A XREAL, que está a tentar impactar o IPO, realmente está a esforçar-se por economizar dinheiro, mas ainda assim registou um prejuízo de 4,5 mil milhões

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（Fonte: app Hu Xiu）

Produção｜Grupo de Tecnologia da Hu Xiu

Autor｜Wei Wen

Edição｜Miao Zhengqing

Imagem de capa｜Autor (fotografia)

O segmento de óculos de realidade aumentada (AR) é extremamente dispendioso; até o XREAL, que é líder mundial, tem de recorrer a uma “nova ronda de fôlego”.

Em 1 de abril, a XREAL entregou o seu prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong. Os patrocinadores conjuntos são a CICC (China International Capital Corporation) e a Citigroup. Os dados mostram que a XREAL foi, consecutivamente por quatro anos (2022–2025), o número um mundial em volume de remessas de óculos AR. Em 2025, a quota de mercado atingiu 27%; a série One, com preço de quase 4000 yuan, vendeu 110 mil unidades e tornou-se o pilar absoluto.

Mesmo sendo número um em escala, isso não consegue travar prejuízos ano após ano. A razão mais importante é que a escala de receitas não consegue suportar o enorme investimento em investigação e desenvolvimento e na expansão de canais de vendas globais.

Nos últimos três anos, a XREAL manteve uma escala de vendas de cerca de 130 mil unidades de óculos AR, com receita anual entre 300 e 500 milhões de yuan; no entanto, em I&D, são obrigatoriamente investidos 200 milhões de yuan por ano, somando-se ainda 100 a 200 milhões de yuan em despesas de vendas. Estas duas rubricas superam, de forma persistente, as receitas.

Entretanto, por trás da XREAL juntaram-se um conjunto de investidores de topo: Sequoia China, Yunfeng Fund, Hillhouse Capital, Alibaba, Kuaishou e outros. Crescer 10 anos e, depois, voltar a apanhar a oportunidade de “boom” do setor… a apresentação desta vez da XREAL, parece mais um “necessário” para uma empresa de topo, num setor em que se queima dinheiro.

Legenda: Prejuízo da XREAL em 2025 de 456 milhões de yuan; prejuízo líquido ajustado de 250 milhões de yuan

No meio das vagas sucessivas de empreendedorismo, esta já é a décima vez (décimo ano) de existência da XREAL. A realidade é: o dinheiro em caixa e equivalentes de caixa restava apenas 63,63 milhões de yuan. Ao olhar com mais atenção, as perdas acumuladas dos acionistas da XREAL já atingem 3,026 mil milhões de yuan. Este é o fosso que não se consegue preencher, apesar de 10 anos de empreendedorismo, 12 rondas de financiamento e constantes injeções de capital.

A XREAL foi fundada em 2017. Após o fundador Xu Chi regressar dos Estados Unidos ao país, decidiu criar a sua própria empresa de óculos de realidade aumentada (AR), a Nreal (Shenzhen, Tecnologia Taoruo).

Durante estes dez anos, esta empresa em fase inicial assistiu ao encerramento sucessivo de outras empresas concorrentes e também presenciou por várias vezes a “dificuldade” e a reinicialização do projeto de óculos AR da Google. Participou diretamente e no terreno em duas vagas-chave destes dez anos de óculos AR.

A primeira vaga foi iniciada pela Google. Naquela fase, recém-arrancada, a XREAL conseguiu captar com sucesso a entrada de capital; a segunda vaga foi despoletada em conjunto pela Meta e pela Ray-Ban, empurrando diretamente todo o setor de óculos inteligentes para o ponto de viragem, fazendo com que a XREAL, que estava na dianteira da vaga, voltasse a ser o centro das atenções do mercado.

Em setembro de 2023, o gigante tecnológico norte-americano Meta, em conjunto com a Ray-Ban, lançou os óculos de IA Meta Ray-Ban. No ano seguinte, o volume de remessas chegou a 1,42 milhões de unidades, enquanto o volume total de remessas do mercado global de óculos de IA nesse ano foi apenas de 1,52 milhões. Quase todas as vendas ficaram concentradas nessa linha.

O sucesso deste produto acendeu a confiança do setor. Grandes players como a Baidu, Huawei, Xiaomi, Samsung, Raybird e outros, bem como novos entrantes, entraram em cena com capital, disputando um dos interfaces de interação mais importantes da era da IA — os óculos. A “guerra dos cem óculos” começou oficialmente.

