A mesa dos corretores de internet encontra um cavalo negro: os "Três Mosqueteiros" mudam de formação e tornam-se os "Quatro Grandes" na competição

À medida que as divulgações dos relatórios anuais de 2025 vão avançando, os “últimos feitos” mais recentes dos “quatro grandes” das corretoras de Internet — East Money, Tonghuashun, Dahua e Zhhin — vêm à luz, um por um.

Com o mercado em alta, as quatro empresas registaram crescimento positivo nas receitas, mas a diferença na capacidade de gerar lucros continua a aumentar. Os “quatro grandes” estão no mesmo palco, mas já se encontram em diferentes quadrantes de desenvolvimento.

Uma líder “de tipo dominante”: a East Money lidera claramente com 120,85 mil milhões de yuan em lucro líquido atribuível aos detentores de capital da empresa (归母净利润), o que equivale a atrair mais de 33,10 milhões de yuan por dia em média. Uma “corrida de alta rentabilidade”: a Tonghuashun, com uma taxa de crescimento do lucro de 75,79%, acelera a marcha, alcançando 32,05 mil milhões de yuan de lucro líquido no modelo de activos leves.

Uma “rutura de tipo cavalo selvagem”: o lucro líquido da Zhhin disparou 118,74% ano contra ano; a sua taxa de crescimento ficou no topo entre as quatro empresas. O crescimento do negócio de valores mobiliários ajuda-a a dar o salto decisivo de empresa de software para corretora de Internet. Quanto à Dahua, uma das antigas “três espadas” (três pares de protagonistas), continua a lutar perto da linha do lucro/prejuízo: registou um prejuízo anual de 0,44 mil milhões de yuan, mas o prejuízo já foi reduzido em cerca de 80%, esforçando-se por sair das dificuldades.

Com a divergência de resultados, a lógica de negócio de cada uma das quatro empresas também é distinta. Numa disputa entre “se tornar corretora” e “tornar-se plataforma”, os “perseguidores” entram em momentos diferentes, e o tabuleiro das corretoras de Internet está em plena ebulição.

E à medida que a IA se torna uma nova variável na concorrência do sector, quem conseguirá conquistar primeiro o próximo “ponto decisivo”, também se tornou o foco da atenção do mercado.

Panorama dos resultados: a East Money lidera, a Zhhin dá a rutura

Em 2025, o mercado A-share registou subida simultânea de preços e volume. Por um lado, o índice SSE Composite (上证指数) atingiu um máximo em dez anos; por outro, o volume médio diário de transacções das duas bolsas ultrapassou 1,7 triliões de yuan, com um aumento de 62% ano contra ano. Com o mercado em alta, o entusiasmo dos investidores por entrar no mercado aumentou, e o número de novas contas abertas ao longo do ano chegou a 27,44 milhões.

O aumento da actividade do mercado converte-se directamente numa forte procura por serviços como ferramentas de negociação e informação de cotações, impulsionando um crescimento significativo dos resultados das corretoras de Internet.

Focando o desempenho em 2025 das “quatro grandes” corretoras de Internet — East Money, Tonghuashun, Dahua e Zhhin — em termos globais, as quatro empresas aproveitaram oportunidades do mercado, alcançando crescimento positivo das receitas; ainda assim, existe uma clara divergência na capacidade de gerar lucros.

Em termos concretos, a East Money assenta no seu conjunto de vantagens de escala e mantém o primeiro lugar; a Tonghuashun, com o modelo de activos leves, demonstra uma forte elasticidade do lucro; a Zhhin, apoiada pela integração do seu negócio de valores mobiliários, regista uma “aceleração” dupla tanto na receita como no lucro líquido; já a Dahua, embora tenha tido algum progresso na redução do prejuízo, continua difícil evitar que a diferença para as três primeiras se amplie ainda mais.

Em relação à receita operacional, o volume das quatro empresas mostra uma estratificação evidente. A East Money, com 160,68 mil milhões de yuan de receita anual, mantém-se no topo. Este valor é 2,6 vezes o da Tonghuashun (60,29 mil milhões de yuan), 7,5 vezes o da Zhhin (21,46 mil milhões de yuan) e mais de 19 vezes o da Dahua (8,27 mil milhões de yuan).

