Mercado de swaps de taxas de juro entre EUA e Europa sofre forte volatilidade; operadores enfrentam dificuldades na fixação de preços devido ao impacto da guerra do Irão

A app Zhitoong Finance APP informa que a guerra entre o Irão projectou uma sombra sobre a inflação global e as perspectivas de crescimento económico, afectando por sua vez a trajectória das taxas de juro. Esta incerteza intensificou a volatilidade no mercado de swaps de taxas de juro; os operadores estão a apostar no que farão os principais bancos centrais em seguida. À medida que o conflito no Médio Oriente continua, as apostas para as taxas de juro nos EUA e na Europa têm sido extremamente voláteis, mudando de forma rápida e constante.

O mercado de swaps de taxas de juro tem merecido especial atenção e é visto como um indicador importante para medir as expectativas sobre taxas de juro. A evolução dos preços no mercado de swaps de taxas de juro mostra mudanças acentuadas nas expectativas. Antes, os investidores esperavam que o Banco de Inglaterra cortasse as taxas de juro duas vezes este ano (25 pontos base em cada ocasião), mas agora esperam possivelmente que as aumente quatro vezes. No entanto, a actividade de negociação no mercado de swaps de taxas de juro é muito mais complexa do que isso, porque os operadores não fazem apenas apostas simples e direccionais; alguns operadores também se protegem contra o risco de volatilidade dos custos de empréstimo.

A volatilidade no mercado de swaps de taxas de juro também tem um significado mais amplo. A sua volatilidade pode contagiar vários tipos de activos, incluindo acções e obrigações, e até influenciar empréstimos hipotecários e orçamentos do governo.

O que é o mercado de swaps de taxas de juro?

Os operadores têm vindo a tentar prever a trajectória das taxas de juro dos bancos centrais. Um dos principais métodos para acompanhar essas expectativas é através de swaps de taxas de juro indexados a uma taxa de juro overnight sem risco—estes benchmarks representam o custo dos empréstimos overnight no mercado interbancário e alteram-se em sincronia com as taxas de juro da política do banco central.

Estas transacções de swap estão ligadas às datas de decisão dos bancos centrais e envolvem, entre ambas as partes, a troca de fluxos de pagamentos de juros durante um período específico. Se os investidores apostarem que o banco central vai aumentar as taxas de juro: então concordam em pagar uma taxa fixa de juros, ao mesmo tempo que recebem uma taxa variável que varia com a volatilidade da taxa diária de empréstimo. Se, em vez disso, escolherem receber uma taxa fixa de juros enquanto pagam uma taxa variável, então estão a apostar numa descida das taxas de juro pelo banco central.

À medida que os operadores constroem estas posições, a taxa fixa é ajustada até ao equilíbrio entre oferta e procura—em outras palavras, compradores e vendedores chegam a acordo sobre o nível das taxas de juro do banco central durante um determinado período.

Mas isto não significa que este consenso deva ser considerado como regra absoluta. A precificação do mercado de swaps muitas vezes não consegue reflectir com precisão a dimensão e a velocidade reais das alterações das taxas de juro. Por exemplo, com base nas medidas anteriores do Reino Unido para combater a pandemia, é evidente que os operadores não conseguiram avaliar atempadamente quantas vezes era necessário aumentar as taxas de juro para conter a inflação e, depois de as taxas estabilizarem, acabaram por sobrestimar as suas expectativas.

Quem utiliza o mercado de swaps?

Bancos, empresas de gestão de activos, fundos de cobertura e empresas utilizam todos o mercado de swaps, quer para se protegerem do risco de decisões de política do banco central, quer para evitarem o risco gerado pela volatilidade futura das taxas de juro. Por exemplo, se uma empresa tiver empréstimos a taxa variável, as suas despesas com juros aumentam à medida que as taxas de juro do banco central sobem. Para se proteger desse risco, a empresa pode subscrever um contrato de swap de taxas de juro separado (normalmente celebrado com um banco), pagando um custo de empréstimo fixo, mas recebendo, em contrapartida, uma taxa variável.

