Impacto da IA e conflito no Médio Oriente pressionam canais de saída de private equity. O volume de vendas de ativos no primeiro trimestre caiu 36%

Este ano até agora, o volume das vendas de activos de private equity caiu mais de um terço, e o desenvolvimento da inteligência artificial (IA) e o eclodir da guerra no Irão estão a colocar uma nova pressão sobre um mercado de saída (exit market) que já se encontrava deprimido.

Nota: aqui, o “exit market” pode ser entendido como vias de monetização ou canais de saída, incluindo IPO, vendas por via de fusões e aquisições e cessões em mercado secundário, entre outras.

Os dados mostram que, no primeiro trimestre deste ano, o montante total de transacções em que as empresas de private equity participaram como vendedores foi de cerca de 103 mil milhões de dólares. Embora continue acima da média histórica, este número caiu cerca de 36% em relação ao mesmo período do ano passado, destacando-se de forma particularmente notória num mercado de fusões e aquisições saturado por transacções de grande escala.

As instituições de private equity estão ansiosas por tratar carteiras de investimentos acumuladas, devolver fundos a investidores que já esgotaram a paciência, e iniciar uma nova ronda de angariação de fundos. Para estas instituições, a queda abrupta do volume de transacções de private equity é, sem dúvida, um grande golpe.

Os activos adquiridos com avaliações elevadas durante a pandemia de Covid-19 dificultaram às instituições a venda de empresas a preços aceitáveis, reduzindo assim a sua capacidade de encontrar novas operações e de transaccionar entre si.

Na Wei, global head de financiamento com alavancagem da Barclays, afirmou: “Do final do primeiro trimestre ao início do segundo trimestre é um momento-chave para construir a pipeline de reservas de transacções. Sem dúvida que o mercado já foi afectado pela actividade de transacções entre instituições.”

Entretanto, estas instituições estão a tentar encontrar contramedidas perante a dificuldade em vender activos, equilibrando a necessidade de manter esses activos e a de pagar retornos à própria instituição e aos investidores.

Um relatório da Moody’s mostra que, no ano passado, empresas detidas por private equity nos EUA recorreram a 94 mil milhões de dólares angariados por via de empréstimos para distribuir dividendos, o que aumenta o risco destas empresas.

Sid Punshi, responsável pelos negócios de patrocinadores financeiros para a Europa, Médio Oriente e África do Citigroup, disse que está a aumentar o número de poucas vendas de participações e de instrumentos de investimento do tipo continuation (continuation vehicles) — esta estrutura permite que os investidores realizem uma saída quando não conseguem vender activos dentro dos prazos tradicionais.

Punshi afirmou: “Vemos os fundos a tornarem-se mais flexíveis e inovadores nos planos de saída, especialmente quando o mercado público pode não fornecer uma janela de saída. O mercado está a dividir-se em ‘os que têm recursos’ e ‘os que não têm recursos’.”

Após a pandemia de Covid-19, terminou uma era de taxas de juro baixas que durou mais de uma década, e as instituições de private equity começam a ter dificuldade em vender algumas das empresas adquiridas durante o período próspero. O aumento dos custos de empréstimo levou a uma maior divergência nas avaliações, enquanto a retracção dos credores tradicionais também reduziu o número de potenciais compradores.

Embora a indústria tenha vindo a adaptar-se gradualmente ao novo ambiente de custos de financiamento mais elevados, a sua sensibilidade a choques também aumentou. Recentemente, a guerra no Irão desencadeou uma nova pressão inflacionária, que coincide com o momento em que o mercado esperava cortes nas taxas de juro, voltando a elevar a possibilidade de aumentos.

E antes de eclodir a guerra, a preocupação com a capacidade da IA de ser disruptiva levou à venda massiva de acções tecnológicas, o que se repercutiu no private equity e nos mercados de crédito — áreas com uma exposição elevada a empresas de software.

De acordo com pessoas familiarizadas com o assunto, várias operações de saída no sector do software impulsionadas por instituições de private equity entraram em estagnação, incluindo a venda da Thinkproject pela EQT e a venda da Unit4 pela TA Associates.

Na Wei, da Barclays, afirmou: “Dadas as evoluções actuais, isto é de facto lamentável. À medida que o mercado entra em 2026, mantém expectativas muito elevadas tanto para a actividade de transacções como para as reservas no mercado primário.”

Pressão no mercado público

Sair via mercado público também se tornou mais difícil. Actualmente, os “indicadores de pânico” de Wall Street estão bem acima do nível que seria favorável para a actividade no mercado de financiamento de capital.

