Número de ações exclusivas de ofertas públicas diminui drasticamente; a maioria são ativos com alta elasticidade

Os relatórios anuais de 2025 de todos os fundos de oferta pública já foram totalmente divulgados. Num contexto em que a tendência de concentração de instituições em determinadas ações se aprofunda continuamente, as ações “independentes” (独门股) tornaram-se uma janela importante para observar a forma de investimento diferenciada dos gestores de fundos.

De acordo com os dados da Wind, no final de 2025, o número de ações “independentes” de fundos de oferta pública em todo o mercado diminuiu em cerca de 30% face ao início/meio do ano. O valor de mercado das posições é, em geral, relativamente baixo, mas mostra a característica de que os gestores de fundos preferem ativos com maior elasticidade. Em contraste claro, o fenómeno de concentração das instituições nas ações centrais e mais populares intensificou-se ainda mais.

A colocação prudente tornou-se a estratégia principal

Ao analisar em pormenor as informações de posições dos fundos de oferta pública no final de 2025, não é difícil verificar que “testar com pequenas quantias e fazer uma colocação prudente” se tornou a estratégia principal dos fundos na alocação de ações “independentes”, sendo que a aposta com quantias elevadas é relativamente rara.

Em termos de dimensão das posições, em mais de 50% das ações “independentes”, o valor de mercado da posição por ação é inferior a 500.000 yuan, o que corresponde a uma alocação típica de caráter experimental.

No conjunto do ano de 2025, apenas 3 ações “independentes” de fundos de oferta pública ultrapassaram 100 milhões de yuan no valor de mercado das posições. Na empresa do setor de Hong Kong, FIH Mobile (富智康集团), com um valor de mercado das posições superior a 300 milhões de yuan, ocupa de forma estável o primeiro lugar na lista do valor de mercado das posições em ações “independentes” de fundos de oferta pública. Este ativo foi alocado de forma coordenada por 6 produtos sob a Hansen Asset Management (华商基金), com um total de mais de 18 milhões de ações detidas, estando entre as poucas ações “independentes” de grandes dimensões detidas por fundos de oferta pública em todo o mercado.

A ação com a segunda maior posição por valor de mercado, Kaisa Health (来凯医药-B), é igualmente uma empresa cotada em Hong Kong. Foi alocada em conjunto por dois produtos — Xingquan Yi (兴全合宜) e Xingquan Social Value Three Years Holding (兴全社会价值三年持有) — ambos os produtos são geridos pelo gestor de fundos Xie Zhiyu (谢治宇), com um total de mais de 13 milhões de ações detidas e um valor de mercado de posições superior a 160 milhões de yuan.

Além disso, a empresa cotada em Hong Kong de jogos por atividade principal, Genshin Play (贪玩), com um valor de mercado das posições de cerca de 118 milhões de yuan, ficou em terceiro lugar, sendo detida em conjunto por 3 produtos sob a Yongying Fund (永赢基金).

Polarização das ações “independentes”

Quando as instituições planeiam este tipo de ativo, a preferência por ativos com maior elasticidade é especialmente evidente. Os dados da Wind mostram que, no final de 2025, no conjunto das ações “independentes” detidas por fundos de oferta pública, a quota de ações da Bolsa de Pequena e Média Empresa (北交所) com limite de variação de 30% e a quota de ativos cotados em Hong Kong sem limite de variação de subida/descida foram ambas superiores a 30%. Há quem entenda que, como este tipo de ativos tem uma volatilidade de curto prazo relativamente elevada e um risco de investimento alto, poderia, ainda assim, proporcionar um espaço amplo para que os gestores de fundos captem retornos acima do esperado.

Em termos de tipo de fundo, a intenção de alocação em ações “independentes” por fundos quantitativos é significativamente superior à dos fundos com investimento discricionário (fundos subjetivos). Isto também evidencia as características de estratégia de investimento diferenciada dos fundos quantitativos.

