Gestores de fundos deixam a Pop Mart, o novo consumo continuará a "recuar"?

21st Century Business Herald – jornalista Li Yuchen

A 25 de março, os resultados anuais de 2025 divulgados pela Pop Mart mostraram que as receitas da empresa aumentaram 185% em termos homólogos, para 37,12 mil milhões de renminbi. Embora esta taxa de crescimento continue impressionante, fica ligeiramente abaixo das expectativas anteriores do mercado no seu nível mais alto.

Após a divulgação dos resultados, o mercado de capitais reagiu rapidamente. A Pop Mart sofreu a “votação com os pés” por parte dos investidores; no próprio dia, a cotação caiu 22,51%, atingindo a maior queda intradiária desde abril de 2025. Face ao seu máximo histórico, a retração já tinha ultrapassado 47%. No dia, o número de ações vendidas a descoberto ascendeu a 25,29 milhões de ações, com um montante total negociado de 4,63 mil milhões de renminbi. No dia seguinte (26 de março), a queda das ações não abrandou, registando uma nova desvalorização superior a 10%. A 27 de março, após uma subida breve no início da sessão, voltou a cair e fechou com uma ligeira descida de 0,6%.

Ao recuar no último ano, a Pop Mart passou por uma transição do seu domínio absoluto na economia de IP para a saída contínua de fundos institucionais. Desde agosto do ano passado até agora, a cotação da empresa já acumulou uma queda superior a 50%. Até ao final de março deste ano, várias empresas de novas áreas de consumo previamente muito favoráveis — como as de animais de estimação e as de brinquedos/figuras colecionáveis — também começaram a apresentar recuos após uma ronda de subidas rápidas.

A mudança de sentimento do mercado está igualmente estreitamente ligada à alteração das narrativas macro. Em março deste ano, com a escalada contínua do conflito entre os EUA e Israel, e também com o envolvimento do Irão, as preferências do capital sofreram uma mudança profunda. Quando os investidores começaram a valorizar e a ancorar cada vez mais o “prémio de segurança”, reforçando posições em empresas de tecnologias de ponta e de fabrico core que constroem valas de segurança em termos de energia, cadeia de abastecimento e segurança tecnológica, é inegável que o sector do consumo emergiu como algo “desprestigiado”.

Nesta nova narrativa do mercado de ações, centrada na reconfiguração da ordem e no “prémio de segurança”, a história do sector do consumo, representada pela Pop Mart, continuará a caminhar para a maturidade ou entrará numa fase de análise mais racional?

A rutura da narrativa de “alto crescimento”

Pelos dados mais recentes dos resultados da Pop Mart, o desempenho da empresa em 2025 continua a ser notável. No entanto, mesmo um desempenho com taxas de crescimento fortes ainda não conseguiu dissipar as preocupações dos investidores. Em primeiro lugar, está a expectativa do mercado de que as receitas ultrapassem 38 mil milhões de renminbi.

Na perspetiva das instituições, a narrativa do “crescimento acelerado” da Pop Mart foi interrompida por vários principais “acendedores” que constam no relatório anual.

1) O abrandamento do crescimento dos mercados externos, liderados pelas Américas. O relatório anual indica que, em 2025, a receita da Pop Mart no mercado doméstico da China foi de 20,85 mil milhões de renminbi, representando 56,2%. Já a receita na Ásia-Pacífico, Américas, Europa e outras regiões foi de 8,01 mil milhões, 6,81 mil milhões e 1,45 mil milhões, respetivamente, correspondendo a 21,6%, 18,3% e 3,9%.

Dentro disso, o crescimento das três principais praças externas caiu de forma evidente face ao primeiro e ao terceiro trimestres. No segundo semestre de 2025, a taxa de crescimento do mercado das Américas caiu de 1265% no 3.º trimestre para 633%; na Europa e noutras regiões, desceu de 735% para 436%. A expansão no exterior está a arrefecer claramente.

