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Com a divulgação concluída dos relatórios anuais de fundos de investimento públicos de 2025, o tão aguardado “relatório de resultados” das comissões de alocação em lote das corretoras (“brokerage” por divisão de ordens) saiu finalmente à luz.

Num contexto em que a reforma das taxas dos fundos de investimento públicos continua a aprofundar-se, o panorama competitivo do sector de pesquisa das corretoras está a passar por uma remodelação profunda. De acordo com os dados da Wind, em 2025, o total de receitas de comissões de alocação em lote de todo o sector das corretoras foi de 10,57 mil milhões de yuan, praticamente em linha com os 10,58 mil milhões de yuan de 2024, mostrando que, no conjunto, o sector se estabilizou.

Nesta ronda de reestruturação e “limpeza” do sector, as classificações das principais instituições sofreram mudanças intensas devido a fusões, reorganizações e ajustes estratégicos, dando início a uma nova fase de alterações acentuadas. As cinco primeiras posições em termos de receitas de comissões de alocação em lote em 2025 foram: Citic Securities, Guotai Junan, GF Securities, Yangtze Securities e Haitai Securities; Guotai Junan entrou pela primeira vez no “top 5” do sector sob a sua identidade pós-fusão. Já as instituições que tinham estado no top 5 em 2024, Citic Jian t’ou e Guolian Minsheng, foram empurradas para fora.

Entretanto, instituições como Huayuan Securities, Huafu Securities e Guojin Securities registaram crescimento contra a corrente; em particular, a comissão de Huayuan Securities atingiu 144 milhões de yuan, um salto de mais de 7 vezes ano contra ano. A “ambição” das corretoras de menor dimensão no negócio de pesquisa continua a merecer atenção.

Estabiliza a “fatia do bolo” das comissões

Ao recuar cinco anos, a dimensão das comissões de alocação em lote das corretoras passou por um ciclo de volatilidade intensa, indo de “furor” a “corte a meio”.

Em 2021, a dimensão das comissões de alocação em lote atingiu um pico de 22 mil milhões de yuan. A partir daí, entrou numa trajectória descendente: em 2022 desceu para 18,8 mil milhões de yuan; em 2023 foi 16,8 mil milhões. A partir de 1 de Julho de 2024, as novas regras de comissões foram implementadas oficialmente; o limite máximo da taxa de comissão de fundos de acções com gestão passiva ficou em 2,62 por dez mil, e o limite máximo de outros tipos em 5,24 por dez mil. A era do “preço mínimo” das taxas de comissão do sector começou e, nesse ano, a dimensão caiu de forma abrupta para 10,58 mil milhões de yuan. Em 2025, como o primeiro ano completo após a reforma, a dimensão foi de 10,57 mil milhões de yuan, praticamente igual à de 2024.

Face à queda homóloga de 36% verificada em 2024, as comissões de alocação em lote do sector em 2025 tenderam para uma estabilização.

Em apenas quatro anos, o “bolo” das comissões de alocação em lote das corretoras encolheu em mais de metade. O sector despediu-se oficialmente da era do “bónus de comissões” e virou-se, de forma total, para a fase competitiva de “hard power”, na qual se disputam a profundidade da pesquisa e a capacidade de serviços integrados.

Reordenação dos lugares do “top 10”: Guotai Junan sobe para o segundo

Vendo apenas as cinco primeiras posições do ranking do sector, a reestruturação das corretoras também foi bastante intensa. Em 2025, as cinco corretoras com maiores receitas de comissões foram: Citic Securities, Guotai Junan, GF Securities, Yangtze Securities e Haitai Securities. Entre elas, a Citic Securities, a GF Securities e a Yangtze Securities são “habituais” no topo.

A “primeira corretora” Citic Securities continua a ocupar o primeiro lugar com firmeza, liderando com 814 milhões de yuan de receitas de comissões; porém, o crescimento ano contra ano foi apenas de 2,05%, relativamente estável dentro do grupo das principais.

A mudança mais notável veio do Guotai Junan após a fusão. A empresa, com 668 milhões de yuan em receitas de comissões de alocação em lote, saltou para o segundo lugar; o crescimento homólogo atingiu 48,54%, revelando o efeito de integração em que “1+1>2”. Os dados de 2024 sobre receitas de comissões mostram que Guotai Junan e Haitong Securities ocuparam, respectivamente, o sétimo e o décimo primeiro lugar no sector. Segundo se sabe, no modelo de aluguer de lugares de mesas de negociação em que a concorrência é mais intensa, a receita de aluguer de lugares de fundos públicos do Guotai Junan em 2025 atingiu 598 milhões de yuan, com uma quota de 6,29% do sector, ficando em primeiro.

