A Bubble Mart saiu da lista de oportunidades? Duvidou de não comprar, Duan Yongping mudou de ideia

(O autor deste artigo é Damo Finance; publicado com autorização da TI Media)

Por | Damo Finance

Zeng Zhiyong, que antes afirmou “não entender”, sobre a Pop Mart (9992.HK), mudou de atitude de forma inesperada.

A 30 de março, o conhecido investidor Zeng Yongping (ID no Xueqiu: “O Grande Tao sem forma tem forma”) publicou no Xueqiu dizendo que, “Nestas duas semanas, dediquei algum tempo a rever a Pop Mart e decidi retirar a afirmação de que não investiria na Pop Mart feita pelo fundador do Xueqiu, Fang Sanwen.”

Isto contrasta fortemente com a postura de Zeng Yongping no passado. Nos últimos meses, Zeng Yongping mencionou várias vezes a Pop Mart. No início deste ano, Zeng afirmou que, “Eu basicamente já analisei a Pop Mart e achei que eles são realmente bastante impressionantes. No entanto, ainda não consigo entender por que as pessoas precisam de algo assim; e se daqui a dois anos todos deixarem de querer isso?”

No próprio dia em que Zeng Yongping mudou de posição, as ações da Pop Mart — que estavam em queda há vários dias — chegaram a recuperar, fechando a 148,7 HKD por ação, com uma capitalização de mercado de cerca de 2000 mil milhões de HKD. Após a divulgação do relatório financeiro a 25 de março, o preço das ações da Pop Mart continuou a cair, acumulando uma queda de 30,6% nos dias 25 e 26 de março. A longo prazo, em comparação com o pico de agosto do ano passado, o preço das ações da Pop Mart já foi “cortado pela metade”.

No entanto, apesar da contínua queda do preço das ações, os resultados da Pop Mart continuam a ser bastante sólidos. Em 2025, a Pop Mart registou uma receita de 37,12 mil milhões de RMB, um aumento de 184,7%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 12,78 mil milhões de RMB, um crescimento de 308,8%.

O conhecido IP de brinquedos colecionáveis da Pop Mart, o LABUBU, também cresceu rapidamente em 2025. Ao longo do ano, a receita do IP da série THE MONSTERS, pertencente ao LABUBU, atingiu 14,16 mil milhões de RMB, um aumento de 365,7%; a sua proporção na receita total da empresa atingiu 38,1%, um aumento de 14,8 pontos percentuais face ao ano anterior.

Com o forte crescimento dos resultados, os investidores “votaram com os pés”; e isso pode estar relacionado ao controlo proativo do ritmo de crescimento por parte da Pop Mart.

Numa reunião com investidores, o presidente e CEO da Pop Mart, Wang Ning, afirmou que em 2026 a empresa se esforçará por alcançar uma taxa de crescimento não inferior a 20%. Um relatório de research do Bank of America Securities mostra que essa orientação de receita está abaixo das expectativas do mercado, que era de 30%, o que indica que, num cenário de base elevada, as receitas no segundo semestre de 2026 poderão apresentar uma desaceleração homóloga. Além disso, o Goldman Sachs, ao comunicar com investidores, também apontou que a reação do mercado reflete principalmente preocupações com a desaceleração do ritmo de crescimento, especialmente porque dados de terceiros sobre o mercado norte-americano indicam que desde o início do ano a desaceleração persiste.

Por outro lado, as declarações de Zeng Yongping revelam uma lógica bastante diferente da visão do mercado. Para Zeng, a “velocidade” da economia é, na verdade, a “aceleração” na física. O que se investe é o futuro total; na física, a “velocidade” multiplicada pelo “tempo” dá o “comprimento total”; naturalmente, uma “aceleração” maior faz com que se percorra mais em um mesmo período de tempo.

Com opiniões distintas a debaterem-se, os investidores que “votam com os pés” estão errados?

Os resultados em alta podem manter-se?

Algumas opiniões de mercado consideram que, por trás do rápido crescimento da Pop Mart, existem riscos ocultos; se o entusiasmo pelo IP principal LABUBU diminuir, os resultados futuros da empresa poderão não sustentar o crescimento acelerado.