2) O risco de dependência de um único IP. O relatório anual mostra que, em 2025, a Pop Mart teve 17 IP de artistas com receitas superiores a 100 milhões de renminbi, e 6 IP com receitas superiores a 2 mil milhões de renminbi. Entre eles, a família LABUBU gerou 14,161 mil milhões de renminbi em receitas.

Contudo, quando o contributo das receitas da família LABUBU subiu da percentagem de 23,3% do ano anterior para 38,1%, esta diferença de contribuição que dispara em termos absolutos levou, pelo contrário, o mercado de capitais a preocupar-se com a capacidade da Pop Mart para criar e incubar IP.

Na verdade, perante a natureza cíclica dos IP, a Pop Mart está a acelerar a procura por mudança. A empresa revelou que, em abril, lançará pequenos eletrodomésticos derivados com base em IP como núcleo, que serão vendidos em plataformas de e-commerce como a JD.com. Além disso, as marcas de joalharia da empresa e os filmes de animação em versão live-action também estão em fase de avanço, com o objetivo de abrir uma “segunda curva de crescimento”.

Ainda assim, no geral, os sinais libertados pela administração na conferência de divulgação de resultados tendem a ser mais estáveis e cautelosos. Wang Ning afirmou que a Pop Mart tem como objetivo, para 2026, uma taxa de crescimento de pelo menos 20% e que não adota um modelo agressivo de “aumentar a receita sem aumentar o lucro”. O foco é alcançar um crescimento de alta qualidade mais saudável e sustentável.

Pelos dez principais nomes de transação de 25 de março, as perspetivas dos investidores estrangeiros sobre a Pop Mart eram diversas. Nesse dia, instituições estrangeiras como a Citigroup, Standard Chartered e Morgan Stanley procederam a vendas. Já instituições como a Merrill Lynch, UBS e Goldman Sachs efetuaram compras líquidas.

Instituições sediadas no interior da China, como a Futu Securities e a CICC, realizaram compras líquidas da Pop Mart no dia 25 de março. Além disso, no mesmo dia, os fluxos provenientes do Stock Connect de Hong Kong (Xangai e Shenzhen) somaram uma compra líquida acumulada de cerca de 1,36 milhões de ações da Pop Mart.

Um gestor de fundo de investigação de consumo disse ao repórter do 21st Century Business Herald que por trás das diferenças de avaliação, revela-se que ainda existe alguma discordância no reconhecimento do mercado relativamente à classificação da Pop Mart neste momento.

“Há uma parte considerável das pessoas que a considera uma ação cíclica, mas nós consideramos que é uma empresa de plataforma de IP. Os dois métodos de valuation são diferentes. Esta divergência precisa de tempo para ser absorvida. As empresas de IP, vistas a nível global, têm um certo prémio de valuation. Por analogia com empresas de consumo de qualidade, é possível atribuir uma avaliação de 20x+.” O gestor de fundo afirmou.

Um gestor de fundos de equities ativas sediado em Xangai também disse ao repórter que as equipas de investigação e investimento da sua empresa acreditam que a Pop Mart ainda está numa fase inicial a intermédia do desenvolvimento. No futuro, a empresa deverá continuar a aproximar-se da meta de 100 mil milhões de renminbi de receitas: “Após os ajustamentos recentes, a orientação do crescimento da Pop Mart e as expectativas do mercado já voltaram à zona de conforto da empresa. A valuation da Pop Mart encontra-se atualmente num nível baixo; a taxa de acerto é elevada (com crescimento estável alcançável) e as probabilidades/odds também são altas (há espaço para uma correção da valuation).”

Fuga de fundos de fundos públicos da Pop Mart

Depois de não ter entrado na Bolsa de Hong Kong com o rótulo de “primeira ação de brinquedos/figuras colecionáveis” em 2020, o preço das ações da Pop Mart, nos anos seguintes, chegou a traçar uma curva em “U”.

