha sido impulsionado por melhorias tecnológicas e por aperfeiçoamentos dos processos de negócio que economizam trabalho, bem como por uma forte criação de novas empresas, que tanto diretamente como através da concorrência reforça a produtividade. Na minha perspetiva, os investimentos em IA tendem no futuro a contribuir para um forte crescimento da produtividade à medida que estas tecnologias são integradas nos processos empresariais e se tornam mais generalizadas. Embora a longo prazo a IA seja provavelmente capaz de contribuir para uma economia mais forte, isso pode ocorrer após algumas perturbações significativas no mercado de trabalho.2

Passemos agora aos choques na economia dos EUA que mencionei. O mais recente destes acontecimentos tem sido o conflito em curso no Médio Oriente, que afetou tanto a produção de petróleo como o transporte em grande parte da região, fazendo subir os preços da energia e afetando outras matérias-primas também. Se o conflito terminasse em breve, é possível que os seus efeitos na inflação e na atividade económica pudessem ser limitados. Mas se continuar durante algum tempo, o aumento nos preços da energia e noutras matérias-primas poderá ter implicações mais amplas tanto para os preços como para a atividade económica. Já tivemos cinco anos de inflação em níveis elevados, e as expetativas de inflação para o curto prazo voltaram a subir, pelo que estou particularmente preocupado com o facto de mais um choque de preços poder aumentar as expetativas de inflação de longo prazo. Consumidores e empresas incorporam a inflação futura nas suas decisões económicas atuais, pelo que existe o risco de esta dinâmica conduzir a uma persistência da inflação, tornando mais difícil regressar a uma inflação de 2 por cento. Precisamos de ser especialmente vigilantes. A incerteza sobre a forma como estes desenvolvimentos irão desenrolar-se é apenas uma das razões pelas quais considerei necessário manter a política inalterada pelo menos na reunião do FOMC da semana passada.

Um fator-chave com o qual temos lidado ao longo dos últimos 12 meses é o impacto das tarifas na inflação. As tarifas fizeram subir os preços dos bens. A inflação elevada nos bens tem contribuído de forma significativa para uma estagnação no processo de desinflação. Embora a taxa de tarifa efetiva tenha vindo a oscilar num nível elevado mas variável durante cerca de um ano, a recente decisão do Supremo Tribunal conduziu a uma taxa reduzida para cerca de 10 por cento — um nível ainda elevado. E medidas adicionais podem voltar a elevar as tarifas. Estas flutuações aumentam a incerteza sobre os efeitos finais das tarifas na inflação. Um cenário de base razoável é que os efeitos das tarifas na inflação se atenuarão mais tarde este ano, mas existe algum risco de que os efeitos das tarifas demorem mais a dissipar.

Uma terceira força que afeta a economia tem sido a desaceleração significativa no crescimento da força de trabalho, causada sobretudo por uma redução acentuada da imigração líquida e por alguma redução na taxa de participação na força de trabalho. O crescimento da força de trabalho está perto de zero. A criação de emprego também esteve perto de zero durante o último ano, uma experiência altamente invulgar fora de uma recessão. Estamos num ambiente de “contratar pouco, despedir pouco”. Até agora, os níveis baixos de criação de emprego e a falta de crescimento da força de trabalho têm sido aproximadamente compensados, o que se pode ver pela taxa de desemprego permanecer relativamente baixa e estável desde o outono passado. Ainda assim, níveis baixos de contratação provavelmente deixam o mercado de trabalho vulnerável a choques, pelo que a vigilância contínua sobre as condições do mercado de trabalho continua a ser justificável.

Ao mesmo tempo, uma preocupação fundamental neste momento é a trajetória da inflação. Separadamente dos efeitos das tarifas na inflação dos bens, a inflação dos serviços não relacionados com habitação também se manteve elevada. A inflação subjacente, que exclui os preços voláteis dos alimentos e da energia e é uma boa orientação para a inflação futura, terá sido de 3 por cento em fevereiro, cerca do mesmo nível de há um ano. Quanto mais tempo a inflação se mantiver acima de 2 por cento, maior o risco de se tornar enraizada nas expetativas, tornando mais difícil atingir o objetivo do FOMC.

Dada a considerável incerteza sobre os potenciais efeitos dos desenvolvimentos no Médio Oriente na nossa economia, bem como os outros fatores que mencionei, faz sentido levar algum tempo para avaliar as condições. A nossa postura de política atual coloca-nos numa boa posição para manter o rumo, enquanto avaliamos os dados que chegam, a previsão em evolução e o equilíbrio dos riscos.

Por fim, deixem-me dizer uma breve palavra sobre regulação. Como poderá saber, eu votei contra uma série de ações que o Conselho de Governadores da Reserva Federal tomou ao longo do último ano que, no meu julgamento, enfraquecem a segurança e a solidez de empresas individuais e aumentam os riscos para a estabilidade financeira.3 Os efeitos combinados de mudanças nos testes de esforço, desvios em baixa face ao padrão de Basileia III, reduções do suplemento para bancos globalmente sistemicamente importantes e reduções da taxa de alavancagem suplementar reforçada deixarão o sistema bancário com menos resiliência. Tem havido discussão sobre enfraquecer ainda mais a regulação de liquidez. O pessoal de supervisão no Conselho está a ser cortado em mais de 30 por cento, e outras alterações enfraqueceram práticas prudenciais de supervisão. A segurança e a solidez do sistema bancário assentam na confiança, e temo que estejamos a corroer essa confiança.

Obrigado.

1. As opiniões aqui expressas são as minhas próprias e não são necessariamente as dos meus colegas no Conselho de Governadores da Reserva Federal ou no Comité Federal de Mercado Aberto. Voltar ao texto

2. Ver Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” (O que significará a Inteligência Artificial para o Mercado de Trabalho e a Economia?), discurso proferido na New York Association for Business Economics, Nova Iorque, 17 de fevereiro; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking” (IA e Banca Central), discurso proferido no Singapore Fintech Festival, Singapura, 11 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach” (Inteligência Artificial e o Mercado de Trabalho: Uma Abordagem Baseada em Cenários), discurso proferido na Reykjavik Economic Conference 2025, Banco Central da Islândia, Reiquiavique, 9 de maio. Voltar ao texto

3. Ver Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr” (Declaração sobre a proposta de teste de esforço do Governador Michael S. Barr), comunicado à imprensa, 17 de abril; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr” (Declaração sobre a estrutura de avaliação de grandes instituições financeiras do Governador Michael S. Barr), comunicado à imprensa, 5 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr” (Declaração sobre a regra final do índice de alavancagem suplementar reforçado do Governador Michael S. Barr), comunicado à imprensa, 25 de novembro; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr” (Declaração sobre propostas de capital bancário do Governador Michael S. Barr), comunicado à imprensa, 19 de março. Voltar ao texto