Empresas de ações de Hong Kong concentram-se em "voltar ao A": reforçar a colaboração industrial e melhorar a eficiência de financiamento

Jornalista do Securities Times Wang Jun Zhuo Yong

Recentemente, a principal empresa de vacinas de Hong Kong, a Aimei Vaccines, divulgou um aviso de que pretende solicitar a listagem de ações A na bolsa de valores de Ações A (A-shares). De acordo com as regras relevantes, as ações internas da empresa devem primeiro ser listadas na Nova Terceira Bolsa (New Third Board). Se este processo de “regresso a A” avançar com sucesso, a Aimei Vaccines será a primeira ação de uma empresa de Hong Kong a retornar à bolsa de A.

Desde junho do ano passado, quando o Gabinete do Comitê Central do Partido Comunista e o Conselho de Estado emitiram documentos apoiando empresas de Hong Kong e Macau, sediadas na Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau, que atendem aos requisitos, a serem listadas na bolsa de Shenzhen, e com a maior tolerância da STAR Market e do ChiNext para empresas de biomedicina ainda não lucrativas e de “tecnologia dura”, as empresas de Hong Kong têm iniciado massivamente o processo de “regresso a A”.

Da Bioxuetong, que já está na STAR Market, até anúncios recentes de Ying’en Bio, Guangda Environment, Paradigm Intelligent e Yuejiang Technology, que avançam com o “regresso a A”, a modalidade “H-regresso a A” tem potencial para acrescentar mais exemplos demonstrativos. O “A+H” retrata o percurso de “ambos os lados a avançar em direção um ao outro”.

Líderes segmentados de Hong Kong

Iniciando em massa a listagem em Ações A

Enquanto muitas empresas de Ações A “descem” para Hong Kong para se listar, cada vez mais empresas de Hong Kong optam por “subir” para Ações A, adotando uma estratégia de plataforma dupla de capitais “A+H”.

A Aimei Vaccines, cujo aviso recente indicou a intenção de solicitar a listagem em Ações A, é uma líder no setor de vacinas. Segundo o prospecto de Hong Kong e os relatórios financeiros de anos anteriores, a empresa é o segundo maior grupo de vacinas na China e o maior grupo privado, cobrindo toda a cadeia industrial. Além disso, é líder mundial em vacinas contra hepatite B e ocupa a segunda posição em vacinas contra a raiva; no desenvolvimento de vacinas de mRNA, também está entre as principais a nível nacional.

Este tipo de “regresso a A” de líderes não é um caso isolado. A líder em IA (Inteligência Artificial) de Hong Kong, Paradigm Intelligent, anunciou recentemente que obteve registro de orientação na Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim e pretende listar-se na bolsa de Shenzhen; a líder em robótica colaborativa, Yuejiang Technology, anunciou em março que planeja listar-se no ChiNext da bolsa de Shenzhen, captando cerca de 1,2 bilhões de yuan para projetos centrais como robôs de múltiplas pernas e robôs humanoides. No início deste ano, a Zhipu, que entrou na bolsa de Hong Kong e é considerada “a primeira grande modelo do mundo”, também está a avançar com o aconselhamento para listagem em Ações A, aproximando-se da estrutura “A+H”.

Segundo uma estatística parcial do jornalista do Securities Times, atualmente há 10 empresas de Hong Kong que apresentaram explicitamente pedidos de IPO em Ações A ou iniciaram aconselhamento para listagem, incluindo Liqin Resources, Guangda Environment, Ying’en Bio, Xinjiang XinXin Mining, Beijing XinXin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication, entre outras. Essas empresas abrangem setores como biomedicina, manufatura avançada, proteção ambiental, recursos e comunicações.

Além do IPO direto, aquisições e reestruturações também se tornaram caminhos importantes para o “regresso a A” de ativos de Hong Kong. Em janeiro deste ano, a China Hongqiao de Hong Kong conseguiu realizar estrategicamente o “regresso a A” ao transferir seus principais ativos de alumínio para a Macroicon Holding, na listagem de Ações A, concluindo assim a transição. Este caso fornece um exemplo replicável de “regresso a A por curva” (curved “regresso a A”).

