申万宏源：Conflito entre EUA e Irã faz um mês, qual é a relação de custo-benefício atual dos principais ativos? O percentil do PE do índice Shanghai Composite está em 85,9% da história

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Fonte: Estratégia da Shenwan Hongyuan

Revisão dos mercados globais de capitais: Conflitos geopolíticos no Médio Oriente continuam a impulsionar os preços do petróleo esta semana (20260320-20260327). Os dados da economia dos EUA mostram que a confiança dos consumidores foi abalada, as expectativas de inflação subiram, o risco de estagflação agrava-se e as expectativas de cortes nas taxas foram adiadas. 1) Na renda fixa, a rendibilidade das Treasuries dos EUA a 10 anos subiu marginalmente 5 BP para 4,44%, enquanto o índice do dólar subiu 0,67%. 2) Nas ações, esta semana o mercado coreano teve uma queda acentuada; no Ações A, os índices fecharam em baixa generalizada, exceto os Títulos Convertíveis em Securitização no valor do CNEC. 3) Em commodities, o ouro caiu 1,72% e a alta do petróleo bruto 2,12% foi impulsionada pelo aumento do risco geopolítico.

Um mês após o conflito entre EUA e Israel com o Irão, como estão, atualmente, o sentimento do mercado e o indicador de custo-benefício dos grandes ativos? 1) Em indicadores técnicos de curto prazo, as bolsas dos EUA refletem um cenário relativamente pessimista. Até 27 de março de 2026, o índice de pânico das ações dos EUA registou 10,22, aproximadamente o mesmo que em 7 de abril de 2025 e em 11 de maio de 2022, quando era cerca de 4. O índice de sentimento dos investidores retalhistas AAII no dia 20260326 foi de 49,79%, face ao máximo de 25,3% antes do conflito no Médio Oriente em 20260227. Face ao período de tarifas em abril de 2025, foi 15,5% mais baixo, basicamente ao nível do ponto mais baixo das ações dos EUA em maio de 2022. 2) Em volatilidade implícita, ouro, alumínio e volatilidade das ações dos EUA encontram-se em níveis absolutamente elevados; a volatilidade do petróleo bruto e do cobre está em níveis relativamente elevados; e a volatilidade no Ações A encontra-se num nível neutro. A volatilidade implícita de Xangai Gold, Xangai Copper, Xangai Aluminium e petróleo bruto encontra-se em percentis históricos de 98,6%, 87,7%, 99,3% e 69,6%, respetivamente. No Ações A, a volatilidade implícita do CSI 300 e do CSI 1000 está em percentis históricos de 49,7% e 83,8%. No caso das ações dos EUA, a volatilidade implícita dos índices S&P 500 e Nasdaq 100 está em percentis históricos de 96,2% e 90,9%, respetivamente. Quer no Ações A quer nas ações dos EUA, na semana em curso as volatilidades implícitas em diferentes níveis de preços das opções aumentaram, no total, face à semana anterior. No mesmo período, quanto às posições em opções, até 27/3/2026, as posições de opções de compra com vencimento em abril do CSI 300, no intervalo 4800-5000 pontos, registaram uma queda em termos trimestrais (semanalmente comparando com o período anterior), e o sentimento de alta enfraqueceu. 3) Em custo-benefício de médio prazo, os ativos de risco, no geral, estão mais para neutros, ainda a uma certa distância dos mínimos dos ativos de risco de abril de 2025 e de 2022. Do ponto de vista dos percentis de P/E no mercado acionário, o percentil de avaliação do índice SSE Composite é inferior ao do KOSPI200 da Coreia do Sul (91,3%) e ao do CAC40 da França (93,2%), acima do S&P 500 (80,8%), e situa-se em 89,8% nos últimos 10 anos; no entanto, o nível absoluto de avaliação continua significativamente inferior ao de mercados desenvolvidos principais como EUA, Japão e Europa. Pelo ângulo do ERP, os percentis do ERP de São Paulo (Brasil), CSI 300 e SSE Composite ainda são relativamente elevados. Do ponto de vista do custo-benefício entre ações e obrigações, o mercado acionário chinês tem ainda um valor de alocação relativamente melhor do que o global. Pelo ponto de vista dos percentis de retorno ajustado pelo risco, as ações dos EUA ajustaram-se de forma mais completa. Até 27/3/2026, o percentil de retorno ajustado pelo risco do S&P 500 caiu para 6%, e o do retorno ajustado pelo risco do Nasdaq caiu de 9% para 5%; o percentil de retorno ajustado pelo risco do CSI 300 subiu de 39% para 42%; e o percentil de retorno ajustado pelo risco do índice composto GSCI de commodities manteve-se continuamente em 85%.

Rastreamento de fluxos de capitais globais: Até 25/03/2026, os investidores estrangeiros continuam a entrar no mercado acionário chinês, enquanto o capital doméstico, no seu conjunto, está a sair. Quanto a fundos estrangeiros, no caso de fundos estrangeiros ativos e passivos: os fundos estrangeiros ativos retiraram 180 milhões de USD na semana passada, enquanto os fundos estrangeiros passivos entraram 1,61 mil milhões de USD na semana passada; em termos de capital estrangeiro e doméstico: o capital estrangeiro entrou 1,43 mil milhões de USD na semana passada e o capital doméstico saiu 680 milhões de USD. Na semana passada, os fundos do mercado monetário tiveram uma saída acentuada de dinheiro a nível global. Em fundos de renda fixa, a entrada em fundos de renda fixa dos EUA foi claramente evidente: nesta semana, entraram 5,1 mil milhões de USD. Em fundos de ações, houve uma saída acentuada do mercado acionário dos EUA de 27,02 mil milhões de USD. Em termos de fluxos relativos, na semana mais recente a saída relativa de fundos de ações da China foi claramente evidente. Por setor: nos EUA, houve uma entrada acentuada de fundos em finanças, serviços públicos e saúde, enquanto os setores de tecnologia e bens industriais registaram saídas significativas; no mercado acionário chinês, entraram fundos em tecnologia e saúde. Em commodities: nesta semana, entre os ETF de commodities listados no exterior, cobre e ouro obtiveram marginalmente entradas positivas de capital, com o cobre a apresentar maior resiliência. O petróleo bruto e os produtos agrícolas continuam a tendência de entrada de capital da semana anterior. Indicadores de risco e sentimento dos ativos globais: No caso das ações dos EUA, em nível de índices, o S&P 500 encontra-se abaixo da média móvel de 20 dias, e a proporção de calls e puts esta semana ficou igual à da semana anterior. Dados económicos globais: As expectativas de inflação nos EUA recuaram. Na China, os sinais de retoma aguardam confirmação adicional. Expectativa de cortes na taxa da Fed: até 28/3/2026, a expectativa de cortes nas taxas da Fed dentro do ano subiu ligeiramente. Principais indicadores económicos da próxima semana: PMI industrial da China de março e dados de emprego dos EUA de março.

Aviso de risco: A volatilidade de curto prazo dos preços dos ativos pode não representar a tendência de longo prazo; uma recessão profunda da economia na Europa e nos EUA ou acima do esperado; durante o governo de Trump, ocorreram mudanças importantes na direção das políticas dos EUA.

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Responsável: Chang Fushqiang