A Hg, focada em investimentos em tecnologia, suspendeu o plano de IPO de uma empresa de software norueguesa, a Visma; já a Liftoff Mobile, plataforma de publicidade apoiada pela Blackstone, adiou o seu IPO em Nova Iorque durante a venda das acções tecnológicas em Fevereiro.

Entretanto, a preocupação com a IA e o fraco desempenho dos resultados arrastaram a cotação das acções da Verisure, uma empresa de software, levando-a a cair abaixo do preço do IPO de Outubro do ano passado. Isto pode tornar ainda mais difícil, no curto prazo, para o seu proprietário, Hellman & Friedman, vender mais acções.

Além disso, recentemente a Blackstone vendeu 4,2% da participação na Cirsa Enterprises, operadora de casinos em Espanha, a um preço também inferior ao nível do seu IPO, inferior a um ano antes.

Em contraste, no contexto da expansão histórica da capacidade militar na Europa, sectores como o da defesa têm tido um desempenho mais forte. O fabricante de equipamentos militares Vincorion abriu capital em Frankfurt, angariando 300 milhões de euros para os seus accionistas de private equity.

Apesar de a volatilidade no mercado de acções em Março ter sido intensa, a EQT ainda conseguiu vender acções avaliadas em 4,9 mil milhões de francos suíços (cerca de 6,2 mil milhões de dólares) da empresa suíça de cuidados com a pele, Galderma, beneficiando da resiliência do mercado de cuidados com a pele.

Isik Guven Toktamis, responsável pelos negócios de patrocinadores financeiros para a EMEA na JPMorgan, afirmou: “Embora se espere que a incerteza geopolítica e o impacto da IA arrastem o fluxo total de transacções, a actividade de transacções no primeiro trimestre continua dinâmica, o que se deve ao facto de as instituições quererem aproveitar janelas pontuais de saída para activos de qualidade.”

Disciplina nas transacções

No total das vendas de private equity do primeiro trimestre, uma grande parte proveio de uma única operação de mais de 29 mil milhões de dólares — a venda da Jetro Restaurant Depot, em que Leonard Green & Partners é um dos investidores.

Os dados mostram que, sem esta transacção concluída no final de Março, o volume de saídas no primeiro trimestre teria sido reduzido em mais de metade.

Alguns consultores consideram que os dados não reflectem a situação na íntegra. Charles Hayes, responsável global adjunto do capital privado no escritório de advocacia Fried Frank, afirmou que, em áreas como infra-estruturas, ciências da vida e transição energética, as instituições de private equity e os compradores têm vindo a convergir nas avaliações.

Hayes afirmou: “Uma queda de 60% no volume de saídas não significa falta de oportunidades; reflecte a disciplina do private equity ao decidir quando reinvestir os activos no mercado. Este momento já estava relativamente próximo, antes de eclodir a crise no Médio Oriente este ano.”

As principais transacções de saída a acompanhar este ano incluem: a Platinum Equity, que vende a empresa espanhola de gestão de resíduos Urbaser à Blackstone e à EQT por cerca de 6,6 mil milhões de dólares; e a KKR, que vende a CoolIT Systems, uma empresa de arrefecimento de data centers, por cerca de 4,8 mil milhões de dólares.

O mercado de activos industriais, visto como um “refúgio” durante períodos de pressão económica, também está a melhorar. A Advent e a Cinven estão a discutir a venda da TK Elevator com uma avaliação de cerca de 25 mil milhões de euros (290 mil milhões de dólares), o que poderá tornar-se uma das maiores operações de saída do ano.

Aperto no crédito

Outro grande factor que afecta as transacções de private equity é que, em meio à volatilidade do mercado, os credores de Wall Street têm adoptado uma postura mais cautelosa em relação ao financiamento de aquisições com alavancagem. Tanto para as vendas de dívida de empréstimos já existentes, como o financiamento que suporta a operação da Sealed Air, fabricante de películas com bolhas, os bancos também se preparam para riscos potenciais.

Os bancos querem evitar repetir o desfecho doloroso de 2022, quando a dívida que subscreveram não conseguiu ser vendida em tempo oportuno e, no final, tiveram de liquidar com um grande desconto. Esta situação muito provavelmente afectará a capacidade dos compradores de obter financiamento para grandes aquisições, incluindo a aquisição de activos detidos por private equity.

Hadrien Servais, sócio de financiamento com alavancagem na Simpson Thacher & Bartlett, afirmou: “O mercado de financiamento tornou-se mais exigente; as normas de subscrição estão a apertar, o custo do financiamento é mais elevado e o nível de alavancagem é mais baixo. Ao mesmo tempo, há uma nova focalização em activos de qualidade e em patrocinadores de qualidade.”

（文章来源：财联社）