Maji Electronics vai fazer IPO em Hong Kong: Distribuidor misterioso de Seicheles sustenta mais de 30% da receita

每经记者｜蔡 鼎    每经编辑｜黄博文

De acordo com o site oficial da HKEX, a Kunshan Majing Electronics Co., Ltd. (a seguir, “Majing Electronics”) apresentou em 31 de março à HKEX os documentos de candidatura ao mercado de ações principal. A China Ping An Securities (Hong Kong) é o patrocinador exclusivo.

Enquanto fornecedora concentrada em soluções de indutores de potência de processos avançados para os setores de eletrónica de consumo, eletrónica automóvel e computação de alto desempenho, Majing Electronics revelou no prospeto que, com base nas receitas provenientes de soluções de indutores de potência de processos avançados para chips em 2024, a empresa ocupa o primeiro lugar entre fornecedores com sede na China continental.

Após analisar o prospeto de listagem de Majing Electronics, o repórter do “Diário de Economia” (Diário Económico) constatou que o negócio da empresa apresenta várias características objetivas que merecem atenção. Por exemplo, mais de um terço das receitas de Majing Electronics provém de um distribuidor estrangeiro registado num país africano, as Seychelles; além disso, diversas empresas nas categorias dos cinco principais fornecedores e dos principais clientes apresentam sobreposição de identidades.

Além disso, os custos de subcontratação de processamento da empresa aumentaram acentuadamente nos últimos três anos; em 2025, a sua proporção já ultrapassou 30%. Em termos de conformidade e saúde financeira, nos últimos três anos a empresa acumulou pagamentos em atraso de mais de 34 milhões de yuans em seguros sociais e fundo de habitação; mais de 80% das instalações de produção arrendadas não tiveram registo em arquivo; e em 2023 e 2024 a empresa esteve, por vezes, num estado de valor líquido de passivos circulantes muito elevado.

Vários fornecedores, “ambos compradores e fornecedores”

Na construção da rede de vendas e do sistema de cadeia de abastecimento, Majing Electronics demonstra uma dependência altamente concentrada de clientes e características complexas de transações cruzadas.

O prospeto mostra que as receitas de Majing Electronics dependem em grande medida dos cinco principais clientes. Em 2023, 2024 e 2025 (a seguir, no período abrangido pelo relatório), as receitas provenientes dos cinco principais clientes foram respetivamente de 2,85 mil milhões de yuans, 3,42 mil milhões de yuans e 3,31 mil milhões de yuans, representando respetivamente 78,7%, 78,4% e 70,2%.

Entre estes, o cliente A em primeiro lugar ocupa uma posição absolutamente dominante. De acordo com os dados, o cliente A foi registado e constituído nas Seychelles, com capital social de 5 milhões de dólares, e dedica-se principalmente ao negócio de distribuição de componentes eletrónicos e produtos eletrónicos. Durante o período em análise, as receitas de vendas de Majing Electronics a este cliente foram respetivamente de 123 milhões de yuans, 151 milhões de yuans e 153 milhões de yuans, representando respetivamente 34,1%, 34,7% e 32,5% do total de receitas de cada ano.

Majing Electronics admite que quaisquer atrasos significativos, alterações, cancelamentos ou reduções nas ordens de compra desses clientes, ou quaisquer mudanças no modelo de compra (que podem decorrer das mudanças nas necessidades e nos modelos de compra dos seus respetivos clientes) podem causar impactos adversos significativos no negócio, na situação financeira e no desempenho operacional da empresa.

Além da elevada concentração de clientes, também existe uma complexa transação de “dupla identidade” entre Majing Electronics e alguns fornecedores centrais. O prospeto revela que, durante o período abrangido pelo relatório, várias empresas entre os cinco principais fornecedores eram simultaneamente clientes da empresa. Tomando como exemplo o principal fornecedor B, durante o período em análise, as compras de Majing Electronics ao fornecedor B foram respetivamente de 27,47 milhões de yuans, 38,20 milhões de yuans e 41,44 milhões de yuans, representando respetivamente 12%, 14% e 15,1% do total de compras de cada ano.