Antes mesmo de a Pop Mart ser listada em 2020, já havia opiniões de que a empresa sofria de uma “dependência excessiva de IP”. Na altura, o IP principal era a MOLLY; entre 2017 e 2019, a receita proveniente deste IP representava sempre mais de 25%, atingindo 41,6% em 2018.

O sucesso explosivo do LABUBU chegou a quebrar as críticas do mercado quanto à dependência de um único IP. Em 2024, o LABUBU explodiu em popularidade: nesse ano, a receita do IP da série THE MONSTERS, associado ao LABUBU, cresceu mais de 7 vezes, tornando-se o maior IP da empresa. Em 2025, o LABUBU manteve uma trajetória de crescimento elevado, atingindo uma receita total de 14,16 mil milhões de RMB, um aumento de 365,7%.

Contudo, à medida que o LABUBU se manteve em alta, as críticas à “dependência de IP” reapareceram. Em 2025, a proporção da receita do IP da série THE MONSTERS, pertencente ao LABUBU, atingiu 38,1%, aproximando-se do pico atingido pela MOLLY.

Mais importante ainda, após o sucesso do LABUBU, a capitalização de mercado da Pop Mart aumentou significativamente: de um mínimo temporário de 16,68 HKD por ação em fevereiro de 2024, para um máximo de quase 340 HKD por ação em agosto de 2025. Em cerca de um ano e meio, as ações da Pop Mart quase 20 vezes valorizaram.

Na altura, o mercado de capitais atribuía à Pop Mart uma avaliação elevada, baseada em expectativas de crescimento de resultados muito acelerado. Agora, com a desaceleração das previsões de desempenho, muitos investidores “votam com os pés”.

As preocupações dos investidores não surgem do nada, mas, ao analisar a própria Pop Mart, o pânico do mercado pode ser uma interpretação equivocada.

Comparando com o período do “MOLLY”, embora a Pop Mart dependa do LABUBU, atualmente ela não se apoia apenas nele. Em 2025, as receitas de novos IPs da Pop Mart, como o CRYBABY (“Bebé a chorar”), aumentaram 151,4% em relação ao ano anterior, atingindo 2,93 mil milhões de RMB; a receita dos “Star People” cresceu mais de 16 vezes, chegando a 2,06 mil milhões de RMB. Além disso, IPs tradicionais como SKULLPANDA e MOLLY também tiveram aumentos expressivos nas receitas.

Relatórios anteriores da Cinda Securities também indicaram que a Pop Mart já tinha criado um sistema de ciclo fechado, replicável: desde a descoberta de artistas, incubação de IP, gestão da cadeia de abastecimento até ao marketing em todo o ecossistema. O sucesso rápido e contínuo de novos IPs como LABUBU e CRYBABY veio validar a eficácia e a escalabilidade desse sistema.

Em vez de dizer que a Pop Mart enfrenta uma “dependência excessiva de IP”, talvez seja mais correto afirmar que o desenvolvimento de IPs populares como o LABUBU foi demasiado rápido, “escondendo” o brilho de novos IPs. Se a incubação de novos IPs correr bem, é provável que surjam novos pontos de crescimento.

Além disso, na visão de Wang Ning, a desaceleração do ritmo de crescimento da Pop Mart não precisa ser necessariamente algo negativo. Wang Ning acredita que o rápido desenvolvimento do último ano revelou muitos problemas: há ainda muito espaço para melhorias na gestão organizacional, na comunicação entre regiões e na coordenação entre o “mid office” e o “front office”.

Wang Ning afirmou que, “Se 2025 foi um ano brilhante, esperamos que 2026 seja um período de ‘manutenção’, para resolver os problemas identificados durante o crescimento acelerado, através de pausas, abastecimento e troca de pneus. Toda empresa passa por ciclos; é muito valioso sermos capazes de detectar e resolver problemas mais rapidamente do que os outros durante um crescimento acelerado.”

Planeando o futuro

Após um ano de crescimento acelerado, a equipa de gestão da Pop Mart começou a ser mais cautelosa. Na apresentação de resultados, Wang Ning falou de “reflexão e melhorias”; ele considera que o crescimento a uma velocidade tão elevada revelou muitos problemas. “A nossa filosofia constante é ‘respeitar o tempo, respeitar a gestão’, e esperamos que o crescimento da empresa seja linear e saudável.”

