A crise nos relatórios sob o desempenho de alto crescimento da Daotong Technology? Grandes diferenças entre a matriz e as subsidiárias. Por que o diretor financeiro está a deixar o cargo com frequência?

Produção: Instituto de Estudos de Empresas Cotadas da Sina Finance

Texto/Estúdio Xiachong

Principais conclusões: Em 2025, o desempenho da empresa Daotong Technology foi, de facto, excelente; as receitas e os lucros líquidos aumentaram bastante. No entanto, este crescimento acentuado do desempenho apresenta “fissuras”. A principal manifestação está nas diferenças entre a consolidação e as demonstrações individuais: em primeiro lugar, a taxa de lucro líquido no formato consolidado difere enormemente da dos subsídios individuais na demonstração; em segundo lugar, a variação da margem bruta no formato consolidado também é muito diferente do nível das demonstrações da empresa-mãe individual. Dito isto, o que nos deixa em dúvida é se existem “artifícios contabilísticos” por trás das diferenças entre as demonstrações da empresa. E a saída frequente do diretor financeiro poderá refletir que tipo de sinal?

Recentemente, a Daotong Technology divulgou o relatório financeiro de 2025: receitas e lucro líquido aumentaram em conjunto.

O relatório financeiro do ano fiscal de 2025 mostra que a receita operacional da empresa foi de 4,833 mil milhões de RMB, um aumento de 23%; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe foi de 936 milhões de RMB, um aumento de 46%; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe após deduzir itens não recorrentes foi de 869 milhões de RMB, um aumento de 61%.

Com um desempenho tão brilhante, descobrimos, porém, que existem diferenças consideráveis entre as demonstrações individuais da empresa-mãe e o nível consolidado.

Fissuras nas demonstrações com crescimento acentuado do desempenho? Grandes diferenças entre empresas-mãe e subsidiárias

De acordo com informação pública, a Daotong Technology é uma empresa de eletrónica automóvel. As suas principais atividades consistem no diagnóstico e ensaio automóvel abrangentes; os principais produtos incluem diagnóstico automóvel abrangente, TPMS (sistema de monitorização da pressão dos pneus), calibração e inspeção inteligente ADAS e serviços de software em nuvem relacionados, entre outros. Mais tarde, também entrou no segmento de serviços de carregamento para energias novas.

Em 2025, o desempenho da Daotong Technology foi, de facto, excelente, com forte crescimento nas receitas e nos lucros líquidos. No entanto, este desempenho com crescimento acentuado apresenta “fissuras”, refletindo principalmente diferenças entre o formato consolidado e as demonstrações individuais.

Em primeiro lugar, a taxa de lucro líquido no formato consolidado e as demonstrações das subsidiárias individuais apresentam diferenças enormes.

Com base nos dados dos últimos três anos, a taxa de lucro líquido no nível consolidado tem continuado a subir. Em 2025, a taxa de lucro líquido atingiu 18,43%.

No entanto, a Daotong Technology gerou em 2025 receitas de quase 5 mil milhões e um lucro de quase 1 mil milhões. O contributo do lucro por parte de uma importante subsidiária foi apenas proveniente de uma subsidiária sediada em Nova Iorque da Daotong. Os dados mostram que a empresa contribuiu com 1,94 mil milhões de RMB em receitas, mas o lucro líquido foi apenas de 56,64 milhões de RMB. Deste modo, a taxa de lucro líquido dessa subsidiária é apenas 3%, existindo uma diferença significativa face à taxa de lucro líquido de quase 20% no formato consolidado.

Fonte: Relatório anual de 2025

De acordo com as disposições relevantes da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China e das bolsas de valores, as sociedades cotadas têm exigências claras, nos seus relatórios anuais, quanto à divulgação das suas principais empresas controladas e investidas: o relatório anual deve divulgar a situação das subsidiárias e das empresas investidas que afetem o lucro líquido da empresa em 10% ou mais, bem como as informações das principais subsidiárias controladas, incluindo natureza do negócio, principais produtos ou serviços, capital registado, ativos totais, património líquido, lucro líquido, entre outras. Por outras palavras, a Daotong Technology contribui uma grande parte do lucro apenas através de uma subsidiária, a Daotong em Nova Iorque. Vale notar que, a subsidiária com maior contribuição para o lucro também apresenta volatilidade; em 25 foi a Daotong em Nova Iorque, enquanto em 24 foi a Daotong na Califórnia.

Fonte: Relatório anual de 2024

Em segundo lugar, a variação da margem bruta no formato consolidado e as demonstrações da empresa-mãe individual diferem enormemente.