Ao mesmo tempo, o fornecedor B também é um dos clientes de Majing Electronics. Durante o período em análise, Majing Electronics vendeu ao fornecedor B, respetivamente, equipamentos e produtos no valor de 2,7822 milhões de yuans, 0,4207 milhões de yuans e 0,4769 milhões de yuans. O prospeto explica que a empresa vendeu ao fornecedor B alguns equipamentos; o fornecedor B, na qualidade de fabricante por contrato, utilizou esses equipamentos para produzir indutores de potência por subcontratação; posteriormente, Majing Electronics voltou a comprar esses indutores de potência.

Fenómenos semelhantes de sobreposição de identidades e transações cruzadas também ocorreram no fornecedor D e no fornecedor F. Por exemplo, em 2024 e 2025, Majing Electronics comprou produtos ao fornecedor F no valor de 15,15 milhões de yuans e 22,10 milhões de yuans, respetivamente; no mesmo período, voltou a vendê-los ao fornecedor F em montantes de 0,44 milhões de yuans e 1,2852 milhões de yuans, respetivamente. O prospeto também mostra que, até à data do envio do pedido de listagem, o investidor do financiamento da Série B, Dongguan QinhE, detinha cerca de 9,87% das ações do fornecedor F.

A proporção dos custos de subcontratação ultrapassa 30%

Na descrição do modelo de negócio, Majing Electronics sublinha que uma das suas vantagens competitivas é dispor de uma “plataforma de I&D com integração vertical”, que pode “fornecer soluções de indutores de potência de ponta a ponta”. No entanto, o repórter notou que, na produção e fabrico efetivos, a empresa está a subcontratar etapas a uma velocidade relativamente rápida.

A decomposição do custo no prospeto de Majing Electronics mostra que, em 2023, os custos de subcontratação da empresa foram de 28,77 milhões de yuans, representando 9,6% do custo total das vendas; em 2024, os custos de subcontratação aumentaram para 77,743 milhões de yuans, subindo a sua proporção para 22%; em 2025, os custos de subcontratação voltaram a aumentar para 114 milhões de yuans, atingindo 30,8%. Durante o período abrangido pelo relatório, o montante absoluto dos custos de processamento por subcontratação cresceu quase três vezes.

Em resposta às grandes oscilações dos custos de subcontratação, Majing Electronics explicou que a razão era otimizar a relação custo-eficiência e lidar com as taxas de utilização de capacidade mais elevadas, subcontratando parte das etapas padronizadas e intensivas em mão de obra a fornecedores de serviços de subcontratação.

No entanto, os dados de taxa de utilização de capacidade divulgados no prospeto mostram que, durante o período em análise, a taxa de utilização global da capacidade das bases de produção da empresa foi de 76,1%, 80,0% e 86,1%, respetivamente. Isto significa que, mesmo no ano de 2025, quando o volume de negócios foi o maior, ainda havia quase 14% da capacidade ociosa que não foi ativada dentro da empresa.

O setor de eletrónica de consumo, que foi largamente subcontratado, é precisamente o pilar absoluto das receitas de Majing Electronics. Durante o período em análise, o segmento de eletrónica de consumo contribuiu com receitas de 230 milhões de yuans, 291 milhões de yuans e 318 milhões de yuans, respetivamente, mantendo-se continuamente numa faixa elevada de 63,4% a 67,5%.

O repórter notou que, o aprofundamento da dependência de fábricas externas de subcontratação coincide com o ciclo do setor em que os seus principais produtos enfrentam pressão para redução de preços. Os dados do prospeto mostram que o preço médio global de venda dos componentes de indutores de potência de Majing Electronics diminuiu de 0,37 yuans por peça em 2023 para 0,35 yuans em 2024, e voltou a descer para 0,34 yuans em 2025. Num contexto em que os preços dos produtos finais enfrentam continuamente compressão do mercado, os dados em contínuo aumento dos custos de subcontratação constituem uma verificação substancial para a afirmação de Majing Electronics de “uma plataforma de I&D com integração vertical, que fornece soluções de indutores de potência de ponta a ponta”.