Para alcançar um desenvolvimento sustentável, a Pop Mart adotou uma estratégia de “duas mãos”: promover um desenvolvimento mais refinado no mercado chinês e, ao mesmo tempo, continuar a expandir no exterior.

No ano passado, 2025, o número de lojas da Pop Mart na China aumentou pouco. Segundo o relatório financeiro, em 2025, o número líquido de lojas domésticas aumentou apenas 14, chegando a 445. Numa estratégia de contenção de expansão, a receita do retalho offline na China cresceu 119% em relação ao ano anterior, atingindo 10,08 mil milhões de RMB.

De acordo com o relatório financeiro, o grande aumento na receita por loja deve-se, por um lado, ao aumento do reconhecimento da marca, e, por outro, à otimização e atualização das lojas, bem como ao aumento da eficiência operacional.

A presidente da Pop Mart China, Chu Yin, afirmou na apresentação de resultados que o aumento de área das lojas em processo de upgrade e remodelação em 2025 foi modesto: em geral, entre 30% e 40%, chegando a 50% em algumas lojas; contudo, as lojas atualizadas tiveram vendas quase o dobro da média nacional.

No futuro, a Pop Mart China irá investir mais na atualização e remodelação das lojas. Chu Yin disse que, em 2026, o número de lojas em upgrade e remodelação será muito superior ao de 2025, e que serão abertas mais lojas flagship.

A operação do ecossistema de membros também será uma prioridade para a Pop Mart China em 2026. Até ao final de 2025, o total de membros registados na China continental atingiu 72,58 milhões, um aumento líquido de mais de 26,5 milhões em relação ao ano anterior. Em 2025, a contribuição dos membros para as vendas foi de 93,7%, e a taxa de recompra dos membros foi de 55,7%. Chu Yin afirmou que, no que diz respeito aos canais, a estratégia futura da empresa é a seguinte: nos canais de terceiros, o foco é na captação de novos clientes; nos canais próprios, na recompra; e, em todos os canais, na circulação de produtos. Em 2025, o número de membros que consumiram através de múltiplos canais atingiu vários milhões, com um crescimento de três dígitos em relação a 2024. Em 2026, a Pop Mart continuará a reforçar essa ecologia.

Nos mercados internacionais, a expansão continuará a ser a principal estratégia para 2026. Em 2025, a Pop Mart abriu, respetivamente, 31, 42 e 22 lojas na Ásia-Pacífico, Américas e Europa, totalizando 185 lojas no exterior.

Em termos de resultados, em 2025, a receita do negócio doméstico da Pop Mart cresceu 134,6% em relação ao ano anterior, atingindo 20,85 mil milhões de RMB, enquanto a receita do negócio internacional atingiu 16,27 mil milhões de RMB, quase triplicando em relação ao ano anterior. Entre os mercados internacionais, a América foi o de maior crescimento, com uma subida de 748,4%, para 6,81 mil milhões de RMB.

Contudo, há opiniões de que o ritmo de crescimento no exterior não atingiu as expectativas, especialmente porque no quarto trimestre houve uma desaceleração. Segundo o relatório financeiro, no primeiro semestre de 2025 e nos três primeiros trimestres, as taxas de crescimento da receita na América ultrapassaram 1000%, e na Europa também superaram 700%. No entanto, no desempenho anual, as taxas de crescimento na Europa e na América sofreram alguma redução.

O diretor de crescimento, Wen De Yi, afirmou que, no ano passado, a proporção da receita do negócio internacional no total da empresa já atingiu perto de 50%. No passado, a empresa focava-se principalmente nas capitais; no futuro, irá gradualmente entrar em cidades de segundo e terceiro níveis. Além disso, irá dar prioridade à implementação em atrações turísticas centrais e avançar com projetos de lojas flagship de referência. A empresa também pretende replicar rapidamente, no exterior, os modelos comerciais maduros que foram validados na China, e, ao mesmo tempo, incubar novos negócios locais e promover a sua divulgação através dos canais globais.

Para a Pop Mart, a capacidade de resolver efetivamente os diversos problemas durante o desenvolvimento terá um impacto profundo no seu futuro, colocando à prova a sua capacidade operacional. No futuro, a Pop Mart precisa que o mercado comprove que consegue atravessar ciclos e manter um crescimento contínuo através da diversificação de IPs e da internacionalização dos produtos.