De forma semelhante, investidores que detenham grandes quantidades de obrigações podem querer proteger-se contra o risco de aumentos das taxas de juro, porque a subida das taxas conduz à queda dos preços das obrigações. Se assinarem um contrato de swap para receberem uma taxa variável, então quando as taxas subirem, conseguem obter ganhos, compensando assim a perda de preço do seu portefólio de obrigações.

O horizonte de investimento dos fundos de cobertura é normalmente muito mais curto do que o das empresas que utilizam swaps para se proteger. Assim, estes fundos podem aproveitar a volatilidade do mercado de swaps para apostar na velocidade e na amplitude das mudanças nas taxas de juro.

Porque é que as apostas sobre taxas de juro nos EUA, no Reino Unido e na zona euro têm estado tão instáveis recentemente?

Desde o início da guerra entre o Irão, alguns mercados esperam cortes substanciais nas taxas de juro, enquanto outros esperam aumentos repetidos. O principal impulsionador reside no facto de, devido ao conflito perturbar o fornecimento de energia no Médio Oriente e de outros bens de grande consumo, os preços terem sido empurrados para cima; para travar a inflação, os bancos centrais terão de tomar medidas, o que gera incerteza nos mercados. Em simultâneo, alguns investidores começaram a prestar atenção à possibilidade de a crise conduzir, no final, a um abrandamento do crescimento económico e a forçar os principais bancos centrais a baixar as taxas de juro.

As taxas de swap na zona euro e no Reino Unido registaram as redefinições de preço mais intensas, porque estas duas economias dependem fortemente das importações de energia e estão mais expostas a grandes oscilações nos preços de petróleo e gás. As principais responsabilidades do Banco Central Europeu e do Banco de Inglaterra são manter a estabilidade dos preços, enquanto a Reserva Federal tem a missão dupla de promover a estabilidade dos preços e o pleno emprego.

A volatilidade das apostas sobre taxas de juro costuma intensificar-se quando os operadores apostam na direcção errada, levando-os a fechar posições e, tipicamente, a incorrer em perdas.

Porque é que o mercado de swaps é tão importante?

A volatilidade das expectativas sobre taxas de juro tende a afectar vários tipos de activos, porque as taxas de juro são quase a base da avaliação de todos os activos. No caso das acções, as avaliações costumam basear-se no valor actual das futuras entradas de caixa esperadas, e as taxas de juro funcionam como factor de desconto; se o mercado esperar um aumento das taxas de juro, então o valor actual dessas futuras entradas de caixa diminui.

As expectativas sobre taxas de juro também influenciam a economia real. Se o mercado esperar que o banco central aumente as taxas, os investidores exigem rendimentos de obrigações mais elevados para os incentivar a vender dinheiro/caixa, aumentando assim os custos do financiamento do governo e da refinanciação da dívida. Isto costuma levar a um aumento dos défices orçamentais e pode incentivar os governos a reduzir a despesa com serviços públicos.

Em alguns países, as taxas dos swaps também influenciam o mercado imobiliário. No Reino Unido, os empréstimos hipotecários a taxa fixa mantêm tipicamente as taxas inalteradas durante dois a cinco anos, enquanto as transacções de swaps ajudam a determinar as taxas oferecidas pelos bancos. A volatilidade do mercado torna a fixação do preço dos empréstimos mais difícil. Desde o início da guerra entre o Irão, as taxas de swap dispararam, levando muitos fornecedores de crédito a retirar produtos do mercado britânico e a reduzir as opções para quem quer comprar casa.

Já nos EUA o funcionamento das hipotecas é diferente: a taxa das hipotecas padrão a 30 anos não está indexada às taxas de swap, mas sim estreitamente relacionada com o rendimento dos Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos.

Em geral, a volatilidade do mercado de swaps torna mais difícil o planeamento para famílias, empresas e governos. Mas os bancos centrais podem beneficiar disso. Se a precificação do mercado de swaps for eficiente, o seu impacto na economia real pode desempenhar parte do papel dos próprios bancos centrais—por exemplo, ao apertar ou afrouxar a política monetária—reduzindo assim a necessidade de os bancos centrais levarem a cabo acções de política.

(Editor: Wang Zhiqiang HF013）

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