Do auge aquando do lançamento até à contração das avaliações; depois, à emergência do potencial da economia de IP no final de 2024 e no início de 2025; e à recuperação do preço, “levando” consigo todo o sector do consumo e impulsionando a subida do conjunto, a história de capital da Pop Mart contribuiu para o surgimento do conceito de “novo consumo”. Muitos gestores de fundos que tinham perdido a oportunidade anterior de mercado começaram então, a partir desse momento, a explorar profundamente a lógica de desenvolvimento deste sector jovem e as oportunidades de investimento.

Contudo, desde a segunda metade de 2025, a recuperação do consumo tem sido mais fraca do que o esperado, e os efeitos da incubação de novos produtos e de IP ainda não se refletem totalmente. O sentimento do mercado é mais conservador e concede mais tempo de observação às empresas em transição, o que arrasta o processo de correção das avaliações.

Com o preço das ações a cair continuamente, as vendas desta “líder de brinquedos/figuras colecionáveis” voltaram a ressurgir no mercado. Desde o final de agosto de 2025, depois de o preço da Pop Mart ter atingido um novo máximo histórico de 339,8 HKD por ação, seguiu-se uma retração contínua. Até ao final de 2025, a queda já se aproximava de 30%.

E, se contabilizarmos do máximo em agosto do ano passado até ao encerramento de 26 de março de 2026, a capitalização bolsista da Pop Mart já foi cortada a meio; a queda acumulada atinge 55%.

No mesmo período, os fundos institucionais também retiraram-se em massa. Os dados da Wind mostram que o número de ações detidas em carteira por fundos públicos da Pop Mart caiu de 51,6994 milhões de ações no fim do 3.º trimestre de 2025 para 41,5352 milhões de ações no fim do 4.º trimestre de 2025, uma redução de 10,1642 milhões de ações. Combinando o efeito da queda do preço das ações e as vendas por parte das instituições, o valor total de mercado detido pelos fundos da Pop Mart caiu de 12,593 mil milhões de renminbi no fim do 3.º trimestre de 2025 para 7,042 mil milhões de renminbi no fim do 4.º trimestre.

Do ponto de vista das instituições, a Fuduo Fund reduziu holdings já no terceiro trimestre do ano passado. No quarto trimestre, continuou a reduzir mais 5,9355 milhões de ações, ficando no topo entre as instituições em termos de quantidade vendida. A percentagem de redução atingiu 71,88%. Os produtos geridos por Yongying Fund, Southern Fund e E Fund (China) registaram, no total, reduções de holdings superiores a 2 milhões de ações no quarto trimestre do ano passado.

No mesmo período, 91 fundos públicos deixaram de deter a Pop Mart como posição principal. Além disso, incluindo gestores como 广发基金 (Guangfa Fund), 建信基金 (China Construction Bank Fund), 大成基金 (DaCheng Fund) e 诺德基金 (Nord Fund), existem 18 gestores de fundos que, nos seus fundos em conjunto, já não tinham a Pop Mart como posição principal no quarto trimestre do ano passado.

No entanto, também há gestores de fundos que mantêm confiança na Pop Mart. Por exemplo, no fim do quarto trimestre de 2025, o睿远港股通核心价值 (Ruiyuan Hong Kong Stock Connect Core Value) gerido por Zhang Jialu manteve-se em sentido contrário ao mercado, aumentando posição na Pop Mart em 2,45 milhões de ações. Esta foi a maior quantidade de aumento entre os fundos públicos no trimestre. Em termos de volume total de detenção de 4,985 milhões de ações, a Invesco Great Wall Quality & Growth (景顺长城品质长青) ficou em primeiro lugar na detenção por parte de fundos públicos, tendo também aumentado a posição na Pop Mart em mais de 230 mil ações no quarto trimestre do ano passado.

Além disso, três fundos — Jiaozi Industry Select, Yinxiang Digital Economy e Anxin Quality Enterprises — aumentaram igualmente posições na Pop Mart em mais de 400 mil ações no quarto trimestre do ano passado.

Novo consumo: oportunidades a captar com racionalidade

Ao observar o mercado global em 2026, conflitos geopolíticos constantes geram incerteza, e o “seguro” está a tornar-se o recurso mais escasso no mundo.