Foi esta onda de entusiasmo gerada pela Meta que fez com que a XREAL, que esteve algum tempo adormecida, voltasse a ser alvo de atenção do capital — e, de forma indireta, também contribuiu para que entregasse o seu prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong.

Recuando no processo de financiamento da XREAL desde a sua criação, além do “hiato” de um ano em 2023, ao longo destes dez anos foram concluídas 12 rondas de financiamento, totalizando cerca de 2,3 mil milhões de yuan. Antes de apresentar o pedido, a XREAL concluiu em janeiro deste ano a última ronda de financiamento da D no valor de 67,76 milhões de dólares (aprox. 460 milhões de yuan), com investidores como PuDong ChuangLing e Luxshare Precision, entre outros. A avaliação rondava os 833 milhões de dólares. O fundador Xu Chi deteria cerca de 27,98% dos direitos de voto.

No entanto, em contraste com o capital quente e o ruído do setor, a XREAL, apesar de ser líder no setor, não registou um aumento evidente nas vendas de óculos AR nos últimos três anos. De 2023 a 2025, foram respetivamente 137,2 mil unidades, 124,9 mil unidades e 133,7 mil unidades. Quase sem avanço. Mesmo com o aumento abrupto da atenção ao setor de óculos inteligentes, o mercado de óculos AR ainda não apresentou uma inversão nas vendas. No prospecto, a XREAL também escreveu que os óculos inteligentes ainda se encontram numa fase inicial de desenvolvimento e continuam a evoluir, o que faz com que os concorrentes lancem frequentemente novos produtos e desencadeiem uma guerra de preços.

De acordo com o mais recente relatório de acompanhamento trimestral do mercado global de óculos inteligentes, divulgado pela IDC, a Meta detém sozinha 75,7% da quota de mercado. Entre as cinco primeiras do mercado global de óculos inteligentes, excetuando a Meta, as outras quatro são todas empresas chinesas: Xiaomi, Raybird, XREAL e Viture. Quase todos estes players têm uma fonte contínua de tesouraria para financiar as operações: Meta, Xiaomi e TCL-Raybird, é dispensável dizer; o concorrente Viture (com 16% de quota no mercado AR) até já assegurou, em fevereiro de 2026, um financiamento de 100 milhões de dólares na ronda C, para entrar no confronto pela frente com munições suficientes.

Como veterana número um em quota de mercado global de óculos AR (27%), a XREAL não se envolveu profundamente nesta guerra de preços. A XREAL talvez já tenha percebido que a guerra de preços provoca um golpe severo na energia das empresas e consome a competitividade de longo prazo. Então, mais vale orientar a empresa para um sentido de saúde financeira. Por exemplo, na comercialização e marketing nos canais globais, a XREAL apertou proativamente a alocação de tráfego e os investimentos promocionais. Entre 2023 e 2025, as despesas de vendas e distribuição da XREAL foram de 210 milhões, 140 milhões e 130 milhões de yuan, respetivamente, com a componente de marketing a recuar de forma mais racional.

Pelos dados financeiros abaixo, dá para ver que a XREAL já fez o máximo para poupar. Entre 2023 e 2025, em três anos, a margem bruta foi aumentando ano após ano, de 18,8% para 35,2%; a taxa de despesas operacionais foi diminuindo gradualmente, de 137,6% para 82,7%.

Mesmo reduzindo agressivamente custos, a carga histórica acumulada ao longo de dez anos continua pesada. Perdas consecutivas por dez anos, crise de tesouraria, 12 rondas de investidores à espera de saída, os booms do setor não esperam por ninguém… com múltiplas pressões sobrepostas, o IPO da XREAL parece mais um caso em que “não há alternativa, é lançar”.

Legenda: Matriz de investidores da XREAL

Para a XREAL, o IPO não é “um extra em cima de um excelente resultado”; é “uma ajuda num dia de neve”.

O fundador Xu Chi já tinha afirmado publicamente que, no futuro, os óculos de AR irão evoluir para uma divisão binária: de um lado, assistentes de IA mais leves; do outro, terminais de entretenimento imersivo e de trabalho em espaço. A XREAL escolheu a segunda via. O seu nível de tecnologia é mais elevado, o custo é mais caro e também é mais dispendioso.

O autor verificou que, ao usar os óculos AR da XREAL, é de facto possível ver de forma imersiva um filme a cores ou jogar sem ficar tonto. A maioria dos utilizadores que usam os óculos AR da XREAL quer libertar as mãos para uma experiência de entretenimento imersivo.

Para proporcionar esse tipo de experiência ao utilizador, os custos que uma empresa precisa de suportar são bastante extraordinários.

