BlackRock aumenta posição vendida em títulos de dívida pública dos EUA: alerta de que "recuperação acentuada da inflação" elevará custos de financiamento

Os títulos da dívida pública alemã estão a enfrentar apostas de baixa por parte da maior gestora de ativos do mundo. Fundos da BlackRock aumentam significativamente posições curtas na dívida alemã, apostando que a inflação na Europa vai disparar, levando as yields a ultrapassar o máximo de 15 anos registado na semana passada.

Segundo a Bloomberg, o gestor de fundos da BlackRock, Tom Becker, cuja dimensão de ativos sob gestão é de 6,5 mil milhões de dólares, afirmou que, desde o início do conflito no Médio Oriente, há um mês, tem vindo a reforçar continuamente a posição curta em dívida alemã com maturidades de cinco e dez anos; antes já detinha posições curtas com maturidade de 30 anos. Ele prevê que a Europa irá atravessar um “forte aumento da inflação”, e que, à medida que os governos dos vários países alargam a despesa pública para fazer face ao aumento dos preços da energia e às necessidades de preparação militar, a oferta de obrigações aumentará de forma significativa, o que, por sua vez, irá pressionar os preços das obrigações e elevar as yields.

A yield dos títulos de dívida pública alemã a 10 anos chegou por vezes a subir até cerca de 3,13% na passada segunda-feira, mas está agora a recuar para perto de 3%. No entanto, Becker entende que este ajustamento não vai persistir; as yields vão voltar a subir e ultrapassar os máximos anteriores, e que o mercado pode estar a subestimar a resposta fiscal dos decisores europeus em matéria de segurança energética e investimento militar.

Pressão inflacionista na Europa superior à de outras regiões

Becker assinalou que a pressão inflacionista que a Europa enfrenta neste choque energético será maior do que noutras regiões, devido principalmente ao facto de a sua dependência energética do Estreito de Ormuz ser mais elevada e de as suas condições de comércio serem relativamente frágeis.

Desde o início do conflito no Médio Oriente, os preços do petróleo bruto a nível global ultrapassaram 100 dólares por barril, e o mercado obrigacionista da zona euro passou a ser pressionado em seguida. Embora a intensidade das vendas na zona euro não seja tão elevada como a dos EUA e do Reino Unido, Becker considera que o impacto inflacionista na Europa será mais profundo.

Entretanto, vários países europeus já anunciaram, sucessivamente, medidas de redução de subsídios para contas de energia dos consumidores, e a Comissão Europeia também prevê a apresentação de um pacote de medidas para fazer face a preços elevados da energia. Isto tem suscitado preocupações no mercado, de que a Europa possa repetir o guião de 2022 a 2024 — quando, durante o conflito Rússia-Ucrânia, grandes subsídios energéticos levaram a uma expansão acentuada dos défices orçamentais.

Expansão fiscal impulsiona a oferta de obrigações

A lógica da venda a descoberto de Becker assenta em que a expansão fiscal trará uma oferta de obrigações em maior escala. Ele afirmou que a tendência dos governos “responder a cada crise com medidas fiscais e emitir mais dívida” é uma das bases importantes, há muito tempo, para ele encarar a inflação como um risco relevante.

“A taxa de juro nominal de 3% não é assim tão elevada, especialmente num cenário em que a inflação volta a exceder o objetivo e em que mais oferta de obrigações surge acompanhada de uma resposta fiscal maior”, disse Becker. Ele considera que, à medida que os investidores começarem a exigir um maior prémio de prazo para obrigações de longo prazo, a yield dos títulos alemães a 10 anos irá subir ainda mais.

Para além da dívida alemã, Becker também está atento ao nível a prazo das taxas alemãs a cinco anos após cinco anos — indicador que é normalmente visto como uma referência alternativa às taxas a 10 anos. Ele considera que esta taxa deve aproximar-se dos níveis comparáveis nos EUA e no Reino Unido. Atualmente, a yield a 10 anos da Alemanha é de 3%, significativamente abaixo da yield dos títulos do Tesouro dos EUA de 4,4%, o que significa que ainda há bastante espaço para subida nas obrigações alemãs.

Vender a descoberto as obrigações do Reino Unido já deu lucros; mudar para a dívida alemã

Esta aposta não é a primeira operação contra a tendência de Becker. No início deste ano, ele já tinha construído posições curtas em obrigações dos EUA e do Reino Unido, numa altura em que o mercado, em geral, antecipava que a Reserva Federal e o Banco de Inglaterra iriam cortar as taxas de juro pelo menos duas vezes em 2026.

A eclosão do conflito no Médio Oriente alterou por completo as expectativas acima referidas de cortes de taxas. Depois de o preço do petróleo ultrapassar 100 dólares, a definição de preços no mercado monetário indica que a Reserva Federal não irá cortar as taxas este ano; por seu lado, o Banco de Inglaterra e o Banco Central Europeu deverão aumentar as taxas pelo menos duas vezes cada um.

A inversão do cenário fez com que a posição curta de Becker em dívida do Reino Unido gerasse lucros consideráveis. O fundo tático oportunista dele registou uma subida de retorno de quase 3% no último mês, enquanto o fundo médio da mesma categoria acompanhado pela Bloomberg teve uma perda de cerca de 4%. Neste momento, ele já realizou lucros em algumas posições do Reino Unido e está a voltar a atenção para o mercado de dívida pública alemã.

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