Recentemente, a decisão do Supremo Tribunal pareceu de grande impacto, mas a reação do mercado foi surpreendentemente calma.

A situação é a seguinte: o Supremo dos EUA, por maioria de 6 contra 3, decidiu que as tarifas de 1.750 bilhões de dólares impostas por Trump sob a Lei de Poderes de Emergência Econômica Internacional ((IEEPA)) são ilegais. Parece uma grande notícia para ativos de risco, mas o Bitcoin apenas ultrapassou brevemente os 68.000 dólares, retornando rapidamente a 67.000 dólares, com o aumento sendo absorvido em meia hora. Agora, a cotação caiu para perto de 66.850 dólares, e o mercado não deu muita importância a essa notícia positiva.

A decisão do juiz-chefe Roberts foi resumida em uma frase: "A IEEPA não autoriza o presidente a impor tarifas." Ele destacou ainda que, em cinquenta anos de existência dessa lei, nenhum presidente fez algo assim, muito menos em uma escala tão grande. O tribunal entende que "regulação" e "tarifas" são conceitos legalmente distintos.

As tarifas derrubadas incluem duas categorias principais. A primeira, as tarifas de fentanil de fevereiro, aplicadas ao Canadá, México e China; a segunda, as tarifas de "Dia da Libertação" de abril, que cobriam quase todos os países, com a China em 34%, Taiwan em 32%, e Vietnã até 46%. O valor total dessas tarifas somava entre 1.750 e 1.790 bilhões de dólares.

Mas aqui está o ponto crucial: as alternativas funcionam? A Casa Branca anunciou imediatamente que já está preparada para o "Game Two". Kevin Hassett, diretor do Conselho Econômico Nacional, afirmou com convicção que o governo confia em reimplementar a política quase imediatamente usando uma autorização substituta.

Existem várias ferramentas alternativas. O Artigo 232 da Lei de Expansão Comercial pode ser usado para impor tarifas por razões de segurança nacional, o Artigo 301 da Lei de Comércio para ações comerciais injustas, o Artigo 122 para equilibrar a balança de pagamentos internacional, e até o Artigo 338 para retaliações por práticas comerciais discriminatórias. Trump até sugeriu que as tarifas poderiam ser reembaladas como taxas de licença sob a IEEPA.

Parece que tudo pode ser resolvido, mas uma análise mais cuidadosa revela que não é bem assim. A força da IEEPA está em permitir que o presidente imponha tarifas a quase todos os países, em todos os produtos, a qualquer taxa, por tempo ilimitado. Quanto às alternativas? O Artigo 232 exige investigações detalhadas, que levam tempo e têm limitações; o Artigo 122 tem um limite de 15%; o Artigo 301 requer processos formais de investigação, que são lentos. Análises do Atlantic Council e do Center for Strategic and International Studies indicam que Trump ainda possui ferramentas tarifárias, mas não consegue reconstruir a alta muralha de tarifas da IEEPA.

Em outras palavras, o "Game Two" não é uma conversa vazia, mas também não é uma substituição equivalente. É mais como uma redução de armas nucleares para armas convencionais.

Por que, então, o mercado está tão indiferente? No mesmo dia, o PIB do quarto trimestre foi divulgado com um crescimento de apenas 1,4%, abaixo dos 2,5% previstos, e a inflação core do PCE em 3,0% também superou as expectativas. Esses dados de estagflação prejudicaram o sentimento. Além disso, a própria existência do "Game Two" significa que as tarifas não vão desaparecer de verdade, apenas mudam de forma. Por fim, o mercado já está anestesiado após quatro meses de impactos contínuos. Desde o pico de outubro, caiu 47%, os ETFs continuam saindo, o Federal Reserve mantém uma postura hawkish, e, nesse ambiente, uma notícia "potencialmente útil, mas incerta" não consegue abalar o humor.

A oscilação do Bitcoin reflete, na verdade, o sentimento real do mercado neste momento: a incerteza sobre quanto tempo essa boa notícia pode durar e o quão efetivas serão as alternativas.