Pagamentos em atraso de seguros sociais e fundo de habitação

Além disso, Majing Electronics também revelou fragilidades na conformidade interna básica e na estrutura financeira.

O prospeto indica que, durante o período abrangido pelo relatório, Majing Electronics não conseguiu pagar integralmente, conforme exigido por regulamento, contribuições de seguros sociais e fundo de habitação a parte dos trabalhadores nacionais. Especificamente, no período em análise, a diferença das contribuições de seguros sociais e fundo de habitação de Majing Electronics atingiu respetivamente 11,70 milhões de yuans, 10,80 milhões de yuans e 11,90 milhões de yuans. Isto significa que, durante o período abrangido pelo relatório, a empresa acumulou um passivo em atraso de conformidade de 34,40 milhões de yuans em seguros sociais e fundo de habitação.

Os dados mostram que, até ao final de fevereiro de 2026, o caixa e equivalentes de caixa registados pela Majing Electronics rondavam 72,064 milhões de yuans. Se os referidos pagamentos em atraso acumulados forem considerados como passivos implícitos que podem ser regularizados a qualquer momento, o montante está próximo de metade da reserva de caixa disponível da empresa no final de fevereiro de 2026.

No uso em conformidade de locais de produção e de escritório, Majing Electronics também apresenta amplas situações não conformes. Até à data do envio do pedido, a empresa tinha arrendado, na China, 21 propriedades; porém, 18 delas não tinham sido registadas junto das autoridades competentes para efeitos de registo de acordos de arrendamento, com uma taxa de não registo de 85,7%. De acordo com as disposições relevantes, as autoridades governamentais competentes podem impor multas de 1000 a 10000 yuans por cada acordo de arrendamento não registado; portanto, o montante máximo total de multa da empresa pode chegar a 180 mil yuans.

Para além das deficiências de conformidade, em 2023 e 2024, o balanço patrimonial da Majing Electronics indica que o valor líquido dos passivos foi de 115 milhões de yuans e 137 milhões de yuans, respetivamente. Ao mesmo tempo, nos dois anos, o valor líquido de passivos circulantes foi de 336 milhões de yuans e 327 milhões de yuans, respetivamente; a empresa atribuiu isto ao impacto dos reembolsos de passivos.

O prospeto mostra que esses arranjos de financiamento com natureza de “acordo de aposta” (put/anti-dilution) geraram encargos de juros pesados. Durante o período abrangido pelo relatório, Majing Electronics pagou apenas juros de reembolso de passivos, respetivamente, 14,496 milhões de yuans, 15,114 milhões de yuans e 13,036 milhões de yuans. Só até ao final de 2025 esses passivos reembolsados foram reconhecidos como terminados e convertidos em capital próprio, fazendo com que, na véspera do envio do pedido de listagem, a empresa registasse um valor líquido de ativos circulantes de 39,358 milhões de yuans e um valor líquido de ativos de 228 milhões de yuans.

Perante o contexto de pressão para regularizar mais de 34 milhões de yuans em seguros sociais e fundo de habitação, bem como a falta de registo de uma grande proporção de propriedades arrendadas, a ida da Majing Electronics ao seu IPO em Hong Kong (oferta pública inicial), a sua conformidade e a solidez financeira serão alvo de nova verificação pelo mercado de capitais.

Relativamente aos múltiplos problemas descritos no artigo, a 1 de abril à tarde, o repórter obteve o e-mail de contacto divulgado no relatório anual de 2025 da empresa através do Tianyancha e enviou questões de entrevista à empresa (o site oficial da empresa indica “erro do servidor”). Até ao momento de publicação, o repórter não recebeu resposta da empresa.

Notícias abundantes e análises precisas — tudo na app Sina Finance