Alta dívida pendente: Tainuo Maibo enfrenta o Conselho de Inovação e Tecnologia

Fonte: Beijing Business Daily

Como a primeira empresa a obter aceitação para tramitação após a reativação dos critérios de admissão à cotação do Conselho de Ciência e Tecnologia (科创板) na quinta versão, a empresa Zhuhai Tainomab Mab… Pharmaceutical Co., Ltd. (doravante, “Tainomab”) tem o processo de IPO a ser acompanhado de perto pelo mercado. Atualmente, a Tainomab chegou à fase de apreciação. No site oficial da Bolsa de Valores de Xangai (SSE) consta que a Comissão de Apreciação para Listagem da SSE está prevista para reunir-se em 3 de abril de 2026 para a 16.ª reunião de apreciação para deliberar o pedido de oferta pública inicial (IPO) da Tainomab. De acordo com a minuta de reunião (稿) do prospecto divulgada simultaneamente pela empresa, no período em análise, a Tainomab registou perdas contínuas e o montante das perdas aumentou ano após ano; as perdas acumuladas ao longo de três anos excederam 1,5 mil milhões de yuan. Devido ao aumento dos investimentos em I&D e à construção de uma equipa de comercialização, no período em análise a taxa de passivo sobre ativo (asset-liability ratio) da Tainomab subiu de forma acentuada, passando de 28,19% para 88,18%. Além disso, ao apresentar-se ao 科创板 (Conselho de Ciência e Tecnologia) desta vez, o controlador efetivo da Tainomab tem um acordo de “defesa contra perda” (back-to-back / acordo de compensação em caso de falha de IPO). Caso o IPO seja impedido, é acionada a cláusula de recompra, colocando o controlador efetivo sob uma pressão significativa de pagamento em dinheiro.

Em fila por 8 meses

Cerca de 8 meses em fila, a Tainomab chegou à fase de apreciação e será submetida ao “grande teste” em 3 de abril.

O prospecto mostra que a Tainomab foi fundada em 2015 e é uma empresa inovadora de biomedicamentos biofarmacêuticos orientada para o mercado global, dedicada à terapia de substituição de produtos derivados do sangue. Com o objetivo de desenvolver, fabricar, comercializar e explorar a substituição potencial de produtos sanguíneos específicos para os humanos, usando novos medicamentos de anticorpos monoclonais totalmente de cadeia humana (fully human), para satisfazer as necessidades clínicas amplas e beneficiar os doentes. O produto principal, a injeção de anticorpo monoclonal “Staidotat” (isto é, “anticorpo monoclonal totalmente humano recombinante contra a toxina do tétano TNM002”, nome comercial: XintiaoTuo), foi aprovado para comercialização na China em fevereiro de 2025.

O IPO da Tainomab no 科创板 foi aceite em 31 de julho de 2025, tornando-se a primeira empresa a submeter-se e a obter aceitação ao abrigo dessa norma após a reativação do quinto conjunto de critérios de admissão do 科创板. No mesmo ano, em 11 de agosto, a Tainomab entrou na fase de “perguntas já feitas” (已问询) e passou por duas rodadas de esclarecimentos antes de ganhar a oportunidade de reunião de apreciação.

Como empresa que se candidata ao abrigo do quinto conjunto de critérios de admissão ao 科创板, no período em análise a Tainomab manteve prejuízos contínuos e o valor das perdas aumentou ano após ano; de 2023 a 2025, os lucros líquidos atribuíveis foram, respetivamente, -4,46 mil milhões de yuan, -5,15 mil milhões de yuan e -6,01 mil milhões de yuan. No prospecto, a Tainomab menciona que as perdas contínuas se devem principalmente a que, desde a sua criação, a empresa se concentrou de forma contínua no desenvolvimento de produtos biofarmacêuticos inovadores; este tipo de projetos tem um ciclo de desenvolvimento longo, alta incerteza e grande investimento de fundos.

Além disso, o outro produto principal da empresa, “anticorpo monoclonal totalmente humano recombinante contra o vírus sincicial respiratório humano TNM001”, já submeteu um NDA e obteve aceitação para o grupo de pacientes com lactentes com risco não elevado e risco elevado como população-alvo, e ao mesmo tempo já foi incluído no procedimento de revisão prioritária.

Atualmente, a injeção de anticorpo monoclonal Staidotat já listada na Tainomab é um produto de imunização passiva contra o tétano, cujos principais produtos concorrentes são a imunoglobulina humana contra o tétano HTIG, a imunoglobulina contra o tétano (F(ab’)2) 2 e a toxoide antitetânica TAT. Os concorrentes já são usados clinicamente há muitos anos, a educação do mercado é relativamente madura, com uma taxa relativamente elevada de conhecimento clínico; além disso, em comparação com a injeção de anticorpo monoclonal Staidotat, os concorrentes têm um preço mais baixo.

Tendo em conta que a injeção de anticorpo monoclonal Staidotat é o primeiro medicamento monoclonal global para o tétano, com um mecanismo de tratamento totalmente novo, o conhecimento do produto por parte dos médicos e do grupo de doentes depende da divulgação comercial da empresa. Contudo, até dezembro de 2025, as vendas reais da injeção de anticorpo monoclonal Staidotat apresentam uma certa diferença face à quantidade de vendas originalmente prevista. Antes do primeiro pedido, a previsão para março a dezembro de 2025 era de 278,9 mil frascos; as vendas reais foram de 159 mil frascos.

A taxa de passivo sobre ativo disparou para 88,18%

No período em análise, a taxa de passivo sobre ativo da Tainomab subiu rapidamente.

