East Sea Research | Tebao Biotech (688278): Produto principal continua a expandir-se, inovação e desenvolvimento aceleram o progresso

（Fonte: Estudo do Mar do Leste）

Analista de valores mobiliários:

Du Yonghong, número de certificado de exercício: S0630522040001

Fu Ting, número de certificado de exercício: S0630525070003

E-mail: futing@longone.com.cn

// Resumo do relatório //

Os resultados da empresa estão em linha com as expectativas. Em 2025, a empresa atingiu uma receita de exploração de 3,696 mil milhões de RMB (em termos homólogos: +31,18%), um lucro líquido atribuível aos acionistas de 1,031 mil milhões de RMB (em termos homólogos: +24,61%) e um lucro líquido atribuível aos acionistas após dedução de itens não recorrentes de 1,062 mil milhões de RMB (em termos homólogos: +28,44%). Entre estes, no 4.º trimestre, a receita do trimestre único foi de 1,216 mil milhões de RMB (em termos homólogos: +40,99%), o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 365 milhões de RMB (em termos homólogos: +33,52%) e o lucro não-GAAP após dedução de itens não recorrentes foi de 389 milhões de RMB (em termos homólogos: +57,98%). Em 2025, a margem bruta de vendas da empresa foi de 92,96% (em termos homólogos: -0,53 pp), a margem líquida de vendas foi de 27,90% (em termos homólogos: -1,48 pp) e, no geral, o desempenho da empresa está em linha com as expectativas.

Pegibin mantém um crescimento elevado, com a empresa a aprofundar continuamente o domínio da hepatite B. Em outubro de 2025, a combinação de Pegibin com análogos de nucleósidos (ácidos) para adultos com hepatite B crónica foi aprovada para comercialização com uma indicação adicional para o aumento da eliminação sustentada de HBsAg, permitindo alcançar cerca de 30% de taxa clínica de cura. Pegibin é o primeiro fármaco aprovado a nível mundial com o objetivo de cura clínica, consolidando ainda mais o papel fundamental do interferão de ação prolongada na cura funcional da hepatite B. Com a aplicação ampla de Pegibin nas pesquisas e práticas clínicas para cura funcional da hepatite B, o volume do produto continua a expandir-se: em 2025, a receita atingiu 3,091 mil milhões de RMB, um aumento de 26,34% face ao ano anterior. No domínio da hepatite B, a empresa acelera a investigação e desenvolvimento de medicamentos inovadores para hepatite B crónica e a exploração de associações entre diferentes fármacos. A empresa dá prioridade a projetos de medicamentos inovadores como ACT201 (ASO), ACT560 (agonista de ALPK1) e ACT400 (vacina terapêutica de mRNA). Entre estes, o ACT201 visa o ciclo de vida do vírus, com dados pré-clínicos excelentes, prevendo-se submeter o pedido de IND no 2.º trimestre de 2026. A empresa explora ativamente a terapia combinada de ACT201 com Pegibin, reduzindo ainda mais a supressão do sistema imunitário do organismo causada pela infeção por HBV durante o tratamento, estando em condições de desempenhar um papel importante na obtenção de taxas de cura clínica mais elevadas e na realização de ciclos de tratamento mais curtos.

O crescimento com hormona de crescimento de ação prolongada (Yipesheng) foi incluído no seguro médico, acelerando a comercialização. Em maio de 2025, a empresa obteve aprovação para comercialização do somatropina recombinante de ação prolongada Yipesheng; em dezembro, foi incluída no mais recente catálogo nacional de seguro médico, para o tratamento da desaceleração do crescimento causada por défice de hormona de crescimento em crianças com idade igual ou superior a 3 anos. Trata-se do segundo produto de ação prolongada上市 no mercado doméstico de hormonas de crescimento recombinantes de mais de cem mil milhões de RMB. O Yipesheng utiliza uma tecnologia de modificação prolongada de PEG em formato Y, originalmente desenvolvida a nível global. Graças a vantagens como dose baixa, ausência de conservantes, dispositivo de injeção inteligente e baixa taxa de ocorrência de anticorpos, a comercialização na área do desenvolvimento e crescimento infantil está a acelerar. Em 2025, o segmento de endocrinologia da empresa alcançou receita de 256 milhões de RMB; em 2026, é esperado que contribua um incremento significativo.

A empresa continua a posicionar-se em plataformas tecnológicas inovadoras, acelerando a investigação e desenvolvimento. A empresa tem vindo a expandir tecnologias nucleares de plataformas centrais, como modificação e triagem de fármacos baseados em ácidos nucleicos, e o desenvolvimento de plataformas de transporte (delivery) de fármacos inovadores. Em torno dos domínios da imunidade e do metabolismo, a empresa procede a desenvolvimento aprofundado de tecnologias relacionadas, incluindo mRNA, terapias génicas, fármacos de pequenos ácidos nucleicos e fármacos de anticorpos. Para além da investigação e desenvolvimento de medicamentos inovadores principais no âmbito da hepatite B crónica, como ACT201, ACT400 e ACT560, a empresa também impulsiona prioritariamente a expansão das indicações de Pegibin, Yipesheng e Pẹjin, bem como a investigação e desenvolvimento de fármacos inovadores em imunidade e metabolismo como ACT100 e ACT500. Em janeiro de 2026, a empresa divulgou um plano para obrigações convertíveis no valor de 1,53 mil milhões de RMB, investindo fortemente em projetos de investigação e desenvolvimento de novos fármacos, estando o progresso do desenvolvimento de fármacos inovadores em condições de acelerar.