Do ponto de vista das taxas de crescimento das receitas, a Tonghuashun lidera com 44% de crescimento; a Zhhin segue-se com 40,39%; a East Money tem uma taxa de crescimento ligeiramente inferior às duas primeiras, mas ainda assim, com uma base de receitas na ordem das centenas de mil milhões, consegue um crescimento de 38,46%; já a Dahua apenas registou um crescimento de 7,23%, e a diferença face às outras três continua a alargar-se.

Com a generalização do crescimento das receitas, os resultados de lucro das quatro empresas apresentam, cada uma, os seus próprios pontos de interesse.

A East Money lidera claramente com 120,85 mil milhões de yuan de lucro líquido atribuível aos detentores de capital, um valor que ultrapassa em 3 vezes a soma do lucro líquido das outras três, com um crescimento de 25,75%. A vantagem de escala é forte. A Tonghuashun, por sua vez, mostra um perfil típico de “pequeno e bonito” (small but strong): a escala do lucro líquido atribuível é de 32,05 mil milhões de yuan, mas a taxa de crescimento homóloga de 75,79% excede muito a taxa de crescimento das suas receitas. No modelo de activos leves, a elasticidade do lucro liberta-se plenamente. A Zhhin também apresenta um desempenho notável: no conjunto do ano, obteve 2,28 mil milhões de yuan de lucro líquido atribuível, um salto de 118,74% ano contra ano, tornando-se a empresa com o crescimento mais rápido do lucro entre as quatro.

Em contraste, a Dahua ainda se debate perto da linha do lucro/prejuízo: no ano inteiro teve uma perda de 0,44 mil milhões de yuan, mas o montante do prejuízo foi já reduzido de forma acentuada em 78,13% face ao período homólogo do ano anterior, e o efeito de redução do prejuízo é significativo.

Do ponto de vista da capacidade média diária de gerar lucros, talvez seja ainda mais intuitivo. As quatro corretoras de Internet, em conjunto, realizaram 154,74 mil milhões de yuan de lucro líquido em 2025, o que equivale a cerca de 42,39 milhões de yuan por dia. Deste total, a East Money, a Tonghuashun e a Zhhin geraram em média cerca de 33,10 milhões de yuan, 8,78 milhões de yuan e 0,62 milhões de yuan por dia, respectivamente, enquanto a Dahua registou em média um prejuízo de cerca de 1,2 milhões de yuan por dia.

Confronto na liderança: divergência de caminhos entre “tornar-se corretora” e “tornar-se plataforma”

Face ao desempenho com divergência de escala e de crescimento, as diferenças na estrutura das receitas reflectem discrepâncias subjacentes na lógica de negócio de cada uma das quatro empresas.

Nas duas “gigantes” do sector, East Money e Tonghuashun, essa diferença manifesta-se de forma mais evidente. Tendo ambas começado também como plataformas de serviços de informação financeira, já percorreram dois caminhos diferentes, “tornar-se corretora” e “tornar-se plataforma”, cada um com as suas características.

Com licenças completas de valores mobiliários, o modelo de negócio da East Money tem um forte cunho de corretora. Em 2025, o seu negócio de serviços de valores mobiliários contribuiu com 125,35 mil milhões de yuan de receitas, representando 78,02% da receita total. Isto significa que, por cada 100 yuan de lucro gerado, 78 yuan vêm do negócio de valores mobiliários. Neste sentido, a empresa é, na essência, mais parecida com uma corretora em que a Internet funciona como canal.

Desagregando, o negócio de corretagem é o seu verdadeiro “pilar” absoluto. Em 2025, a East Money obteve 77,24 mil milhões de yuan de receita líquida do negócio de corretagem de valores mobiliários, com um crescimento de 50,30%; e 34,35 mil milhões de yuan de receitas líquidas de juros, como juros de transacções de margem e empréstimo de fundos (两融利息), com um crescimento de 44,27%. Estes dois tipos de negócio, altamente correlacionados com o volume de transacções do mercado, constituem a “âncora” da receita da East Money num mercado em alta.

A venda de fundos é o segundo maior negócio da East Money. O que merece atenção é que, no contexto de redução das taxas de venda de fundos, esta actividade enfrenta uma erosão de valor no curto prazo. Em 2025, a East Money registou 31,82 mil milhões de yuan em receitas de serviços de comércio financeiro electrónico (venda de fundos), representando 19,80% da receita total e crescendo 11,99% ano contra ano; ainda assim, ficou claramente abaixo da taxa de crescimento das vendas de fundos do mesmo período (38,51%). Além disso, a concorrência nos canais de venda de fundos também está a intensificar-se. Segundo estimativas da analista de não-bancos (não-bancário/mercado secundário) Sun Ting da Soochow Securities, a quota de mercado do volume de detenção de acções (equity holdings) da plataforma Tian Tian Fund, pertencente à East Money, registou uma queda no segundo semestre de 2025; enquanto, no mesmo período, a quota de mercado de Ant Fund e do China Merchants Bank aumentou.