De acordo com o prospecto, durante o período em análise a taxa de passivo sobre ativo no nível consolidado da Tainomab aumentou ano após ano: 28,19%, 58,96% e 88,18%, respetivamente. Além disso, no final de cada período do período em análise, a taxa de liquidez corrente da empresa foi de 5,69, 2,2 e 1,63, e a taxa de liquidez imediata foi de 5,48, 2 e 1,42.

A Tainomab explica no prospecto que, no final de 2023, a taxa de liquidez corrente e a taxa de liquidez imediata eram elevadas e a taxa de passivo sobre ativo era baixa; isso se deve principalmente a que, no início de 2023, a empresa concluiu a sexta rodada de aumento de capital da empresa de responsabilidade limitada. À medida que a empresa intensificou os investimentos em I&D e a construção da equipa de comercialização, as despesas relacionadas aumentaram, e o saldo de caixa diminuiu; em simultâneo, a empresa aumentou os empréstimos para a rotação de tesouraria do dia a dia, o que levou à diminuição das taxas de liquidez corrente e imediata e ao aumento da taxa de passivo sobre ativo.

A Tainomab afirma ainda que, no final de 2024 e no final de 2025, a taxa de passivo sobre ativo foi elevada, principalmente porque os produtos começaram a ser comercializados, estando numa fase de desenvolvimento rápido, com elevados investimentos em I&D e expansão de mercado, levando ao crescimento das despesas relacionadas; como as vendas dos produtos estavam apenas na fase inicial, era necessário suportar atividades como o desenvolvimento de novos medicamentos e a expansão de mercado por meio de passivos remunerados.

O economista e especialista em finanças novas, Yu Fenghui (余丰慧), afirma que, se a taxa de passivo sobre ativo da empresa for demasiado elevada, pode haver risco de liquidez, ou seja, a empresa poderá não conseguir obter fundos atempadamente para reembolsar as dívidas ou satisfazer as necessidades de exploração diárias.

A Tainomab considera que, no geral, a situação da sua capacidade de reembolso de dívidas é boa. O prospecto mostra que, durante o período em análise, a empresa não tinha dívidas em atraso não pagas nem passivos contingentes com obrigações substanciais de pagamento, entre outras situações. Até ao final do período do relatório, o montante de caixa e equivalentes de caixa da empresa era de 515 milhões de yuan, suficiente para cobrir as responsabilidades a curto prazo de reembolso e as despesas de exploração diárias.

Importa referir que, anteriormente, na primeira rodada de perguntas, a situação de ativos e passivos da Tainomab já tinha sido alvo de questionamento. Nesta reunião de apreciação, uma taxa de passivo sobre ativo elevada pode também chamar a atenção da entidade reguladora.

Relativamente a questões relevantes da empresa, o repórter do Beijing Business Daily enviou uma carta de entrevista à Tainomab, mas até ao momento da redação não recebeu resposta da empresa.

Existe risco de o controlador efetivo assumir a obrigação de recompra

Importa referir que, por trás do presente IPO no 科创板, existe o risco de o controlador efetivo assumir a obrigação de recompra. Até ao final de 2025, o capital próprio atribuível aos acionistas da empresa-mãe da Tainomab era apenas de 104 milhões de yuan, e as perdas acumuladas não compensadas chegaram a 1.449 milhões de yuan; enquanto o potencial montante de recompra poderia atingir dezenas de milhares de milhões de yuan.

De acordo com o prospecto, em 18 de junho de 2025, o controlador efetivo da Tainomab e todos os acionistas assinaram conjuntamente o “Acordo de Recompra do Controlador Efetivo” (“实际控制人回购协议”). Nele, as disposições sobre a assunção pelo controlador efetivo das obrigações de recompra são as seguintes: se a empresa retirar o pedido de cotação de oferta pública inicial de ações após submeter a candidatura, se a candidatura de cotação for terminada, se a candidatura for rejeitada/negada, se a candidatura de cotação caducar, ou se a empresa não obtiver a decisão de aprovação/ autorização do órgão de supervisão do mercado de valores mobiliários relativa ao registo; então o controlador efetivo concorda, a partir da data em que primeiro ocorrerem os eventos supramencionados, em assumir as responsabilidades e obrigações que incumbem ao controlador efetivo ao abrigo do “Acordo de Aumento de Capital e Expansão de Participação da Zhuhai Tainomab Pharmaceutical Co., Ltd.” (“《C轮投资协议》”, “C轮投资协议”).

Zhang Yue (张玥), presidente da Ouyou International (奥优国际), disse em entrevista ao repórter do Beijing Business Daily que “se a cotação falhar, o controlador efetivo recompra” é favorável para reduzir o risco de saída dos investidores, estabilizar a estrutura acionista e garantir financiamento subsequente. No entanto, caso a cotação falhe, o controlador efetivo terá de recomprar com enormes quantias de numerário, o que afetará o controlo da empresa e a operação.

Neste IPO do 科创板, a Tainomab pretende captar 1,5 mil milhões de yuan, a serem direcionados para projetos de desenvolvimento de novos medicamentos, expansão de bases de produção de anticorpos e reforço de fundos de exploração. A empresa prevê investir, respetivamente, 830 milhões de yuan, 330 milhões de yuan e 340 milhões de yuan.

Na opinião de profissionais da indústria, se a Tainomab conseguirá passar na reunião de apreciação não determinará apenas o seu próprio destino, mas também servirá como um importante termómetro de auditoria para muitas outras empresas de medicamentos inovadores que recorrem ao quinto conjunto de critérios e se encontram na fase inicial de comercialização.

Beijing Business Daily, Ding Ning (丁宁)

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Responsável: Gao Jia (高佳)