A que preço do petróleo o mercado acionará um risco sistémico?

Pergunta ao AI · Por que é que o mercado subestima o risco do efeito de limiar do preço do petróleo de 150 dólares?

À medida que o conflito geopolítico no Médio Oriente continua a intensificar-se, cada subida do preço internacional do petróleo está a testar o limite de tolerância dos mercados globais. Num relatório recente, o UBS traça uma linha vermelha clara: 150 dólares por barril.

Segundo a plataforma de trading Follow-the-Trend, a análise macro global do UBS recentemente divulgada indica que, uma vez que o preço do petróleo internacional ultrapasse 150 dólares por barril e se mantenha nesse patamar, os mercados dos EUA e globais enfrentarão um risco sistémico significativo, aumentando substancialmente a probabilidade de recessão e de uma forte reacomodação do mercado.

A instituição sublinha que o perigo deste ponto crítico reside no facto de que ele desencadeia o ciclo negativo completo “preço do petróleo elevado → repique da inflação → aperto da política monetária → deterioração das condições financeiras → colapso da procura → pânico no mercado”.

À data da publicação, o petróleo bruto de referência Brent disparou quase 8%, voltando a pressionar o patamar dos 110 dólares. O UBS alerta que, neste momento, a precificação do risco pelo mercado para o preço do petróleo ainda pende para uma extrapolação linear, subestimando gravemente o risco em precipício perto dos 150 dólares por barril. Num ambiente enevoado por preços do petróleo elevados, o mercado já não dispõe de muitos colchões de segurança; defender a linha de base do risco e evitar activos altamente sensíveis é mais importante do que apostar em ganhos.

A força do impacto depende da vulnerabilidade inicial

O relatório do UBS rompe com a perceção linear de longa data do mercado de que “cada aumento de 10 dólares no preço do petróleo arrasta a economia por uma proporção fixa”, e afirma que a capacidade destrutiva de um choque energético depende fortemente do estado económico inicial.

A economia global encontra-se atualmente num ambiente de taxas de juro elevadas, recuperação fraca e condições de crédito apertadas; a probabilidade inicial de recessão já não é baixa, o que amplifica significativamente o efeito de transmissão do choque do preço do petróleo.

O UBS constrói uma estrutura de análise tridimensional, com três dimensões — a probabilidade de recessão agregada nos EUA, a subida do preço do petróleo e a dimensão do declínio económico cíclico — e os resultados revelam de forma clara a natureza não linear do risco:

Quando a probabilidade de recessão é de 20% e o preço do petróleo está em 100 dólares por barril, a descida cíclica do crescimento económico é de apenas 0.28 desvios-padrão, sendo o choque moderado;

Se a probabilidade de recessão subir para 40% e o preço do petróleo se mantiver em 100 dólares por barril, a amplitude da descida alarga-se para 0.81 desvios-padrão, aproximando-se de 3 vezes a referência;

E quando a probabilidade de recessão é de 40% e o preço do petróleo ultrapassa 150 dólares por barril, a amplitude da descida dispara para 1.4 desvios-padrão, e a intensidade do choque atinge quase 5 vezes a referência.

Isto significa que quanto mais frágil for a economia, mais mortal é o golpe dos preços do petróleo elevados. No contexto atual, a subida do preço do petróleo de 100 para 150 dólares não traz apenas um aumento de pressão de 50%, mas antes um acúmulo de risco de várias vezes.

150 dólares: a divisão crítica entre dois cenários

Com base numa probabilidade de recessão nos EUA de cerca de 30% antes do conflito no Médio Oriente, o UBS apresenta dois valores-limite nos dois cenários-chave; a diferença entre ambos revela o papel central da reação dos mercados financeiros.

No cenário ideal de estabilidade, se os mercados financeiros se mantiverem estáveis, sem qualquer fermentação de riscos adicional, a economia dos EUA teoricamente poderia suportar um aumento do preço do petróleo para cerca de 200 dólares por barril, antes de entrar efetivamente em recessão. No entanto, no cenário real de risco, assim que a bolsa sofrer uma correção acentuada devido a preços do petróleo elevados e a preferência pelo risco se deteriorar rapidamente, o limiar da recessão descerá diretamente para 150 dólares por barril.

O UBS salienta que, assim que 150 dólares por barril for atingido, o mundo enfrentará três tipos de pressão sistémica:

No plano macro, a inflação volta a acelerar, o ciclo de cortes de juros do banco central é forçado a ser interrompido e até a ser reiniciado com novos aumentos, e a economia escorrega rapidamente para a estagflação;

No plano dos mercados, as expetativas de lucros das ações são revistas em baixa e a contração das avaliações ocorre; os spreads de crédito dos títulos de rendimento elevado alargam-se; e o aperto da liquidez leva a vendas entre classes de activos;

No plano da economia real, os custos das empresas disparam e os lucros são comprimidos; o poder de compra dos residentes diminui; o consumo e o investimento arrefecem em simultâneo, criando uma queda sincronizada entre economia e mercados.

O relatório também recorre a comparações históricas para indicar que, antes de 2000, choques petrolíferos maiores em escala tiveram um impacto afinal inferior ao do período da Guerra do Golfo em 1990, porque a resiliência da economia inicial era mais forte. Hoje, como o ambiente de taxas de juro elevadas a nível global não desapareceu e o sistema financeiro é mais sensível ao aumento de custos, a intensidade do choque de 150 dólares por barril só poderá ser ainda mais severa.

Risco não linear: a zona cega da precificação do mercado

O relatório do UBS avisa de forma especial que a precificação do risco do preço do petróleo pelo mercado atualmente tem uma subestimação sistémica, ignorando em particular o efeito de limiar perto dos 150 dólares por barril.

Segundo o estudo do UBS, o intervalo de 100 a 130 dólares por barril tende a provocar sobretudo choques em setores específicos: setores como aviação, logística e química sofrem pressão; mas o mercado global ainda pode ser controlado. Se o preço do petróleo se mantiver acima dos 150 dólares por barril, o risco passará de local a global: de uma atualização a nível setorial para um risco financeiro sistémico.

Este risco não linear manifesta-se em três níveis:

Em primeiro lugar, a transmissão do risco acelera, e com preços do petróleo elevados rapidamente se ultrapassam os amortecedores de lucros das empresas, do consumo dos residentes e das finanças públicas do governo;

Em segundo lugar, o espaço de manobra de políticas é comprimido: com a inflação a subir, o banco central fica num dilema de “combater a inflação e sustentar o crescimento”, não conseguindo apoiar atempadamente o mercado;

Em terceiro lugar, a confiança colapsa rapidamente: a correção acentuada das ações e a exposição ao risco de crédito sobrepõem-se, formando um ciclo de retroalimentação negativa de “queda → desalavancagem → ainda mais queda”.