Embora as ações “independentes” se enquadrem na lógica de investimento mencionada por muitos profissionais — “comprar quando ninguém se interessa” —, tendo em conta o desempenho do mercado desde 2026, observa-se que a trajetória do preço destas ações apresenta características de polarização. Os dados indicam que, até 1 de abril, a diferença percentual de subida/descida das ações “independentes” de fundos de oferta pública este ano ultrapassou 60 pontos percentuais.

O desempenho das ações da FIH Mobile é notável. Em 2025, a subida do preço duplicou; até 1 de abril, desde 2026, a subida ultrapassou 3%. A ação da área de medicamentos inovadores, Kaisa Health (来凯医药-B), teve uma subida de mais de 20% desde 2026. Algumas ações “independentes” de fundos de oferta pública que tinham subido bastante no início sofreram correções significativas em 2026, destacando a elevada característica de alta volatilidade. Por exemplo, Genshin Play: a subida do preço em 2025 foi superior a 130%, mas desde 2026 ajustou-se continuamente, com queda acumulada superior a 13%; no caso da Northstar Holding (北森控股), detida por apenas 1 fundo, após uma subida de mais de 60% em 2025, este ano o preço caiu abruptamente mais de 40%; enquanto a Qincere Medical (辰光医疗) subiu mais de 30% em 2025 e, em 2026, caiu mais de 20%.

Encaração racional da concentração de posições

Em nítido contraste com a redução acentuada do número de ações “independentes” em fundos de oferta pública e o arrefecimento da febre de alocação, no final de 2025 o fenómeno de as posições dos fundos de oferta pública se concentrarem em ativos centrais e populares tornou-se cada vez mais evidente. O dinheiro das instituições está a acelerar para os principais ativos das principais cadeias industriais em alta, e a concentração do valor das posições tem vindo a aumentar de forma contínua.

Tomando como exemplo o ativo de “sucesso” na área de módulos ópticos, Jiko Micro (中际旭创), os dados da Wind mostram que, em junho de 2025, o valor de mercado das posições detidas por fundos neste ativo era de cerca de 41,75 mil milhões de yuan, ficando em 20.º lugar entre as maiores ações com mais peso na carteira de fundos de oferta pública; até ao final de 2025, o valor de mercado das posições detidas por fundos subiu abruptamente para mais de 160 mil milhões de yuan, tornando-se de imediato a segunda maior ação com mais peso na carteira de fundos de oferta pública. Em simultâneo, o número de empresas gestoras de fundos com posições nesse ativo aumentou de 137 para 147.

Relativamente às principais razões para o agravamento do fenómeno de concentração das instituições, vários gestores de fundos da indústria deram interpretações profissionais. O gestor de fundos Lin Li (化名) considera que o dinheiro das instituições tenderá a aproximar-se das oportunidades com maior nível de certeza; a formação do fenómeno de concentração é o resultado da escolha do mercado. O gestor de fundos Chen Peng (化名) acrescentou ainda que, em comparação com a exploração independente de ativos de nicho, assumindo riscos mais elevados na fixação de preços de pesquisa, a maioria dos fundos dá mais prioridade à certeza do investimento. Assim que uma tendência de uma indústria se clarifica e o desempenho futuro dispõe de um forte suporte, as instituições seguem coletivamente e avançam com a alocação, sendo esta uma grande razão para a concentração das instituições.

Há também alguns gestores de fundos que mantêm uma abordagem de investimento diferenciada e fazem alertas de risco sobre o fenómeno de concentração excessiva das instituições. O gestor de fundos Zhao Yin (化名) afirmou que a concentração excessiva das instituições pode facilmente provocar congestionamento de transações; caso, mais tarde, a direção do mercado mude, o risco pode passar por uma venda em massa concentrada e uma grande volatilidade do preço das ações.

(Ed.: Xu Nannan)

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