O economista-chefe da Economia e Desenvolvimento Financeiro, vice-diretor do Centro, e também conselheiro da Associação do Fórum de Economistas-Chefe da China, Liu Yuhui, afirmou recentemente que a velha ordem do dólar centrada no “petrodólar” está a desmoronar, enquanto uma nova ordem do renminbi, assente na força industrial da China, está a ser construída. Os ativos chineses com vantagens em termos de segurança energética, resiliência da cadeia de abastecimento, estabilidade política e poder de fixação de preços estão a entrar numa reavaliação estratégica sistémica.

No entanto, cada mudança de narrativa vem acompanhada de uma reequilibração estrutural. Quando o capital se desloca para o “prémio de segurança”, como se irá desenrolar, então, a atuação do sector do novo consumo que anteriormente era bastante apreciado?

Cheng Yuxuan, gestor do fundo do sector do consumo no China Europe Fund (基金经理成雨轩), disse de forma clara ao repórter que quer no caso do novo consumo quer no do consumo tradicional, os materiais a montante têm forte ligação com o petróleo. Por isso, no futuro, o grau de prosperidade de diferentes setores de novo consumo pode sofrer alguma diferenciação devido a mudanças no preço do petróleo.

“Com custos demasiado elevados, as pequenas e médias empresas podem ver-se pressionadas a reduzir as suas margens brutas, acabando por sair do mercado; já para alguns setores de novo consumo, se o seu padrão de concorrência for relativamente fragmentado, se o poder de definição de preços for fraco e se o modelo de negócio for relativamente pouco satisfatório, poderão enfrentar pressão nos lucros na segunda metade do ano. Por isso, tendemos a dar mais atenção aos sectores de novo consumo com um padrão de mercado bem definido e um poder de barganha mais elevado.” afirmou.

Do ponto de vista da valuation, Cheng Yuxuan acrescentou ainda que a posição do ciclo industrial de muitas empresas de novo consumo não está particularmente baixa; em termos de fase, está relativamente alta. Quer seja o setor de brinquedos/figuras colecionáveis que teve uma boa performance no ano passado, quer seja o setor de joalharia e pedras preciosas, em 2026 o mercado poderá encarar de forma ainda mais racional o desempenho de prosperidade destas empresas. Em termos de valuation, a tendência também será mais racional e as exigências quanto à concretização dos resultados serão maiores.

Zhou Shaobo, diretor-geral adjunto do departamento de research e gestor de fundos na Manulife Fund, também apontou que, pela performance das ações, 2025 foi um ano de forte divergência entre consumo novo e consumo tradicional, com o novo consumo a registar uma subida maior. Entrando em 2026, embora as empresas de novo consumo tenham oscilações no preço das ações, a partir da posição atual já se encontram relativamente mais atrativas.

“Sem considerar riscos extremos de cauda, como a continuação de subidas do preço do petróleo, podemos ver que há um conjunto de empresas de consumo com oportunidades consideráveis; o espaço de subida deve ter uma escassez e odds elevadas no conjunto do mercado.” disse Zhou Shaobo. Em 2026, fatores que restringem o setor imobiliário serão aliviados, e no sector do consumo haverá depuração da oferta e melhorias estruturais na procura — uma oportunidade que não apareceu nos últimos três anos.

Quanto a seleção de ações, o gestor de fundos de ações ativas acima mencionado disse que 2026 poderá ser um ‘ano de crescimento estrutural’ em que a diferenciação das empresas de novo consumo se intensifica e o valor das empresas líderes se destaca. No entanto, ao contrário do que foi observado em algumas sub-áreas do início de 2025 (como brinquedos/figuras colecionáveis e animais de estimação), que apresentaram crescimento de toda a indústria e alta prosperidade, com o novo consumo como “alta marea”, em 2026 o sector do consumo, no seu conjunto, carece de oportunidades amplas de tipo Beta.

“O mercado será mais seletivo; mais oportunidades virão da exploração de ações específicas. Pessoalmente, dou preferência a empresas com modelos de lucro claros e valuation compatível.” mencionou o gestor de fundos.