Respirar de alívio? A ZhiFei Biotech e a Merck assinam acordo para "relaxar" a eliminação do valor de compra básica e passar para "compras flexíveis"

Num ponto de viragem crucial para a indústria de vacinas, a transição de “escassez de oferta” para “diferenciação da procura” está a levar à reformulação do modelo de cooperação entre os principais agentes nacionais e as farmacêuticas multinacionais, que se mantém há mais de uma década.

Na noite do dia 2, a Zhifei Bio (300122.SZ) anunciou que a empresa assinou com a Merck & Co. um “Acordo de Fornecimento, Distribuição e Promoção Conjunta, conforme alterado e reestruturado”, procedendo a uma revisão integral e reedição do acordo original celebrado em 2023. O novo acordo entra em vigor a partir do próprio dia, enquanto o acordo anterior é simultaneamente terminado.

A mudança mais essencial reside no facto de que o novo acordo cancela o montante de compras de base anteriormente acordado, passando a adotar um mecanismo de “compras rotativas e em função da necessidade”. Ou seja, as duas partes irão negociar de forma dinâmica os planos de compra e de fornecimento com base nas expectativas de procura do mercado e na situação real das vacinações, sendo o detalhe acordado em função de cada encomenda; a duração da cooperação estende-se até ao final de 2028, mantendo-se ainda a possibilidade de prolongar por mais dois anos.

Do ponto de vista das cláusulas, o enquadramento de cooperação entre as duas partes não sofreu alterações fundamentais. A Merck & Co. continuará a fornecer à Zhifei Bio a vacina HPV9-valente (Gardasil 9), a vacina contra o rotavírus 5-valente (RotaTeq) e a vacina pneumocócica polissacarídica 23-valente (Pneumovax 23), e autorizou-a a importar, promover e vender em regime de exclusividade na Região Continental da China os produtos relevantes.

O anúncio também esclarece que esta medida ajuda a “reduzir a pressão operacional da empresa e a baixar os riscos”, além de melhorar a capacidade de coordenação das duas partes na resposta às mudanças do mercado. Na indústria, esta formulação é vista como uma indicação relativamente direta da pressão sobre inventários e resultados provocada pela volatilidade da procura no mercado de vacinas nos últimos dois anos.

Na verdade, a cooperação entre a Zhifei Bio e a Merck & Co. foi, durante algum tempo, o “modelo de agente com grande volume de ativos” mais representativo na indústria chinesa de vacinas.

A cooperação entre a Zhifei Bio e a Merck & Co. começou em 2011. Ao longo de mais de uma década, a Zhifei Bio, graças aos direitos de agência exclusivos na Região Continental da China das vacinas HPV da Merck & Co., passou de uma empresa privada regional de vacinas a tornar-se o “rei das vacinas” cotado em Ações A.

Contudo, a base para a existência deste modelo assentava nas vantagens estruturais de “alta procura + baixa oferta”. Assim que a relação entre oferta e procura se inverter, a pressão sobre inventários e fluxos de caixa gerada por “compras garantidas” e “preparação de grandes volumes” evidencia-se rapidamente.

Este ponto de viragem tem vindo a ficar cada vez mais claro nos últimos dois anos. De acordo com as informações divulgadas pela empresa, entre 2023 e 2025, o valor das compras da Zhifei Bio junto da Merck & Co. foi de 34,814 mil milhões de CNY, 26,377 mil milhões de CNY e 2,179 mil milhões de CNY, respetivamente, e a proporção do total anual de compras também caiu de 96,06% para 59,21%. Em particular, a forte contração do volume de compras em 2025 reflete de forma intuitiva mudanças significativas na procura do canal a jusante e nos inventários dos canais.

A pressão ao nível dos resultados também se fez ver em simultâneo. De acordo com a sua previsão de resultados, em 2025, o lucro líquido atribuível com prejuízo situou-se entre 10,698 mil milhões de CNY e 13,726 mil milhões de CNY. A Zhifei Bio explicou na sua previsão que as vendas das principais gamas de produtos não atingiram as expectativas; os resultados ficaram sob pressão em termos homólogos. A empresa indicou que, devido a alterações na procura do mercado, bem como aos prazos de validade a curto e a longo prazo, a quantia líquida realizável foi inferior ao valor contabilístico dos inventários, levando a empresa a constituir provisões para perdas por imparidade dos inventários. Além disso, devido às alterações na procura do mercado, e também ao ajustamento por fases do ritmo de expedição por parte da Merck & Co.

Isto significa que o sistema de distribuição de vacinas, que no passado se apoiava num elevado giro, começou a enfrentar as restrições reais de consumar inventários e de excesso estrutural.

Segundo observação de longa data do repórter do 财联社, o mercado da vacina HPV9-valente está a entrar numa fase de aceleração da concorrência. A guerra de preços das vacinas HPV2-valentes entre fabricantes nacionais como a 万泰生物 (603392.SH) e a 沃森生物 (300142.SZ) tem sido intensa. Além disso, a aprovação para listagem da vacina HPV9-valente fabricada em território nacional pela 万泰生物 levou a que várias vacinas HPV9-valentes nacionais já tenham entrado na fase clínica III ou estejam prestes a ser aprovadas, atingindo diretamente o “território” da Merck & Co.; por outro lado, após as vacinações concentradas da fase inicial, a procura na margem do grupo etário elegível tem vindo a abrandar, em simultâneo com o aumento da sensibilidade ao preço, levando a uma diferenciação na intenção de vacinação nos terminais.

Neste contexto, a Zhifei Bio e a Merck & Co. ajustam o modelo de cooperação de “compras de escala com previsibilidade” para “encomendas elásticas orientadas pela procura”, o que, na essência, constitui um reequilíbrio do modelo de negócio.

No entanto, o mercado também se preocupa em geral com se, num cenário de concorrência em intensificação contínua, o ritmo de recuperação das vendas da vacina HPV9-valente e o sistema de preços serão ainda ajustados, o que continuará a afetar diretamente a trajetória de recuperação dos resultados da Zhifei Bio. A empresa também alerta no anúncio que o impacto do acordo nos resultados futuros continua a depender do cumprimento das obrigações e das condições do mercado.

（Fonte: 财联社）