Em comparação, o seu negócio de serviços de dados financeiros, embora ainda tenha uma dimensão menor, tem uma taxa de crescimento considerável. Em 2025, a East Money realizou 2,40 mil milhões de yuan de receitas em serviços de dados financeiros, com uma quota de receita inferior a 1,50%, mas alcançou um crescimento de 25,18%. Esta actividade tem como principal suporte plataformas de terminais de dados inteligentes de finanças, como o Choice data, fornecendo serviços de dados tanto a instituições como a utilizadores individuais.

Diferente do caminho “tornar-se corretora” da East Money, a Tonghuashun — como a maior “fábrica de tráfego” do sector — destaca ainda mais o atributo de “tornar-se plataforma”, evidenciando um perfil típico de activos leves e elevada margem bruta.

Serviços de publicidade e promoção na Internet são a principal fonte de receitas da Tonghuashun. Em 2025, este negócio gerou 34,62 mil milhões de yuan de receita, um aumento de 70,98% ano contra ano, representando 57,43% da receita total, com uma margem bruta de 96,09%.

Enquanto isso, o negócio de telecomunicações de valor acrescentado e o segmento de vendas de software alcançaram, respectivamente, 19,51 mil milhões de yuan e 3,99 mil milhões de yuan de receitas, com taxas de crescimento de 20,71% e 12,12%; e as margens brutas ultrapassaram ambas 85%, criando também um apoio estável à rentabilidade. Estes dois tipos de negócio são relativamente semelhantes aos “serviços de dados financeiros” da East Money: as receitas incluem sobretudo a venda de ferramentas pagas como cotações Level-2, terminais de informação financeira como iFind, entre outros.

Por trás da “margem bruta elevada”, está a lógica de negócio da Tonghuashun de “vender tecnologia para sobreviver e monetizar o tráfego”. Em 2025, a média mensal de utilizadores activos da app Tonghuashun atingiu 35,49 milhões, mantendo-se em primeiro lugar entre apps do sector de valores mobiliários. A empresa mantém uma diferença de escala face à segunda e à terceira — East Money (17,42 milhões) e Dahua (12,09 milhões). A base massiva de utilizadores faz com que as instituições financeiras estejam dispostas a pagar à Tonghuashun custos de promoção para obter atenção dos utilizadores; e para garantir que os utilizadores fiquem e usem por mais tempo, é indispensável uma “barreira” construída continuamente pela plataforma com tecnologia.

A disputa dos “perseguidores”: quem será o “próximo East Money”?

Se a East Money e a Tonghuashun representam, respectivamente, a divisão entre os caminhos de “tornar-se corretora” e “tornar-se plataforma”, então na via de “tornar-se corretora” a Zhhin e a Dahua também entram em sequência como “perseguidores”. A primeira já acelerou, enquanto a segunda ainda espera pelo “sinal verde”.

Depois de adquirir a Maigao Securities em 2022, em 2025 a Zhhin concluiu também a aquisição da Pioneer Fund, completando ainda mais o ecossistema financeiro. Do ponto de vista da estrutura das receitas, actualmente a Zhhin continua com um modelo de “sete partes de software e três partes de valores mobiliários”. No entanto, à medida que a Maigao Securities continua a operar e expandir, a transição da Zhhin de empresa de software para corretora de Internet está a entrar na via rápida.

O “software” continua a ser a base do desempenho da empresa. Em 2025, o negócio de serviços de informação financeira da Zhhin (antiga venda de software) obteve 1,509 mil milhões de yuan de receitas no ano inteiro, um crescimento de 27,50%, representando cerca de 70,32% da receita total. Esta actividade mantém uma margem bruta elevada de 87,22%; é tanto o pilar das receitas como uma importante fonte de tráfego para outros negócios.