Três motores

Impulsionando a onda de “regresso a A”

Em junho do ano passado, os documentos emitidos pelo Comitê Central do Partido e pelo Conselho de Estado esclareceram o apoio às empresas de Hong Kong na Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau que atendem aos requisitos para listar na bolsa de Shenzhen. Além disso, com a maior tolerância da STAR Market e do ChiNext, foi aberto o canal de “regresso a A” para empresas de biomedicina ainda não lucrativas e de “tecnologia dura”. A combinação de reformas institucionais e incentivos políticos fornece, sem dúvida, um suporte político mais sólido e um espaço de desenvolvimento mais amplo para o “regresso a A” de empresas de Hong Kong.

Além dos incentivos políticos e das reformas institucionais, Liu Youhua, diretor de pesquisa da Wealth Management PaiPaiWang, afirmou ao jornalista do Securities Times que há dois fatores principais impulsionando esta onda de “regresso a A”: primeiro, a liquidez e as avaliações em Ações A são mais atrativas; há um prêmio de valorização mais evidente nos setores de tecnologia dura, biomedicina e outros, os investidores locais têm maior compreensão, e a eficiência de financiamento é superior. Segundo, o “regresso a A” ajuda a fortalecer a cooperação industrial local, facilitando a conexão das empresas com cadeias de abastecimento internas, recursos de mercado e políticas, aumentando o impacto da marca. “A listagem em Hong Kong e a ampliação em Ações A estão a tornar-se um caminho de transição de capital cada vez mais suave.” afirmou Liu Youhua.

O fator mais evidente continua a ser a diferença de avaliação. He Jinlong, diretor-geral da Yomeili Investment, afirmou diretamente ao jornalista do Securities Times: “As Ações A são impulsionadas por dois motores, ‘instituições + investidores particulares’, e, no geral, a atividade de negociação e o prêmio de liquidez são significativamente superiores aos de Hong Kong. Nos setores de tecnologia, medicina e energias renováveis, a avaliação em Ações A costuma estar entre 30% a 60% acima da de Hong Kong.”

Essa diferença é particularmente clara nas empresas que já retornaram a A. A Bioxuetong, que entrou na STAR Market em dezembro de 2025, viu o preço das ações em Ações A subir mais de duas vezes em relação ao preço de emissão, com um prêmio superior a 90% em relação a Hong Kong. Segundo dados da Wind, até 31 de março, várias ações “A+H”, como Guolian Minsheng, Semiconductor Manufacturing International Corporation e CICC, apresentam taxas de prêmio em Ações A superiores a 100% em relação às H Shares.

Yuan Mei, diretora de pesquisa da Shenzhen Shailian Jieli Cloud Technology Co., Ltd., também acredita que as empresas de Hong Kong já passaram pela auditoria de listagem na bolsa de Hong Kong, operam de forma contínua e confiável, e têm maior confiança do mercado. Após atenderem às condições, o processo de “regresso a A” tende a ser mais rápido. Além disso, os acionistas internos podem escolher livremente a circulação em ambos os mercados, o que favorece a realização do valor das ações.

No entanto, alguns profissionais de fundos privados disseram ao jornalista do Securities Times que algumas ações de empresas que “regressaram a A” ainda estão no período de lock-up, e o preço real e o desempenho de liquidez só poderão ser refletidos de forma mais objetiva após o desbloqueio. A avaliação final de uma empresa ainda deve estar alinhada ao ambiente de mercado e ao nível de concretização dos fundamentos.

Desempenho e avaliação

são os maiores riscos

Apesar do evidente “bónus do regresso a A”, este caminho não é isento de obstáculos. O jornalista do Securities Times observou que empresas como Beijing Automotive, China Biopharmaceutical, Xunzhong Communication e outras já anunciaram a cessação do aconselhamento para listagem de “regresso a A”. As razões principais incluem mudanças no ambiente de mercado, ajustes nas regras do mercado de capitais e alterações na estratégia de desenvolvimento da empresa. Na opinião de He Jinlong, essas cessações não representam fracasso, mas sim uma “freada” racional por parte das empresas. Quando o ambiente de mercado, o desempenho, a avaliação e a estratégia não estão alinhados, trata-se de uma decisão prudente, com possibilidade de reinício no futuro.