Observando o desempenho da margem bruta, a Daotong Technology manteve-se relativamente estável: a margem bruta situa-se entre 55% e 56%. Em contrapartida, ao nível da empresa-mãe individual, a margem bruta da Daotong Technology não só é muito diferente da do formato consolidado como também evidencia grande volatilidade. De 2023 a 2025, as margens brutas da empresa-mãe foram, respetivamente, 13%, 27% e 42%.

A partir daqui, surgem duas grandes dúvidas: primeiro, por que razão a taxa de lucro líquido no nível consolidado da empresa apresenta uma diferença tão grande face às subsidiárias? Segundo, por que razão a margem bruta consolidada difere tanto das demonstrações individuais da empresa-mãe, e por que razão a margem bruta da empresa-mãe em 2025 voltou a aumentar de forma acentuada?

Há “artifícios” nas demonstrações? Diretor financeiro deixa o cargo com frequência — dados da empresa diferentes dos pares

Quanto às dúvidas acima, profissionais do setor afirmam que a diferença dos dados tem como causa central a compensação de transações internas. Quando subsidiárias vendem bens ou prestam serviços entre si, isso gera receitas e custos nas respetivas demonstrações, formando lucros. Contudo, ao preparar as demonstrações consolidadas, essas transações internas são totalmente compensadas, reduzindo-se simultaneamente as receitas e os custos; porém, o custo e as despesas reais do grupo, no seu todo, não aumentam. Em essência, a demonstração individual reflete o lucro de uma única etapa, enquanto a consolidação analisa o panorama completo e o lucro final real.

O que nos deixa bastante intrigados é por que razão a diferença entre o nível individual e o nível consolidado é tão grande? E qual é o “truque” por trás disso?

Profissionais do setor acrescentam ainda que, quando a empresa tem operações no estrangeiro, é necessário considerar se as partes relacionadas poderão planear a tributação global através de uma estrutura de transferências de pagamentos, entre outras possibilidades. Como, ao reduzir o lucro na fase de produção e aumentar o lucro na fase de vendas, transferir o rendimento sujeito a imposto de uma região de taxa elevada para uma região de taxa mais baixa.

Notamos que 98% das atividades da Daotong Technology se situam no estrangeiro e que a proporção de receitas provenientes da China é apenas cerca de 2%. A empresa afirma que, ao longo do tempo, tem vendido principalmente produtos a clientes no estrangeiro, existindo um certo nível de risco de dependência do mercado norte-americano. Atualmente, as vendas externas da empresa já abrangem globalmente mais de 120 países e regiões. A empresa estabeleceu sucursais no estrangeiro em regiões principais como a América do Norte e a Europa, e também estabeleceu bases de produção no Vietname e nos Estados Unidos.

A Daotong Technology afirma que os seus produtos são maioritariamente exportados. Depois de produzidos na China e no Vietname, os produtos são normalmente enviados para os armazéns das subsidiárias no estrangeiro nos Estados Unidos, na Europa, etc., por via marítima. Observamos que, durante o processo de vendas da Daotong Technology, a empresa estabelece plataformas de vendas no estrangeiro. Em geral, a Daotong Technology ou a Daotong Vietname exportam e enviam mercadorias para empresas comerciais de comércio externo chave no estrangeiro, como os Estados Unidos, a Europa e o Japão, bem como para o México; a gestão dos inventários no estrangeiro é feita de forma unificada, e depois as subsidiárias no estrangeiro vendem aos clientes locais. Por exemplo, quando a Daotong Technology estabelece uma empresa comercial, a Daotong em Nova Iorque, trata-se de uma empresa plataforma de vendas estabelecida na América do Norte, responsável principalmente pelos negócios de vendas na região norte-americana. Os seus principais fornecedores incluem a Daotong Technology, a Daotong Vietname, etc., que estão dentro do perímetro de consolidação da Daotong Technology.

Com base em estatísticas públicas incompletas, as taxas de imposto padrão dos principais agentes económicos da Ásia (China, Vietname e Singapura) situam-se entre 17% e 25%, mas todas dispõem de incentivos relevantes e significativos para pequenas e médias empresas, tecnologias de alta tecnologia ou setores específicos. Já Hong Kong e a Irlanda são conhecidas por taxas padrão baixas, de apenas 16,5% e 12,5%, respetivamente. O sistema do imposto sobre o rendimento das empresas nos EUA continua a basear-se principalmente em imposto federal, mantendo-se 21% do rendimento antes de impostos como referência para o imposto federal a pagar. Importa salientar que, para além do imposto federal, as diferenças no imposto sobre o rendimento das empresas entre estados são significativas: na Califórnia é de 8,84%, no Illinois de 9,5% e em Nova Iorque de 7,25%; enquanto o Texas e a Florida não cobram imposto sobre o rendimento das empresas para a maioria das empresas (mas cobram outros tipos, como impostos marginais). Alguns estados, como New Hampshire e Tennessee, não têm imposto sobre empresas, embora nominalmente.