Os serviços de valores mobiliários são o segmento de negócio com a taxa de crescimento mais rápida na Zhhin. Em 2025, a receita de serviços de valores mobiliários da Zhhin foi de 607 milhões de yuan, um aumento de 91,19% ano contra ano, representando 28,27% da receita total. Com foco na subsidiária Maigao Securities, a receita do ano inteiro foi de 757 milhões de yuan, um crescimento de 55,61%. No final de 2025, os activos sob custódia dos clientes da Maigao Securities (fundos de clientes para compra e venda, agenciados) ultrapassaram 10 mil milhões de yuan, atingindo 10,115 mil milhões de yuan, um aumento de 52,72% face ao final do ano anterior; a dimensão dos activos dos clientes está a acumular-se rapidamente.

Diferente da “viragem à vontade” da Zhhin, a antiga Dahua — outrora classificada entre as “três espadas de corretoras de Internet” — continua hoje ainda a explorar e a reparar o seu modelo de negócio.

Do ponto de vista da estrutura das receitas, o negócio central da Dahua continua a ser o sistema de serviços do terminal PC de informação e dados financeiros. Em 2025, a empresa obteve 422 milhões de yuan de receitas, mais de metade da receita total, um crescimento de 7,71% e uma margem bruta de 59,86%.

O negócio mais rentável é a publicidade e os serviços de promoção de negócios na Internet. No conjunto do ano, a receita foi de 122 milhões de yuan, um crescimento de 14,7%, com uma margem bruta de 98,97%, mas a sua quota na receita total é inferior a 15%.

O crescimento mais rápido é o do negócio no segmento mobile. Em 2025, a receita do sistema de serviços de terminais móveis de informação e dados financeiros foi de 35,415 milhões de yuan, com um crescimento de 38,57%. Contudo, a escala ainda é pequena e não é suficiente para impulsionar o crescimento global.

Na realidade, por trás da redução do prejuízo da Dahua está mais “corte de despesas” do que “aumento de receitas”. Em 2025, as despesas entre períodos (其间费用) da empresa diminuíram 8,55% ano contra ano, com efeitos relativamente evidentes de redução de custos e melhoria de eficiência; porém, a taxa de crescimento das receitas ainda não foi suficiente para cobrir totalmente os custos.

Com um crescimento fraco, o mercado deposita esperança na fusão por incorporação da Dahua pela Huangg财股份 (Sina? Xiangcai?). A expectativa é conseguir abrir o ciclo fechado “da informação até à negociação” e seguir um caminho semelhante ao da East Money e da Zhhin. Contudo, a “união” de ambas pode ser descrita como “um destino de azar”: ainda este ano, em Março, a transacção foi interrompida devido a que os dados de avaliação nos documentos de candidatura estavam vencidos; aguarda-se a actualização dos dados e a submissão para depois recomeçar.

Além disso, mesmo que a fusão seja concluída, a Dahua também enfrentará um problema comum com a Zhhin: aquando da transformação da East Money, as suas entradas de tráfego já eram bastante maduras; já a base de tráfego e a capacidade de monetização da Dahua e da Zhhin, neste momento, ainda ficam aquém da East Money. Assim, como encontrar o próprio ritmo, continua a ser o desafio central dos “perseguidores”.

Corrida em IA: encontrar o “próximo ponto decisivo”

Apesar de as abordagens ao modelo de negócio serem diferentes, como corretoras de Internet, a capacidade tecnológica é sempre a característica comum de base.

Do ponto de vista do investimento em I&D, a dimensão de investimento da East Money e da Tonghuashun é relativamente próxima. Em 2025, ambas ultrapassaram 1 mil milhões de yuan em investimento em I&D, atingindo 1,067 mil milhões de yuan e 1,145 mil milhões de yuan, respectivamente. No entanto, em termos de taxa de despesas de I&D, a Tonghuashun apresenta 18,99%, muito superior aos 6,64% da East Money no mesmo período, o que mostra que a Tonghuashun inclina mais as suas despesas para a tecnologia.

O investimento em I&D da Zhhin e da Dahua fica abaixo de 200 milhões de yuan, sendo 1,64 mil milhões e 1,85 mil milhões, respectivamente. Vale notar que a Zhhin é a única das quatro empresas em que as despesas de I&D continuam a aumentar, com um crescimento de 1,17%, e uma taxa de despesas de I&D de 7,66%. A Dahua, enquanto se esforça por reduzir prejuízos, cortou as despesas de I&D em 16,20%, mas a taxa de despesas de I&D ainda é de 22,40%.