A GF Securities e a Yangtze Securities ficaram em terceiro e quarto lugar com 660 milhões de yuan e 558 milhões de yuan, respectivamente; a Haitai Securities ficou em quinto com 546 milhões de yuan, com um crescimento de 19,38% em relação ao ano anterior.

Entre as que também figuraram no top 10 das receitas de comissões estão: Xingye Securities, Citic Jian t’ou, Shenwan Hongyuan, Guolian Minsheng e Zhejiang Securities. Zhejiang Securities, Shenwan Hongyuan e Xingye Securities tornaram-se as “vencedoras” do “jogo de posições” dentro do top 10.

Em particular, Zhejiang Securities, com 392 milhões de yuan de receitas de comissões, subiu do décimo lugar para o sétimo, com um crescimento de cerca de 20% ano contra ano. Shenwan Hongyuan Securities teve 409 milhões de yuan de receitas de comissões, com um crescimento de 36,69%, ficando em oitavo. A Xingye Securities também registou progresso evidente: as receitas de comissões atingiram 422 milhões de yuan, um crescimento de mais de 20%; a classificação no sector melhorou do nono lugar em 2024 para o sexto.

A maior queda homóloga entre as 10 principais foi na Citic Jian t’ou; as suas receitas de comissões totalizaram 420 milhões de yuan, com uma queda de 17,3% ano contra ano, pelo que também desceu do quarto lugar em 2024 para o sétimo. Já a CMB Securities, que estava em oitavo lugar em 2024, foi empurrada para fora do top 10, ficando no 12.º lugar do sector com 357 milhões de yuan.

Aparecem “cavalos negros” em série: Huayuan e Huafu disparam contra a corrente

Com o pano de fundo de uma estabilização geral do sector, um grupo de corretoras de menor dimensão conseguiu um crescimento surpreendente através de estratégias diferenciadas, tornando-se o maior destaque nas tabelas de comissões de alocação em lote de 2025.

Huayuan Securities é, sem dúvida, o maior “cavalo negro”. Graças a um impressionante crescimento homólogo de 764,9%, as suas receitas de comissões de alocação em lote, que em 2024 eram inferiores a 0,2 mil milhões de yuan, dispararam para 1,44 mil milhões de yuan no ano passado. A classificação saltou do fim do ranking do sector para o 23.º lugar. Segundo se sabe, depois de Huayuan Securities ter recrutado a analista “platinum” do sector, Liu Xiaoning, como directora do instituto de pesquisa, e de ter investido de forma decisiva, esta empresa, anteriormente conhecida como “Jiuzhou Securities”, conseguiu a ruptura de 0 para 1. A pesquisa tornou-se o motor-chave para a sua transformação estratégica.

Também com desempenho notável veio a Huafu Securities: as suas comissões aumentaram 186,46% ano contra ano até 220 milhões de yuan, e a classificação subiu para o 21.º lugar.

A Oriental Fortune Securities, após recrutar vários analistas conhecidos do sector, viu as suas receitas de comissões ultrapassarem 100 milhões de yuan, atingindo 122 milhões de yuan, com um forte crescimento de 67,15%. Segundo se sabe, em 2025, o número de analistas tanto na Huayuan Securities como na Oriental Fortune Securities duplicou.

A destacar também: a veterana Guoxin Securities mostrou-se igualmente relativamente sólida. Com o sector a estabilizar no seu conjunto, as suas receitas de comissões chegaram aos 301 milhões de yuan, com um crescimento de 19,13%, ficando em 15.º lugar. Em Setembro de 2025, o antigo economista-chefe do Guotai Junan, Xun Yugen, assumiu formalmente funções na Guoxin Securities, como economista-chefe e director do instituto de pesquisa económica. Na opinião de muitos na indústria, esta iniciativa representa um planeamento adicional para consolidar e elevar o seu negócio de pesquisa.