Então, qual é o maior risco nesta onda de “regresso a A”? Wen Tiannan, CEO da Hong Kong BoDa Capital International, afirmou diretamente ao jornalista do Securities Times: primeiro, desempenho abaixo do esperado; segundo, ajuste na avaliação. Ele explicou que a maioria das empresas em “regresso a A” está em fase de expansão ou transição, com altos investimentos em P&D e grandes despesas de capital. Se houver oscilações macroeconômicas, atrasos em avanços clínicos, adiamentos na implementação tecnológica ou enfraquecimento da demanda na cadeia de abastecimento, a capacidade de obter lucros será significativamente prejudicada, impactando diretamente a avaliação e a capacidade de re-financiamento, especialmente para empresas de biomedicina ainda não lucrativas e de robótica. Quanto ao risco de ajuste na avaliação, ele vem principalmente da pressão do lado da oferta. Se muitas empresas “regressarem a A” de forma concentrada em curto prazo, pode haver diluição de liquidez em setores específicos, e ativos com avaliações elevadas podem ser mais vulneráveis ao sentimento do mercado.

Liu Youhua também afirmou que “regresso a A” significa que as empresas terão que suportar custos de conformidade mais elevados. Com expectativas de desempenho mais rigorosas e uma concorrência de mercado mais intensa, as empresas devem tomar decisões prudentes, considerando seu estágio de desenvolvimento.

Diante de um volume intenso de “regresso a A”, uma das principais preocupações do mercado é: a A股 tem capacidade suficiente para absorver essas empresas, ou isso provocará uma convergência geral das avaliações? Segundo várias opiniões de entrevistados, a capacidade de absorção do mercado de Ações A é suficiente, e é mais provável que surjam oportunidades estruturais do que uma pressão sistêmica.

Por um lado, o mercado de Ações A possui um grande volume de fundos. Nesta onda de “regresso a A”, muitas empresas são líderes do setor ou ativos apoiados por políticas, o que tende a atrair fundos de alocação de longo prazo. Por outro lado, a experiência histórica mostra que a “volta a A” de empresas de alta qualidade geralmente leva a uma reavaliação dos preços do setor, e não a uma queda generalizada.

Wen Tiannan analisou que, atualmente, o índice de prêmio entre Ações A e H Shares já está relativamente baixo, e a diferença de avaliação está a convergir de forma racional. Os ativos que podem enfrentar maior pressão de avaliação são aqueles com fundamentos frágeis ou avaliações elevadas e ainda não lucrativos; já as empresas líderes, alinhadas às políticas e com trajetórias de setor claras, mantêm uma resiliência relativamente forte na avaliação.

Quanto ao futuro das listagens em ambos os mercados — “A+H” —, os entrevistados geralmente acreditam que os mercados dos dois lados se tornarão mais profundamente integrados, mantendo uma diferenciação de posicionamento, formando um ecossistema complementar e de ganhos mútuos. A integração profunda será impulsionada por políticas que continuarão a promover a interligação e a comunicação entre os dois mercados, e os procedimentos de registro para listagem se tornarão mais convenientes. As empresas poderão aproveitar a janela internacional de Hong Kong e os recursos políticos internos para realizar uma cooperação de financiamento em plataforma dupla. A diferença de avaliação entre Ações A e H Shares tenderá a diminuir gradualmente para valores mais razoáveis.

A diferenciação também persistirá a longo prazo. “As bolsas de Hong Kong continuarão a manter suas características de capital internacional, instrumentos de listagem flexíveis e preços globais; as Ações A, por sua vez, focarão na estrutura de investidores locais, no apoio à tecnologia dura, na orientação política e no investimento de longo prazo em valor.” Wen Tiannan afirmou que, para as empresas, “regresso a A” não é um objetivo final. O verdadeiro valor de longo prazo reside em como, através da plataforma dupla, se promove uma atualização cooperativa de tecnologia, indústria e capital.