Já quanto à finalidade do investimento em I&D, a IA é, sem dúvida, o “maior denominador comum”. Com a vaga de IA, como potenciar a pesquisa de investimento e a tomada de decisões é a pergunta obrigatória que as corretoras de Internet precisam responder. Ainda assim, as quatro empresas têm diferentes formas de resolver o problema.

Na tecnologia, a Tonghuashun é a que mais está disposta a apostar pesado. Foi a primeira a iniciar a exploração de “All in AI” e, nos últimos anos, tem vindo a reforçar continuamente a sua estrutura nessa área. Em 2025, a Tonghuashun actualizou o modelo grande “Wen Cai HithinkGPT” para um sistema de agentes inteligentes, realizando a evolução de um modelo de raciocínio único para um agente inteligente de planeamento e raciocínio autónomo. Entrando em 2026, a Tonghuashun lançou a plataforma “Tongce HiAlpha”, apoiando ainda mais “agentes para comprar e vender acções”.

O jornalista também notou que, entre as vagas de recrutamento recentemente abertas pela Tonghuashun, aparecem funções como “engenheiro de design mecânico de robôs”, “engenheiro de algoritmos — direção de inteligência incorporada (embodied intelligence)” e outras. Nas descrições das funções, está explícito que haverá colaboração estreita com equipas de mecânica, percepção e IA, participando na optimização do desempenho integral dos robôs e na implementação em produtos, e impulsionando uma implantação eficiente de algoritmos em cenários reais. Embora, até agora, a Tonghuashun ainda não tenha lançado produtos relacionados com robôs, os movimentos de recrutamento podem também indicar uma postura de “dar mais um passo”.

A estratégia de IA da East Money, por sua vez, está estreitamente ligada ao seu ciclo fechado do ecossistema “informação — comunidade — negociação — gestão financeira”. No desenvolvimento e na implementação de produtos de IA, a East Money dá maior ênfase à integração profunda com os cenários do negócio principal. Em 2025, a East Money disponibilizou oficialmente, para todos os utilizadores, o modelo grande “Miaoxiang”, e ao mesmo tempo capacitou os seus próprios negócios. Por exemplo, no lado do utilizador (C-end), integra plataformas como East Money Net e Tian Tian Fund para fornecer funcionalidades como consultor de investimento inteligente; no lado empresarial (B-end), lançou o serviço “assistente de investigação e pesquisa de investimentos Miaoxiang” para instituições com necessidades de investigação e pesquisa.

Ao responder a perguntas dos investidores sobre “o impacto do investimento em IA Miaoxiang”, a East Money afirmou que a capacidade da IA Miaoxiang está totalmente integrada para potenciar os produtos e linhas de negócio da empresa, construindo rapidamente e aperfeiçoando um ecossistema inteligente de gestão patrimonial na Internet, injectando a capacidade de IA Miaoxiang no ecossistema inteiro da East Money, e continuando a aperfeiçoar a construção desse ecossistema de gestão patrimonial na Internet.

Em comparação com a abordagem mais “rica” das duas “gigantes”, a aposta em IA da Zhhin e da Dahua ainda se centra predominantemente em “cortes com foco” e em romper por pequenas aberturas. Em maior medida, usam a IA como uma ferramenta auxiliar para melhorar as funcionalidades dos produtos existentes e a eficiência operacional, mas na pesquisa e desenvolvimento de produtos a nível de ecossistema ainda estão a explorar.

Em 2025, a Dahua colocou em funcionamento a funcionalidade de estratégias de quantificação com IA “Huiwen”, e o sistema de investigação de investimento e pesquisa com IA do Xingchen (启明星AI投研系统) continua a ser actualizado. A Zhhin, por seu lado, colocou em funcionamento um “sistema inteligente de apoio ao cliente” que suporta investigação e pesquisa de investimento inteligente.

Na competição entre corretoras de Internet, a IA está a tornar-se a variável central da próxima ronda de concorrência e está a consolidar-se como consenso na indústria.

Com base nesse consenso, profissionais da indústria apontam que o resultado desta corrida não depende apenas do montante de investimento em tecnologia, mas também de saber se a IA consegue entrar em ressonância com a lógica de negócio de cada casa. Quem conseguir transformar primeiro a capacidade de IA em verdadeira aderência dos utilizadores e em crescimento de receitas, será quem terá iniciativa no próximo ciclo.