Além disso, a Guojin Securities conseguiu uma ruptura contra a corrente através de reformas internas. As suas receitas de comissões atingiram 290 milhões de yuan, com um crescimento de 37,23%. Segundo se sabe, a empresa avançou com a reforma “research-sales 3.0”. A classificação no sector passou do 22.º lugar em 2024 para o 16.º lugar em 2025, evidenciando, entre várias corretoras veteranas, um brilho claramente positivo de estabilidade e ascensão contínua.

A taxa de comissões cai amplamente; aumenta a divisão no sector

O impacto das novas regras de comissões reflecte-se de forma intensa nos dados. Em comparação com 2024, quase todas as corretoras viram a sua taxa estimada de comissões descer de forma significativa.

De acordo com os dados da Wind, em 2024, a taxa de comissões da maioria das principais corretoras manteve-se entre 0,45‰ e 0,55‰; já em 2025, esse número caiu, em geral, para a faixa de 0,30‰ a 0,45‰. O “preço mínimo” das taxas de comissões tornou-se gradualmente um padrão do sector.

Em contraste nítido com os “cavalos negros” que crescem contra a corrente, algumas corretoras perderam-se na concorrência acirrada do mercado. Os dados mostram que, entre várias corretoras, incluindo Everbright Securities, Guotou Securities, Cinda Securities e Debon Securities, as quedas homólogas nas receitas de comissões foram superiores a 40%. Em particular, a Debon Securities teve uma queda de 81,23%.

Um responsável de um instituto de pesquisa de uma corretora de topo disse ao repórter de “China Securities Journal” que, com o avanço da reforma das taxas de comissões de fundos públicos, os modelos tradicionais de rentabilidade baseados em comissões de alocação em lote já dificilmente podem continuar. “O nível de mercantilização dos investigadores e das equipas está cada vez mais alto. Especialmente depois de serem divulgados os resultados da eleição de analistas com autoridade, há um ‘fluxo subterrâneo’ entre caçadores de talentos do mercado e analistas de estrelas. Recrutar analistas seniores com relações estreitas com fundos públicos e com empresas cotadas, de facto, pode impulsionar directamente o crescimento do desempenho; mas, para as corretoras, o custo de investimento também é bastante elevado.” Este responsável considera que, no futuro, a concorrência na pesquisa das corretoras vai cada vez mais testar a capacidade de serviços integrados e a divisão dentro do sector irá intensificar-se ainda mais.

Olhando para o futuro, a Guotai Junan afirmou que 2026 será o ano-chave para a empresa libertar plenamente os benefícios da integração, aprofundar a transformação e desenvolver-se. As linhas de investigação e de negócios institucionais vão acompanhar de perto três direcções: “especialização, integração e plataforma”. Em articulação com as diferentes linhas de negócio da empresa e com as subsidiárias, a empresa irá concentrar-se na construção de um ecossistema de serviços ao cliente institucional com maior capacidade de liderança no sector e de competitividade internacional.

A Guotai Junan afirmou que, no futuro, irá continuar a fortalecer o negócio institucional por várias vias: em primeiro lugar, aprofundar o “fosso de protecção” do serviço a fundos públicos. Com o objetivo de consolidar a vantagem tradicional de aluguer de mesas de negociação, irá aumentar o planeamento do modelo de liquidação de valores mobiliários (“securities settlement”), impulsionar serviços integrados de “pesquisa + negociação + produtos” e ajudar os fundos públicos a reduzir custos e aumentar eficiência. Em segundo lugar, construir um sistema de serviços para clientes de todas as categorias. Assente no pilar dos fundos públicos, irá expandir-se para públicos diversificados como seguradoras, subsidiárias de gestão de patrimónios (“wealth management”), private equity, pensões e QFII, etc., criando capacidade de serviço de ponta a ponta cobrindo investigação e investimento, negociação, custódia e operações transfronteiriças. Pretende-se concretizar a transição de um modelo baseado em “impulso por um único negócio” para uma travessia de “habilitação por serviços integrados”.

A Citic Securities indicou no seu relatório de 2025 que, em 2026, o negócio de pesquisa continuará a aprofundar a integração entre pesquisa doméstica e internacional e a reforçar, em paralelo, o impacto da marca global em dois núcleos. A empresa irá otimizar ainda mais a rede global de serviços de pesquisa, promovendo a coordenação total entre recursos domésticos e internacionais, padrões de serviço e processos de negócio; irá alargar a área de cobertura do serviço a clientes globais, consolidando e melhorando a quota de mercado global.

Paginação: Yang Yu cheng

Revisão: Gao Yuan