Recomendação de investimento: Tendo em conta, entre outros fatores, o aumento das despesas de promoção e lançamento de novos produtos e ajustes da taxa de IVA, baixamos moderadamente as previsões de resultados de 2026-2027, adicionamos uma previsão de resultados para 2028. Prevê-se que a empresa atinja receitas de 48,24/60,96/74,25 mil milhões de RMB em 2026-2028 (as previsões originais para 2026-2027 eram 49,60/63,64 mil milhões de RMB), com lucros líquidos atribuíveis aos acionistas de 13,48/17,38/21,64 mil milhões de RMB (as previsões originais para 2026-2027 eram 14,57/18,84 mil milhões de RMB), o que corresponde a EPS de 3,30/4,26/5,30, e a múltiplos PE de 19,62/15,22/12,23, respetivamente. O principal produto da empresa, Pegibin, continua a crescer; a inclusão do Yipesheng no seguro médico e a expansão do volume de vendas são promissoras; a investigação e desenvolvimento inovadores estão a acelerar; mantém-se a classificação “Comprar”.

Aviso de riscos: risco de que o volume de novos produtos não atinja as expectativas; risco de intensificação da concorrência no mercado; risco de que o progresso de investigação e desenvolvimento não atinja as expectativas; risco de incertezas como ajustes da taxa de imposto levando a reduções de preços de medicamentos, etc.

// Informações do relatório //

Relatório de pesquisa de valores mobiliários: 《Tebao Biology (688278): o produto principal continua a expandir-se; a investigação e desenvolvimento inovadores acelera — relatório breve sobre a empresa》

Data de publicação para o exterior: 2026-03-31

Instituição responsável pela publicação do relatório: East China Securities Co., Ltd.

// Declaração //

I. Explicação de avaliação:

1. Avaliação do índice de mercado:

Neutro para cima — nos próximos 6 meses, o aumento do índice CSI 300 atingirá ou excederá 20%

Neutro — nos próximos 6 meses, a amplitude de variação do índice CSI 300 estará entre -20% e 20%

Neutro para baixo — nos próximos 6 meses, a queda do índice CSI 300 atingirá ou excederá 20%

2. Avaliação do índice setorial:

Subponderar acima do normal (overweight) — nos próximos 6 meses, o índice setorial excederá o CSI 300 em desempenho relativo atingindo ou excedendo 10%

Manter acima do normal — nos próximos 6 meses, o índice setorial terá um desempenho relativo face ao CSI 300 entre -10% e 10%

Subponderar abaixo do normal (underweight) — nos próximos 6 meses, o índice setorial terá um desempenho relativo face ao CSI 300 inferior, atingindo ou excedendo 10%

3. Avaliação das ações da empresa:

II. Declaração dos analistas:

O analista com assinatura neste relatório possui a qualificação de exercício de consultoria de investimento em valores mobiliários atribuída pela Associação de Valores Mobiliários da China e está registado como analista de valores mobiliários, com capacidade profissional adequada. O relatório garante o uso de informação de dados legal e em conformidade, e apresenta de forma prudente conclusões de pesquisa através de métodos de investigação profissionais e lógica de análise rigorosa, emitindo este relatório de forma independente e objetiva.

Este relatório é apenas para leitura e referência pelos clientes da “East China Securities Co., Ltd.”, colaboradores e entidades e indivíduos autorizados por esta empresa. Em qualquer circunstância, a informação e as opiniões constantes deste relatório não constituem recomendação de investimento em valores mobiliários para qualquer instituição ou indivíduo. Qualquer tipo de garantia, por escrito ou verbal, de rendimentos do investimento em valores mobiliários ou de assunção de perdas de investimento é inválida. A nossa empresa não assume qualquer responsabilidade por quaisquer perdas decorrentes da utilização de qualquer conteúdo deste relatório por qualquer pessoa. Caso os clientes da nossa empresa tenham quaisquer dúvidas, devem consultar um consultor financeiro independente e realizar independentemente a sua avaliação de investimento.

IV. Declaração de credenciais:

A East China Securities Co., Ltd. é uma instituição legal de exploração de valores mobiliários aprovada pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, e já possui qualificação para o negócio de consultoria de investimento em valores mobiliários. Nós acolhemos a supervisão social e lembramos os investidores em geral de que a participação em atividades relacionadas com valores mobiliários deve envolver uma escolha prudente de instituições de exploração de valores mobiliários com qualificações adequadas, prestando atenção à prevenção de atividades ilegais de valores mobiliários.

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