Os dados do setor confirmam o “perfil de queimar dinheiro” do setor de óculos AR. De acordo com um relatório de pesquisa do Bank of America, o custo BOM de um óculos de IA comum é de cerca de 150 dólares; enquanto o custo de hardware de um óculos AR binocular chega a 400–1000 dólares, ou seja, 3 a 6 vezes o valor do primeiro. Módulos ópticos, painéis de exibição, chips personalizados e design estrutural — cada item é um “osso duro” de alto custo.

E o dinheiro que a XREAL captou foi, quase todo, investido em elos de fabrico inteligente como óptica, chips e afins.

Por exemplo, para o financiamento de 53,41 milhões de dólares na ronda B e B+ da XREAL, a finalidade inclui construir uma fábrica de módulos ópticos AR; uma das utilizações do financiamento de 120 milhões de dólares da ronda C é a coprocessadora em “lado do dispositivo” para chips desenvolvidos internamente (chip X1).

Além disso, as despesas de I&D da XREAL em 2023, 2024 e 2025 foram respetivamente de 216 milhões de yuan, 204 milhões de yuan e 183 milhões de yuan. Um investimento próximo de 200 milhões de yuan por ano já se compara ao nível de I&D de muitos grandes grupos industriais.

Mesmo com um investimento tão alto em investigação e desenvolvimento tecnológico, os óculos AR atuais ainda têm limitações claras. No setor existe um “triângulo impossível” difícil de resolver: corpo fino e leve, autonomia extremamente longa, e exibição imersiva.

Para usar os óculos AR da XREAL, continua a ser necessário ligá-los por um cabo. Isso faz com que os cenários de utilização sejam relativamente limitados, atualmente concentrados em jogadores e em alguns entusiastas de tecnologia; o mercado de massas ainda não explodiu de forma plena.

Isto significa que a XREAL precisa de continuar a investir de forma sustentada em investigação e desenvolvimento tecnológico. É um ciclo fixo: se não houver investimento no produto, a empresa fica para trás; se houver investimento, a empresa terá prejuízo.

A XREAL está a tentar resolver esta dor, por exemplo seguindo uma estratégia de endereçamento ao segmento premium. A série one lançada em 2025 inclui a engine óptica X-Prism desenvolvida pela própria XREAL, além de tecnologias de “full stack” como NebulaOS, concebidas especificamente para óculos AR. Com um preço unitário de 4000 yuan, a série one responde por 110 mil unidades dentro do volume total de remessas de 130 mil unidades da XREAL.

Para o mercado com múltiplos cenários, a XREAL programou uma matriz de novos produtos em 2026: o modelo de jogos ROG XREAL R1, em colaboração com a Asus ROG; o Project Helen, que segue uma rota de custo-benefício para o público geral; e o próximo flagship Project Aura, construído em conjunto com a Google com base na plataforma Android XR.

Entre estas, a parceria do ecossistema com a Google é o trunfo mais crítico para a XREAL “furar” e expandir o alcance em 2026. Este produto deverá estar no mercado no segundo semestre do ano. Se o ecossistema Android XR da Google funcionar com sucesso, a XREAL tem possibilidade de sair de uma marca de hardware de nicho e entrar no grupo das plataformas globais de computação espacial mainstream.

Em síntese, mesmo que expliquemos de forma objetiva por que é que os fabricantes de óculos AR captam tanto dinheiro, a questão fundamental diante da XREAL continua a ser afiada: o setor de óculos AR é demasiado pequeno e o capital necessário para investir é demasiado grande.

Na fase em que a tecnologia AR ainda não está completamente madura e os cenários de uso para o grande público ainda são limitados, como fazer o mercado de capitais acreditar no seu valor de longo prazo? Pelos dados financeiros do prospecto, a resposta dada pela XREAL é “redução contínua de prejuízos” e “transformação para o premium”. Se esta resposta será aceite pelo mercado de capitais, permanece uma incógnita.

Para todo o setor de óculos inteligentes, este IPO da XREAL é também uma “pedra de toque” (teste decisivo). Se conseguirá listar com sucesso, quanto de avaliação o mercado de capitais vai atribuir e se reconhece a lógica de longo prazo de “óculos AR + hardware de IA”, decidirá diretamente se esta vaga de óculos inteligentes será apenas uma oportunidade de conceito ou se é verdadeiramente o futuro.

Este artigo vem da Hu Xiu. Link original: https://www.huxiu.com/article/4847609.html?f=wyxwapp

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