Dito isto, questionamo-nos se a Daotong Technology poderá eventualmente comprimir lucros em regiões com maior carga fiscal, fazendo com que os lucros se acumulem em regiões com menor carga fiscal.

É necessário ter cuidado: se a taxa de lucro líquido consolidada continuar anormalmente acima da taxa de lucro líquido de todas as subsidiárias, isso poderá sugerir que a empresa-mãe inflaciona receitas ou oculta custos (por exemplo, despesas a reconhecer na empresa-mãe que são transferidas para as subsidiárias). Se aparecerem taxas de lucro líquido das subsidiárias próximas de zero ou negativas, enquanto a taxa de lucro líquido consolidada é muito elevada, é necessário verificar se o preço de transferência está demasiado agressivo, o que pode desencadear riscos de ajustes fiscais especiais.

Profissionais do setor acrescentam ainda que as autoridades fiscais chinesas (a Direção-Geral da Administração Tributária) têm o direito de realizar ajustes fiscais especiais em transações relacionadas que não cumpram o princípio das transações em condições de plena concorrência, com prazo de retrospeção que pode chegar a 10 anos. Se for verificado que a empresa-mãe vende mercadorias a uma subsidiária no estrangeiro a um preço demasiado baixo, as autoridades fiscais podem aumentar as receitas de vendas da empresa-mãe (cobrando adicionalmente imposto sobre o rendimento das empresas), acrescentando coimas e juros de mora de 5% a 10%. Se as empresas comerciais no estrangeiro forem consideradas empresas “condutas” sem atividade substancial (como apenas registadas na BVI, sem pessoal de escritório real, sem gestão de inventários, sem trabalhadores locais), as autoridades fiscais chinesas podem ignorar a sua forma jurídica, tratar diretamente os seus lucros como distribuição e cobrar imposto.

Não se sabe, por enquanto, se a Daotong Technology tem os problemas acima. O que nos deixa ainda mais intrigados é por que razão a margem bruta da empresa-mãe em 2025 disparou?

Em 19 de dezembro de 2025, a Daotong Technology apresentou pela primeira vez um pedido de registo (prospecto) à bolsa de Hong Kong, visando uma segunda listagem no mercado principal de Hong Kong para angariar fundos. Profissionais do setor acrescentam ainda que é, por si, legítimo que empresas multinacionais utilizem preços de transferência para planeamento fiscal; porém, se for determinado que tal não cumpre o princípio das transações em condições de plena concorrência, e ocorrerem ajustes fiscais especiais (imposto adicional + juros de mora), ou se a divulgação no prospecto for insuficiente, isso constituirá diretamente um obstáculo substantivo à listagem em Hong Kong.

Os reguladores sublinham que a distribuição deve ser baseada em relatórios individuais da empresa-mãe e recomendam aplicar o princípio do menor valor entre as demonstrações consolidadas e as demonstrações da empresa-mãe. Notamos que a empresa apresenta uma percentagem relativamente elevada de dividendos em dinheiro em 2025. O montante dos dividendos em dinheiro em 2025 foi de 716 milhões de RMB, com uma taxa de pagamento de dividendos próxima de 80%. Com uma distribuição tão elevada, o controlador efetivo, Li Hongjing, ou o maior beneficiário, poderá ser um dos principais — a sua participação ronda cerca de quatro décimos.

Não se sabe, ainda, se há problemas nos dados financeiros relevantes da empresa, mas notamos que os dados financeiros da empresa diferem dos dos pares e que o diretor financeiro da empresa deixou o cargo com extrema frequência.

Comparada com os seus pares, a Daotong Technology tem uma margem bruta bem acima da dos pares. Por exemplo, com base nos dados do relatório anual completo de 2024: a YuanZheng Technology, a BaoLun Technology e a WanTong Smart Control (as suas margens brutas foram, respetivamente, 47,56%, 25,05% e 34,54%; a média das três margens brutas foi 35,72%), enquanto a margem bruta da Daotong Technology foi de 55,31%, muito acima da média do setor.

Nos últimos anos, a substituição do diretor financeiro tem sido demasiado frequente. A Daotong Technology tem trocado frequentemente o diretor financeiro nos últimos quatro anos. Após a demissão de Wang Yong em agosto de 2021, assumiu Fang Wenbin; em abril de 2023, Fang Wenbin saiu e Tian Shuang assumiu; no mesmo mês de setembro, Tian Shuang voltou a demitir-se e Fan Ying assumiu; em setembro de 2024, Fan Ying também se demitiu por motivos pessoais e, atualmente, o presidente do conselho e diretor-geral Li Hongjing está a exercer as funções interinamente. A empresa afirma que as transferências e entregas foram bem feitas e que não afetaram as operações diárias.

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Responsável: Observação da Empresa